“國家隊(duì)基金”業(yè)績分化顯現(xiàn)：招商豐慶低倉位卻迎高收益？

張桔

屈指算來，國家隊(duì)基金從誕生至今已度過了兩年半的時(shí)光，而當(dāng)初承擔(dān)著維穩(wěn)使命的五只產(chǎn)品（嘉實(shí)新機(jī)遇、華夏新經(jīng)濟(jì)、易方達(dá)瑞惠、南方消費(fèi)活力、招商豐慶）中，一直處在封閉期運(yùn)作的招商豐慶業(yè)績匹馬領(lǐng)先。

長期以來，國家隊(duì)資金動向被視為二級市場的新風(fēng)向標(biāo)，而國家隊(duì)基金也概莫能外。種種跡象顯示，在去年四季度整體減倉的國家隊(duì)基金春節(jié)前后很有可能顯著加倉，該跡象也引起了股民的廣泛關(guān)注。根據(jù)大金泰石識基研究院的模擬倉位測算數(shù)據(jù)，截至3月5日，嘉實(shí)新機(jī)遇的股票倉位約為78.06%，華夏新經(jīng)濟(jì)的股票倉位約為72.36%，易方達(dá)瑞惠的股票倉位約為62.34%，南方消費(fèi)活力的股票倉位約為46.58%，招商豐慶的股票倉位約為40.07%，五只產(chǎn)品均較去年四季度的倉位有了顯著的提升。

對此，接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，格上理財(cái)基金分析師楊曉晴也指出，從相關(guān)基金近期的凈值變化來分析，在2018年以來的股市調(diào)整中，國家隊(duì)基金普遍凈值回撤幅度較大，有鑒于去年四季度整體低倉位的事實(shí)，國家隊(duì)基金很有可能在一季度大舉加倉?！皣谊?duì)基金作為平準(zhǔn)基金，投機(jī)性并沒有其他權(quán)益類基金強(qiáng)，更多的是維護(hù)市場穩(wěn)定的一個(gè)屬性。”大金泰石識基研究院核心分析師王驊表示。由此，國家隊(duì)基金的出手動機(jī)似乎昭然若揭！

國家隊(duì)基金倉位加減的“邏輯”

據(jù)悉，五只國家隊(duì)基金成立的初衷都在于穩(wěn)定市場、降低股市的波動，它們在低估值大藍(lán)籌板塊的“高拋低吸”操作為各自贏得了相對穩(wěn)健的收益。

在2016年市場的震蕩行情中，縱覽五只國家隊(duì)基金的股票倉位，其中倉位水平最高的是華夏新經(jīng)濟(jì)。公開的倉位數(shù)據(jù)表明，2016年四個(gè)季度中，華夏新經(jīng)濟(jì)的平均股票倉位一直保持在70%以上，季度間的倉位變化不到2個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，2016年倉位水平最低的兩只國家隊(duì)基金是招商豐慶和易方達(dá)瑞惠，彼時(shí)它們都在兩成左右。

而2017年，國家隊(duì)基金基本呈現(xiàn)出“上半年倉位穩(wěn)定、下半年倉位銳減”的特點(diǎn)。例如華夏新經(jīng)濟(jì)，該基金的股票倉位呈現(xiàn)出逐季遞減的規(guī)律：具體說來，該基金一季度的股票倉位為72.98%，二季度時(shí)倉位微降至72.52%，而三季度時(shí)倉位就大幅降至56.83%，四季度時(shí)倉位更進(jìn)一步降至40.68%。

有趣的是，盡管一降再降，但2017年四季度華夏基金的倉位仍為國家隊(duì)基金中的最高者。橫向?qū)Ρ葋砜?，南方消費(fèi)活力的倉位為24.21%，嘉實(shí)新機(jī)遇的倉位為19.14%，易方達(dá)瑞惠的倉位為9.28%，招商豐慶的倉位為7.47%。可以看出，隨著藍(lán)籌股震蕩上升的行情持續(xù)，國家隊(duì)基金的股票倉位水平持續(xù)降低。原因何在呢？

在季報(bào)總結(jié)中，南方消費(fèi)活力的基金經(jīng)理卻這樣總結(jié)，在四季度的投資操作上，基金繼續(xù)保持中性倉位，重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個(gè)股。2018年一季度基金仍將繼續(xù)維持中性倉位，結(jié)構(gòu)上仍重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個(gè)股。

