權(quán)益類產(chǎn)品默默無聞 興業(yè)基金魚與熊掌如何兼得？

曹井雪

目前排在公募第20名的興業(yè)基金規(guī)模接近2000億，但在表面風(fēng)光的背后，隱藏的問題也浮出水面。

今年以來，A股市場整體表現(xiàn)平平，近期上證指數(shù)在筑底的過程中反復(fù)震蕩，這令以A股為主要投資標的的內(nèi)地權(quán)益類公募基金們叫苦不迭。許多昔日的明星權(quán)益類基金經(jīng)理，如今業(yè)績也黯然失色，以至于最終離職或在公司地位下降。

2016年公募權(quán)益類基金狀元臘博就是其中的一例。近期，興業(yè)聚利發(fā)布了基金經(jīng)理變更公告：9月10日起，臘博不再擔任該基金的基金經(jīng)理。此外，今年以來，他還先后卸任了興業(yè)裕恒、興業(yè)聚優(yōu)等三只基金的基金經(jīng)理一職，其中興業(yè)聚優(yōu)也屬于權(quán)益類基金。

雖然主力臘博如今光芒收斂，但是興業(yè)旗下目前似乎還沒有培養(yǎng)出業(yè)績出色的基金經(jīng)理，例如接棒興業(yè)聚利基金經(jīng)理一職的馮烜，截至9月20日收盤，目前其管轄的所有基金凈值均出現(xiàn)了回撤。在人才捉襟見肘的情況下，興業(yè)權(quán)益類基金的業(yè)績表現(xiàn)也有些不盡人意，公司旗下2018年成立的17只權(quán)益類基金中，年內(nèi)凈值增長率為負的基金多達15只，其中興業(yè)聚利、量化精選、成長動力和國企改革的凈值增長率均低于-10%。

興業(yè)基金成立僅5年的時間，其最新資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到1831.88億元，2016年二季度至今，其規(guī)模一直排在前20名。作為銀行系的基金，興業(yè)基金在規(guī)模迅速擴張的同時，公司“債強股弱”的局面也一直存在。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，興業(yè)權(quán)益類基金的規(guī)模僅為63.3億元，占公司資產(chǎn)規(guī)模的比例僅為8.12%，而固收類基金的規(guī)模合計為1768.55億元，占公司總資產(chǎn)的比重高達96.5%。

臘博緣何不復(fù)神勇？

近期，臘博從興業(yè)聚利離任，這位曾帶領(lǐng)興業(yè)聚利拔得2016年權(quán)益類基金頭籌的基金經(jīng)理，如今卻黯然離場。對此《紅周刊》記者致電興業(yè)基金，對方稱基金經(jīng)理的調(diào)整均出于對基金運作的考慮，是正?，F(xiàn)象。

不過《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，臘博離任興業(yè)聚利的基金經(jīng)理或許也受到了業(yè)績的影響。該基金在2015年10月下旬以來一直由他單獨管理，不過截至臘博離任，該基金年內(nèi)的凈值增長率僅為-26.8%，在興業(yè)權(quán)益類基金中排名墊底。

而重倉股的選擇失誤則很大程度上拖累了興業(yè)聚利的業(yè)績。從該基金之前二季報的十大重倉股來看，基金當季所重倉的10只股票開年迄今悉數(shù)出現(xiàn)下跌，其中新華保險、水晶光電、華僑城A、山西汾酒和華宇軟件這5只重倉股的跌幅均超過了10%。而且，同一季度前十大重倉股相比，除了美亞柏科外，基金經(jīng)理在二季度更換了其他9只重倉股。頗為遺憾的是，被臘博剔除出前十大重倉股的通化東寶、長春高新、華東醫(yī)藥和安琪酵母在今年二季度股價均出現(xiàn)了上漲，其中長春高新的漲幅高達24.52%。

