對第三代貨幣危機(jī)模型的思考與啟示

合肥工業(yè)大學(xué)商學(xué)系 徐堅(jiān)

貨幣危機(jī)有兩種，分為廣義的，狹義的。廣義貨幣危機(jī)指的是，一國的匯率變動(dòng)幅度超出了它能夠承受的程度，貨幣危機(jī)于是出現(xiàn)。狹義貨幣危機(jī)指的是，若一國原來實(shí)行固定匯率制，隨后該國實(shí)行的匯率制度卻被動(dòng)地改變了，變?yōu)楦?dòng)匯率制，政府失去了原先對匯率的控制，因此出現(xiàn)了貨幣危機(jī)。

1997年的東南亞貨幣危機(jī)發(fā)生后，第三代貨幣危機(jī)模型由此產(chǎn)生。貨幣危機(jī)潛伏于東南亞國家，可以追溯至泰國政府放棄實(shí)行固定匯率制，改而實(shí)行浮動(dòng)匯率制的當(dāng)天。當(dāng)天，泰銖兌美元匯率下降了超過15%，金融市場和外匯市場因此一片混亂。隨后，金融及外匯市場的混亂沖擊到新加坡、印尼等其他東南亞國家，日經(jīng)指數(shù)大幅下跌，日股崩盤，大批銀行及證券公司接連破產(chǎn)。不僅如此，貨幣危機(jī)甚至波及美歐國家，使其股市的匯市的全面劇烈波動(dòng)。兩年后，也就是1999年，這場始于泰國的東南亞貨幣危機(jī)才最終結(jié)束。

1 模型介紹

對于東南亞貨幣危機(jī)，克魯格曼（著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家）認(rèn)為，與過去的貨幣危機(jī)相比，這一次的貨幣危機(jī)在傳播機(jī)制、轉(zhuǎn)移方式和國際收支平衡等方面都截然不同。在解釋東南亞貨幣的發(fā)生機(jī)制時(shí)，若使用過去的貨幣危機(jī)理論是非常不合適的?？唆敻衤芯苛诉^去的貨幣危機(jī)理論基礎(chǔ)，在取得突破后，發(fā)展并提出了第三代貨幣危機(jī)理論。

這一模型的特點(diǎn)是，較之以往宏觀層面上貨幣危機(jī)理論模型的研究，它從微觀層面的行為來探討危機(jī)的成因。第三代貨幣危機(jī)模型主要從三個(gè)方面解讀，分別為：道德層面、流動(dòng)性層面和企業(yè)多重均衡層面。

1.1 道德風(fēng)險(xiǎn)模型

在各種原因的作用下，國際市場不允許金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入，一國的過度投資需求不會(huì)直接促使大規(guī)模過度投資的出現(xiàn)，市場利率卻因此而升高。如果金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)出國際金融市場不再受到限制，金融中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)使得證券金融資產(chǎn)出現(xiàn)過度的積累。在東南亞貨幣危機(jī)的全過程中，金融過度在很大程度上是由經(jīng)濟(jì)政治導(dǎo)致的。金融機(jī)構(gòu)獲得了政府的各種隱性擔(dān)保，從而使得道德風(fēng)險(xiǎn)的上升，這些企業(yè)的不良資產(chǎn)間接反映在政府的隱性財(cái)政赤字中。東南亞國家中，政府與大財(cái)團(tuán)間關(guān)系緊密，大財(cái)團(tuán)獲得了政府的隱性擔(dān)保。而這些企業(yè)就可以輕松地以較低的利率從國際市場融資，利用財(cái)務(wù)杠桿，投資于高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，或者進(jìn)行過度放款?？陀^上，資產(chǎn)泡沫的膨脹便會(huì)一步步加劇。膨脹到一定程度之后，資產(chǎn)泡沫就會(huì)變得難以為繼，一旦崩潰，這些由政府親緣關(guān)系所維持的企業(yè)，最后產(chǎn)生了巨大規(guī)模的呆賬，一旦政府無能為力時(shí)，外資和部分內(nèi)資會(huì)在一定程度上外流，資產(chǎn)價(jià)格下跌，最后引起了貨幣危機(jī)。

東南亞貨幣危機(jī)的發(fā)生，是親緣政治導(dǎo)致的必然結(jié)果，如果危機(jī)發(fā)生國與大型企業(yè)財(cái)團(tuán)的制度關(guān)系無法調(diào)整，道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)一直存在。國際資金援助只會(huì)加劇道德風(fēng)險(xiǎn)問題，使得危機(jī)發(fā)生國的財(cái)團(tuán)更加肆無忌憚地利用高杠桿工具融資。降低貨幣危機(jī)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，必須通過加強(qiáng)金融監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)。

1.2 流動(dòng)性危機(jī)模型

流動(dòng)性危機(jī)模型主要采用了銀行擠兌這一概念。投資者群眾若出現(xiàn)恐慌心理，資本便會(huì)因恐慌而大量流出。隨后，撤資變現(xiàn)長期投資項(xiàng)目也是必然，這樣就造成了被投資企業(yè)的資不抵債。國際金融體系自身的脆弱性和不穩(wěn)定性，最終致使貨幣危機(jī)的發(fā)生。而央行具有最終貸款人的職責(zé)，若施行固定匯率制度，擠兌銀行將轉(zhuǎn)化為擠兌中央銀行，流動(dòng)性貨幣危機(jī)就會(huì)因此產(chǎn)生。

