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    殺死那只獨(dú)角獸

    2018-05-10 01:52:16孫鋒
    商界 2018年5期
    關(guān)鍵詞:寧德獨(dú)角獸A股

    孫鋒

    兩年前131家,一年前164家,一個(gè)季 度增加70家,中國(guó)獨(dú)角獸百蹄千轂 萬(wàn)枝芳。

    盡管獨(dú)角獸的基本定義在2013年的 硅谷就被正式提出,5年多,關(guān)于它的闡 述卻并沒(méi)有越來(lái)越清晰——它有時(shí)被稀罕 成了超級(jí)風(fēng)口,創(chuàng)業(yè)者把它視為新的創(chuàng)業(yè) 目標(biāo),商業(yè)計(jì)劃書新的可“粉飾”內(nèi)容; 它有時(shí)又代表了超強(qiáng)的“吸金”能力,創(chuàng) 投圈把它作為繼房產(chǎn)、O2O、股市、比特 幣之后的又一大投資對(duì)象;它甚至有時(shí)又 全權(quán)代表了未來(lái),各大巨頭、國(guó)內(nèi)外資本市 場(chǎng),乃至城市規(guī)劃者競(jìng)相狩獵。

    獨(dú)角獸公司越來(lái)越像超級(jí)“哈姆雷 特”,一萬(wàn)個(gè)人會(huì)有十萬(wàn)種解讀。

    從BAT,到BATJ,再到TMD(今 日頭條、美團(tuán)、滴滴),一撥撥獨(dú)角獸在不 斷“入學(xué)”和“畢業(yè)”。飛砂風(fēng)中轉(zhuǎn),也出 現(xiàn)了通過(guò)設(shè)計(jì)、制造,變成流水線產(chǎn)品的 獨(dú)角怪。

    商業(yè)戰(zhàn)略大師加里·哈默在《管理的 未來(lái)》里說(shuō),一個(gè)行業(yè)發(fā)展得越快,它的商 業(yè)模式就會(huì)越早達(dá)到極限。獨(dú)角獸無(wú)疑是 各個(gè)行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè),沒(méi)有之一。

    因此,讓獨(dú)角獸成為千里馬,又成了另 一個(gè)嚴(yán)肅的話題。

    一獸多吃,還不打嗝

    獨(dú)角獸很好吃,這幾乎不容質(zhì)疑。

    美團(tuán)收購(gòu)摩拜,王興做了一件讓所有 投資人大呼過(guò)癮的事兒。他要求所有摩拜 前期投資人先變現(xiàn)離場(chǎng)。投資人原先擔(dān)心 自己的錢在共享單車大戰(zhàn)中,被燒成渣渣, 現(xiàn)在總算松了口氣。

    因此,可以看出獨(dú)角獸首先是投資人 樂(lè)于圍獵的對(duì)象。

    在這方面具有典型性的人物是朱嘯 虎,他因?yàn)橥顿Y了摩拜的對(duì)手ofo,又接連 投資了餓了么、滴滴等幾只獨(dú)角獸,聲名鵲 起。他的投資理論,被業(yè)內(nèi)人士歸納為“破 窗價(jià)值”:原本是小生意,經(jīng)由猛虎下山砸 大錢的方法,就會(huì)變成大生意。

    比如在2015年,他幫著小電科技完成 了三輪融資到4.5億元,讓后者成為了共 享充電領(lǐng)域首家完成B輪融資的公司。在 他的帶動(dòng)下,街電科技、來(lái)電科技都緊接著 發(fā)布了融資消息。40天里,共享充電領(lǐng)域 發(fā)生了11筆公開(kāi)融資,超過(guò)30家機(jī)構(gòu)入 局,融資金額是朱嘯虎剛剛進(jìn)來(lái)時(shí)的5倍, 達(dá)到12億元。

    原本小眾的共享充電領(lǐng)域,也成了獨(dú) 角獸的孵化基地。

    事實(shí)上,某個(gè)即使不太被看好的模式, 經(jīng)過(guò)朱嘯虎這樣的炮手進(jìn)行一兩輪轟炸, 會(huì)迅速拉來(lái)騰訊系、阿里系的幾家大型機(jī) 構(gòu)進(jìn)入火并。朱嘯虎們則能輕輕地?fù)]一揮 衣袖,帶走所有的云彩。

