業(yè)績?yōu)橥?，聚焦龍頭瞄向何方？

林偉萍

編者按： 隨著一年一度全國兩會本周落幕，會議所傳遞出的一樁樁利好也刺激著二級市場相關(guān)板塊的神經(jīng)，疊加上市公司年報披露高潮迭起，籠罩在二級市場的迷霧逐漸散去，2018年A股的投資主線逐漸變得清晰：投資組合中龍頭股倉位的高低將成為左右成敗的關(guān)鍵。這里所說的“龍頭”實際上來自于二級市場中的各個子板塊，不僅有消費白馬股龍頭，而且還有制造業(yè)龍頭，此外還包括周期股龍頭。本期封面文章，我們?yōu)槟崂睚堫^股的投資價值，理清龍頭股的投資邏輯！

注冊制延遲推出、新退市制度呼之欲出、“獨角獸”IPO享有綠色通道……“兩會”期間重磅消息接踵而來，A股市場也“聞風而動”。數(shù)據(jù)顯示，自2月9日股市止跌企穩(wěn)以來，截至3月15日收盤，上證50和滬深300指數(shù)分別上漲3.02%和5.43%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲12.58%和16.09%，近期市場風格偏向成長。

不過，志開投資董事長羅敏在接受《紅周刊》記者采訪時表示，本輪成長股的表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)的藍籌白馬，主要在于政策面的利好給予成長股潛在的估值提升空間，短期資金偏向成長股，但部分標的成長預期存在被證偽的可能，很難就此判斷市場風格將轉(zhuǎn)換。

但值得注意的是，從機構(gòu)布局和市場資金流向來看，成長股內(nèi)部依舊是龍頭股占優(yōu)勢。業(yè)內(nèi)人士表示，在當前股市，無論傳統(tǒng)藍籌白馬還是新興成長，最終還是要靠公司實力和業(yè)績說話；而在以業(yè)績驅(qū)動為主的市場中，顯然龍頭公司更容易從競爭中脫穎而出，龍頭經(jīng)濟時代來臨已是大勢所趨。

成長股異軍突起，資金追捧細分龍頭

最近兩周成長股的強勢反彈主要受三方面因素影響：一是近期經(jīng)濟增速預期放緩；二是新興產(chǎn)業(yè)受IPO發(fā)行制度改革、“新經(jīng)濟”等政策利好驅(qū)動；三是海外主要股指反彈修復，短期市場風險偏好明顯提升。

隨著“兩會”的召開，在“獨角獸”上市享有綠色通道、“新經(jīng)濟”主題等利好因素刺激下，成長股表現(xiàn)出色。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月份以來，截至3月15日收盤，計算機、通信、電子、電氣設備、建筑材料等板塊漲幅均在5%以上，其中計算機和通信板塊分別上漲8.12%和7.76%。個股方面，同期漲幅排名前十的個股中，除了深華發(fā)A，海得控制、麥達數(shù)字等9只個股均來自中小創(chuàng)，其中海得控制和麥達數(shù)字3月以來累計漲幅分別為83.04%和80.6%。

對于成長股的異軍突起，市場關(guān)于風格轉(zhuǎn)換討論再度升溫。對此，羅敏表示，最近兩周成長股的強勢反彈主要受三方面因素影響：一是近期經(jīng)濟增速預期放緩；二是新興產(chǎn)業(yè)受IPO發(fā)行制度改革、“新經(jīng)濟”等政策利好驅(qū)動；三是海外主要股指反彈修復，短期市場風險偏好明顯提升。

值得注意的是，雖然近期成長股走勢更強，但仔細審視成長股內(nèi)部，占優(yōu)勢的依舊是龍頭股。數(shù)據(jù)顯示，3月份以來，截至3月15日收盤，創(chuàng)業(yè)板50漲4.18%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.29%，創(chuàng)業(yè)板綜漲3.73%。

此外，從市場資金流向、陸股通北上資金搶籌標的來看，同樣驗證了市場對于龍頭股的追捧。截至3月15日，從5日行業(yè)資金流向來看，申萬行業(yè)中，商業(yè)貿(mào)易、休閑服務、紡織服裝三大板塊受到主力的追捧；其中，商業(yè)貿(mào)易最為受寵，是申萬28個行業(yè)中5日主力凈流入額惟一實現(xiàn)正增長的板塊，5日主力凈流入額為1.69億元。

