合成型資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)步驟的比較與分析

摘 要：合成型資產(chǎn)證券化作為傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化與信用衍生品特性相結(jié)合的金融創(chuàng)新，現(xiàn)已成為發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險的一種常見結(jié)構(gòu)金融技術(shù)。本文主要介紹其與傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化之間的關(guān)系，本文主要從發(fā)起目的，發(fā)起方式等方面對合成型資產(chǎn)證券化進(jìn)行說明，從表外項目進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：合成型資產(chǎn)證券化；信用衍生品擔(dān)保；表外項目

一、合成型資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的步驟分析

發(fā)行合成型資產(chǎn)證券化的基本過程主要有三步。首先，發(fā)起行作為信貸資產(chǎn)的債權(quán)人所保留的資產(chǎn)信用等級一般不高，也就是說一旦資產(chǎn)發(fā)生所規(guī)定之信用風(fēng)險銀行將首先承擔(dān)責(zé)任，這樣可以保證銀行對資產(chǎn)的質(zhì)量負(fù)責(zé)。其次，投資者購買銀行發(fā)行的衍生品，這是按揭貸款衍生品業(yè)務(wù)的核心所在，由于信貸資產(chǎn)本身擔(dān)保的存在，這一部分通常只占整個資產(chǎn)的很小的一部分（約20%）。最后，對于剩余的按揭貸款的絕大部分，由于其信用損失的風(fēng)險相對而言極其有限，因此相關(guān)的衍生品將以較低的價格賣給OECD銀行。OECD銀行具有很高的信用，但其本身又不宜承擔(dān)過高風(fēng)險，因此十分適合購買此類證券。

《巴塞爾協(xié)議》對資產(chǎn)證券化進(jìn)行了相關(guān)的分類。其中，資金來源預(yù)置型和資金來源非預(yù)置型，但在具體業(yè)務(wù)上卻一般結(jié)合起來使用，所謂資金預(yù)留型衍生品，是指投資者需要以交付金融質(zhì)押品進(jìn)行擔(dān)保的方式獲取擔(dān)保人資格，到期以返還質(zhì)押品并獲得費(fèi)用的方式對按揭貸款進(jìn)行擔(dān)保，而其所質(zhì)押的證券將以信托的方式進(jìn)行獨(dú)立管理，若發(fā)生信用事件則用來抵補(bǔ)資產(chǎn)損失，而若銀行破產(chǎn)，則將以證券所代表之債權(quán)作為其償付保障，一般來說這類證券可以向一些無法進(jìn)行評級的中小投資者發(fā)行；所謂資金來源非預(yù)留型，是指投資者以購買證券的方式承擔(dān)其保證責(zé)任，并最終可憑有關(guān)證券獲得保證費(fèi)用的投資方式，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，這類投資者具有較高的市場信譽(yù)，通常可以充分保證其責(zé)任。對于以上投資者，若按揭貸款出現(xiàn)合同所約定的信用事件，則投資者需承擔(dān)賠償責(zé)任，資金預(yù)留型投資者需以所支付之證券金額彌補(bǔ)，而資金來源非預(yù)留型投資者則需履行賠付保證義務(wù)，而在投資者履行義務(wù)后，信貸資產(chǎn)則將歸其所有。由此可見，如果要讓這種交易廣泛開展，首先需要保障的就是交易雙方的信息對稱性。

二、合成型資產(chǎn)證券化與信用衍生品擔(dān)保的比較

合成性資產(chǎn)證券化雖然是一種信用產(chǎn)品，但與串通的信用衍生擔(dān)保產(chǎn)品相比結(jié)構(gòu)明顯復(fù)雜。在這種方式中，由于基本不涉及資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓問題，因此將不涉及相關(guān)的特殊目的機(jī)構(gòu)，其涉及的資本降低比證券化的過程將更為復(fù)雜，兩種按揭貸款表外業(yè)務(wù)的兩種方式的比較如下：

由上圖分析可知資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比傳統(tǒng)的即溶衍生品種甚至具有更加高的風(fēng)險，以按揭貸款支持證券為例，2008年美國金融危機(jī)之時大量美國銀行面臨破產(chǎn)風(fēng)險，很明顯在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化有明確資本要求的前提下，上述的按揭貸款衍生業(yè)務(wù)對危機(jī)的爆發(fā)起了更大的作用，但其本身無疑又具有交易方式靈活、銀行獲利豐厚的優(yōu)點(diǎn)，是市場經(jīng)濟(jì)國家金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，各種權(quán)利義務(wù)也更加清晰，關(guān)鍵問題在于如何防范其系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生。

三、結(jié)論

合成型資產(chǎn)證券化是未來銀行業(yè)規(guī)避風(fēng)險的主要手段。而從目前房地產(chǎn)市場的整體發(fā)展?fàn)顩r來看，大量閑置房屋意味著房地產(chǎn)泡沫的存在，一旦有朝一日市場泡沫破滅，真實(shí)的抵押價值很可能一落千丈，雖然這僅是對未來的一種猜測，但歷史告訴我們并非沒有此種可能，而為了保證危機(jī)出現(xiàn)時作為我國金融體制核心的銀行業(yè)可以有能力應(yīng)對，發(fā)展合成型按揭貸款證券化，通過資本市場化解風(fēng)險是有一定意義的。

參考文獻(xiàn)

[1]李奪：《我國住房按揭貸款證券化的機(jī)制》，吉林大學(xué)博士學(xué)位論文，2004年；

[2]亦可參考《證券化風(fēng)險暴露指引》第55條第1款；

[3]亦可參考《證券化風(fēng)險暴露指引》第55條第2款；

[4]Fabozzi，Mortgage and mortgage-backed securities markets，Harvard Business School Press，1992；

[5]陸斯嘉：《抵押、典當(dāng)和按揭，藝術(shù)品金融化第二浪？》，載《東方早報》2013年8月5日第6版；

作者簡介：

宋怡欣（1983—），男，上海人，上海電機(jī)學(xué)院商學(xué)院副教授。研究方向：金融法。