    其次,獨(dú)角獸受到青睞的價(jià)值在于,它 不是少數(shù)人的特權(quán)。

    2017年360美股私有化回歸。連續(xù) 18個(gè)一字漲停后,360市值翻了7倍多, 到4 442億元,是網(wǎng)易的兩倍,成為A股 高科技第一股。A股慣有的“炒新股現(xiàn)象”, 引來(lái)的熱錢涌動(dòng),在分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、 暴風(fēng)科技等中概股回歸中,次第上演。

    “獨(dú)角獸”概念的爆紅,調(diào)動(dòng)了資本產(chǎn) 業(yè)鏈上所有人的熱情。他們摩拳擦掌,伺機(jī) 狠狠地薅一把羊毛。不僅是擬上市公司、投 資機(jī)構(gòu)、券商投行、律所、會(huì)計(jì)事務(wù)所,其 他一些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注獨(dú)角獸登 陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的政策動(dòng)向。以至于江湖 傳言小米即將紅籌+CDR同時(shí)上市后,創(chuàng)投圈里已經(jīng)開(kāi)始炒起了小米股權(quán),“30萬(wàn) 美元起投,×月×日前,不接受定金”。

    不過(guò),對(duì)于獨(dú)角獸來(lái)講,它更大的作用 是帶來(lái)了巨大的價(jià)值傳遞。向下,它引申出 瞪羚企業(yè)這一概念,即那些跨越死亡谷,進(jìn) 入快速成長(zhǎng)期,有可能成為獨(dú)角獸的企業(yè)。 獨(dú)角獸概念把它們帶到了聚光燈周圍;向 上,它又制造了富士康、寧德時(shí)代、螞蟻金 服等概念股,可以讓一獸得道,雞犬升天。

    比如,寧德時(shí)代作為熱門獨(dú)角獸,剛要 PO的節(jié)點(diǎn),2018年3月6日,天華超凈 突然發(fā)布公告稱,公司實(shí)際控制人持有寧 波聯(lián)合創(chuàng)新79.91%的股份。而聯(lián)合創(chuàng)新持 有寧德時(shí)代8.5%的股份。

    這種看破不說(shuō)破的公告,起到了不錯(cuò) 的效應(yīng):盡管這是天華超凈實(shí)際控制人的 個(gè)人投資行為,但并不妨礙隨后幾天,其股 價(jià)漲幅近50%。與之類似,合肥城建也因 為主動(dòng)爆出上市股東參股獨(dú)角獸,股價(jià)一 個(gè)多月累積上漲100%。

    草原在哪里?

    神話中的獨(dú)角獸,喜歡獨(dú)來(lái)獨(dú)往;商 業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸,卻喜歡群居。

    在科技部公布的《2017年中國(guó)獨(dú)家 獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中,中美獨(dú)角獸企業(yè)歷 史上第一次如此接近,數(shù)量比例達(dá)到1:2。 但中美獨(dú)角獸喜歡的領(lǐng)域卻有巨大差別: 前者喜歡扎堆在消費(fèi)領(lǐng)域,后者喜歡奔走 在科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

    不可否認(rèn)的是,今天的獨(dú)角獸,被視 作未來(lái)的產(chǎn)業(yè)巨頭。它是折射經(jīng)濟(jì)的一面 鏡子,是解讀經(jīng)濟(jì)前沿的一個(gè)角度,也是 觀察資本熱錢流向的一個(gè)窗口。

    有人說(shuō),“獨(dú)角獸”是嚼著壟斷者的 骨頭開(kāi)始成長(zhǎng)的。在國(guó)內(nèi),獨(dú)角獸的成長(zhǎng) 又有不同邏輯。

    分析螞蟻金服、滴滴等獨(dú)角獸不難發(fā) 現(xiàn),金融、醫(yī)療、教育、公共交通等,之前 依賴牌照作為門檻的行業(yè)誕生出大量的獨(dú) 角獸公司。因此也就產(chǎn)生了中國(guó)獨(dú)角獸成 長(zhǎng)的第一條邏輯:向需要政策門檻、牌照 限制、形成了堅(jiān)固護(hù)城河的行業(yè)前進(jìn)。

    如最新榜單中,164家獨(dú)角獸,互聯(lián) 網(wǎng)金融21家、大健康14家、物流11家、 交通出行10家、互聯(lián)網(wǎng)教育和新能源汽 車各9家,占總獨(dú)角獸的45.1%。

