當(dāng)前影響資金流動(dòng)性的因素

李興權(quán)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)中資金流動(dòng)性呈現(xiàn)出明顯緊縮的狀態(tài)，通過分析發(fā)現(xiàn)外匯資產(chǎn)、PSL、MLF、法定存款準(zhǔn)備金、財(cái)政存款等是當(dāng)前影響資金流動(dòng)性的主要因素。本文通過研究官方公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，探尋當(dāng)前影響資金流動(dòng)性的因素。

一、央行發(fā)行貨幣的形式

通過分析人民銀行公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)央行發(fā)行貨幣主要體現(xiàn)在外匯、對(duì)其他存款性公司債權(quán)兩個(gè)科目。

（一）從外匯科目看央行貨幣發(fā)行

外匯科目為央行獲得外匯所支付的人民幣，即外匯占款。中國加入世貿(mào)組織后，中國外向型經(jīng)濟(jì)得到快速增長，對(duì)外貿(mào)易大幅增長，對(duì)外順差隨之增加，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，也吸引了大量的外資，外資進(jìn)入中國后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，因此客觀上要求央行購入外匯，同時(shí)投放大量的貨幣，這是2014年以前央行投放貨幣的主要形式。2014年8月以后，隨著人民幣貶值，外匯資產(chǎn)開始逐月減少，央行賣出外匯資產(chǎn)，被動(dòng)回收貨幣，截至2017年11月，外匯資產(chǎn)余額為215151.52億元，比2014年5月高峰時(shí)期減少57847.64億元。根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，2017年8月央行外匯資產(chǎn)止跌，9-11月少量增加53.17億元。

（二）從貨幣黃金看央行貨幣發(fā)行

貨幣黃金為央行從國內(nèi)和國際市場購置的黃金儲(chǔ)備，從國內(nèi)市場購置投放人民幣，在國際市場用外匯購買，相應(yīng)減少外匯資產(chǎn)，因此央行購置黃金也即投放貨幣。2009年4月-2015年5月貨幣黃金余額為669.84億元，2015年6月增加到2094.73億元，2016年10月增加到2541.5億元，并保持至今。

（三）從其他國外資產(chǎn)和國外負(fù)債看央行貨幣發(fā)行

其他國外資產(chǎn)主要是央行持有的國際貨幣基金組織等國際金融組織的頭寸以及股權(quán)等，自2017年起，對(duì)國際金融組織相關(guān)本幣賬戶以凈頭寸反映?？鄢龂庳?fù)債，該部分資金的運(yùn)用實(shí)際上減少了外匯外匯資產(chǎn)科目，因此通過外匯資產(chǎn)計(jì)算央行貨幣發(fā)行時(shí)應(yīng)加上該部分金額，2017年11月末，其他國外資產(chǎn)和國外負(fù)債扎差后凈額為3048.29億元，比年初減少1585.65億元。

（四）從對(duì)政府債權(quán)看央行貨幣發(fā)行

政府債權(quán)為中央政府發(fā)行的兩筆特別國債，其一是1998年中央政府向四大國有銀行發(fā)行的2700億元特別國債，該筆資金以往來賬的形式體現(xiàn)，未實(shí)際產(chǎn)生現(xiàn)金流；其二是2007年8月和12月，財(cái)政部向中國農(nóng)業(yè)銀行分別發(fā)行6000億元、7500億元特別國債，然后由央行利用外匯資產(chǎn)向農(nóng)業(yè)銀行購買其持有的特別國債，該筆交易雖未對(duì)發(fā)行貨幣產(chǎn)生影響，但減少了央行持有的外匯資產(chǎn)13500億元，相當(dāng)于外匯資產(chǎn)在2007年8月和12月在報(bào)表上少增加了6000億元和7500億元，因此在統(tǒng)計(jì)上需在2007年8月和12月增加貨幣投放6000億元和7500億元，同時(shí)在后面統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)的余額增加相應(yīng)的金額。

（五）從對(duì)其他存款性公司債權(quán)看央行貨幣發(fā)行

其他存款性公司債權(quán)主要是為調(diào)控市場流動(dòng)性，央行向商業(yè)銀行以及政策性銀行等存款性機(jī)構(gòu)發(fā)行的再貸款、再貼現(xiàn)、常備貸款便利（SLF）和逆回購等。為增加調(diào)控能力，央行2014年4月創(chuàng)設(shè)了抵押補(bǔ)充貸款（PSL），2014年9月創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF），2014年4月以后央行主要通過發(fā)行MLF、PSL投放貨幣，截至2017年11月，其他存款性公司債權(quán)余額為101125.49億元（其中10月末MLF余額44125億元，PSL余額25749億元），比2014年5月增加了87223.98億元，有效的對(duì)沖了外匯資產(chǎn)下降導(dǎo)致的貨幣回收，成為央行2014年以來投放貨幣的主要渠道。

（六）從對(duì)其他金融性公司債權(quán)和不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款看央行貨幣發(fā)行

