中國影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)閾值效應(yīng)的實(shí)證研究

田秀娟　吳曼華

摘 要：本文以影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的雙重作用為出發(fā)點(diǎn)，在理論證明影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)可能存在閾值效應(yīng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建動態(tài)非線性面板模型進(jìn)行實(shí)證檢驗。結(jié)果表明：我國影子銀行的發(fā)展與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間呈U形關(guān)系，存在閾值效應(yīng)，閾值點(diǎn)出現(xiàn)在2013年左右；我國影子銀行的發(fā)展對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響程度依賴于銀行資本情況、經(jīng)營效率與資產(chǎn)規(guī)模；銀行風(fēng)險承擔(dān)與內(nèi)、外部影子銀行規(guī)模之間均呈U形關(guān)系，但分別位于U形曲線的前半段與后半段，即目前內(nèi)部影子銀行發(fā)展有助于降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，而外部影子銀行發(fā)展則傾向于提高銀行風(fēng)險承擔(dān)。

關(guān)鍵詞：影子銀行；銀行風(fēng)險承擔(dān)；閾值效應(yīng)；動態(tài)面板模型

中圖分類號：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）03-0021-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.03.003

一、引言

影子銀行最早產(chǎn)生于歐美國家，2008年次貸危機(jī)以來其作為和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相平行的體系，對商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。隨著我國金融市場快速發(fā)展、中小企業(yè)融資需求增加、房地產(chǎn)市場資金緊縮等，我國影子銀行規(guī)模不斷增長，影子銀行體系也從中小企業(yè)間的地下借貸逐漸演變?yōu)楸P根錯節(jié)的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會公布的報告，2014年我國影子銀行規(guī)模占全球總規(guī)模的比重為4% ，位列世界第三①。根據(jù)國際評級機(jī)構(gòu)穆迪的測算結(jié)果，截至2015年底我國影子銀行規(guī)?？偭砍^53萬億元，占GDP的79%②。據(jù)瑞銀測算，2016年底中國影子銀行規(guī)模約為60—70萬億元，占整體信貸的比重已從2006年的10%提高到33%③。

2008年金融危機(jī)后，我國影子銀行規(guī)模持續(xù)膨脹。從商業(yè)銀行看，銀行出于資本充足率、貸款額度等的限制和提高自身利潤的需求，有動機(jī)從事影子銀行業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利；從宏觀經(jīng)濟(jì)看，利率市場化背景和典型的金融二元結(jié)構(gòu)助推了我國影子銀行的擴(kuò)張。因此，中國式影子銀行一定程度上是由商業(yè)銀行推動形成的，影子銀行對傳統(tǒng)銀行的日常經(jīng)營和風(fēng)險承擔(dān)狀況將產(chǎn)生顯著影響：首先，影子銀行的發(fā)展可以降低融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增加銀行的收入多樣性，形成風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，從而降低商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。其次，當(dāng)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)占比逐漸增加時，二者在資金方面的聯(lián)系日益增強(qiáng)，極易引起風(fēng)險傳染問題。

因此，從理論分析和實(shí)證檢驗兩方面研究影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的閾值效應(yīng)，并進(jìn)一步分析二者關(guān)系的異質(zhì)性特征，有助于明確影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響路徑與不同時期的作用方向，為銀行風(fēng)險管理和監(jiān)管部門制定有關(guān)影子銀行的制度提供理論依據(jù)和政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者基于監(jiān)管程度、功能標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)類型、政府支持程度等視角給出了影子銀行的定義。部分學(xué)者指出，影子銀行是游離于監(jiān)管體系之外，可以從事期限、信用及流動性轉(zhuǎn)換職能，具有高杠桿、低透明度、借短貸長等特點(diǎn)的金融中介機(jī)構(gòu)（Krugman，2008；Pozsar，2010；Ricks，2012）。Schwarcz（2012）則認(rèn)為影子銀行的概念既包含影子銀行的金融產(chǎn)品和服務(wù)，也包含提供該產(chǎn)品和服務(wù)的金融市場。在中國式影子銀行的內(nèi)涵方面，國內(nèi)學(xué)者指出，我國影子銀行不具有以資產(chǎn)證券化為核心的特征，并從與政府的關(guān)系及政府支持程度、與商業(yè)銀行的關(guān)系等角度對影子銀行業(yè)務(wù)加以分類（徐軍輝，2013；李向前等，2013；閻慶民等，2014；孫國峰等，2015）。

