轉(zhuǎn)債估值中樞受拖累

鄭良海

本周股市深度調(diào)整，轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，上證轉(zhuǎn)債跌1.06%，中證轉(zhuǎn)債跌1.39%，深成指跌1.85%。藍盾轉(zhuǎn)債和電氣轉(zhuǎn)債受擬下修轉(zhuǎn)股價刺激，漲幅居冠亞軍，分別漲4.83%和1.96%。利歐下修后大漲轉(zhuǎn)大跌，本周跌幅最大，跌6.12%?？山粋矫妫├マD(zhuǎn)債發(fā)行，17桐昆EB漲3.48%，以嶺藥業(yè)擬回購股份，16以嶺EB漲2.45%，其他變化不大。

一級市場方面，雅化集團和海峽環(huán)保獲發(fā)審委通過，太極股份、鵬輝能源、安圖生物和東方日升擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債。11月19日，受近兩年經(jīng)營業(yè)績不佳和年內(nèi)頻繁踩雷違約債的問題影響，證監(jiān)會對國元證券公開發(fā)行60億可轉(zhuǎn)債申請進行審核，審核結(jié)果為暫緩表決。此前，司爾特（002538）可轉(zhuǎn)債申請遭暫緩表決。江蘇銀行、今飛凱達、伊力特、現(xiàn)代制藥等四公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項11月26日上會。江南轉(zhuǎn)債發(fā)布回售公告，回售期11月29日至12月5日，回售價格103元人民幣/張（含當期利息），回售代碼100919，簡稱江南回售，回售資金發(fā)放日12月10日，回售期內(nèi)可轉(zhuǎn)債停止轉(zhuǎn)股。

東音轉(zhuǎn)債股東大會審議通過下修議案，轉(zhuǎn)股價格13.47元下修到11.43元，由于下修不到位，下修后轉(zhuǎn)債下跌。藍盾轉(zhuǎn)債和電氣轉(zhuǎn)債擬召開股東大會審議向下修正轉(zhuǎn)股價。

今年是轉(zhuǎn)債發(fā)行人選擇下修的最密集年份。發(fā)行人為了避免強贖壓力，促進轉(zhuǎn)股，通過下修轉(zhuǎn)股價可以降低達到強制贖回條款的難度，對上市公司降低了償債壓力。轉(zhuǎn)債投資者也能夠在這一過程通過條款博弈獲利。但如果下修不及預(yù)期或基本面較差、缺乏彈性的標的，轉(zhuǎn)債價格通常會先漲后跌。

隨著近期轉(zhuǎn)債市場反彈，轉(zhuǎn)債的估值中樞已經(jīng)上移，其估值是繼續(xù)上揚還是壓縮，很大程度上取決于正股市場未來走勢。而正股市場經(jīng)過10月底以來的上漲后，再度步入震蕩期。降息預(yù)期短期內(nèi)如得不到兌現(xiàn)，疊加美股持續(xù)調(diào)整下跌、11月底G20會議習特會、以及12月加息臨近，這些因素均對市場形成較大沖擊，影響短期風險偏好。