王選鶴，孟生旺，王靈芝

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，遼寧 大連 116025；2.中國(guó)人民大學(xué) 應(yīng)用統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究中心，北京 100872；3.太平人壽保險(xiǎn)有限公司，上海 200120)

一、問(wèn)題的提出

2003年中國(guó)建立了第一代償付能力監(jiān)管制度體系(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“償一代”)，借鑒了美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估中的法定會(huì)計(jì)原則和歐盟償付能力I中的最低資本要求標(biāo)準(zhǔn)。在中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展和國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管改革不斷深化的背景下，2012年3月中國(guó)保監(jiān)會(huì)啟動(dòng)第二代償付能力監(jiān)管制度體系(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“償二代”)建設(shè)，從以規(guī)模導(dǎo)向的償一代，轉(zhuǎn)為以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向、符合中國(guó)市場(chǎng)化改革需要的償二代。2015年2月保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(1—17號(hào))》，保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入償二代實(shí)施過(guò)渡期。經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的試運(yùn)行，保監(jiān)會(huì)宣布自 2016 年1月起正式實(shí)施償二代標(biāo)準(zhǔn)。2017 年9月保監(jiān)會(huì)印發(fā)《償二代二期工程建設(shè)方案》，計(jì)劃用三年左右的時(shí)間，進(jìn)一步補(bǔ)齊制度短板和監(jiān)管漏洞，推動(dòng)償二代的全面升級(jí)和扎實(shí)落地。中國(guó)償二代主要借鑒了新巴塞爾協(xié)議架構(gòu)，采用定量要求、定性要求和市場(chǎng)監(jiān)管的三支柱監(jiān)管結(jié)構(gòu)，其中第一支柱定量要求明確了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的計(jì)量原則，全面衡量了保險(xiǎn)公司面臨的各種可量化風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的資本要求及相關(guān)性。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本制度(簡(jiǎn)稱(chēng)“美國(guó)RBC”)和歐盟償付能力Ⅱ是全球償付能力監(jiān)管制度體系的代表性模式，其他國(guó)家大都借鑒美國(guó)或歐盟的模式。Cummins等[1]提出了七條標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)美國(guó)RBC體系，包括獲得適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)敏感性、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和貢獻(xiàn)度匹配等。Eling 和 Holzmüller[2]進(jìn)一步擴(kuò)展了Cummins等[1]的評(píng)價(jià)框架，增加了在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中保持償付能力充足、評(píng)估經(jīng)營(yíng)管理等四條新標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為歐盟和瑞士的償付能力監(jiān)管體系比美國(guó)RBC 體系更加全面和合理。Buckham等[3]介紹了歐盟償付能力Ⅱ的實(shí)施指南，包括壓力測(cè)試方法。Jobst等[4]分析了全球保險(xiǎn)業(yè)宏觀審慎的償付能力監(jiān)管現(xiàn)狀，比較了銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)壓力測(cè)試的差異，并提出了一系列改進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)壓力測(cè)試的方法和建議。Consigli和Moriggia[5]應(yīng)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)優(yōu)化模型改進(jìn)了歐盟償付能力Ⅱ中的壓力測(cè)試方法，并分析了歐洲一家大型財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債管理和資本分配策略。Giorgi和Mcneil[6]應(yīng)用偏t和廣義雙曲分布族研究銀行和保險(xiǎn)公司壓力測(cè)試中多元情景變量的偏態(tài)分布問(wèn)題。

償二代是近年來(lái)中國(guó)的研究熱點(diǎn)，主要包括償付能力監(jiān)管制度建設(shè)、資產(chǎn)負(fù)債管理和償付能力測(cè)算三個(gè)方面，但關(guān)于保險(xiǎn)公司層面償付能力壓力測(cè)試的成果較少。在償付能力監(jiān)管制度建設(shè)方面，謝志剛[7]分析了償二代的基本原則、建設(shè)目標(biāo)、框架設(shè)計(jì)和資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)等。黃薇和龔六堂[8]基于效率視角比較研究了新興市場(chǎng)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的有效性和異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)償付能力、企業(yè)規(guī)模、盈利性、穩(wěn)健性對(duì)中國(guó)、巴西、俄羅斯和印度保險(xiǎn)業(yè)的效率水平具有顯著不同影響，并解釋了各國(guó)效率差異的內(nèi)在原因。陳文輝[9]認(rèn)為償二代的主要特征是行業(yè)實(shí)際、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向和國(guó)際可比，制度框架是國(guó)際通行的定量監(jiān)管、定性監(jiān)管和市場(chǎng)約束機(jī)制三支柱。周樺和張娟[10]以 2013—2015 年中國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)為樣本，利用帶有中間產(chǎn)出的成本函數(shù)模型，比較了償一代和償二代下的效率分?jǐn)?shù)和影子價(jià)格，建議償二代下財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)抑制部分金融中介活動(dòng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，以提升經(jīng)營(yíng)效率。