在規(guī)模測算方面，國內(nèi)學(xué)者主要通過三種思路測算影子銀行規(guī)模：第一，按照業(yè)務(wù)或信用中介類型，將委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、民間借貸分類加總（劉超等，2014；解鳳敏等，2014；丁寧，2015；方先明等，2017）；第二，按照與銀行的關(guān)系，分成銀行體系外部的影子銀行、體系內(nèi)部的影子銀行兩部分進(jìn)行測度（沈悅等，2013；藍(lán)虹等，2014；李叢文，2015；李向前等，2016）；第三，以社會未觀測信貸規(guī)模為影子銀行規(guī)模的代理指標(biāo)（毛澤盛等，2012；封思賢等，2014）。

有關(guān)影子銀行風(fēng)險問題的研究重點(diǎn)主要包括影子銀行的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險傳導(dǎo)途徑以及引發(fā)危機(jī)的過程等。多數(shù)國外學(xué)者認(rèn)為影子銀行的發(fā)展增強(qiáng)了銀行與資本市場的風(fēng)險傳染效應(yīng)，從而提高了發(fā)生金融危機(jī)的概率（Adrian，2010；Singh，2010；Pozsar等，2010）。也有學(xué)者認(rèn)為影子銀行期限錯配、監(jiān)管不足等潛在風(fēng)險特征及由此產(chǎn)生的高運(yùn)營風(fēng)險，是次貸危機(jī)的重要誘因（Baily，2008；Hsu等，2010）。Pellegrini C B（2017）采用CoVaR方法實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行體系中的貨幣市場基金提高了金融系統(tǒng)的風(fēng)險。此外，Epstein（2005）指出，影子銀行一定程度上具有流動性創(chuàng)造功能，可以豐富銀行的收入來源，有助于降低銀行和金融體系的風(fēng)險水平。Gennaioli等（2013）通過模型分析發(fā)現(xiàn)，只有在理性預(yù)期前提下，影子銀行體系才較為穩(wěn)定。

國內(nèi)關(guān)于影子銀行與銀行風(fēng)險關(guān)系的文獻(xiàn)較多，但尚未形成一致的結(jié)論。部分學(xué)者借助資產(chǎn)負(fù)債表、投入產(chǎn)出法等發(fā)現(xiàn)，在研究區(qū)間內(nèi)，影子銀行體系的整體風(fēng)險呈現(xiàn)上升趨勢，且會通過多種渠道對傳統(tǒng)銀行產(chǎn)生風(fēng)險傳染（張慧毅等，2013；李建軍等，2014）。另有學(xué)者借助數(shù)值模擬、CoVaR等實(shí)證方法研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行在發(fā)展前期對銀行風(fēng)險承擔(dān)的主導(dǎo)作用主要表現(xiàn)為風(fēng)險共擔(dān)，后期風(fēng)險傳染效應(yīng)則逐漸顯現(xiàn)（張坤，2012；戴國強(qiáng)等，2014；涂曉楓等，2016）。

已有文獻(xiàn)在影子銀行對銀行風(fēng)險的影響方面尚存在以下不足：第一，關(guān)于影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響渠道和路徑目前尚未形成較為系統(tǒng)的分析和統(tǒng)一的結(jié)論，且缺少基于微觀經(jīng)濟(jì)理論的深入探究和模型推導(dǎo)；第二，在衡量影子銀行的發(fā)展程度時，大多數(shù)文獻(xiàn)選擇影子銀行絕對規(guī)?；蛳鄬σ?guī)模，存在代理變量選取單一的問題，降低了實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性；第三，目前已有部分文獻(xiàn)基于影子銀行和商業(yè)銀行類型的角度，對比研究二者關(guān)系的異質(zhì)性特征，但較少有文獻(xiàn)關(guān)注銀行微觀特征對影子銀行發(fā)展與銀行風(fēng)險承擔(dān)二者關(guān)系的差異性影響。