具體個股來看，主力搶籌以龍頭股為主。例如商業(yè)貿(mào)易行業(yè)中，主力凈流入額前兩位分別為蘇寧易購和永輝超市，蘇寧易購5日主力凈流入額為5.66億元，永輝超市5日主力凈流入額為2.95億元。休閑服務板塊中，主力凈流入額居前的則為首旅酒店、騰邦國際、中青旅和宋城演藝，5日主力凈流入額分別為1.15億元、5091.87萬元、4583.91萬元和4293.24萬元，而首旅酒店、騰邦國際、宋城演藝和中青旅均為休閑服務各細分領(lǐng)域的龍頭。同時，從2017年各家公司業(yè)績快報來看，同口徑下，宋城演藝、首旅酒店、中青旅、騰邦國際4家公司歸母公司凈利潤規(guī)模分別位居行業(yè)二到四名。

同期從滬深兩市個股5日資金流向來看，主力流入額居前的十只個股分別為：東方財富、美的集團、蘇寧易購、格林美、京東方A、中信證券、北新建材、永輝超市、貴州茅臺和贛鋒鋰業(yè)，而上述個股同樣為各自細分領(lǐng)域的龍頭。其中家電龍頭美的集團連續(xù)5日主力凈流入，累計凈流入額為7.06億元。石膏板行業(yè)龍頭北新建材連續(xù)4日主力凈流入，累計凈流入額為3.29億元。（見表1）

此外，《紅周刊》記者統(tǒng)計滬股通、深股通3月份以來前十大活躍個股明細發(fā)現(xiàn)，通過滬股通、深股通北上的資金同樣鐘愛龍頭股。截至3月15日收盤，3月以來共有37只個股成為北上資金搶籌的標的股。在37只個股中，北上資金除了繼續(xù)加持貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫(yī)藥、美的集團、中國國旅、萬科A等傳統(tǒng)藍籌龍頭外，3月以來的前十大活躍個股名單中，還出現(xiàn)了大族激光、閏土股份、?？低暋⑾葘е悄?、大華股份等中小創(chuàng)新興龍頭的面孔。

業(yè)績?yōu)橥?，龍頭股倉位集中度提升

在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，行業(yè)集中度提升的時候，龍頭公司憑借資金實力和管理經(jīng)驗，盈利能力超越市場整體水平，而互聯(lián)網(wǎng)強化龍頭強者恒強的趨勢，從盈利層面支撐龍頭效應延續(xù)。

“估值合理、業(yè)績與估值相匹配的行業(yè)龍頭一直是機構(gòu)資金青睞的標的。從價值投資的角度來看，研究上要不拘泥于風格，應該從基本面研究的角度來進行投資，短期盈利增速加快、業(yè)績具備持續(xù)成長、有一定安全邊際的龍頭股，不論風格、行業(yè)，都有不錯的投資機會?！绷_敏向記者如是表示。

而從基金2017年四季報數(shù)據(jù)來看，龍頭股倉位集中度進一步提升。中金公司數(shù)據(jù)顯示，從四季度主動偏股型基金持倉及增倉情況來看，位于前列的公司多為行業(yè)龍頭，如增倉最高的家電和食品飲料行業(yè)中，居于前列的仍為伊利股份、貴州茅臺、美的集團、五糧液和格力電器，這5家公司同樣位于所有主動偏股型基金增倉前十。除此之外，傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊中，分眾傳媒一枝獨秀，位列基金增倉家數(shù)之首。保利地產(chǎn)以及中國平安、新華保險等增倉家數(shù)也在進一步提升。此外，隨著龍頭股的價值逐步被認可，今年以來不少基金新發(fā)行的產(chǎn)品也都聚焦“龍頭”，如華夏行業(yè)龍頭、廣發(fā)滬港深行業(yè)龍頭均以龍頭上市公司作為重點投資對象。

其他資金方面，從已披露的2017年上市公司業(yè)績報告來看，保險資金在2017年四季度新進入了江南高纖、峨眉山A等10家公司，持股這兩家公司的數(shù)量分別為1169.31萬股和730.97萬股。此外，海達股份等成長行業(yè)龍頭股也受到了險資的“寵愛”，海達股份是國內(nèi)橡膠部件細分龍頭。2017年年報顯示，中國平安四季度新進買入799.95萬股，成為公司第六大流通股股東。

