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      爭議800元的茅臺

      2018-05-14 14:02:23于博
      證券市場紅周刊 2018年3期
      關(guān)鍵詞:茅臺酒茅臺奢侈品

      于博

      茅臺已經(jīng)被說了N遍,但百說不厭、百聽不厭。這只股票似乎背負(fù)了太多的道德負(fù)擔(dān),股價(jià)一漲一跌似乎牽引著很多“道德衛(wèi)士”的神經(jīng)。——主持人語

      茅臺不可復(fù)制的七個(gè)理由

      近年來,筆者少見全市場對某個(gè)行業(yè)板塊存在如此一致性預(yù)期,但去年迄今白酒板塊則“開了先河”。本周貴州茅臺股價(jià)接近800元,市值也順利達(dá)到萬億。有意思的是,茅臺一家企業(yè)市值是貴州省2016年GDP的85%。

      而在全國上市公司TOP20榜單中,茅臺是除“美的”之外唯一的消費(fèi)股,名列第11位。貴州茅臺市值已經(jīng)遠(yuǎn)超海外最大的蒸餾酒生產(chǎn)企業(yè)帝亞吉?dú)W,后者市值目前約為900億美元。在這樣的背景下,我們需要分析支持茅臺股價(jià)的獨(dú)特因素。

      當(dāng)前白酒板塊上漲的主要邏輯包括:消費(fèi)升級、品牌集中度提升與控價(jià)延長景氣周期。在整體行業(yè)復(fù)蘇的情況下,茅臺作為風(fēng)向標(biāo)對整個(gè)白酒板塊有著指示作用:一方面,茅臺提價(jià)為次高端白酒帶來上漲空間;另一方面,茅臺的業(yè)績表現(xiàn)也打開了白酒板塊的想象空間。但是,茅臺的現(xiàn)象并不是其他白酒所具有的。有這樣一種說法:中國白酒分為茅臺酒和其他白酒。這種說法不無道理,茅臺領(lǐng)漲也是因其具有七個(gè)獨(dú)特因素:

      第一,茅臺已經(jīng)是文化層面的商品

      如果簡單地從經(jīng)濟(jì)規(guī)律或者產(chǎn)業(yè)的角度審視茅臺的價(jià)值,是不全面的。茅臺在國內(nèi)已經(jīng)是一種文化生活的標(biāo)志,它獨(dú)有的品牌優(yōu)勢是支撐其價(jià)值的載體。比如,在日常生活中說“請你喝茅臺”代表著高規(guī)格的接待,這是其他品牌所不具有的。

      第二,三公消費(fèi)在茅臺已經(jīng)非主流

      2012年開始的限制三公消費(fèi)對高端白酒是一次重要的影響,但是其擠出了茅臺酒消費(fèi)人群的政務(wù)烙印。直至今天,在消費(fèi)的高壓下,政務(wù)消費(fèi)中對茅臺酒的使用基本已經(jīng)罕見,但是茅臺酒仍然是供不應(yīng)求,也客觀上降低了茅臺的政策性風(fēng)險(xiǎn)。

      第三,提價(jià)折射出廠商的觀念改變

      2017年初以來,茅臺酒廠方一直以控價(jià)為主,避免酒價(jià)過高引起負(fù)面的社會商譽(yù)。但是2017年末的出廠價(jià)與零售價(jià)的雙雙上漲也從另外一個(gè)角度說明廠方甚至是高層對于茅臺酒未來定位的認(rèn)可。從市場規(guī)律而言,供不應(yīng)求的產(chǎn)品本身有價(jià)格上漲的需求,結(jié)合茅臺現(xiàn)貨在市場中的高價(jià)頻現(xiàn)的情況,如果用非市場手段限制價(jià)格上漲,是違背價(jià)格規(guī)律的。從另外一個(gè)角度,如果茅臺酒出廠價(jià)與終端價(jià)格相去甚遠(yuǎn),則意味著國有資產(chǎn)的流失,這個(gè)也是存在著較大風(fēng)險(xiǎn)的。

      第四,股票的投資人結(jié)構(gòu)去散戶化

      根據(jù)三季報(bào),公司的前十大股東持股比例高達(dá)75.33%,除此之外貴州茅臺的機(jī)構(gòu)投資者有574家,所持股比例為16.97%,其股票有近80%的籌碼在機(jī)構(gòu)當(dāng)中,屬于去散戶化的股票。加之其近800元的每股價(jià)格,將很多小散擋在門外。機(jī)構(gòu)的高度控盤,也是易達(dá)成一致的一個(gè)因素,這在股票市場也是非常獨(dú)特的。

      第五,茅臺收藏屬性推動(dòng)個(gè)人囤酒

      茅臺酒的收藏?zé)嵋彩亲?017年初逐步從專業(yè)人群向一般人群擴(kuò)散。特別是茅臺酒較難購買的環(huán)境中,收藏需求進(jìn)一步被激發(fā)出來。除了普通飛天茅臺外,值得一提的是生肖茅臺更是一飛沖天。2017年的雞年生肖茅臺已經(jīng)從2017年初的1300元升到現(xiàn)在的3000元左右,而羊年茅臺因當(dāng)年產(chǎn)量有限,目前每瓶價(jià)格已經(jīng)突破了15000元。當(dāng)一家公司主營產(chǎn)品賦予收藏品屬性的時(shí)候,其估值體系是需要發(fā)生變化的。

      第六,茅臺輕奢侈品定位日臻明晰

      作為消費(fèi)品而言,無論1500元的普通茅臺還是2500元上方的個(gè)性化茅臺,均具有較強(qiáng)的奢侈品屬性。2017年全球奢侈品平均估值水平約30倍,但增長率僅為12%。茅臺在A股上一方面具有極強(qiáng)的增長性,另一方面也是稀缺的奢侈品標(biāo)的,具有稀缺性。

      第七,茅臺堅(jiān)守主營產(chǎn)品更加專注

      茅臺一直對白酒的品質(zhì)聚焦,獲得了對渠道的把控和定價(jià)權(quán)。茅臺一以貫之的技術(shù)工藝,沒有過多的發(fā)展多元化經(jīng)營,是很多大酒廠不具備的。目前“1+3+3”的產(chǎn)品戰(zhàn)略讓茅臺更加聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品的打造,有利于在未來實(shí)現(xiàn)直控終端。

      上述七個(gè)因素有效支持茅臺股價(jià)在高位運(yùn)行,加之在未來幾年茅臺基酒不能大幅增產(chǎn)的背景下,其股價(jià)具有很強(qiáng)的安全邊際。

      不過,隨著貴州茅臺股價(jià)的節(jié)節(jié)走高,困擾著該股的一些風(fēng)險(xiǎn)因素同樣需要投資者警惕:首先,茅臺實(shí)際的消費(fèi)數(shù)量下降。通過市場的了解和筆者的感知,消費(fèi)者在當(dāng)前有購買茅臺的意愿但是對消費(fèi)茅臺已經(jīng)呈現(xiàn)分歧;其次,經(jīng)銷商囤貨的集中釋放影響現(xiàn)貨價(jià)格。在茅臺供不應(yīng)求的背景下,囤貨現(xiàn)象較為普遍,但是當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候,容易出現(xiàn)經(jīng)銷商的集中銷貨行為,進(jìn)而影響現(xiàn)貨價(jià)格;再次,終端價(jià)格的繼續(xù)高企帶來的負(fù)面輿論因素也是可能存在的風(fēng)險(xiǎn)之一。

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