三、影響路徑分析

影子銀行發(fā)展對銀行風(fēng)險承擔(dān)的消極作用主要表現(xiàn)為：首先，影子銀行體系的一般特征決定了其固有的潛在風(fēng)險，并且極易對傳統(tǒng)銀行產(chǎn)生風(fēng)險傳染效應(yīng)。剖析影子銀行的定義及其經(jīng)營活動，可以發(fā)現(xiàn)其具有杠桿率過高、期限錯配嚴(yán)重、缺少監(jiān)管和擔(dān)保等風(fēng)險特征。在金融市場劇烈波動時，影子銀行體系容易出現(xiàn)流動性枯竭并通過多種渠道將風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行業(yè)。其次，影子銀行與銀行業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)的緊密聯(lián)系提高了銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。最后，影子銀行作為創(chuàng)造流動性的融資體系，在擴(kuò)大社會信用供給的同時，也會對貨幣、信貸等宏觀變量造成影響，進(jìn)而弱化央行對貨幣政策的調(diào)控能力。

影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的積極作用體現(xiàn)在：首先，影子銀行的擴(kuò)張極大地拓展了中小企業(yè)的融資渠道，有助于緩解企業(yè)融資難的問題。企業(yè)在還款負(fù)擔(dān)降低的情況下，選擇低風(fēng)險的穩(wěn)健投資項目的可能性提高，從而降低了銀行的貸款違約率和破產(chǎn)風(fēng)險。其次，影子銀行作為我國金融創(chuàng)新的主要形式之一，對于提高金融體系效率、推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型具有重大意義。近年來，以銀行理財產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票等為主的影子銀行體系已成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要渠道，提高了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力和金融資源的配置效率，加速了利率市場化和金融改革，有利于促進(jìn)銀行體系的協(xié)同發(fā)展和穩(wěn)定。

在剖析影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)雙重作用的基礎(chǔ)上，本文總結(jié)出二者的影響框架圖如圖1。

由圖1知，影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的積極影響與消極影響共存，同時既有直接作用也有間接作用。因此，認(rèn)為影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平之間可能呈非線性關(guān)系。

四、中國影子銀行規(guī)模測算

為了更加準(zhǔn)確地界定影子銀行的內(nèi)涵及構(gòu)成，并進(jìn)一步測算其規(guī)模，沈悅（2013）、裴平（2014）等從信用中介和信用創(chuàng)造的角度，提出可以將影子銀行體系分成內(nèi)、外部影子銀行兩部分。

內(nèi)部影子銀行體系是指商業(yè)銀行出于資本充足率等監(jiān)管要求和提高自身利潤的需求，通過金融創(chuàng)新將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，以規(guī)避金融監(jiān)管并獲得超額利潤。但是，只有規(guī)模較大、與銀行關(guān)系密切的國有企業(yè)，以及少部分利潤率高、資信良好的私營企業(yè)能夠通過內(nèi)部影子銀行體系獲得資金支持。對于信貸規(guī)模小且信用風(fēng)險大的農(nóng)戶、大部分私營企業(yè)以及個體工商戶而言，則需要從民間非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。因此，沈悅（2014）、裴平（2014）等指出，信托貸款、委托貸款與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票只是反映了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的影子銀行，我國影子銀行體系還應(yīng)包括外部影子銀行，即發(fā)揮信用中介職能的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)等，如信托公司、小貸公司、民間金融組織等。

本文借鑒李叢文（2015）等的研究，將影子銀行總規(guī)模分為內(nèi)、外部影子銀行規(guī)模兩部分進(jìn)行測度。其中，內(nèi)部影子銀行規(guī)模通過委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票之和測度，相關(guān)數(shù)據(jù)可從《中國統(tǒng)計年鑒》獲?。煌獠坑白鱼y行主要包含民間借貸和地下錢莊等，可以利用社會未觀測信貸規(guī)模測度。

