風(fēng)險猶存，市場繼續(xù)中期調(diào)整

李成武

轉(zhuǎn)眼間，2018年已過中期，中國股市仍然在艱難中維持前行。經(jīng)歷了2015年那場刻骨銘心的“股災(zāi)”，以及市場這幾年的調(diào)整，很多投資者可以說損失慘重。而從“去杠桿”到“救市”，從題材炒作到價值投資，投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換讓很多投資者找不到方向，幾輪較大的調(diào)整之后，市場的投資理念其實(shí)正在不斷的成長和變化。7月，上證指數(shù)最低曾下探2691.02點(diǎn)，反觀美國道瓊斯指數(shù)在金融危機(jī)后一度沖到歷史最高26000點(diǎn)附近。目前A股市場很多股票都到了歷史最低位，國務(wù)院常務(wù)會議、央行、財(cái)稅政策等國家政策也都在持續(xù)調(diào)整中，但在筆者看來，當(dāng)前A股市場風(fēng)險尚未釋放完畢，除非政策面上有重大變化，中期調(diào)整仍在進(jìn)行之時。

A股三大風(fēng)險猶存

在筆者看來，當(dāng)前A股市場的風(fēng)險主要集中在三個方面，一是中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的長期不確定性。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，每當(dāng)美國的全球霸主地位被威脅時，其出手從來都是毫不留情。3月22日，因特朗普政府宣布“因知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)問題對中國商品征收500億美元關(guān)稅，并實(shí)施投資限制”，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打。3月23日，A股兩市遭到重創(chuàng)，三大股指暴跌均超3%，逾3000只股下跌，整個市場一直調(diào)整到7月份才短期止跌。目前雖然貿(mào)易戰(zhàn)第一階段暫告段落，包括美國已經(jīng)實(shí)施的340億，正在聽證的160億，進(jìn)一步的2000億，“嘴炮”的5000億，但未來影響和進(jìn)程仍值得警惕。在筆者看來，對于貿(mào)易戰(zhàn)，當(dāng)下只是開始，還未開始深入。如果爭端進(jìn)一步發(fā)酵，那么對下半年外需仍可能帶來很大的沖擊，所以目前貿(mào)易戰(zhàn)對股市的影響尚未完全釋放。

二是“去杠桿”政策是中期的不確定性?！伴_弓沒有回頭箭”，杠桿是懸在中國經(jīng)濟(jì)和股市的達(dá)摩克利斯之劍，那些企業(yè)債、城投債和股權(quán)質(zhì)押等，一旦達(dá)到臨界點(diǎn)，隨時都可能釋放不確定性風(fēng)險，而提前排除其風(fēng)險，正是“去杠桿”的合理操作。在這個過程中，壓制房地產(chǎn)和信用融資，或?qū)⒁l(fā)下半年中國經(jīng)濟(jì)存的下行壓力。對于股市來說，會造成資金面的緊張，壓制未來的行情。而企業(yè)發(fā)債不順時，加大新股發(fā)行和CDR政策，又給股市增添了不確定性。

三是個股的“黑天鵝”事件帶來的短期不確定性。近期的長生生物“假疫苗事件”，無疑是弱市行情中常見的黑天鵝！“假疫苗”事件持續(xù)發(fā)酵，長生生物股票連續(xù)7個一字跌停板之后，于7月25日停牌一天，26日復(fù)牌被實(shí)施其他風(fēng)險警示，股票簡稱變更為“ST長生”。此外，長生生物董事長等15人，已被長春新區(qū)公安分局依法刑拘。長生生物的股價頹勢難改，并將面臨退市風(fēng)險，無論長生生物退市還是持續(xù)跌停，投資者都將兇多吉少。機(jī)構(gòu)扎堆的醫(yī)藥板塊，也被帶下了神壇。前有中興通訊，今有長生生物，都已影響到了投資者的信心。

總體偏謹(jǐn)慎，適當(dāng)控制倉位

雖然目前A股面臨的問題不少，但是管理層也看到了經(jīng)濟(jì)上的問題，近期利好政策頻頻出現(xiàn)，給市場再次燃起了希望，短期迎來機(jī)遇期。筆者對于目前A股市場的投資機(jī)會也想從三個方面來談，首先，政策面已開始轉(zhuǎn)暖。面對各種不利因素，上半年我國GDP仍取得了6.8%的增長，且政策面已開始更加積極，前段時間有定向降準(zhǔn)，近期國常會又要求：財(cái)政政策要更加積極，聚焦減稅降費(fèi)。同時央行單日5020億MLF的操作，為史上最大。加上資管新規(guī)補(bǔ)充通知和理財(cái)新規(guī)征求意見稿的調(diào)整，這都代表政策已經(jīng)從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?。如果說之前市場因恐懼過于嚴(yán)厲的“去杠桿”帶來債務(wù)違約等風(fēng)險，那么現(xiàn)在市場的風(fēng)險偏好得到明顯的緩解，將支持一定的反彈行情。

其次，當(dāng)前市場的估值已具優(yōu)勢。上半年，外國來華證券投資跨境資金凈流入同比增長2倍。截至7月24日，近六個月北上資金凈流入為1482.95億元?？梢钥吹剑袌鲈降?，外資反而加速入場，這就要判斷估值是不是便宜了。同時，一二級市場價格已現(xiàn)“倒掛”。例如，7月6日，中小板上市公司華夏航空盤中股價最低跌至25.90元/股，這一價格與此前PE機(jī)構(gòu)的入股價出現(xiàn)明顯倒掛，兩年前的2016年5月至6月期間，公司曾進(jìn)行過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新增8名股東，彼時的入股價為33.75元/股。這意味著，兩年前Pre-IPO入股的機(jī)構(gòu)，按照二級市場股價低點(diǎn)25.90元/股計(jì)算，賬面虧損23%，以現(xiàn)價計(jì)算，也虧損將近20%。華夏航空這種股價“倒掛”的現(xiàn)象，說明A股市場已處在價值區(qū)間。

最后，中國作為一個大經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)行業(yè)和科技行業(yè)中的個股機(jī)會就層出不窮。中國的消費(fèi)市場是一個特別大的領(lǐng)域，尤其隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入和人口結(jié)構(gòu)的變化，將導(dǎo)致消費(fèi)需求上升。在筆者看來，在今年市場跌跌不休的時候，外資還在一個勁地往里進(jìn)，說明外資還是看好中國巨大的消費(fèi)體量，希望搭上中國消費(fèi)升級的“順風(fēng)車”，選出能做出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的優(yōu)秀企業(yè)。此外，科技龍頭也值得關(guān)注，中興通訊事件已經(jīng)讓我們認(rèn)識到在芯片領(lǐng)域，中外差距巨大。當(dāng)前國家層面已表態(tài)，芯片作為關(guān)鍵核心技術(shù)是國之重器，必須自主可控。當(dāng)然只有真正的頭部科技公司才能最終勝出，尋找真東西還需火眼金睛才行，對偽科技公司必須有所警惕?？萍脊墒恰皦簟?，消費(fèi)股是“飯”，都具有一定的機(jī)會，未來的A股一定會走這種中國式價值投資的道路。

具體操作上，建議投資者在當(dāng)前市場上，要多一分清醒，總體仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度。在當(dāng)前風(fēng)險與機(jī)遇并存的時期，A股的階段性機(jī)會肯定會有，如板塊個股行情、反彈行情等，但適當(dāng)控制倉位，才是當(dāng)下比較好的投資策略。（本文作者系青島大摩證券投資有限公司總經(jīng)理，文中所涉及個股僅做舉例，不做買入推薦）