資產(chǎn)證券化過程中按揭貸款資產(chǎn)池監(jiān)管研究

摘 要：按揭貸款證券化是我國按揭貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向，其中最為核心的監(jiān)管即是對資產(chǎn)池進(jìn)行的監(jiān)管。有關(guān)按揭貸款資產(chǎn)池的研究涉及按揭貸款發(fā)展的各個方面，其中有關(guān)信息不對稱性的研究是其和興方面，關(guān)鍵問題即在于理清市場主體的訴求。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)池；信托資產(chǎn)；信托機(jī)構(gòu)

一、按揭貸款證券化過程中資產(chǎn)池的權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu)

按揭貸款證券化是整個按揭貸款監(jiān)管的核心所在。銀行在組建資產(chǎn)池的目的在于轉(zhuǎn)讓按揭貸款債權(quán)，而轉(zhuǎn)讓債權(quán)對銀行有兩方面的作用，一是通過降低風(fēng)險暴露降低銀行的監(jiān)管資本要求，這涉及到商業(yè)銀行的內(nèi)部風(fēng)險控制與銀監(jiān)會對商業(yè)銀行外部監(jiān)管所產(chǎn)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系；二是銀行通過設(shè)定信托的方式使銀行所有的資產(chǎn)池變?yōu)樾磐匈Y產(chǎn)，一方面銀行作為委托人委托信托公司從事按揭貸款表外業(yè)務(wù)，對其所承諾的資產(chǎn)池特性（譬如金額、利率、資產(chǎn)期限）等負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，另一方面機(jī)構(gòu)投資者最終的信用保證將以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，因此銀行亦存在對投資者的信息披露有關(guān)資產(chǎn)池信息的義務(wù)。

二、按揭貸款資產(chǎn)池中的監(jiān)管核心：信托機(jī)構(gòu)

按揭貸款信托財產(chǎn)的各方的權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu)，最終集中于信托機(jī)構(gòu)。信托機(jī)構(gòu)作為受托人的義務(wù)在于對銀行提供的資產(chǎn)池進(jìn)行資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)處理，《信貸資產(chǎn)試點管理辦法》第17條確定受托機(jī)構(gòu)依照信托合同約定履行的義務(wù)包括如下幾個方面，一、發(fā)行按揭貸款支持證券；二、對按揭貸款支持證券的信托財產(chǎn)進(jìn)行維護(hù)、管理；三、對有關(guān)按揭貸款信托財產(chǎn)的各種情況進(jìn)行適時的信息披露；四、根據(jù)所簽訂的合同及證券權(quán)利分配按揭貸款現(xiàn)金流。

按揭貸款資產(chǎn)池在被設(shè)立信托成為信托財產(chǎn)后其所有權(quán)將衍生為信托機(jī)構(gòu)的形式債權(quán)與投資者的實質(zhì)收益權(quán)。我國作為大陸法系國家十分強(qiáng)調(diào)“一物一權(quán)”，因此，信托財產(chǎn)的所有權(quán)必然存在，在信托財產(chǎn)為債權(quán)的情況下則可體現(xiàn)為具體債權(quán)的歸屬，但無論是《信托法》還是《信貸資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)試點管理辦法》都未明確規(guī)定信托資產(chǎn)的歸屬情況，唯一可做參考的是《信貸資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)試點管理辦法》第6條對于信托財產(chǎn)歸屬權(quán)的規(guī)定，即一旦財產(chǎn)被受托而成為信托財產(chǎn)，其獨立于包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、特殊目的機(jī)構(gòu)、貸款清收機(jī)構(gòu)等各類證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)所述的相關(guān)財產(chǎn)，不受這些機(jī)構(gòu)所負(fù)擔(dān)義務(wù)的制約。

行拖機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人發(fā)揮著對按揭貸款的管理作用。所謂形式上的債權(quán)人是指信托公司本身無論是占有、使用、收益、處分該債權(quán)都要受到很大的制約，譬如所依據(jù)該債權(quán)所取得的資金必須與自有財產(chǎn)隔離，又譬如收益權(quán)讓渡給了投資者，處分權(quán)亦可能受到合同的限制，但是其又是信托財產(chǎn)的所有權(quán)人，因為自發(fā)起行發(fā)起信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為后在整個資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)過程中就再未發(fā)生過所有權(quán)變更的行為。

在資產(chǎn)池運(yùn)作過程中，按揭貸款的交易關(guān)系與發(fā)行關(guān)系與信托公司彌補(bǔ)可分。證券化下的按揭貸款衍生品屬于一種準(zhǔn)債券，在此其權(quán)利義務(wù)主要針對的是這一衍生品的投資者，證券市場監(jiān)管原則的核心是投資者保護(hù)，資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)市場亦不例外，從投資者的角度出發(fā)，主要涉及如下權(quán)利義務(wù)。

首先，按揭貸款資產(chǎn)池信托管理機(jī)構(gòu)對按揭貸款資產(chǎn)池富有管理職責(zé)，若銀行、信托機(jī)構(gòu)乃至信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)過程中隱瞞了有關(guān)信托資產(chǎn)的事實真相或?qū)υ斐尚磐匈Y產(chǎn)損失，則亦應(yīng)承擔(dān)責(zé)任；其次，信用增級機(jī)構(gòu)或銀行若在按揭貸款表外業(yè)務(wù)過程中對信托資產(chǎn)提供了信用增級，則應(yīng)在其承諾范圍之內(nèi)承擔(dān)責(zé)任；第三，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、貸款監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)按照約定為投資者的利益管理信托資產(chǎn)，負(fù)有忠實勤勉之義務(wù)；最后，按揭貸款借款人，作為信托資產(chǎn)的最終資金來源，具有按時支付所欠款項之義務(wù)；可見，在按揭貸款支持證券發(fā)行之后，其權(quán)利義務(wù)關(guān)系的核心主題又發(fā)生了變化，從信托機(jī)構(gòu)變?yōu)榱送顿Y者。

三、結(jié)論

綜上所述，按揭貸款信托機(jī)構(gòu)是造成按揭貸款信息不對稱性的核心與關(guān)鍵，這一復(fù)雜性最終衍生成了信息不對稱性。具體而言可由下圖表示：

注：圖中虛線代表13年證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）一旦實施，將意味著資產(chǎn)證券化將由證券公司直接操作。當(dāng)然其交易市場的范圍也將因此擴(kuò)大。

因此對按揭貸款資產(chǎn)池的管理，核心是對管理其的信托公司的管理。僅僅還是較為初級的證券化就碰到諸多問題，如果要再進(jìn)一步發(fā)展在歐美市場引發(fā)危機(jī)的信用連接票據(jù)、信用價差期權(quán)、總收益互換、信用違約互換等新興按揭貸款衍生品業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為將不僅涉及歐美制度的引入，更涉及對各方主體信息不對稱問題的解決。

參考文獻(xiàn)

[1]Sanjay Ramchander，Marc W.Simpson，James R.Webb：Macroeconomic News and Mortgage Rates，The Journal of Real Estate Finance and Economics，2003（3）；

[2]具體請參見《信貸資產(chǎn)試點管理辦法》第17條之規(guī)定；

[3]具體《信貸資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)試點管理辦法》第6條之規(guī)定；

[4]Jill L.Wetmore，Chiaku Ndu：Mortgage Refinancing Activity：An Explanation [1990-2001]，The Journal of Real Estate Finance and Economics，2006（1）；

作者簡介：

宋怡欣（1983—），男，上海人，上海電機(jī)學(xué)院商學(xué)院副教授。研究方向：金融法