在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中，國內(nèi)生產(chǎn)總值的創(chuàng)造必須有足夠的資金注入，因此將每單位GDP需要的來自正規(guī)金融體系的資金定義為單位貸款系數(shù)[RG]，其值為全社會未償還貸款總額/全社會GDP，同理可得農(nóng)戶、私營個體經(jīng)濟(jì)的單位貸款系數(shù)分別為[RF]、[RE]。正規(guī)金融體系對每一經(jīng)濟(jì)體信貸需求的滿足程度可表示為經(jīng)濟(jì)體與全社會單位貸款系數(shù)的比值，記為S，則正規(guī)金融體系對農(nóng)戶、私營個體經(jīng)濟(jì)的滿足程度分別為[SF=RF/RG]、[SE=RE/RG]。因此，社會未觀測信貸規(guī)模為：

[NOL]為研究區(qū)間內(nèi)的未觀測信貸規(guī)模，[GDPF]、[GDPE]代表農(nóng)戶、私營及個體經(jīng)濟(jì)在該時期實(shí)現(xiàn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值。在具體計算時，以第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值衡量農(nóng)戶創(chuàng)造的[GDPF]，用私營和個體經(jīng)濟(jì)的就業(yè)人數(shù)/第二三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)*第二三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值測算[GDPE]。

由于目前公布的我國農(nóng)戶、私營單位以及個體經(jīng)濟(jì)的貸款數(shù)據(jù)只包含短期貸款，所以根據(jù)式（1）得到的只是各經(jīng)濟(jì)體的短期未觀測借貸規(guī)模，需借助短期貸款占比t，將短期未觀測貸款[NOLt]調(diào)整為未觀測貸款總規(guī)模，即：

將影子銀行各組成及其規(guī)模匯總?cè)绫?。由表2知，2006年以來我國影子銀行總規(guī)模一直維持較快增長：2006年僅為25238.37億元，2015年末則增加至402996.15億元，10年擴(kuò)大了14.97倍。2008年次貸危機(jī)之后，全球需求急劇萎縮，中國開始實(shí)施一系列積極的刺激政策，政策的變化導(dǎo)致資金供需產(chǎn)生了巨大缺口，以理財、委托貸款等為主的影子銀行開始迅速擴(kuò)張。同時，利率市場化、監(jiān)管套利和典型的金融二元結(jié)構(gòu)助推了我國影子銀行體系的進(jìn)一步發(fā)展。2010年以后由于國家實(shí)行緊縮的貨幣政策和管制利率的政策，正規(guī)金融難以滿足中小企業(yè)巨大的融資需求，因此影子銀行規(guī)模增速顯著提高。

五、基于動態(tài)面板模型的實(shí)證檢驗

（一）模型構(gòu)建

基于以上影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)雙重作用的理論分析，認(rèn)為二者之間可能存在閾值效應(yīng)，因此提出假設(shè)1：影子銀行與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間呈現(xiàn)先降后升的“U”形趨勢。根據(jù)Delis和Kouretas（2011）的相關(guān)研究，將本文的動態(tài)面板基準(zhǔn)模型設(shè)置如式（3）：

（二）變量選取與數(shù)據(jù)說明

變量的具體說明如下：

1. 被解釋變量：基于財務(wù)信息的銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)包括不良貸款率、存貸比、Z 指數(shù)、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)等?？紤]到我國的銀行仍以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為核心，信用風(fēng)險是其面臨的首要風(fēng)險，因此選擇不良貸款率（NPL）、存貸比（LDR）為銀行風(fēng)險承擔(dān)的代理指標(biāo)。

2. 核心解釋變量：影子銀行規(guī)模（Shbank）。通過剖析影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的雙重效應(yīng)，認(rèn)為二者之間可能存在非線性關(guān)系。因此，將影子銀行規(guī)模及其二次項設(shè)定為核心解釋變量。