此外，機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)亦顯示，截至3月15日，3月份624家機構(gòu)調(diào)研了180只個股，其中激光裝備行業(yè)的龍頭大族激光最受歡迎，在半個月的時間內(nèi)被摩根士丹利、圓信永豐基金、廣發(fā)證券、光大證券等22家機構(gòu)調(diào)研了7次。

“當前我國經(jīng)濟步入由大到強的階段，隨著行業(yè)擴容空間收窄和集中度不斷提升，龍頭公司更容易從競爭中脫穎而出，龍頭效應將是中長期趨勢?！焙ＭㄗC券首席策略分析師荀玉根解釋，在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，行業(yè)集中度提升的時候，龍頭公司憑借資金實力和管理經(jīng)驗，盈利能力超越市場整體水平，而互聯(lián)網(wǎng)強化龍頭強者恒強的趨勢，從盈利層面支撐龍頭效應延續(xù)。

另外，隨著A股機構(gòu)投資者占比不斷提高，6月份A股正式納入MSCI以及養(yǎng)老金入市等因素影響，預計2018年國內(nèi)機構(gòu)投資者入市資金約5100億，外資帶來約3000億增量資金；而配置型資金和外資風格更偏價值，將從資金層面支撐龍頭效應延續(xù)。在荀玉根看來，站在長周期看，基本面決定股價漲跌，盈利趨勢分化才是風格切換的分水嶺。無論是2013年開始的創(chuàng)業(yè)板牛市還是2016年1月底開始的大盤走強，背后的核心變量都是盈利。

梳理機構(gòu)去年四季度增倉以及3月以來受主力追捧的龍頭股可以發(fā)現(xiàn)，它們的業(yè)績均不俗。例如蘇寧易購，2017年年報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入1879.10億元，同比增長26.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為42.10億元，同比爆增497.66%，這也是其自2009年開啟互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型以來業(yè)績最好的一年，蘇寧智慧零售進入全面“開花落地”階段。

同樣，近期被頻繁調(diào)研的大族激光，其2017年業(yè)績也實現(xiàn)了快速成長。根據(jù)最新業(yè)績快報，公司2017年實現(xiàn)營收115.6億元，同比增長66.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.75億元，同比增長122.1%。此外，首旅酒店預計2017年實現(xiàn)凈利潤約60299.85萬元至64499.85萬元，增長185.9%～205.8%。贛鋒鋰業(yè)預計2017年全年凈利潤為13.23億元至15.56億元，同比增長185%～235%。

傳統(tǒng)龍頭：關(guān)注消費升級和金融行業(yè)

2018年有業(yè)績的藍籌股會繼續(xù)新高。一些業(yè)績穩(wěn)定增長、股價持續(xù)創(chuàng)新高、長期跑贏大盤、具有牛股潛質(zhì)的龍頭股，需要重點關(guān)注。

經(jīng)過近兩年上漲，部分投資者開始擔憂龍頭股是否已經(jīng)泡沫化，對此，前海云溪基金經(jīng)理陽勇表示：“2018年有業(yè)績的藍籌股會繼續(xù)新高。一些業(yè)績穩(wěn)定增長、股價持續(xù)創(chuàng)新高、長期跑贏大盤、具有牛股潛質(zhì)的龍頭股，需要重點關(guān)注。”

在陽勇看來，消費和醫(yī)藥兩大板塊盛產(chǎn)牛股。他表示，在兩大板塊中尋找到具有強大品牌、有強大定價能力的股票，就有望勝出?！拔覀兊耐顿Y方向是吃好喝好穿好玩好（吃好藥——恒瑞醫(yī)藥、喝好酒——貴州茅臺、玩游戲——騰訊控股），這些都是行業(yè)的龍頭，回調(diào)就是買入的機會?！辈贿^他也表示，并不是所有的消費和醫(yī)藥股票都會變成牛股，建議投資者通過品牌壟斷、競爭壟斷、稀缺資源壟斷、專利技術(shù)壟斷等四方面的情況來甄選個股，尋找安全邊際高（資產(chǎn)安全、價格合適、確保收益），護城河深（確保客觀資產(chǎn)未來確定性）的龍頭股。