    能夠切入這些壟斷性質(zhì)的行業(yè),依賴 于獨(dú)角獸靈活的身段。它們往往在政策監(jiān) 管還沒(méi)到位時(shí),先切入這些行業(yè)的細(xì)分領(lǐng) 域迅速做大規(guī)模,等政策“覺(jué)醒”時(shí),已 經(jīng)形成了口碑并演變成了一種全新的行 業(yè)態(tài)勢(shì)。

    如當(dāng)初滴滴出行通過(guò)1天1個(gè)億的天 價(jià)補(bǔ)貼,一夜之間闖入了壟斷已久的出租 車行業(yè),迅速吸引了海量的消費(fèi)者。1年 內(nèi)使其拉升至100億美元市值的規(guī)模。

    獨(dú)角獸成長(zhǎng)的第二條邏輯是,向熱錢 最熱處前進(jìn)。

    傳統(tǒng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難產(chǎn)生獨(dú)角獸。因 為這些行業(yè)往往需要土地、水電、原料、物 流、銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)集群配套等諸多現(xiàn)實(shí)條 件,甚至許多制造企業(yè)只因交通運(yùn)輸“治 限治超”、環(huán)保排放沒(méi)有達(dá)標(biāo),就會(huì)被罰上 百萬(wàn)千萬(wàn)元。因此,“脫實(shí)向虛”,具有輕資 產(chǎn)、高融資、低成本、高彈|生等特征的互聯(lián) 網(wǎng)產(chǎn)業(yè),成了獨(dú)角獸扎堆的另一重要領(lǐng)域。

    電子商務(wù)、云服務(wù)、文娛產(chǎn)業(yè)、社交、 軟件應(yīng)用等產(chǎn)業(yè),在2017年的獨(dú)角獸企業(yè) 中,占比36%。

    綜合獨(dú)角獸成長(zhǎng)的兩條邏輯,不難發(fā) 現(xiàn),適合獨(dú)角獸成長(zhǎng)的土壤,往往是北上杭 深等新興經(jīng)濟(jì)密集的城市。

    164家“獨(dú)角獸”中,北京70家、上 海36家、杭州17家、深圳14家……占比 高達(dá)83%以上。僅螞蟻金服(杭州)、小米 (北京)、滴滴(北京)3家的估值總和就占 到獨(dú)角獸總估僮的29% (1770萬(wàn)元/6200 萬(wàn)元)。

    獨(dú)角獸擁有強(qiáng)大的吸金、產(chǎn)業(yè)提升、人 才吸引等能力。因此,它引得其他城市競(jìng)相 圍獵——成都將建“獨(dú)角獸島”,天津?qū)⑸w “獨(dú)角獸大廈”,西安說(shuō)上榜(科技部獨(dú)角 獸發(fā)展報(bào)告)就給300萬(wàn)元……

    164家獨(dú)角獸,明顯不夠用。

    是獸是怪,拉出來(lái)遛遛

    現(xiàn)在看來(lái),2013年美國(guó)著名投資人 Aileen Lee將外部融資或估值超過(guò)10億 美元,成立未滿10年的創(chuàng)業(yè)公司稱之為獨(dú) 角獸公司,顯得有些隨意。因?yàn)閷?duì)于現(xiàn)在動(dòng) 輒億元起步的融資市場(chǎng),這幾乎不能再算 作一個(gè)門檻。

    從2018年3月12日更新招股說(shuō)明書,到4月4日成功過(guò)會(huì),寧德時(shí)代只用了24天,創(chuàng)造了A股1Po的新速度。

    2016年,美國(guó)硅谷生物醫(yī)療公司 Theranos宣稱自己掌握了獨(dú)門的驗(yàn)血技 術(shù),估值一度高達(dá)90億美元,吸引到了4 億美元的融資。但最終這場(chǎng)B2VC的科技 騙局,在媒體調(diào)查下曝光。

    Theranos事件折射出了一個(gè)“獨(dú)角怪” 現(xiàn)象。許多創(chuàng)業(yè)者會(huì)以虛報(bào)數(shù)據(jù)的形式,把 沒(méi)有太大商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目包裝出來(lái),吸引 投資,甚至?xí)压镜娜谫Y額用估值報(bào)出 來(lái)。而當(dāng)一個(gè)投資人被創(chuàng)業(yè)者拉入他的團(tuán) 隊(duì)之后,大家會(huì)一起再為下一個(gè)投資人設(shè) 計(jì)一個(gè)更好的說(shuō)法或者更好的想法,讓更 多的投資人進(jìn)來(lái)。

