齊翔滕達豪賭MMA 短期難見效益

苗中杰

《紅周刊》：齊翔騰達本周宣布6.18億元收購菏澤華立34.3333%股權(quán)，2017年菏澤華立的營業(yè)收入僅有162萬元，而其估值達18億元，齊翔騰達這樣的收購值得嗎？

小徐：菏澤華立的主導產(chǎn)品MMA（甲基丙烯酸甲酯）還是有一定的市場前景的，目前我國MMA主要采用丙酮氰醇法生產(chǎn)，由于原材料采用劇毒的氫氰酸，因此已被環(huán)保部列入“高污染、高環(huán)境風險”產(chǎn)品類別。

菏澤華立的MMA采用碳四法生產(chǎn)，對環(huán)境影響小，但由于該方法面臨外資企業(yè)技術(shù)封鎖，因此國內(nèi)使用該方法生產(chǎn)MMA的企業(yè)較少。在目前環(huán)保政策下，丙酮氰醇法產(chǎn)能一旦受限，菏澤華立將直接受益。

2016年年初時MMA的價格在每噸1萬元左右，之后一路上漲，今年4月達到最高點約2.50萬元左右，目前回落至約1.80萬元附近。菏澤華立自2018年2月開始生產(chǎn)，1-9月即實現(xiàn)了4116.73萬元凈利潤，其盈利情景還是可期的。

《紅周刊》：在此次6.18億元收購菏澤華立34.3333%股權(quán)之前，齊翔騰達已出資3億元，通過增資方式獲得了菏澤華立16.67%的股權(quán)。而在今年10月26日，齊翔騰達還公告稱預計投資38億元，建設(shè)20萬噸/年MMA及配套項目，齊翔騰達緣何豪賭MMA呢？

小徐：齊翔騰達大手筆投資MMA項目除看好該產(chǎn)品前景外，其實還另有原因。齊翔騰達目前部分業(yè)務(wù)是以異丁烯為原材料，最終產(chǎn)品為MTBE和叔丁醇。而齊翔騰達的MMA項目采用異丁烯/叔丁醇直接氧化法工藝，其最終目的是將公司MTBE產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為MMA產(chǎn)能。

《紅周刊》：為何要將MTBE產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為MMA？

小徐：MTBE是一種高辛烷值汽油添加劑，而燃料乙醇是MTBE的替代品，2020年國家將全面推行乙醇汽油，這將對MTBE行業(yè)帶來毀滅性打擊，齊翔騰達連續(xù)大手筆投入MMA項目無疑是未雨綢繆。

《紅周刊》：未雨綢繆可贊，但短期內(nèi)恐難見到效益吧？

小徐：齊翔騰達的MMA項目何時見效并不著急去分析，因受推廣乙醇汽油沖擊齊翔騰達如此迫切的轉(zhuǎn)型，此時更該關(guān)注的應(yīng)是生產(chǎn)燃料乙醇的上市公司。

目前涉足燃料乙醇的上市公司并不少，但真正見到效益的目前卻僅有中糧生化一家。2017年中糧生化的燃料乙醇類產(chǎn)品毛利率僅有8.68%，到了2018年半年報該項產(chǎn)品毛利率已增至17.39%，盈利能力明顯改善。目前中糧生化的燃料乙醇產(chǎn)能約70多萬噸，今年5月公司曾公告稱擬收購大股東關(guān)聯(lián)方的三項資產(chǎn)，若此次收購能夠完成，中糧生化的燃料乙醇產(chǎn)能將會翻倍。目前燃料乙醇風正起，而中糧生化無疑是最受益的標的。