業(yè)績承諾協(xié)議在防范商譽減值中的問題及對策

楊海龍 李興平 郭金香

摘?要：業(yè)績承諾協(xié)議出臺以來，簽訂業(yè)績承諾的并購數(shù)量屢創(chuàng)新高，但在其發(fā)展過程中逐步顯現(xiàn)出局限性。以聯(lián)建光電為例進行分析，發(fā)現(xiàn)業(yè)績承諾存在高估值、難以完成、缺乏對股權(quán)質(zhì)押的限制等缺點。公司進行并購時需要認真估值，設(shè)計合理指標、限制股權(quán)質(zhì)押、及時進行商譽測試來避免和減少此類問題的出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：業(yè)績承諾?商譽減值?并購

一、引言

2008年相關(guān)部門出臺實施《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，要求交易雙方簽訂業(yè)績承諾協(xié)議，后在2014年改為雙方自愿簽訂。在此期間掀起了并購熱潮，并購商譽屢創(chuàng)新高，大量的業(yè)績承諾協(xié)議也被簽訂。業(yè)績承諾協(xié)議簽訂的目的是并購雙方為了防范未來不可控的風險，對于被并購方來說，設(shè)定業(yè)績目標會對企業(yè)產(chǎn)生一定的激勵作用[1]。但是市場中商譽爆雷現(xiàn)象頻繁地出現(xiàn)，業(yè)績承諾也顯現(xiàn)出弊端。業(yè)績承諾制度容易形成高估值泡沫，而且雙方風險收益不對等，還會使得企業(yè)和投資者僅關(guān)注標的企業(yè)的短期績效，不利于并購后的整合[2]。所簽署的業(yè)績承諾是否具有可行性、能否達標、未達標能否如期收回業(yè)績補償成為困擾上市公司的難題[3]。

二、案例回顧

聯(lián)建光電成立于2003年，2011年成功在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專業(yè)提供LED顯示系統(tǒng)解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，公司業(yè)務(wù)主要涉及三個板塊：LED顯示業(yè)務(wù)、數(shù)字營銷業(yè)務(wù)、戶外廣告業(yè)務(wù)。2011年上市之后聯(lián)建光電傳統(tǒng)主業(yè)發(fā)展受阻，收入增長缺乏動力，利潤不斷下跌。聯(lián)建光電為了遏制利潤下跌的趨勢，在2014-2017年間開啟了頻繁并購。并購主要分為三個方向，依次對應(yīng)其主營業(yè)務(wù)收入的三個方面，包括數(shù)字設(shè)備，數(shù)字戶外和數(shù)字營銷。自2014年開始陸續(xù)跨界收購了13家公司，總計花費54.29億元。由于公司收購的十幾家營銷類公司的輕資產(chǎn)屬性，在合并并購資產(chǎn)時形成了46.37億元的商譽。

2017年12月7日，深圳證監(jiān)會下發(fā)對聯(lián)建光電涉嫌違法違規(guī)披露財務(wù)數(shù)據(jù)的立案通知調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，子公司分時傳媒，在三年連續(xù)通過虛構(gòu)廣告業(yè)務(wù)收入、跨期確認廣告業(yè)務(wù)收入等方式虛增利潤。經(jīng)過自查之后，聯(lián)建光電發(fā)現(xiàn)之前并購后的子公司中7家子公司業(yè)績不達標，其中就包含曾經(jīng)高價并購的分時傳媒。聯(lián)建光電補提了7.95億元的商譽減值。2018年6月15日，因公司實際控制人劉虎軍、熊瑾玉二人的股權(quán)質(zhì)押面臨平倉危機而宣布停牌，隨后聯(lián)建光電本年計提了27億的商譽減值。

三、案例分析

（一）收益法助推高估值

業(yè)績承諾助推了并購重組中“高估值”、“高溢價”現(xiàn)象的產(chǎn)生[4]。企業(yè)進行并購時需要對被并購公司進行評估，一般會雇傭?qū)ｉT的資產(chǎn)評估公司出具相應(yīng)的報告。評估主要有兩種方法，分別是資產(chǎn)法和收益法。不同的方法評估出來的價值有著巨大的差別。

以收購分時傳媒為例，聯(lián)建光電采用了28%現(xiàn)金加72%股權(quán)增發(fā)的方式進行了并購。并購時采用了資產(chǎn)評估公司出具的評估報告，采取收益法對分時傳媒評估出的凈資產(chǎn)賬面價值為10258.87萬元，而凈資產(chǎn)評估價值為86018.13萬元，二者之間差額高達75759.26萬元，增值率高達738%，最終形成商譽。而采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估出的凈資產(chǎn)賬面價值為10258.87萬元，而凈資產(chǎn)評估價值為12802.32萬元，增值額僅為2543.45萬元，增值率僅為25%。