    另一種獨(dú)角怪,從嚴(yán)格意義上來(lái)講,有 一定商業(yè)價(jià)值,也具備成為獨(dú)角獸的能力 和條件。最初它們同樣追求上市,但問(wèn)題 是,在向投資人講故事的過(guò)程中,它們商業(yè) 價(jià)值被刻意夸大。這種效果不斷傳導(dǎo),最終 為該企業(yè)吸引了遠(yuǎn)超其盈利能力的融資。 換句話說(shuō),投資人可能需要很長(zhǎng)的周期才 能收回資金。

    在這種無(wú)需上市即圈到了巨量資金的 情況下,這些企業(yè)便不再謀求上市。因?yàn)橐?旦上市,許多數(shù)據(jù)就必須公開(kāi),陽(yáng)光之下更 難編出更靚的故事。

    同樣以大洋彼岸的美國(guó)獨(dú)角獸市場(chǎng)為 例。2017年初,Snapchat的開(kāi)發(fā)商Snap 正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交 招股說(shuō)明書,計(jì)劃通過(guò)IPO募集30億美 元資金,估值約為250億美元,成為繼阿 里巴巴2014年以1680億美元在美上市 后,全美最大規(guī)模的IPO。但上市5個(gè)月 Snap就跌破發(fā)行價(jià),股價(jià)從29.44美元直 接崩盤到11.28美元。

    獨(dú)角獸不按斤,而是按顏值賣的價(jià)值 偏差,造成了Theranos和Snap式獨(dú)角怪。 這種現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)并不鮮見(jiàn),甚至可以說(shuō)是 “沉默的大多數(shù)”。

    于是,獨(dú)角獸又延伸出補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn):那 些擁有高速度發(fā)展、高市場(chǎng)份額、具有絕對(duì) 領(lǐng)導(dǎo)、不存在競(jìng)品翻盤可能性的新興企業(yè)。

    正如共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的充電寶和單車行 業(yè),它們同時(shí)具備上述標(biāo)準(zhǔn),但同時(shí)又因?yàn)?價(jià)值性和可替代性,而飽受爭(zhēng)議。

    因此,2018年,證監(jiān)會(huì)推出了自己的 獨(dú)角獸選拔標(biāo)準(zhǔn)——已在境外上市的大型 紅籌企業(yè),市值不低于2 000億元;尚未 存境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和 境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)),最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 30億元且估值不低于200億元,或者營(yíng)業(yè) 收入快速增長(zhǎng),擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技 術(shù),同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

    咔嚓一聲,這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就像生死簿,將幾 乎95%以上的獨(dú)角獸送上了斷頭臺(tái)。

    僅以科技部發(fā)布的2017最新獨(dú)角獸 榜單為例,僅營(yíng)收不低于30億元這一項(xiàng), 就會(huì)把榜單中半數(shù)以上的企業(yè)排除在外。 而自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù),又會(huì)排除掉其 中的絕大多數(shù)。

    事實(shí)上,證監(jiān)會(huì)的這一嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn),仍然 不能排除某些“獨(dú)角怪”,比如樂(lè)視網(wǎng)。因 此,押注獨(dú)角獸,仍然需要極大的膽識(shí)和承 擔(dān)極高的風(fēng)險(xiǎn)。

    2015年3月24日,暴風(fēng)科技作為首 家成功拆VIE同歸A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公 司,正式登陸創(chuàng)業(yè)板。開(kāi)盤價(jià)為9.43元,開(kāi) 盤后股價(jià)升至10.28元,封停當(dāng)日最大漲 幅44%。隨后的連續(xù)24個(gè)漲停一度成為 A股有史以來(lái)最長(zhǎng)的新股上市漲停紀(jì)錄。

    至2015年年底,暴風(fēng)科技全年124個(gè) 交易日,其中55天漲停,其全年累計(jì)漲幅 高達(dá)1950.88%,成為2015年A股中的“妖 股”之王。

    然而,就像公司的名字一般,這場(chǎng)由暴 風(fēng)刮起的大漲“風(fēng)暴”迅速消散,公司市 值更是像暴風(fēng)雨一般,從最高點(diǎn)409億元 傾盆而下,如今只剩不到百億元。股價(jià)更是 不及當(dāng)年風(fēng)光時(shí)的一個(gè)零頭。