其他金融性公司債權(quán)主要是央行對(duì)資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的再貸款。主要是2000年向四大資產(chǎn)管理公司發(fā)放在貸款12000億元，該筆再貸款通過往來掛賬的形式處理，并沒有實(shí)際進(jìn)行貨幣發(fā)行。不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款主要是上述公司在央行的存款。因此將其他金融性公司債權(quán)和不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款兩科目扎差后測算央行貨幣發(fā)行，截止2017年11月末，該兩個(gè)科目凈值僅為900億元，對(duì)貨幣供給影響較小。

（七）從其他資產(chǎn)和其他負(fù)債看央行貨幣發(fā)行

其他資產(chǎn)和其他負(fù)債主要為不能歸類為資產(chǎn)負(fù)債表中已列示的科目中的資產(chǎn)和負(fù)債，如央行持有的固定資產(chǎn)，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的注資等，2017年11月末其他資產(chǎn)和其他負(fù)債扎差后凈額為10564.86億元，比年初增加2337億元，也屬于央行的貨幣發(fā)行的一種類型。

二、央行供應(yīng)貨幣的流向

央行發(fā)行貨幣后，在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣和政府存款。

（一）儲(chǔ)備貨幣

儲(chǔ)備貨幣分為貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款和非金融機(jī)構(gòu)存款。

1.貨幣發(fā)行。貨幣發(fā)行即商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和公眾手中的現(xiàn)金（M0），10年來，貨幣發(fā)行穩(wěn)步增長，截止2017年11月末，貨幣發(fā)行余額74851.16億元，比年初減少了33億元，主要是受移動(dòng)支付的影響，公眾手中現(xiàn)金持有量減少。

2.其他存款性公司存款。當(dāng)存款性金融機(jī)構(gòu)通過向央行出售外匯、再貸款、SLF、PSL、MLF等形式向央行獲得貨幣之后，需返存到央行賬戶，形成央行資產(chǎn)負(fù)債表中的其他存款性公司存款，其主要用來繳納法定存款準(zhǔn)備金，該部分資金不能使用，剩余部分形成超額準(zhǔn)備金，日?？梢詣?dòng)用，主要用來保證日常清算支付以及投資使用?？梢哉f央行發(fā)行的貨幣中超額準(zhǔn)備金是構(gòu)成市場流動(dòng)的主體，超額準(zhǔn)備金的多少體現(xiàn)了市場流動(dòng)性的松緊。

2017年11月末，其他存款性公司存款余額231218.49億元，比年初減少2876.69億元，2017年央行并沒有調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，存款性金融機(jī)構(gòu)存款的增加需按照法定存款準(zhǔn)備金率增加法定存款準(zhǔn)備金。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2017年11月末，中資全國性四家大型銀行境內(nèi)存款余額為622632億元，比年初增加31298億元，按照16.5%的法定準(zhǔn)備金率需增加法定存款準(zhǔn)備金5164億元；中資中小型銀行境內(nèi)存款余額為710090億元，比年初增加56438億元，按照13%的法定準(zhǔn)備金率需增加法定存款準(zhǔn)備金7337億元，合計(jì)需增加法定存款準(zhǔn)備金12501億元，同時(shí)由于其他存款性公司存款余額比年初減少，預(yù)示超額準(zhǔn)備金減少達(dá)15378億元，顯示市場流動(dòng)性呈緊縮狀況，穩(wěn)健中性的貨幣政策實(shí)質(zhì)上是緊縮的貨幣政策。

3.非金融機(jī)構(gòu)存款。非金融機(jī)構(gòu)存款為支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款，2017年11月末，非金融機(jī)構(gòu)存款余額994.9億元。

4.政府存款。政府存款為財(cái)政部門在央行開立賬戶上的存款，即國庫，向國庫繳存資金實(shí)質(zhì)上形成央行貨幣供應(yīng)量的減少，2017年11月末，財(cái)政部門在央行的存款余額為41410.36億元，比年初增加16347.66億元，實(shí)質(zhì)上造成央行貨幣供應(yīng)量減少16347.66億元，成為近期市場流動(dòng)性緊缺的主要因素。

綜上所述， 2017年11月末，央行發(fā)行的貨幣余額約為34.8萬億元，比年初增加1.4萬億元，受外匯資產(chǎn)的持續(xù)減少，央行貨幣供應(yīng)由被動(dòng)增加變?yōu)楸粍?dòng)減少，主要通過增加PSL和MLF的形式投放貨幣，而2017年央行投放的貨幣，一方面受商業(yè)銀行存款增加導(dǎo)致繳存1.25萬億的法定存款準(zhǔn)備金，另一方面財(cái)政存款增加1.63萬億又使貨幣回流到央行手中，兩方面的因素導(dǎo)致市場流動(dòng)性比年初減少1.48萬億元，貨幣呈緊縮狀態(tài)。（作者單位為國家開發(fā)銀行云南省分行）