評估機構(gòu)認定分時傳媒作為一家戶外廣告公司，由于其輕資產(chǎn)的特性，采取收益法進行評估。但是收益法帶來的巨額商譽無形之中給公司未來埋下了隱患。由于并購時對被并購方的估值大多是依據(jù)其首年業(yè)績承諾的金額通過相應(yīng)的倍數(shù)進行計算得出，同時也是評估機構(gòu)進行評估時選取不同期間收入時主要參考依據(jù)。被并購方由于其主觀態(tài)度等多種因素導(dǎo)致盲目追求高業(yè)績承諾金額。上市公司并購“輕”資產(chǎn)標的過程中普遍形成巨額商譽，一旦業(yè)績承諾無法完成，上市公司將面臨巨額商譽減值風險，甚至發(fā)生業(yè)績變臉、股價波動、市值縮水等狀況[5]。

（二）高額承諾難以完成

聯(lián)建光電在收購時與各公司紛紛簽訂了業(yè)績承諾協(xié)議，但是各公司完成情況并不理想，具體完成情況如表1所示。由表1可以看出，并購公司均未完成業(yè)績承諾協(xié)議。其中分時傳媒完成協(xié)議后遭到調(diào)查，爆出虛增收入等造假行為，進行業(yè)績重述后分時傳媒也未完成相應(yīng)的承諾。

究其原因，主要是因為業(yè)績承諾協(xié)議設(shè)置不合理，過高的業(yè)績承諾金額導(dǎo)致了公司難以完成。由于被并購公司大多為營銷類輕資產(chǎn)屬性，其行業(yè)具有較大的不確定性。宏觀經(jīng)濟走勢，國家政策的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)變革和升級，以及行業(yè)內(nèi)部本身的競爭等多種因素都會對公司產(chǎn)生影響。而之前制定的高額業(yè)績承諾有極大概率難以完成，最終觸發(fā)之前埋下的巨額商譽“地雷”。

（三）缺乏對股權(quán)質(zhì)押的限制

在聯(lián)建光電進行并購時，采取的主要方式是少量資金加上股權(quán)增發(fā)。在業(yè)績承諾協(xié)議中，雙方規(guī)定了三種補償方式，分別是現(xiàn)金、股份和現(xiàn)金與股份混合補償。同時，聯(lián)建光電在并購時以股份方式進行支付的部分也進行了詳細規(guī)定，只有滿足一定的條件，這些股份才可以進行解鎖。

這些規(guī)定起到了保障作用，同時也可以激勵被并購方努力實現(xiàn)自己的業(yè)績承諾。但是規(guī)定并不完善，其中并沒有對股權(quán)質(zhì)押進行約定，只限制了股份解鎖條件。當被并購方未能實現(xiàn)業(yè)績承諾，同時將進行了股權(quán)質(zhì)押并且短時間內(nèi)難以解除質(zhì)押，那么業(yè)績承諾協(xié)議中規(guī)定的補償就難以實現(xiàn)，變成了一紙空文。

現(xiàn)實也正是如此。由于分時傳媒未完成業(yè)績承諾協(xié)議，分時傳媒需要對聯(lián)建光電進行補償。但是在此之前，分時傳媒已將其持有的聯(lián)建光電的股份對外進行了質(zhì)押。分時傳媒既沒有足夠的現(xiàn)金同時質(zhì)押的股份也難以解除質(zhì)押，因此業(yè)績承諾協(xié)議中承諾的補償無法兌現(xiàn)。

（四）商譽減值測試約束力不足

雙方簽訂的業(yè)績承諾協(xié)議中規(guī)定了在業(yè)績承諾期限到達之后三個月進行商譽減值測試，如果發(fā)生商譽減值，則要根據(jù)減值金額進行補償。這一規(guī)定的目的是為了對商譽減值的風險進行防范。但是根據(jù)相關(guān)規(guī)定，商譽減值測試至少每年年度結(jié)束時進行一次測試。聯(lián)建光電并購分時傳媒時簽訂的業(yè)績承諾協(xié)議時間是五年，作為廣告公司的分時傳媒經(jīng)營具有較大的不確定性，因此五年內(nèi)盡在承諾期滿后三個月進行商譽減值測試是完全不夠的。由于業(yè)績承諾協(xié)議簽訂時間較長，在此期間被并購方很肯能會通過財務(wù)造假等手段虛假完成業(yè)績承諾協(xié)議，規(guī)避因協(xié)議未完成產(chǎn)生的損失。

四、對策

（一）認真調(diào)研，合理估值

在企業(yè)進行并購時，需要對被并購方進行全方位的細致調(diào)研工作。首先，企業(yè)要根據(jù)所選擇的行業(yè)特征，現(xiàn)狀以及相關(guān)政策進行具體細致的調(diào)查和判斷。然后在此基礎(chǔ)上，展開大規(guī)模的信息搜集和分析工作，這樣才能使得企業(yè)對于并購做出正確的判斷。在全程中需要聘請相應(yīng)的咨詢機構(gòu)和專業(yè)人員全程參與其中，聽取專業(yè)意見。像聯(lián)建光電這類傳統(tǒng)企業(yè)對于傳媒類公司的并購，更需要關(guān)注其和傳統(tǒng)行業(yè)不同的特性與特征，需要對“輕資產(chǎn)”這一特征和其所擁有的無形資產(chǎn)進行仔細調(diào)查。