“我們看好消費升級帶來的投資機會，衣食住行領(lǐng)域會受益于消費升級，進而帶來一些龍頭股的投資機會”。羅敏解釋說。

報告顯示，中國已形成全球最大的高端財富群體，個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達到165萬億人民幣。“中產(chǎn)階級及富豪群體在完成財富積累后，對生活品質(zhì)的要求和追求在逐步提升，消費需求除了基本的衣食住行外，逐漸延伸出新的保險服務、零售服務、醫(yī)療健康、旅游酒店等需求，各種定制化的服務諸如家具家裝、服飾衣帽、休閑旅游等，強大的消費能力開拓了各細分子行業(yè)廣闊的市場空間，部分行業(yè)龍頭股會受益于消費升級帶來的投資機會?！绷_敏表示。

此外，他還比較看好偏消費的周期性行業(yè)，如保險、航空等；由于過去多年盈利波動較大，市場給了周期股較高的估值水平，如保險板塊當前板塊估值為20.65倍，屬于歷史中高位置水平。但是我們認為未來幾年隨著行業(yè)格局的重塑，盈利有望保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，相應的估值水平應該會有所修正。另外，傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級也給風電、新能源車等板塊內(nèi)的龍頭給帶來了估值提升機會。

獨立投資人姚濟民（知名股票博主：海風若雨蕭蕭）則表示，白酒家電等行業(yè)龍頭企業(yè)2017年的表現(xiàn)有目共睹，從歷史上看，消費類公司長牛是必然趨勢。2018年傳統(tǒng)藍籌股的機會更多體現(xiàn)在創(chuàng)新消費，比如人口老齡化帶來的醫(yī)療保健服務消費，該領(lǐng)域的上市公司既有內(nèi)需消費穩(wěn)健增長的市場規(guī)模，又有科技創(chuàng)新帶來的行業(yè)壁壘和增值收益。細分來看，創(chuàng)新消費領(lǐng)域的家裝和家居服務市場空間巨大，當前的家居消費已經(jīng)從“住的上”向“住的好”過渡，雖然相關(guān)的品牌類公司目前還沒有家電行業(yè)絕對意義的龍頭存在，但這也給了各家公司爭當行業(yè)龍頭的機會，例如顧家家居、尚品宅配等目前已經(jīng)具備一定競爭優(yōu)勢。

此外，對于周期類行業(yè)龍頭，他表示需要區(qū)分來看，受產(chǎn)能過剩等因素影響，煤炭、鋼鐵類等以國企為主的周期性行業(yè)龍頭，并不存在龍頭溢價的必然性。而化工類周期行業(yè)，由于市場化競爭態(tài)勢明顯，近年來環(huán)保壓力升級，促進了產(chǎn)業(yè)的升級和龍頭企業(yè)的做大，則有望出現(xiàn)龍頭溢價。

中原證券分析師王哲表示，繼續(xù)堅守布局大市值龍頭股策略。行業(yè)選擇上，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如銀行業(yè)，受益壞賬率下降和凈息差企穩(wěn)回升，預計今年業(yè)績同比加速，且低估低配；房地產(chǎn)行業(yè)龍頭公司受益產(chǎn)業(yè)集中度提升，強者恒強，估值也還有提升空間；券商預計將受益今年政府工作報告提出的“提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”，IPO發(fā)行量增大，估值不論從PB還是PE來看也都處于歷史低位。

荀玉根也表示，經(jīng)歷近期調(diào)整后，價值和成長龍頭盈利和估值匹配度正在靠攏。數(shù)據(jù)顯示，當前代表價值龍頭的上證50指數(shù)2017、2018年預測凈利潤同比分別為12%、11%，目前PE（TTM）為11.7倍；中證100指數(shù)2017、2018年預測凈利潤同比分別為14%、11%，目前PE（TTM）為13.1倍；代表成長龍頭的中小板指2017、2018年預測凈利潤同比分別為17%、25%，目前PE（TTM）為32.0倍，中證500指數(shù)2017、2018年預測凈利潤同比分別為45%、25%，目前PE（TTM）27.7倍，估值和盈利均比較匹配。

而價值類股中，金融尤其是銀行性價比最高，盈利趨勢向上、估值低、基金配置低。其預測銀行2017和2018年凈利同比分別為5%和10%，保險2017和2018年凈利同比分別為10%和45%，券商2017和2018年凈利同比分別為-8%和3%?！半S著2018年6月A股納入MSCI，配置性的資金需求將偏滬深300，值得注意的是，納入MSCI的A股中，金融占比達46%。此外，2017年四季報顯示，基金重倉股中銀行市值占比6.6%，較滬深300低配10.3個百分點，券商市值占比為0.5%，較滬深300低配7.8個百分點，是低配最明顯的兩個行業(yè)?！避饔窀赋觥?h3>新興龍頭：關(guān)注5G、新能源車等高端制造領(lǐng)域