對此，天相投顧基金評價負責人賈志對《紅周刊》記者表示：“從換手率看，從2017年開始，興業(yè)聚利的換手率一直較高。這顯示出，臘博調(diào)倉頻率較高，很難長期持有一只股票，這難免會錯失個股長期價值回歸帶來的上漲?！?/p>

此外，該基金今年一、二季度末的股票市值占基金總資產(chǎn)的比例分別為56.13%和62.08%，高于該基金過往平均持股比例。在今年A股持續(xù)走弱的市場行情下，配置較高倉位的股票，也在一定程度上擴大了重倉股下跌帶來的風(fēng)險。

值得注意的是，今年以來，除了興業(yè)聚利外，臘博也不再擔任興業(yè)裕恒、興業(yè)18個月（A、C）和興業(yè)聚優(yōu)這3只基金的基金經(jīng)理，其中興業(yè)聚優(yōu)屬于權(quán)益類基金，而臘博在該基金的任職回報率僅為-1.7%。對此，賈志分析：“基金經(jīng)理同時管理著債券型和權(quán)益類基金，這必然會讓基金經(jīng)理不能專注于權(quán)益類基金的研究中，分散基金經(jīng)理的精力，使得基金的業(yè)績受到影響?！?h3>權(quán)益類基金倚仗何人？

臘博離任后，興業(yè)聚利由馮烜接任管理。天天基金網(wǎng)顯示，馮烜目前為興業(yè)基金的投資總監(jiān)。早在2009年就已經(jīng)開始從事基金經(jīng)理的工作，而去年進入興業(yè)基金后，他先后接手了興業(yè)多策略和興業(yè)聚寶兩只基金。

有趣的是，在馮烜管理之前，臘博也曾擔任過興業(yè)聚寶的基金經(jīng)理。不過馮烜掌舵以來的成績似乎平平，截至9月20日收盤，馮烜擔任基金經(jīng)理以來，該基金的凈值增長率僅為-5.5%，在1504只同類基金中排在了886位，而且今年以來，該基金的凈值增長率也僅為-5.94%。

究其業(yè)績不佳的原因，馮烜調(diào)倉失誤或首當其沖。公告顯示，馮烜在2017年7月26日開始正式接替臘博擔任興業(yè)聚寶的基金經(jīng)理。從去年三季報來看，馮烜接任后，對該基金進行了大刀闊斧地換倉：除了隆平高科外，該基金三季度的前十大重倉股與二季度的完全不同，整體上醫(yī)藥股的重倉比例有所增加，成為該基金第一大重倉行業(yè)。例如國藥一致、恩華藥業(yè)和同仁堂等醫(yī)藥股都出現(xiàn)在該基金去年三季度重倉股中，不過在報告期內(nèi)，這三只個股均出現(xiàn)了下跌。記者注意到，在去年四季度，除了恩華藥業(yè)外，馮烜換掉了其他重倉的醫(yī)藥股，開始轉(zhuǎn)投金融股的懷抱。

而今年一、二季度該基金重倉股中，卻再無醫(yī)藥股的身影，金融股則成為了馮烜青睞的對象，新華保險、中國平安、工商銀行和海通證券這4只金融股均位于該基金今年一、二季度的前十大重倉股之列。但是今年上半年，隨著金融板塊的整體回調(diào)，這4只個股的股價跌幅均超過了10%，其中新華保險跌幅高達38.92%，形成對比的是，被馮烜所“拋棄”的恩華藥業(yè)上半年的漲幅卻超過了40%。

而縱觀公司權(quán)益類基金團隊，統(tǒng)計結(jié)果顯示，公司旗下17位基金經(jīng)理中，目前專注管理主動性權(quán)益類基金的基金經(jīng)理僅有馮烜、劉方旭、吳衛(wèi)東和高圣4人，而兼顧管理固收類基金和權(quán)益類基金的基金經(jīng)理有臘博、熊偉和徐青3人。