不過，隨著2018年二級市場行情的變化，國家隊(duì)基金的凈值卻出現(xiàn)大幅回落，疑似春節(jié)前加倉。對此，中信建投金融工程首席分析師丁魯明公開撰文：“據(jù)我們測算，上述五只基金今年以來確實(shí)已在權(quán)益資產(chǎn)上加倉，其中，嘉實(shí)新機(jī)遇、易方達(dá)瑞惠基金加倉顯著；但整體來看，這五只基金平均加倉幅度約18%，而這些基金在中小創(chuàng)倉位上的提升大多較為顯著?！?/p>

不過，知名基金分析師莊正向記者表示，除去嘉實(shí)新機(jī)遇貝塔系數(shù)明顯上升外，另外4個(gè)基金出現(xiàn)了和同類基金凈值平均凈值走勢的明顯背離，即在同類基金貝塔系數(shù)上升之時(shí)，另外4只基金貝塔系數(shù)是下降的，因?yàn)檫@輪反彈恰好是成長風(fēng)格。分基金來看，招商豐慶幾乎在全部時(shí)間重配巨盤市值股票，而華夏新經(jīng)濟(jì)則配置風(fēng)格相對均衡。

業(yè)績稍好或因輕倉好調(diào)頭

或許因基金大額贖回的因素導(dǎo)致在加倉幅度的測算上尚存分歧，但從國家隊(duì)基金成立迄今的業(yè)績上看，五只產(chǎn)品的年化回報(bào)已經(jīng)拉開了明顯的差距，而其中的原因也頗值得“玩味”。

來自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，成立迄今，從年化回報(bào)上來看，其中南方消費(fèi)活力、易方達(dá)瑞惠、招商豐慶A三只產(chǎn)品的年化回報(bào)超過了10%，而嘉實(shí)新機(jī)遇和華夏新經(jīng)濟(jì)兩只產(chǎn)品的年化回報(bào)尚不到5%，緣何規(guī)模相似、成立時(shí)間相近的五只基金，年化收益首尾差已經(jīng)拉開了九個(gè)百分點(diǎn)了呢？

首先看年化回報(bào)領(lǐng)先的招商豐慶A，該基金是惟一一只成立迄今全封閉操作的國家隊(duì)基金，因此該基金的規(guī)模一直穩(wěn)定在544.53億。對此，記者致電招商基金詢問該產(chǎn)品何時(shí)能結(jié)束封閉期，接線人士表示根據(jù)該基金的契約和相關(guān)的法律法規(guī)，該產(chǎn)品一直采用封閉運(yùn)作的模式，至于何時(shí)打開尚無定論。

而從逐季的基金倉位來看，招商豐慶的股票倉位是其中最低的。以去年的四季報(bào)為例，該基金的股票倉位降至了7.47%，而其將絕大部分的倉位配置了購入返售金融資產(chǎn)之上。在極為有限的股票倉位上，基金經(jīng)理姚爽重點(diǎn)配置了金融股；而在當(dāng)季的十大重倉股中，排在首位的大秦鐵路是惟一一只占基金資產(chǎn)凈值比例超過1%的股票。

無獨(dú)有偶，年化回報(bào)排在次席的易方達(dá)瑞惠同樣在12月31日時(shí)倉位不到10%。根據(jù)四季報(bào)的數(shù)據(jù)，易方達(dá)瑞惠彼時(shí)的股票倉位僅為9.28%。觀察該基金成立以來的股票倉位，其曾連續(xù)多個(gè)季度保持兩成的水平，而在去年三季度將倉位降至15%一線，進(jìn)而在去年四季度將倉位降至10%以內(nèi)。具體從重倉持股來看，交通銀行和康恩貝均出現(xiàn)在去年四個(gè)季度每季的十大重倉股之列。

在季報(bào)總結(jié)中，基金經(jīng)理表示其采取的是穩(wěn)健的投資風(fēng)格和逆向操作策略，選擇具備持續(xù)競爭優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、盈利能力強(qiáng)、業(yè)績波動小、估值合理的公司來構(gòu)建投資組合；有趣的是，盡管彼時(shí)股票倉位略微高于招商豐慶，但其十只重倉股的配比相當(dāng)平均，第一大重倉股交行的占比也不到0.5%。

北京兩基金產(chǎn)品收益墊后

巧合的是，在五只國家隊(duì)基金產(chǎn)品中，年化收益在兩位數(shù)之上的是來自廣深地區(qū)基金公司的三只產(chǎn)品，而北京兩家老牌基金公司旗下的國家隊(duì)基金年化收益均不到5%。