弱化風格，重視龍頭，在業(yè)內(nèi)人士看來，2018年有望出現(xiàn)價值龍頭與成長龍頭攜手并進的和諧局面。

弱化風格，重視龍頭，在業(yè)內(nèi)人士看來，2018年有望出現(xiàn)價值龍頭與成長龍頭攜手并進的和諧局面。

荀玉根表示，滿足人民美好生活需要的行業(yè)必然成為今后的主導產(chǎn)業(yè)，如先進制造、新興消費，細分行業(yè)如電子、通信等。其研究團隊測算，2017年和2018年科技凈利同比增長24%和26%，消費凈利同比增長為17%和18%。進一步看細分領(lǐng)域，光通信（5G）的設備和光模塊仍處在高景氣增長期，預計5G帶來國內(nèi)基站側(cè)高速光模塊需求超百億美元，龍頭華為、中興在設備市場份額迅速提升，預計光通信（5G）2017年和2018年凈利同比增長為20%和25%。半導體產(chǎn)業(yè)鏈在政策和產(chǎn)業(yè)投資基金的推動下正加速向大陸轉(zhuǎn)移，設備投資即將進入高峰期，預計半導體2017年和2018年凈利同比增長為35%和55%。創(chuàng)新藥正逐步引領(lǐng)我國制藥行業(yè)的發(fā)展方向，預計將有15～20個自主新藥將在2018至2020年期間以最低每年4～5個的速度持續(xù)密集獲批，預計創(chuàng)新藥2017年和2018年凈利同比增長為17%和24%。在涉及的相關(guān)領(lǐng)域中，細分行業(yè)龍頭股將受益更加明顯。

“在近期A股市場整體深強滬弱，中小市值與成長風格持續(xù)凸顯的背景下，我們對成長股的整體表現(xiàn)依舊較為樂觀，對于創(chuàng)業(yè)板新經(jīng)濟板塊中有業(yè)績的成長性龍頭個股，投資者也可以加強配置?！标栍卤硎?。

他分析說，截至2017年底，科技股在美股總市值占比23.3%。2017年前3季度，美股科技板塊凈利潤貢獻占比達25%。五大科技公司（FAAMG）占美股市值比重從2009年的不足2%提升到2017年的8.5%。此外，騰訊控股占港股總市值比例也達到了11.8%。他分析說：“‘新藍籌占領(lǐng)市場是時代的大趨勢。進入2018年，新的BATJ將有機會在國內(nèi)上市了，A股也會出現(xiàn)更多的優(yōu)秀大型科技公司和充滿創(chuàng)新活力的‘獨角獸企業(yè)了。”

從策略上看，陽勇認為市場最具彈性的主線將是產(chǎn)業(yè)政策，政策是最好的催化劑。最近市場主線工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片、人工智能等概念，就是在政策推動下風險偏好的超跌反彈。當然，有一些業(yè)績增長的行業(yè)龍頭，可能有走主升浪的可能。此外，上面提到的醫(yī)藥板塊配置倉位目前處于歷史相對低水平，醫(yī)療服務、創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭股可以逢低布局，這個板塊的牛股層出不窮。

獨立投資人“羽者”則認為，新興龍頭配置首選汽車智能領(lǐng)域，如無人駕駛技術(shù)等。他表示，雖然當前中國已經(jīng)成為了世界汽車產(chǎn)銷第一大國，但未來市場空間依然很大。如隨著手機智能化的普及，汽車更新?lián)Q代周期的到來，屆時擁有高科技、良好用戶體驗的智能化汽車將大受歡迎。無人駕駛涉及的高精度地圖、驅(qū)動制動、感知等上市公司將大為受益，如千方科技、四維圖新、德賽西威等。

綜上所述，在龍頭股的投資機會方面，建議重點關(guān)注以5G、新能源汽車等為代表的高端制造業(yè)龍頭股，以醫(yī)療保健、零售服務家具家裝等為代表的消費龍頭股，以及以銀行、券商、地產(chǎn)等為代表的周期股龍頭股。