上述危機(jī)的發(fā)生機(jī)制，可以通過圖1來說明。

圖1 銀行擠兌機(jī)制圖

限制恐慌性的資本流出是流動(dòng)性危機(jī)模型的關(guān)鍵，如果國家對短期資本流入和資本流出的進(jìn)行適當(dāng)控制，便可以在一定程度上減小危機(jī)發(fā)生的可能性。

1.3 企業(yè)多重均衡模型

該模型的原理如下：若國內(nèi)企業(yè)有著較高的凈值，外國債券人資本流入增加，本幣就會(huì)升值，被投資的國內(nèi)企業(yè)的外幣債務(wù)就逐漸地減輕，這也將證實(shí)外國債權(quán)人的預(yù)期；若本國企業(yè)凈值較低，便會(huì)使得外國債權(quán)人減少資本流入甚至抽出其資金，出現(xiàn)資本流出，本幣隨之貶值，缺少投資的本國企業(yè)的外幣債務(wù)雪上加霜，以上都構(gòu)成了一個(gè)理性預(yù)期均衡。

企業(yè)營業(yè)額下降、本國利息上升、本幣貶值，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)因此陷入困難，企業(yè)的市場投資行為也隨之受到限制。但在克魯格曼的理論中，銀行自身并不會(huì)導(dǎo)致這樣的財(cái)務(wù)困難問題，對于金融狀況極度惡化的企業(yè)公司而言，即使銀行改革重組，也不會(huì)對其有良好的改善。因此，對于此類貨幣危機(jī)而言，其最根本原因應(yīng)是金融體系的脆弱性。

2 危機(jī)解決方法

根據(jù)克魯格曼第三代貨幣危機(jī)模型，應(yīng)對貨幣危機(jī)的解決方法可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)。

(1)對短期債務(wù)、外幣債務(wù)這兩種債務(wù)進(jìn)行更強(qiáng)有力的控制。在國家的可兌換資本賬戶中，短期債務(wù)限額作用不佳，因?yàn)樵谒匈Y本外逃方式中，短期債務(wù)僅僅是這些方式中的一種。債務(wù)幾乎為長期外債，則該國群眾認(rèn)為貨幣危機(jī)將會(huì)發(fā)生，該國的短期債權(quán)人將拒絕信貸的延期，這將導(dǎo)致匯率的貶值，隨之造成企業(yè)的破產(chǎn)。

(2)施行緊急貸款，想要讓投資者對市場更具信心，大量的貸款是不可或缺的；并采取緊急資本管制，才可以盡可能地使得資本外逃率處于低位。

(3)對企業(yè)來說，如果想要在危機(jī)后快速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)企業(yè)及企業(yè)家的投資能力是最重要的。對本國企業(yè)家施予幫助或者依靠私人部門擬定并施行計(jì)劃來培養(yǎng)企業(yè)家，也可選擇共同進(jìn)行。另外，還可以引入FDI，同時(shí)將相應(yīng)的企業(yè)家引入，這也將快速有效地培養(yǎng)出新的企業(yè)家。

(4)暫時(shí)施行資本管制，以此將匯率與利率間的聯(lián)系切斷。因?yàn)槎嘀鼐饽Ｐ偷谋举|(zhì)是，若發(fā)生危機(jī)，政府一旦對貨幣進(jìn)行貶值，企業(yè)外債就會(huì)加重，最后只能選擇破產(chǎn)；政府一旦施行緊縮政策，對固定匯率進(jìn)行保護(hù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)便會(huì)一片蕭條，企業(yè)同樣會(huì)瀕臨破產(chǎn)，也就是說政府做出政策選擇是件非常艱難的事。

3 對中國的思考與啟示

能引起中國貨幣危機(jī)的最根本的因素，仍然由我國基本國情所決定的，風(fēng)險(xiǎn)存在于社會(huì)的各個(gè)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)方面。當(dāng)今世界的勞動(dòng)成本逐年上升，我國勞動(dòng)力成本更甚，如此一來勞動(dòng)密集型企業(yè)在我國的生存競爭壓力增大，出口困難度增加，貿(mào)易收支賬戶惡化。國家近年來出臺有關(guān)資本項(xiàng)目的管制的政策管制漸漸放寬。然而，這樣寬松的政策環(huán)境，恰恰增大了貨幣危機(jī)發(fā)生的可能。企業(yè)在寬松的貨幣政策之下，投機(jī)心理加重，利用高杠桿融通資金，增加了資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但如果一旦最后一道防線崩潰，就會(huì)產(chǎn)生貨幣危機(jī)。對于上述這些可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的因素，政府應(yīng)給予更高的重視，防患于未然并采取實(shí)際措施進(jìn)行化解。針對國內(nèi)的基本國情，首先，必須保證內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，健全監(jiān)督機(jī)制，堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率政策。其次，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行，拉動(dòng)內(nèi)需，保證貨幣市場的均衡發(fā)展。最后，完善商業(yè)銀行存貸款制度，控制短期資金的流入與流出，加強(qiáng)中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管和控制，完善最后貸款人機(jī)制，增強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。當(dāng)然，我國抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)最根本的力量依舊是人民幣幣值的穩(wěn)定，這便要求我國經(jīng)濟(jì)須長久保持較高的增長速度。

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