3. 控制變量：現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)競爭水平和銀行自身特征等均是影響銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的關(guān)鍵因素。因此，本文選擇的控制變量包括：反映宏觀經(jīng)濟(jì)水平的名義GDP 增長率（MGDP）、表示銀行業(yè)競爭程度的五大國有銀行貸款之和占比（MC）、反映銀行經(jīng)營情況的成本收入比（CIA）、描述銀行資本水平的資本充足率（CAR）、代表銀行經(jīng)營規(guī)模的總資產(chǎn)對數(shù)（LS）。各變量的定義和表述如表3。

1. 影子銀行規(guī)模閾值估計及穩(wěn)健性檢驗。表5為影子銀行規(guī)模對銀行風(fēng)險承擔(dān)的回歸結(jié)果，其中模型1的被解釋變量為不良貸款率，解釋變量為影子銀行絕對規(guī)模及其平方。由模型1可知，影子銀行規(guī)模一次項（Shbank）和二次項（Shbank2）的系數(shù)分別為-0.0620、0.0013，都通過了1%水平下的顯著性檢驗。AR（2）檢驗的P值為0.32大于0.1，殘差項不存在二階自相關(guān)，Sargan統(tǒng)計量的P值為0.23，工具變量不存在過度識別?；貧w結(jié)果驗證了影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的關(guān)系呈U形，存在閾值效應(yīng)，閾值為23.85萬億元。當(dāng)我國影子銀行規(guī)模超過23.85萬億元時，影子銀行擴(kuò)張會提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。我國2012年、2013年影子銀行規(guī)模分別為21.55萬億、27.41萬億元。因此，從2013年開始，我國影子銀行的擴(kuò)張開始提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。此外，模型1中不良貸款率的一階滯后項系數(shù)顯著為正，說明銀行以往的風(fēng)險狀況會影響當(dāng)期風(fēng)險承擔(dān)水平，本文選擇動態(tài)面板模型是必要和合理的。

在控制變量方面，GDP增速系數(shù)顯著為正，銀行風(fēng)險承擔(dān)具有順周期特征，這與Lopez等（2011）的研究結(jié)論一致。市場集中度系數(shù)顯著為負(fù)，表明行業(yè)競爭提高了銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。成本收入比對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響不顯著。資本充足率系數(shù)顯著為負(fù)，說明資本充足率高的銀行抵御和化解風(fēng)險的能力更強(qiáng)，經(jīng)營決策更偏穩(wěn)健，風(fēng)險承擔(dān)水平更低。資產(chǎn)規(guī)模系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)規(guī)模越大的銀行，越容易產(chǎn)生“大而不倒”的依賴心理，進(jìn)而導(dǎo)致其從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)的可能性更高。

為了提高實(shí)證結(jié)果的說服力和所估計閾值的準(zhǔn)確性，本文以影子銀行相對規(guī)模的一次項、二次項為解釋變量，以不良貸款率（NPL）、存貸比（LDR）分別為被解釋變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如模型2、3所示。影子銀行規(guī)模的一次項、二次項系數(shù)均分別顯著為負(fù)、顯著為正，即影子銀行相對規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平呈U形關(guān)系。在以不良貸款率為被解釋變量時，閾值點(diǎn)為43.23%，2013年影子銀行相對規(guī)模為46.05%，開始超過該閾值；在以存貸比為被解釋變量時，閾值點(diǎn)為36.34%，2012年影子銀行相對規(guī)模為39.89%，開始超過該閾值。

與多數(shù)學(xué)者認(rèn)為影子銀行擴(kuò)張會加劇銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的結(jié)論不同，本文的實(shí)證結(jié)果表明，我國影子銀行的發(fā)展與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間存在閾值效應(yīng)，在影子銀行規(guī)模超過閾值的情況下，影子銀行擴(kuò)張才會對銀行產(chǎn)生提高其風(fēng)險承擔(dān)水平的影響。基于以上分析，認(rèn)為影子銀行的監(jiān)管重點(diǎn)在于及時監(jiān)測，在超過閾值后適當(dāng)縮減，引導(dǎo)影子銀行良性適度發(fā)展。

