嚴(yán)審是化解IPO堰塞湖的良方

胡東輝

如果人們?cè)瓉?lái)還不能確定IPO嚴(yán)審是否常態(tài)化，那么經(jīng)過(guò)本周發(fā)審會(huì)7否6、5否3緩1之后，相信所有的疑問(wèn)都已打消了。今年以來(lái)IPO的通過(guò)率已降至36%，否決率則升至49%，為歷史之最。對(duì)投行來(lái)說(shuō)，本周是慘淡的一周，但對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則是一件大好事，因?yàn)樵搭^水更清了。與其讓問(wèn)題公司魚(yú)目混珠上市后不受待見(jiàn)，讓投資者買也不是，不買也不是，還不如拒其于證券市場(chǎng)大門之外。

IPO堰塞湖具有多重危害

IPO本來(lái)就應(yīng)該嚴(yán)審，嚴(yán)審應(yīng)該是常態(tài)。但過(guò)去實(shí)在太寬松了，甚至還想不審，所以大家已經(jīng)習(xí)慣了寬松，上會(huì)大概率會(huì)通過(guò)，把這看成了常態(tài)化，所以才會(huì)對(duì)現(xiàn)在的嚴(yán)審大驚失色。過(guò)去歷年來(lái)，IPO的過(guò)會(huì)率在80%到90%。更讓人驚奇的是，被否公司二次上會(huì)的過(guò)會(huì)率更高，幾乎必過(guò)，個(gè)別仍然被否的，三次上會(huì)也會(huì)過(guò)。這種“老常態(tài)”導(dǎo)致很多問(wèn)題公司也都來(lái)排隊(duì)IPO，抱著僥幸心理闖關(guān)，成則一夜暴富，敗則不餒，二進(jìn)宮又是一條好漢。這樣IPO堰塞湖便居高不下，成為全球股市的一大奇觀。

IPO堰塞湖給A股市場(chǎng)帶來(lái)的危害是多方面的。首先是把二級(jí)市場(chǎng)壓得喘不過(guò)氣來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)投資者始終籠罩在大幅擴(kuò)容的陰影之中，投資者投資A股有巨大的后顧之憂，不知道什么時(shí)候堰塞湖會(huì)決堤，帶來(lái)滅頂之災(zāi)。其次是影響了優(yōu)質(zhì)公司的IPO進(jìn)程，因?yàn)楹驅(qū)徆咎?，排?duì)時(shí)間太長(zhǎng)，讓一些優(yōu)質(zhì)公司望而卻步，或改道境外上市，或借殼上市。優(yōu)質(zhì)公司到境外上市讓投資者感到遺憾，而借殼上市則又搞得市場(chǎng)雞飛狗跳，一地雞毛。另外也讓監(jiān)管部門左右為難，泄洪會(huì)危害二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益，也會(huì)動(dòng)搖A股市場(chǎng)的根基，細(xì)水長(zhǎng)流則讓排隊(duì)公司不滿。因此IPO堰塞湖成為長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)的大問(wèn)題。

怎么化解IPO堰塞湖？此前兩年的做法是加快IPO速度，2016年不是一個(gè)完整的IPO加速年，是從下半年才開(kāi)始加速，而2017年則是完整的IPO加速年，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年共有436家公司實(shí)現(xiàn)IPO。與此同時(shí)IPO的過(guò)會(huì)率也很高，擬上市公司的排隊(duì)時(shí)間明顯縮短，快的只用了7個(gè)多月，而且從過(guò)會(huì)到拿批文的時(shí)間最短只間隔了4天時(shí)間。IPO加速的結(jié)果是讓二級(jí)市場(chǎng)承受巨大擴(kuò)容壓力，兩年下來(lái)又增加了很多解禁限售股，而回頭一看，IPO堰塞湖并沒(méi)有顯著降低。直到新發(fā)審委成立后開(kāi)始嚴(yán)審IPO，過(guò)會(huì)率大幅降低以后，有些排隊(duì)公司眼見(jiàn)情況不妙，主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)，而一些問(wèn)題公司則暫時(shí)打消了先去排隊(duì)的念頭，這才將IPO堰塞湖降了下來(lái)，但仍然還有451家公司在排隊(duì)。

嚴(yán)審讓問(wèn)題公司知難而退

顯而易見(jiàn)，IPO嚴(yán)審讓很多問(wèn)題公司知難而退，畢竟排隊(duì)IPO也有不菲的資金和時(shí)間成本。過(guò)去因?yàn)檫^(guò)會(huì)率高，這個(gè)成本與公司上市后獲得的巨大利益相比微不足道，所以很多公司都趕來(lái)排隊(duì)?，F(xiàn)在過(guò)會(huì)率這么低，這個(gè)成本就要好好算一算了，是不是值得就要兩說(shuō)了。當(dāng)然，這些公司都還在觀望之中，看IPO嚴(yán)審是不是一陣風(fēng)，如果刮過(guò)去就又恢復(fù)到以前寬松的老常態(tài)，那么這些公司還是會(huì)來(lái)排隊(duì)的，而被否的公司也會(huì)再來(lái)排隊(duì)，這樣IPO堰塞湖就會(huì)被再度抬高。

事實(shí)已經(jīng)證明，嚴(yán)審具有化解IPO堰塞湖的功效，因此貴在堅(jiān)持。過(guò)去認(rèn)為化解IPO堰塞湖的辦法只有疏解，似乎只要加速IPO，就能加快化解堰塞湖，因此提出了2年解決IPO堰塞湖的目標(biāo)。但實(shí)際情況是IPO速度越快，趕來(lái)排隊(duì)的公司也越多，前清后積，沒(méi)完沒(méi)了。只有嚴(yán)審可以輕松應(yīng)對(duì)這種情況，排隊(duì)越多，否決越多。如果按本周這樣的否決率持之以恒，要不了3個(gè)月，IPO堰塞湖可以降低一半以上。

根據(jù)中國(guó)的國(guó)情，IPO不排隊(duì)是不可能的，但保持100家左右的排隊(duì)長(zhǎng)度則是各方都能接受的，這樣的排隊(duì)長(zhǎng)度基本上不會(huì)影響優(yōu)質(zhì)公司的IPO進(jìn)度。是不是優(yōu)質(zhì)公司，需要接受市場(chǎng)各方的檢驗(yàn)，特別是媒體的監(jiān)督，這需要一定的時(shí)間，而這個(gè)排隊(duì)長(zhǎng)度剛好能滿足市場(chǎng)各方對(duì)排隊(duì)公司進(jìn)行方方面面的研究剖析，查找可能存在的問(wèn)題。

投行人士不必大嘆苦經(jīng)，不要把過(guò)去不正常的寬松當(dāng)正常，IPO是讓優(yōu)質(zhì)公司加快發(fā)展，不是讓問(wèn)題公司來(lái)圈錢。過(guò)去IPO造假給A股市場(chǎng)帶來(lái)了多少后遺癥？帶病上市又讓多少投資者“吃藥”？終身追責(zé)可不是一句空話，IPO嚴(yán)審其實(shí)也是對(duì)投行的一種保護(hù)。A股市場(chǎng)歡迎優(yōu)質(zhì)公司上市，但對(duì)問(wèn)題公司一定要說(shuō)“不”。

（此文只代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表紅刊立場(chǎng)。）