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    傭金高企基金需警惕規(guī)模和操頻

    2018-05-14 17:35:39王驊
    證券市場紅周刊 2018年43期
    關(guān)鍵詞:換手率傭金業(yè)績

    王驊

    近期,部分公募基金的傭金高企成為市場關(guān)注的焦點:華安基金和諾安基金旗下的相關(guān)產(chǎn)品,股票交易量是基金規(guī)模的數(shù)倍,導(dǎo)致基金交易費用高企;雖然基金經(jīng)理操作頻頻,但是產(chǎn)品業(yè)績依然平平。

    太“勤奮”也并非好事

    通過統(tǒng)計傭金占股票資產(chǎn)比例(以下簡稱“傭金占比”)和基金業(yè)績可以發(fā)現(xiàn),從較長的時間來看,基金的傭金占比與業(yè)績關(guān)系不明顯。

    今年以來,傭金占比超過1%的170只主動權(quán)益類基金的平均收益率為-19.87%,與股票型基金和偏股混合型基金分別下跌20.39%和19.46%差別不大。

    在2016年的震蕩市中,基金傭金占比與業(yè)績呈現(xiàn)出了較弱的正相關(guān)性,即操作多的基金跌幅會相對較小,2016年權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不佳,表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品普遍換手率較高,排名領(lǐng)先的興業(yè)聚利、中歐時代先鋒的傭金占比分別達到1.53%和1.43%。而在2017年的結(jié)構(gòu)性牛市中,基金的業(yè)績與傭金占比呈現(xiàn)出了一定的負相關(guān),即業(yè)績表現(xiàn)突出的基金換手率一般較低,去年業(yè)績排名較前的產(chǎn)品中,以東方紅系列的多只產(chǎn)品和易方達消費行業(yè)為首,排名前十的權(quán)益產(chǎn)品的平均傭金占比僅為0.14%。這說明基金經(jīng)理太“勤奮”并不是一件好事,牛市和熊市中換手率越高卻業(yè)績越差的概率較大。

    究其原因,傭金占比過高的基金在投資上習(xí)慣于對市場及個股中短期的走勢做出判斷,繼而改變投資組合,但中短期的判斷難度較大,判斷次數(shù)增加后失誤次數(shù)也會隨之增加,帶來業(yè)績的波動。而傭金占比不高的基金則主要采取穩(wěn)健的投資策略,在進行股票操作時已經(jīng)經(jīng)過相對仔細和成熟的思考,因此長期業(yè)績較好。而換手率最低的一類基金往往是投資風格固定、對市場跟蹤不足的基金,他們堅守自身的投資理念,能夠在去年的藍籌股結(jié)構(gòu)市中獲得較佳的表現(xiàn),但固定的風格也導(dǎo)致他們對不斷變化的市場缺乏應(yīng)變能力。

    警惕規(guī)模過小的基金

    傭金占比主要反映的是基金經(jīng)理的投資風格,但其通常會受到基金規(guī)模的影響。受股票流動性的制約,規(guī)模較大的基金在更換股票時難以做到與小規(guī)?;鹨粯拥乃俣龋虼艘?guī)模較大的基金整體傭金占比低于規(guī)模較小的基金。

    從歷史數(shù)據(jù)來看,近十年基金傭金占比與其平均規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為-0.54,該數(shù)據(jù)在歷史上各年度也都保持穩(wěn)定。從今年上半年看,交易傭金超過2000萬元的只有3只基金,分別為諾安先鋒混合、華安創(chuàng)新混合以及興全合宜混合A,交易傭金分別為2639.87萬元、2506.91萬元以及2345.05萬元,管理的股票市值分別為26.01億元、12.95億元以及168.24億元。

    但市場上傭金占比較高的產(chǎn)品還有很多,東方新能源汽車主題、華安大安全、長城中國制造等基金的傭金占比均超過2.5%。雖然統(tǒng)計時存在基金規(guī)模下降以及基金減倉的影響,但是今年以來傭金占比高于2%的產(chǎn)品的規(guī)模依然較小,平均規(guī)模僅為1.1億元。

    今年,傭金占比高于2%的小微基金平均下跌21.23%。由于傳統(tǒng)基金對管理者考核方式主要參考依據(jù)就是基金業(yè)績表現(xiàn),造成基金經(jīng)理迫于業(yè)績壓力,進行更多的短期投資行為。這種短期操作一方面對凈值帶來巨大沖擊,另一方面可能因為盲目追逐熱點而出現(xiàn)不理性的投資行為,增加了潛在的風險。在當前泥沙俱下的市場環(huán)境中,小規(guī)?;鸷茈y通過頻繁調(diào)倉換股獲得超額收益,但這些不起眼的交易費用就會產(chǎn)生較大的費用比例,更加加大了投資者的投資成本。

    此外,基金公司不具備交易所會員資格,必須通過券商的交易席位才能交易。對于規(guī)模大的基金,僅通過一個交易席位可能會影響成交速度,但是長期規(guī)模較小的基金這部分的需求可能并不會很大。如果小微基金的傭金數(shù)據(jù)明顯異常,就很容易讓人聯(lián)想到基金管理人可能與券商有所謂的利益輸送關(guān)系。

    對于投資者而言,當前購買高頻操作的基金還要慎重:一方面,這些基金的規(guī)模以及基金公司管理規(guī)模普遍不是很大,這些基金可能會存在追漲殺跌或者流動性風險的問題,迷你基金即便遇到單邊上漲行情,亦很難有賺錢效應(yīng);另一方面,這類基金在熊市和結(jié)構(gòu)性市場中表現(xiàn)一般,高傭金且業(yè)績持續(xù)落后的基金,則基本可以判定其無穩(wěn)定的投資理念、整體投資能力比較低,但是傭金也確實是實實在在的投資成本,從成本收益的角度看也并不合適。

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