用破產的價格購買破不了產的企業(yè)

馬曼然

投資的最高境界

用破產的價格買入破不了產的股票，此乃投資的最高境界。對于這句話要如何理解呢？

所謂“破產的價格”，價值投資的鼻祖格雷厄姆曾對此做過詮釋。1929年美國股市大崩盤后，格雷厄姆幾乎破產，這次經(jīng)歷讓他形成了極為保守的買“煙蒂股”這一投資理念，并寫出投資界巨著——《證券分析》，其中核心思想就是找到那些在跌破企業(yè)凈資產后跌無可跌的個股。

其后這一策略取得巨大成功，也將格雷厄姆保守的投資風格發(fā)揮到極致，幾乎可以做到穩(wěn)賺不賠。但同時，這種方法也會有小缺陷，那就是極度保守的價格往往出現(xiàn)在夕陽產業(yè)中，如鋼鐵、化工、水泥、機械、能源等。這些產業(yè)會出現(xiàn)極度低廉的股價，但沒有太好的基本面，成長性比較渺茫。

所謂“破不了產”的企業(yè)，并不是說企業(yè)永遠不會破產，而是很難破產。這類企業(yè)是長壽型企業(yè)，也是股市里的常青樹。無論是美國股市還是中國股市，大消費、大健康是這類企業(yè)的搖籃，尤其是其中的老牌公司和名牌公司。

“幸存者”行業(yè)有哪些

美國沃頓商學院的杰里米J·西格爾教授根據(jù)長達46年的數(shù)據(jù)研究，在《投資者的未來》一書中，匯總出表現(xiàn)最佳的20個標準普爾500“幸存者”。在20個最佳“幸存者”中，高知名度的消費品牌公司和大型制藥企業(yè)共17個，占比高達85%。其中，香煙制造商菲利普莫里斯在46年時間里上漲了4600倍！

人類對上癮產品的需求，無論從品種還是從精神刺激的強度，一直處于擴張之中，其歷程已達500年之久。那么，滿足人類對上癮產品持續(xù)需求的煙草公司，怎么可能不大發(fā)橫財呢？多爾西在《股市真規(guī)則》一書中說，“醫(yī)療保健行業(yè)是很少的幾個與人類生存息息相關的經(jīng)濟領域”?！昂芏囝I域被少數(shù)幾個大的不需要價格競爭的廠商壟斷”，“即使在經(jīng)濟低迷的時候，人們也會生病，需要醫(yī)生和醫(yī)院。”因此，需求穩(wěn)定，利潤率高，這些特點自然成就了醫(yī)療行業(yè)廣闊的發(fā)展空間。

中國股市同樣如此。白酒、中藥、食品是過去二十年股市里大牛股的搖籃，漲幅最大的云南白藥、貴州茅臺、伊利股份、片仔癀、恒瑞醫(yī)藥乃至“常青樹”同仁堂無一不出自大消費、大健康領域。同時，中國也有著類似美國一樣廣闊的市場需求，我們絕對有理由相信，再過二十年這類企業(yè)的漲幅更為驚人！

因此，我提出的“一小兩大”思路，即“小市值、大品牌、大行業(yè)”就是基于上述思想的提煉。比如，我在2013年4、5月份買入的涪陵榨菜，就符合“一小兩大”的特點。當時，涪陵榨菜市值不到30億元，而其品牌旗下的涪陵、烏江在中國家喻戶曉。當年涪陵榨菜所處的食品佐料行業(yè)市場規(guī)模近3000億元，且每年以15%的速度成長。隨著中國大眾消費浪潮的崛起，涪陵榨菜近幾年因規(guī)模增長帶來邊際成本下降。行業(yè)集中和品牌壟斷等因素使公司產品進入持續(xù)提價的通道，此外公司還在不斷擴展產品邊際，比如各種腌咸菜產品。這些因素疊加起來，加之公司產品符合平民消費的大趨勢，又具備壟斷經(jīng)營的特色，所以可以判斷當時企業(yè)正處于發(fā)展黃金期。

為什么要看醫(yī)藥股

在醫(yī)藥股方面，我在2006年建倉的云南白藥、2008至2009年買入的片仔癀和東阿阿膠、2010年將A股換成H股的同仁堂科技等，這些品種到目前都給我?guī)砹司薮笫找?。他們不僅具有藥品屬性，同時還有日化消費品屬性，有很大的發(fā)展空間。對于偉大的企業(yè)來講，在合理的價格買入，之后持有等待就可以了。

至于為什么要看醫(yī)藥？我的邏輯是這樣的：有資料顯示，1963年前后7年間出生的人口占到目前中國總人數(shù)的45%，他們的年齡中值是50歲。而55歲人的藥品消費量是50歲人的3-5倍，因此，幾年以后中國將成為全世界最大的醫(yī)藥市場。短期看，千億市值的醫(yī)藥公司將不止3家，長期看，中國也會出現(xiàn)自己的萬億市值的醫(yī)藥巨頭。

需要注意的是，這些觀點不是我現(xiàn)在說的，而是2014年我在本刊發(fā)表過一系列的《漫談中國式價值投資》文章中反復提到的?，F(xiàn)在拿出來再看，不僅能印證我當時的判斷，而且即使到現(xiàn)階段，這些觀點也還是不過時，還是很有效。對于中國股市里國寶級的好東西，我就持有等待，等著他們成長為世界級消費品牌或醫(yī)藥品牌的那一天！