2. 引入銀行特征變量交叉作用的閾值效應(yīng)辨析。在原模型中依次引入影子銀行規(guī)模、影子銀行規(guī)模的平方項與銀行資本水平、經(jīng)營效率及資產(chǎn)規(guī)模的交叉項，回歸結(jié)果如表6所示。其中，模型4、6、8是以影子銀行絕對規(guī)模為解釋變量時的回歸結(jié)果，模型5、7、9是以相對規(guī)模為解釋變量時的回歸結(jié)果。

由表6可知，不論是絕對規(guī)模還是相對規(guī)模，影子銀行規(guī)模的一次項、二次項系數(shù)與銀行特征變量交叉項的符號均相反，且能通過顯著性檢驗。因此得出以下結(jié)論：第一，銀行資本水平不僅可以直接影響銀行風(fēng)險承擔(dān)水平，還可以緩沖影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生的沖擊。第二，銀行經(jīng)營效率能夠降低影子銀行對傳統(tǒng)銀行的影響。經(jīng)營效率高的銀行，在實(shí)現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)的過程中，擁有更大的自主選擇空間，能夠更有效地應(yīng)對影子銀行擴(kuò)張產(chǎn)生的競爭壓力，從而在保證利潤的前提下更大限度地降低風(fēng)險承擔(dān)水平。第三，影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用程度依賴于銀行資產(chǎn)規(guī)模。

3. 內(nèi)、外部影子銀行閾值效應(yīng)的異質(zhì)性識別。為進(jìn)一步探究影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)閾值效應(yīng)的異質(zhì)性，本文對內(nèi)、外部影子銀行體系對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。

由模型10可知，內(nèi)部影子銀行規(guī)模的一次項系數(shù)、二次項系數(shù)分別顯著為負(fù)和正，說明內(nèi)部影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間亦呈U形關(guān)系，閾值為5.38萬億元。當(dāng)內(nèi)部影子銀行規(guī)模大于5.38萬億元時，其繼續(xù)擴(kuò)張會提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平，而我國2006—2015年內(nèi)部影子銀行規(guī)模最大值為2013年的5.16萬億元。因此，2006年以來我國內(nèi)部影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系一直位于U形曲線的前半段，即內(nèi)部影子銀行的發(fā)展有助于降低銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。由模型11知，外部影子銀行規(guī)模一次項系數(shù)、二次項系數(shù)顯著為負(fù)和正。外部影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)呈U形關(guān)系，閾值為15.05萬億元，從2012年開始超過該閾值，目前處于外部影子銀行發(fā)展會提高銀行風(fēng)險水平的階段。

從影子銀行的分類標(biāo)準(zhǔn)來看，內(nèi)、外部影子銀行體系對銀行風(fēng)險承擔(dān)的閾值效應(yīng)存在異質(zhì)性的原因可能在于二者對商業(yè)銀行的影響路徑不同。一方面，內(nèi)、外部影子銀行都可以通過促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展降低銀行風(fēng)險，通過風(fēng)險傳染和降低貨幣政策有效性提高銀行風(fēng)險；但另一方面，商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)可以豐富銀行收入構(gòu)成，降低銀行風(fēng)險，而外部影子銀行持續(xù)擴(kuò)張則較大程度上加劇了信貸市場的競爭。商業(yè)銀行在競爭優(yōu)勢削弱的情況下，可能會選擇降低貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)的方式來增加收益。一旦貸款門檻降低，企業(yè)的貸款需求便會增加，市場利率提高，違約率上升，進(jìn)而銀行風(fēng)險承擔(dān)水平提高。

4. 影子銀行規(guī)模閾值估計的結(jié)果分析。將模型1—模型9的結(jié)果匯總?cè)绫?。由表8可知，我國影子銀行的發(fā)展與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間存在閾值效應(yīng)，閾值點(diǎn)出現(xiàn)在2013年前后。

影子銀行在2013年左右開始表現(xiàn)為提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的經(jīng)濟(jì)原因包括：

