證券法信息公開制度的經(jīng)濟學(xué)理論研究

陳海琴

摘 要：隨著我國國民經(jīng)濟快速增長，市場經(jīng)濟體制不斷完善，對于證券市場的管理也更加規(guī)范。通過制定證券法，規(guī)范證券市場一系列交易行為。其中最為重要的部分為證券信息公開制度，它是引導(dǎo)證券市場良性發(fā)展的關(guān)鍵。本篇文章將證券法的信息公開制度作為研究對象，從經(jīng)濟學(xué)理論視角出發(fā)，探討其經(jīng)濟學(xué)理論、法學(xué)意義。

關(guān)鍵詞：證券法；信息公開制度；經(jīng)濟學(xué)理論

前言

證券是市場經(jīng)濟和現(xiàn)代化生產(chǎn)高度發(fā)達的產(chǎn)物，是市場交易復(fù)雜化的體現(xiàn)，研究這種經(jīng)濟現(xiàn)象，有助于了解其深刻本質(zhì)和運作規(guī)律，由此為證券立法提供足夠的依據(jù)。不同國家對于證券立法的看法不一，西方資本主義國家受凱恩斯經(jīng)濟學(xué)說影響，將其作為政府調(diào)控證券市場的指導(dǎo)理論。證券信息公開制度，就是證券立法的產(chǎn)物之一，借助相關(guān)經(jīng)濟學(xué)理論，找尋信息與證券運作的內(nèi)在機制，奠定這一領(lǐng)域的理論基礎(chǔ)。

一、證券信息公開制度基本概述

這項證券市場管理制度發(fā)源于英國，然而這項制度的發(fā)展和完善，主要在美國完成。相比起英國，美國的自由經(jīng)濟氛圍更加濃厚，其完善的信息公開制度也較為全面和徹底，管理細節(jié)上也更加復(fù)雜。許多國家的證券信息公開制度，也是以美國制度為參考藍本，我國的信息公開制度則是吸取英美兩國相關(guān)制度的優(yōu)點，并結(jié)合我國國情而建立。

這種制度又被稱為“信息披露制度”，通過法律的形式要求上市公司，向公眾報告或開放部分財務(wù)、經(jīng)營狀況信息，以此便于投資者從一眾上市公司中選取合適的投資對象。

根據(jù)各國的立法實踐，這項制度有以下幾個特征：1、公開該上市公司相關(guān)經(jīng)營、財務(wù)信息；2、公開的義務(wù)主體為證券發(fā)行上市公司；3、信息公開為強制性，有較大的法律約束意義；4、信息公開對象為公眾投資人；5、必須按照法律要求，特定范圍內(nèi)，遵循著特定標準，以特定時間和方式公開[1]。

二、證券信息公開制度的價值

1720年英國發(fā)生南海公司事件，該公司在1711年起就獲得南美貿(mào)易專營權(quán)，后來該公司以欺騙手段，通過散播虛假信息營造公司繁榮的經(jīng)營狀況，吸引投資購買其發(fā)行的股票。后來南海公司董事高價脫手自身所持有的股票，間接導(dǎo)致當(dāng)時英國股市崩盤。為了避免此類情況再次發(fā)生，英國國會緊急通過了《1720年泡沫法案》，這一法案里就有證券信息公開制度的內(nèi)容。這項制度的完善，同樣也是因為一場股災(zāi)引起，1929年紐約市場出現(xiàn)股災(zāi)，直接造成了美國30年代經(jīng)濟大蕭條。引起此次股災(zāi)的原因，主要是美國證券市場缺乏必要的法律約束，使得投機分子利用信息不對稱的優(yōu)勢，誘使其他投資者將錢投資給實際價值并不高的公司。

（一）證券信息公開制度功能屬性

從證券信息公開制度產(chǎn)生背景來看，證券市場若是缺乏必要的法律約束，那么容易造成證券市場混亂，不利于維護穩(wěn)定的證券交易環(huán)境。信息公開制度的基本作用，就是強制性要求上市公司公開經(jīng)營信息，最大限度消除公司與投資者信息不對稱的影響，保障投資者的知情權(quán)和公平交易權(quán)。

證券信息公開制度有以下幾個功能屬性：第一、當(dāng)證券市場失靈時，通過相關(guān)法律和制度，能夠為監(jiān)管者提供監(jiān)管手段和指南，為政府介入監(jiān)管提供法律基礎(chǔ)，消除市場信息不對稱造成的惡性影響。第二、通過此項制度，投資者能夠根據(jù)上市公司公開的財務(wù)、經(jīng)營信息，更合理地選擇投資產(chǎn)品，增強對證券市場的信心。第三、強制性地要求上市公司公開相關(guān)信息，推動公司法人治理水平提高。第四、以法學(xué)的角度來看，經(jīng)濟增長的決定因素更大部分來自制度因素而非技術(shù)因素，構(gòu)建完善的信息公開制度，有利于證券市場發(fā)展[2]。