在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，王驊整體分析國家隊(duì)基金的操作風(fēng)格，自從2015年7月成立之后，跟當(dāng)時(shí)大部分基金重倉中小創(chuàng)不同，國家隊(duì)基金均重倉了制造業(yè)、電力、金融、零售、信息技術(shù)5大板塊，重點(diǎn)持有低估值、穩(wěn)增長的藍(lán)籌股，持股占比不高，表現(xiàn)出了較為穩(wěn)健的特征；但是它們的各自側(cè)重點(diǎn)不同：嘉實(shí)以制造業(yè)和醫(yī)藥等為主；華夏以金融、地產(chǎn)為主；易方達(dá)以建筑、地產(chǎn)、家電為主；招商以公路、建筑、銀行為主；南方以消費(fèi)為主。

這里我們以嘉實(shí)新機(jī)遇為例分析年化回報(bào)落后者緣何差強(qiáng)人意。來自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，2018年迄今，嘉實(shí)新機(jī)遇的凈值收益率約為-1.15%，在同類型的1786只基金中排在了第1296位；而從成立以來的年化回報(bào)來看，嘉實(shí)新機(jī)遇僅為4.36%，在5只國家隊(duì)基金中排在倒數(shù)第二位。

從此前四季報(bào)的持股來看，嘉實(shí)新機(jī)遇剔除了格力電器、美的集團(tuán)、興業(yè)銀行，新進(jìn)航天信息、華能國際、長安汽車。結(jié)合今年以來二級市場的表現(xiàn)分析，遭到基金經(jīng)理調(diào)倉出局的三只白馬藍(lán)籌股基本維持了強(qiáng)勢整理蓄勢上沖的走勢；但其調(diào)入重倉的三只股票中，除去華能國際表現(xiàn)尚可外，其余兩只股票開年迄今股價(jià)均出現(xiàn)一定幅度下跌。此外，該基金四季度的第一重倉股東方航空成為開年以來其十大重倉中下跌幅度最大的一只股票。

還不僅是嘉實(shí)新機(jī)遇，實(shí)際上，從四季度國家隊(duì)基金的整體調(diào)倉上看，它們已經(jīng)不僅局限于固守白馬藍(lán)籌股上，中小板和創(chuàng)業(yè)板的細(xì)分龍頭也出現(xiàn)在了十大重倉股的名單中。例如，招商豐慶當(dāng)季度配置了中興通訊，而華夏新經(jīng)濟(jì)當(dāng)季度則繼續(xù)持有歐菲科技。有趣的是，華夏新經(jīng)濟(jì)似乎對大小盤風(fēng)格兼收并蓄。2017年的四個(gè)季度，其十大重倉股中的前四位均為招商、伊利、浦發(fā)、興業(yè)，只是四只股票的順序排名先后不同而已。

值得注意的是，或許是源于各只基金的策略風(fēng)格不同，根據(jù)大金泰石的倉位測算，嘉實(shí)和華夏的這兩只產(chǎn)品也是目前股票倉位最高的兩只，2018年迄今的凈值收益均下跌不到1個(gè)百分點(diǎn)。而股票倉位是柄雙刃劍，將因市場的變化對基金的凈值產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

接受記者采訪時(shí)，王驊談到了如何辯證地看待國家隊(duì)基金的問題。雖然普通投資者無法參與，但國家隊(duì)基金對市場起到引領(lǐng)性作用，基金持倉以低估值有業(yè)績支撐的藍(lán)籌股為主，摒棄炒作概念等投機(jī)行為，引導(dǎo)市場向價(jià)值投資回歸。

“國家隊(duì)基金作為平準(zhǔn)基金，投機(jī)性并沒有其他權(quán)益基金強(qiáng)，更多地是維護(hù)市場穩(wěn)定的一個(gè)屬性。因此總體相較而言走勢在不同年份的表現(xiàn)更貼合大盤的走勢。在當(dāng)前股市相對穩(wěn)定、投資者情緒比較樂觀的市場環(huán)境下，其持有更多的現(xiàn)金類資產(chǎn)應(yīng)對未來市場變化，在市場波動較大時(shí)，其適當(dāng)入場起到維穩(wěn)市場穩(wěn)定軍心的作用，這個(gè)屬性短期內(nèi)并不會有大的改變?！?/p>