并購時交易的對價基本是根據(jù)所選取的估值方法評估得出的價格決定的，同時估值價格也影響著后期業(yè)績承諾的具體指標，所以估值方法的選取是非常重要的。聯(lián)建光電并購時選取的方法都是收益法，作為傳媒類企業(yè)收益法選取本身無可厚非。但是收益法在實踐過程，需要大量專業(yè)人員主觀判斷的部分。這些主觀判斷的部分會對評估機構(gòu)得出的結(jié)果造成影響。因此在進行評估的時候需要選擇專業(yè)和認真的機構(gòu)，同時要求評估人員要具有客觀公正的職業(yè)態(tài)度。評估時也可以考慮運用綜合法，將資產(chǎn)評估法得出的結(jié)果進行參考，對收益法得出的結(jié)果進行一定的修正，盡可能減少方法本身存在的缺陷。

（二）設(shè)計合理的業(yè)績指標

聯(lián)建光電在設(shè)計業(yè)績承諾協(xié)議時，指標設(shè)定為一個高于收益法中利潤預(yù)測數(shù)據(jù)的值。同時在業(yè)績承諾期限內(nèi)，這個值每年都有一定的增加。但是傳媒公司本身的運營狀態(tài)易受影響，同時也具有不確定性，僅僅以利潤考核，很可能會誘發(fā)管理層造假行為。

因此，在設(shè)計業(yè)績指標時，可以考慮設(shè)計多檔位的業(yè)績指標，為不同檔位的業(yè)績指標設(shè)定不同的獎懲措施。如果被并購方的凈利潤在某個區(qū)間之內(nèi)，就按照相應(yīng)的區(qū)間范圍進行獎懲。如果未完成指標，則給予相應(yīng)的懲罰。同理，補償方案也應(yīng)當設(shè)計多個指標區(qū)間，根據(jù)其完成的凈利潤總額和與承諾的業(yè)績指標進行對比，再根據(jù)差額大小進行不同程度的補償。

（三）對股權(quán)質(zhì)押進行約束

企業(yè)在并購時，通常會采取現(xiàn)金加上部分定向增發(fā)股份作為支付對價的方式，這部分作為并購支付對家的股份通常會對轉(zhuǎn)讓和出售進行限制，同時不能用來作為業(yè)績承諾協(xié)議中補償方案的支付。

但是，案例中分時傳媒將聯(lián)建光電定向增發(fā)的股份進行了股權(quán)質(zhì)押獲取了外部融資，這樣就導(dǎo)致了聯(lián)建光電既無法收回增發(fā)的股份同時還面臨著業(yè)績承諾協(xié)議失效導(dǎo)致的巨額商譽減值。因此，在簽訂業(yè)績承諾協(xié)議時，應(yīng)該寫入對于股權(quán)質(zhì)押的限制性條款，在承諾期內(nèi)作為交易對價進行支付的股份應(yīng)該予以制約和限制。這樣即使未來業(yè)績承諾協(xié)議中被并購方難以履約，并購方也可以盡可能地獲得補償，減少損失。

（四）及時測試，持續(xù)監(jiān)督

對于被并購公司并購方應(yīng)當及時進行掌控，在關(guān)鍵位置安排相應(yīng)人員，同時建立長期持續(xù)健全的監(jiān)督機制，定期向并購方報告公司運營狀況，對被并購方進行不定期實地盤查。這樣可以及時掌握被并購方的公司真實狀況，防止企業(yè)進行造假。要認真監(jiān)督和貫徹落實業(yè)績承諾協(xié)議的執(zhí)行狀況，每年至少對被并購方進行至少一次商譽減值測試。盡量避免出現(xiàn)被并購方通過造假等行為完成業(yè)績承諾協(xié)議，避免商譽大幅度減值觸發(fā)商譽爆雷。

參考文獻：

[1]張波，費一文，黃培清.“對賭協(xié)議”的經(jīng)濟學(xué)研究[J].上海管理科學(xué)，2009，31（1）：6-10.

[2]謝欣靈.A股上市公司并購重組過程中的業(yè)績承諾問題研究[J].時代金融，2016（08）：135+149.

[3]張琴.并購重組業(yè)績承諾與公司績效[J].財會通訊，2019（36）：64-68.

[4]王競達，范慶泉.上市公司并購重組中的業(yè)績承諾及政策影響研究[J].會計研究，2017（10）：71-77+97.

[5]孟榮芳.上市公司并購重組商譽減值風險探析[J].會計之友，2017（02）：86-89.

（楊海龍、李興平、郭金香，東華理工大學(xué)）