（二）以法律確認證券信息公開制度的地位

從1720年開始，英國不斷強化和完善證券信息公開制度，以法律的形式制定更細化的監(jiān)管法律條文，以應(yīng)對日趨復(fù)雜的證券交易環(huán)境。例如，英國1844年的《公司法》提出公司募股籌資時，需要向公司注冊官提交招股章程，但是此法案并未對招股章程有特定的要求，隨后在1895年彌補了這一缺陷。指導(dǎo)1986年，英國金融市場環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，因此開始制定成文法用以規(guī)范金融證券市場的某些行為，其中信息公開制度作了詳細的規(guī)定。美國1933年的《證券法》要求初次發(fā)行股票的公司必須進行登記注冊，在1934年又在必須登記注冊的基礎(chǔ)上，加入了公司持續(xù)向公眾公開財務(wù)、經(jīng)營狀況信息的要求。

證券信息公開制度能夠為投資者揭示某上市公司存在的投資風(fēng)險，以法律保護保護其知情權(quán)、公平交易權(quán)，確保了投資人與公司有均等的獲取信息機會，從法律意義上保證兩者交易的公平性。信息公開制度只為投資者提供基本的信息，不對投資人因缺乏投資知識和經(jīng)驗造成的損失負責(zé)，即此項制度在于提示投資者風(fēng)險，而不是消除市場風(fēng)險。

三、證券信息公開制度的核心

按照我國《證券法》相關(guān)規(guī)定，要求發(fā)行人或上市公司需依法向公眾披露公司財務(wù)、經(jīng)營信息，并且要保證這些信息滿足真實性、準確性、完整性、及時性要求，這四個要求構(gòu)成了證券信息公開制度的核心[3]。

首先是真實性要求，要求披露的信息應(yīng)滿足客觀性、一致性、規(guī)范性的要求，不得虛假陳述、發(fā)布信息，公開的信息必須如實反映公司所實際經(jīng)營的活動。對于公開的信息，要與歷史公開信息保持一貫性，若是出現(xiàn)了變動要在下次公開信息時做出說明。同時上市公司還要遵循著證券法相關(guān)要求，確保公開的信息符合法律、制度標準。由于投資者將公司公開的信息作為投資主要依據(jù)，因此在選取投資產(chǎn)品時，首先關(guān)注該公司發(fā)布信息的真實性，若是信息內(nèi)容太過空洞，那么則會提高投資者的不信任感，同樣也不利于上市公司的募集資金操作。

其次是公開信息的準確性，為了避免上市公司違法違規(guī)操作，要求其陳述的信息必須準確，信息內(nèi)容必須與反映的內(nèi)容保持一致性，確保每一位投資者理解信息的一致性。因此在公開信息的用詞用語，需要遵循相關(guān)標準。此外，還要保證公司非正式信息與正式信息的一致性，若是因為發(fā)布信息不一致影響到投資者的決斷，則要針對兩者的差異進行說明，以此防止欺騙性說明的行為。

再次是信息的完整性，上市公司公開的信息要保證內(nèi)容的完整性，不得有重大遺漏，不允許真假信息陳述的情況，即個別部分為真實信息，總體框架有虛假的成分。同時還規(guī)定了公開信息的類型，凡是影響證券市場價格的信息，都要求公司公開。最后是信息公開的及時性，上市公司在不同階段的經(jīng)營活動，都會造成股票價格波動，因此公司義務(wù)人必須在特定時間內(nèi)迅速公開相關(guān)信息，不得有延遲。若是公司有經(jīng)營上的變動，還要向社會公眾公開其變化，以此防止公司以時間差謀取利益。

結(jié)論

綜合上述，證券信息公開制度以法律的形式強制性要求上市公司，公布其財務(wù)、經(jīng)營信息，如此保障投資者的知情權(quán)、公平交易權(quán)，從而最大限度消除證券市場的投資風(fēng)險、杜絕證券欺詐。

參考文獻

[1]龍非.未公開重大交易信息應(yīng)當(dāng)作為內(nèi)幕信息——光大證券“烏龍指”事件處罰案分析[J].法律適用（司法案例），2018（10）：3-8.

[2]陳文超.我國利用未公開信息交易規(guī)制制度探究——以《證券法修訂草案》第93條為中心[J].四川職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2018，28（02）：40-47.

[3]董新義.利用未公開信息交易的構(gòu)成要件——以《證券法》（修訂草案）第93條為中心[J].證券法律評論，2017（00）：334-346.