第一，2013年我國影子銀行規(guī)模占GDP的比重已達(dá)46.05%。隨著影子銀行的迅速擴(kuò)張，其對商業(yè)銀行及金融體系的消極作用逐漸顯現(xiàn)：一方面，影子銀行發(fā)展的盲目性、復(fù)雜性、隱蔽性和傳染性等特點(diǎn)使其積累了大量的潛在風(fēng)險，對金融監(jiān)管提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)；另一方面，影子銀行在資源、業(yè)務(wù)、人才等方面與商業(yè)銀行的競爭加強(qiáng)，銀行的盈利空間被擠占，從而風(fēng)險水平提高。

第二，近年來我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，使得影子銀行體系的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險加大，進(jìn)而通過風(fēng)險交叉、傳染等途徑提高了銀行業(yè)的風(fēng)險。從我國的實(shí)際情況看，支撐影子銀行超速發(fā)展的背后主要是地方政府融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)和民間借貸。2012年我國GDP增速為7.8%，創(chuàng)1999年以來最低值，我國經(jīng)濟(jì)由此進(jìn)入中高速增長的新常態(tài)，地方政府的稅收收入顯著下降，從而使得政府融資平臺還款壓力增大。此外，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、國際市場需求下降的背景下，中小企業(yè)經(jīng)營面臨重重挑戰(zhàn)，影子銀行參與的民間借貸的違約風(fēng)險提高。

六、結(jié)論與政策建議

本文在理論證實(shí)影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)可能存在閾值效應(yīng)的基礎(chǔ)上，利用2006—2015年我國影子銀行發(fā)展及33家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建動態(tài)非線性面板模型實(shí)證檢驗了二者之間的動態(tài)關(guān)系及其異質(zhì)性，主要研究結(jié)論如下：

首先，我國影子銀行發(fā)展對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響存在閾值效應(yīng)。以存貸比作為銀行風(fēng)險承擔(dān)的代理指標(biāo)，當(dāng)影子銀行相對規(guī)模超過GDP的36.34%時，影子銀行發(fā)展會提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平；以不良貸款率作為銀行風(fēng)險承擔(dān)的代理指標(biāo)，當(dāng)影子銀行絕對規(guī)模大于23.85萬億元及相對規(guī)模超過GDP的43.23%時，影子銀行發(fā)展會提高銀行風(fēng)險承擔(dān)水平。因此，基于閾值效應(yīng)的存在，監(jiān)管部門在制定相關(guān)政策之前，必須首先對影子銀行對銀行風(fēng)險的綜合影響處于U形曲線的哪個階段加以判斷，進(jìn)而有針對性地采取措施，推動監(jiān)管模式向混業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，不斷完善影子銀行統(tǒng)計制度等技術(shù)細(xì)節(jié)，從而有效監(jiān)測、估計及控制影子銀行風(fēng)險。

其次，影子銀行對銀行風(fēng)險承擔(dān)的閾值效應(yīng)會受到銀行微觀特征如資本水平、經(jīng)營效率、資產(chǎn)規(guī)模的影響。因此，面對影子銀行快速擴(kuò)張的趨勢，各商業(yè)銀行應(yīng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)類型、提高資金利用效率和競爭能力，以最大限度緩沖影子銀行產(chǎn)生的競爭壓力與不利沖擊。

最后，內(nèi)、外部影子銀行發(fā)展對銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用差別較大。內(nèi)部影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的關(guān)系目前處于U形曲線的前半段，說明內(nèi)部影子銀行發(fā)展有助于降低銀行風(fēng)險承擔(dān)，可以允許其適度發(fā)展。外部影子銀行規(guī)模與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的關(guān)系則處于U形曲線的后半段，其發(fā)展會提高商業(yè)銀行風(fēng)險。由于外部影子銀行是我國影子銀行體系的主要組成部分，因此監(jiān)管部門應(yīng)以本文估計的內(nèi)、外部影子銀行規(guī)模的閾值點(diǎn)作為參考，高度關(guān)注和重點(diǎn)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融、民間借貸等外部影子銀行。

注：

①數(shù)據(jù)來源于金融穩(wěn)定理事會發(fā)布的《2014全球影子銀行監(jiān)測報告》。

②數(shù)據(jù)來源于穆迪公司2016年4月發(fā)布的《2016中國影子銀行季度監(jiān)測報告》。

③數(shù)據(jù)來源于瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤估算。

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