根據(jù)年初迄今所管轄基金的平均凈值增長率，熊偉管理的權(quán)益類基金——興業(yè)聚盈、興業(yè)聚源和興業(yè)聚豐平均凈值增長率為-0.33%，是上述基金經(jīng)理中今年業(yè)績表現(xiàn)最好的一人。究其原因，保持低股票倉位可能是他所管理的基金年內(nèi)凈值回撤幅度較小的首要因素。

以興業(yè)聚豐為例，該基金今年以來凈值增長率為-0.26%。從該基金的資產(chǎn)配置來看，今年一、二季度，該基金的股票市值占基金總資產(chǎn)的比例分別為6.91%和3.16%，這在很大程度上減少了今年A股市場下跌對基金凈值造成的負面影響。不過，在去年市場行情表現(xiàn)出色的情況下，該基金在各季度末持有股票的比例也僅為10%左右，這樣一來，去年該基金的凈值增長率僅為6.89%，低于同類基金的平均水平。

對于熊偉的持倉風(fēng)格，一位不愿具名的基金研究員分析：“從以往的工作經(jīng)驗來看，熊偉在進入興業(yè)基金之前一直管理固定收益類基金，缺乏混合型基金的管理經(jīng)驗。因此他在管理混合型基金時，也發(fā)揮了自身固定收益的特長，減少了基金凈值的波動風(fēng)險，但是業(yè)績表現(xiàn)也相對平庸?！?h3>權(quán)益固收何日齊頭并進？

在業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況下，公司權(quán)益類基金的規(guī)模也日趨式微。如果剔除新發(fā)行的基金，權(quán)益類產(chǎn)品的較去年末縮水了近40億元。

不過與此同時，剔除新發(fā)行的基金，與去年末相比，公司旗下固收類產(chǎn)品的最新規(guī)模卻增加了54.94億元，而興業(yè)穩(wěn)天盈貨幣B的規(guī)模增加了223.97億元，是公司旗下規(guī)模增長最多的固收類基金。記者查閱該基金的持有人戶數(shù)及結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，該基金目前主要由機構(gòu)投資者持有，持有比例為99.98%。而且今年二季度末，機構(gòu)投資者持有的份額多達407.48億份，較去年末增加了223.98億份。

此外，在今年新成立的固收類產(chǎn)品中，實際也充斥著機構(gòu)投資者的身影。例如今年新成立的興業(yè)嘉潤3個月，最新規(guī)模為25.47億元，其中單一機構(gòu)投資者的持有份額占比合計高達99.6%。

對此，諾亞正行基金研究經(jīng)理李懿哲對《紅周刊》記者表示：“興業(yè)趕上了機構(gòu)定制基金浪潮，在2015年以來迅速做大了規(guī)模，成功‘彎道超車。但是，目前資管新規(guī)約束下，對固定收益類基金影響很大，銀行等委外投資定制基金的比例被要求下降，很多基金在2018年縮水嚴重。對興業(yè)基金而言，其主要風(fēng)險點將集中于機構(gòu)集中贖回后的產(chǎn)品流動性風(fēng)險以及監(jiān)管風(fēng)險。”

《紅周刊》記者也注意到，今年公司旗下部分產(chǎn)品已經(jīng)被機構(gòu)大額贖回。興業(yè)鑫天盈B就是其中的典型，該基金的最新規(guī)模為118.05億元，較去年末縮水84.09億元，其中機構(gòu)投資者今年上半年贖回的份額多達84.1億份。

對此，賈志表示：“興業(yè)基金作為銀行系基金公司，在委外業(yè)務(wù)上有一定的優(yōu)勢。在打破剛兌大環(huán)境下，提升權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力是大勢所趨。興業(yè)基金以前重固收輕權(quán)益的發(fā)展模式，未來必定會受到相關(guān)法規(guī)的影響。而興業(yè)基金的管理層可能也意識到這個問題，完善產(chǎn)品線，在2018年發(fā)行了股票型基金，可以看到興業(yè)基金在逐漸改變原有的經(jīng)營模式，嘗試做出突破。不過任何事物的發(fā)展都并非一日之功，轉(zhuǎn)型能否成功也需要時間的檢驗。”