關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理，姜茂生[11]認(rèn)為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)專(zhuān)業(yè)化管理能力亟待提升，資產(chǎn)配置矛盾依然突出，第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)拓困難，建議理清宏觀監(jiān)管思路，優(yōu)化中觀市場(chǎng)環(huán)境，規(guī)范微觀公司經(jīng)營(yíng)。戴成峰和張連增[12]研究了中國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司車(chē)險(xiǎn)與非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)部構(gòu)成、業(yè)務(wù)特點(diǎn)和負(fù)債特性，提出了基于不同業(yè)務(wù)類(lèi)型的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，并應(yīng)用DFA方法建立財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。王正文等[13]將DFA方法與Copula理論相結(jié)合構(gòu)建財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型，基于2001—2011年中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司為了獲取當(dāng)前收益承擔(dān)了過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高再保險(xiǎn)比例是保險(xiǎn)公司提高績(jī)效的主要方式。王靈芝[14-15]基于一致性原則校準(zhǔn)了償二代的TVOG風(fēng)險(xiǎn)因子，并比較了償一代和償二代下的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略及效率，研究發(fā)現(xiàn)償二代提高了保險(xiǎn)資本的使用效率。歐陽(yáng)越秀[16]在償二代視角下分析了中國(guó)45家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，建議中資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司重視管理承保業(yè)務(wù)，中資民營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司重點(diǎn)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，外資公司著重管理再保交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。李秀芳和盧山[17]基于利率情景構(gòu)建了償二代下的人壽保險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)資本模型，結(jié)果顯示利率風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聚合的分散化效應(yīng)較為穩(wěn)定。

對(duì)于保險(xiǎn)公司償付能力測(cè)算，崔惠賢[18]探討了中國(guó)引入DFA模型評(píng)估保險(xiǎn)公司償付能力時(shí)模型構(gòu)建和情景選擇等關(guān)鍵問(wèn)題。袁成和楊波[19]基于2005—2012 年財(cái)務(wù)面板數(shù)據(jù)測(cè)算了中國(guó)16家保險(xiǎn)公司的償付能力充足率，結(jié)果表明保險(xiǎn)公司償付能力總體逐年改善，不同類(lèi)型保險(xiǎn)公司償付能力的影響因素有較大差異。鐘鵬聰和王魯帥[20]基于破產(chǎn)概率理論模型比較了償一代和償二代的非壽險(xiǎn)保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，認(rèn)為償二代分險(xiǎn)種計(jì)算最低資本，可以更加全面細(xì)致地衡量保險(xiǎn)公司的保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。鄭蘇晉等[21]基于中債國(guó)債收益率曲線數(shù)據(jù)，運(yùn)用Vasicek模型對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行建模，討論了償二代利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本度量方法，認(rèn)為資產(chǎn)與負(fù)債評(píng)估不一致會(huì)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本被高估。

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析(Dynamic Financial Analysis，DFA)是國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債管理較為通用的方法，通過(guò)模擬各種假設(shè)情景下的財(cái)務(wù)狀況，分析內(nèi)外部條件變化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。本文將應(yīng)用DFA方法構(gòu)建償二代下財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司壓力測(cè)試體系，并測(cè)算基本情景和自測(cè)壓力情景下中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“人保財(cái)險(xiǎn)”)的綜合償付能力充足率，分析業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和投資策略對(duì)償付能力的影響。

