有色金屬

2013-2017年緬甸錫精礦產(chǎn)量從2萬(wàn)噸上升到6.8萬(wàn)噸，全球占比由6.7%上升至21%，緬甸錫礦主導(dǎo)了近年來(lái)全球錫礦供給的邊際變化。2017年以來(lái)緬甸錫礦產(chǎn)量出現(xiàn)下降，2018年降幅正在擴(kuò)大。我們認(rèn)為緬甸錫礦供應(yīng)下行拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。

中國(guó)是全球最大精錫生產(chǎn)國(guó)，但中國(guó)的錫產(chǎn)品增量潛能有限。一是國(guó)內(nèi)錫礦資源本就稀缺，儲(chǔ)采比逐年下降；二是環(huán)保監(jiān)管愈加精細(xì)化、全面化、嚴(yán)格化，礦產(chǎn)品和冶煉品均受壓制。

各國(guó)礦業(yè)資本開(kāi)支需要時(shí)間，短期暫難激發(fā)礦端增量。一是礦業(yè)開(kāi)發(fā)資本支出巨大，開(kāi)發(fā)周期相對(duì)較長(zhǎng)；二是各國(guó)對(duì)資本的保護(hù)政策仍需時(shí)間檢驗(yàn)，資本不會(huì)快速進(jìn)入東南亞各國(guó)；三是目前全球錫礦品位下降，生產(chǎn)成本上升，因此也需要更高的錫價(jià)才能刺激大規(guī)模開(kāi)發(fā)。

錫焊料是全球第一大錫消費(fèi)領(lǐng)域，占比約為47%，其次為鍍錫板、錫化工等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2018年全球錫消費(fèi)增速為1%-2%。未來(lái)錫焊料有望受益于PCB板、新能源汽車(chē)以及5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動(dòng)而穩(wěn)定增長(zhǎng)。

隨著錫礦及精錫庫(kù)存緩沖墊的逐步消化，錫價(jià)上行空間將逐步打開(kāi)。考慮到緬甸錫礦供應(yīng)下行拐點(diǎn)或出現(xiàn)，印尼、中國(guó)錫產(chǎn)品供應(yīng)彈性受制，我們預(yù)計(jì)2018-2020年全球精錫市場(chǎng)供需平衡為-0.37萬(wàn)噸、-0.85萬(wàn)噸、-1.25萬(wàn)噸，供需缺口將呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。測(cè)算表明，目前錫產(chǎn)品庫(kù)存總量約為6萬(wàn)-7萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)全球錫年度消費(fèi)量的19%，已經(jīng)處于歷史較低水平。而隨著產(chǎn)量的下降，緬甸選廠的原礦庫(kù)存和中緬邊境口岸倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存近期已出現(xiàn)明顯降幅，意味著庫(kù)存對(duì)供需缺口的緩沖作用已在趨弱，“錫牛”有望漸來(lái)。

（安信證券）