    在盈利能力和盈利空間面前,獸和怪 都很難遁形。

    獨(dú)角獸常有,千里馬不常有

    美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2018年4月3日,全球 最大音樂(lè)流媒體平臺(tái)Spotify正式在紐交 所掛牌交易。Spotify采取的是“直接上市” 模式,成為紐交所史上第一家直接上市的 公司。

    具體地說(shuō),Spotify不用發(fā)行新股,只 需簡(jiǎn)單地登記現(xiàn)有股票,然后即可在資本 市場(chǎng)上自由交易。直接上市無(wú)承銷商賺取 承銷費(fèi),避免了傳統(tǒng)IPO的“鎖定期”“靜默期”,一腳踢開(kāi)了作為保薦人的券商和投 行,對(duì)公司現(xiàn)有股東所持股份沒(méi)有限制,股 東可以一次性賣出所有股票。

    簡(jiǎn)言之,紐交所直接上市這一金融創(chuàng) 新,就是“沒(méi)有中間商賺差價(jià)”。此舉被看 作是對(duì)港股“同股不同權(quán)”,A股CDR、 綠色通道等吸引獨(dú)角獸舉措的一種大殺器 層面的回?fù)簟?/p>

    但獨(dú)角獸常有,能夠避免曇花一現(xiàn),進(jìn) 一步成長(zhǎng)為千里馬的獨(dú)角獸卻鳳毛麟角。

    從2018年3月12日更新招股說(shuō)明書, 到4月4日成功過(guò)會(huì),寧德時(shí)代只用了24 天,創(chuàng)造了A股PO的新速度。

    寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì),被業(yè)內(nèi)看作是其閃電過(guò)會(huì)的主要原因。 寧德時(shí)代也成為164家獨(dú)角獸企業(yè)榜單中, 為數(shù)不多的科技類獨(dú)角獸。

    分析寧德時(shí)代的成長(zhǎng)曲線不難發(fā)現(xiàn), 其“躥紅”的原因除獲得了國(guó)際知名汽車 公司認(rèn)可外,還與中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的 蓬勃發(fā)展密不可分——寧德時(shí)代的成長(zhǎng), 是它敏銳覺(jué)察到動(dòng)力電池的技術(shù)風(fēng)向已轉(zhuǎn) 向三元電池,于是快速布局三元賽道。而 沃特瑪?shù)刃袠I(yè)巨頭卻仍然堅(jiān)持磷酸鐵鋰電 池,錯(cuò)失發(fā)展風(fēng)口,被寧德時(shí)代一舉趕超。

    不過(guò),寧德時(shí)代能否從獨(dú)角獸成長(zhǎng)為 千里馬,卻要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

    除了政策對(duì)新能源扶持力度的不確定 外,動(dòng)力電池的技術(shù)路線還未完全標(biāo)準(zhǔn)化, 原材料價(jià)格上升、產(chǎn)能過(guò)剩、安全性能以 及電池回收等行業(yè)未來(lái)需要面對(duì)的不確定 性,是寧德時(shí)代成長(zhǎng)路上的一個(gè)個(gè)陷阱。

    很難說(shuō)寧德時(shí)代對(duì)其他企業(yè)的這種彎 道超越,不會(huì)重演在自己身上。

    真正的獨(dú)角獸應(yīng)該有成為千里馬的 心。而護(hù)城河組成的安全邊際,是獨(dú)角獸成 長(zhǎng)為千里馬的必要條件。但顯然,這類獨(dú)角 獸在國(guó)內(nèi)是稀缺的。

    國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《2017年中國(guó)居民 消費(fèi)發(fā)展報(bào)告》顯示,2017年,社會(huì)消費(fèi) 品零售總額達(dá)到36.6萬(wàn)億元,增長(zhǎng)10.2%。 2017年最終消費(fèi)支出占GDP的比重達(dá)到 53.6%,自2012年以來(lái)已連續(xù)6年占比超 過(guò)50%。這也解釋了為何在164家公布的 獨(dú)角獸中,絕大多數(shù)扎堆在消費(fèi)、電商、金 融等領(lǐng)域—一因?yàn)橛绣X賺。

    缺少安全邊際的獨(dú)角獸們,難免不會(huì) 引起一場(chǎng)場(chǎng)資本的廝殺和鬧劇的上演。

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