二、基于DFA方法的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司償二代壓力測(cè)試體系

(一)DFA方法下財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司壓力測(cè)試流程

首先從保監(jiān)會(huì)規(guī)定的壓力測(cè)試基本情景出發(fā)，把當(dāng)前的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為初始值，運(yùn)用情景發(fā)生器模擬保險(xiǎn)公司所處壓力情景下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)狀況和投資策略；然后按照償二代監(jiān)管要求，測(cè)算自測(cè)壓力情景下保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算最低資本和實(shí)際資本，進(jìn)而得到綜合償付能力充足率；再根據(jù)償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，識(shí)別和預(yù)警主要風(fēng)險(xiǎn)因素，調(diào)整相應(yīng)的綜合運(yùn)營(yíng)策略。

(二)經(jīng)濟(jì)環(huán)境情景模擬

經(jīng)濟(jì)環(huán)境模塊對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的利率和通貨膨脹率進(jìn)行模擬，它們是財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理中需要考慮的兩個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)投資、資產(chǎn)負(fù)債的久期計(jì)算、融資渠道選取和產(chǎn)品定價(jià)等都要應(yīng)用實(shí)際利率，而通貨膨脹率會(huì)對(duì)費(fèi)率厘定和準(zhǔn)備金提取產(chǎn)生影響。

用通貨膨脹模型模擬通貨膨脹率：It=a+brt+σεt，其中，It表示第t年的通貨膨脹率，rt表示利率模型模擬的短期利率，a、b和σ表示待估計(jì)參數(shù)，εt表示服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的波動(dòng)項(xiàng)。

(三)經(jīng)營(yíng)狀況情景模擬

經(jīng)營(yíng)狀況模塊對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行模擬，包括保費(fèi)收入、準(zhǔn)備金提取和分保情況等，進(jìn)而計(jì)算保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)最低資本的風(fēng)險(xiǎn)暴露。機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的兩種主營(yíng)業(yè)務(wù)，需要分險(xiǎn)種各自模擬。

償二代規(guī)定，各類(lèi)型業(yè)務(wù)下保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)最低資本的風(fēng)險(xiǎn)暴露，是過(guò)去一年的自留保費(fèi)。每種業(yè)務(wù)類(lèi)型的保費(fèi)收入是每單價(jià)格與簽單量的乘積，每單價(jià)格受經(jīng)濟(jì)環(huán)境模塊中通貨膨脹率的影響，簽單量按照每年設(shè)定的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)以一定比例增長(zhǎng)。

各類(lèi)型業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)最低資本的風(fēng)險(xiǎn)暴露，是再保后的未決賠款準(zhǔn)備金，在最終損失基礎(chǔ)上按比例提取。最終損失是簽單量、損失頻率和損失強(qiáng)度的乘積，通常假設(shè)損失頻率服從負(fù)二項(xiàng)分布，損失強(qiáng)度服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。

(四)資產(chǎn)配置情景模擬

資產(chǎn)配置模塊對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置和投資組合進(jìn)行模擬，本文主要考慮投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，假設(shè)其他資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值不變，計(jì)算償二代下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)中的利差風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)，其最低資本風(fēng)險(xiǎn)暴露都是對(duì)應(yīng)的固定收益類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)可價(jià)值，即V固定收益資產(chǎn)=∑PVt+RI固定收益資產(chǎn)。其中，PVt表示固定收益類(lèi)資產(chǎn)在第t年現(xiàn)金流的現(xiàn)值，根據(jù)模擬的實(shí)際利率進(jìn)行折現(xiàn)；RI固定收益資產(chǎn)表示當(dāng)年固定收益類(lèi)資產(chǎn)的再投資，根據(jù)對(duì)盈余再投資后所分配給固定收益類(lèi)資產(chǎn)的比例計(jì)算。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本的風(fēng)險(xiǎn)暴露為權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)可價(jià)值，由上一年度末權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值、當(dāng)年權(quán)益資產(chǎn)收益和當(dāng)年權(quán)益資產(chǎn)再投資構(gòu)成：V權(quán)益資產(chǎn)t=V權(quán)益資產(chǎn)t-1×(1+ra)+RI權(quán)益資產(chǎn)。其中，V權(quán)益資產(chǎn)t-1表示上一年度末權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值；ra表示資本資產(chǎn)定價(jià)模型模擬的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資組合收益率，ra=rf+β×(rm-rf)。RI權(quán)益資產(chǎn)表示當(dāng)年再投資的權(quán)益資產(chǎn)金額，根據(jù)對(duì)盈余再投資后所分配給權(quán)益資產(chǎn)的比例決定。rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，取模擬的短期實(shí)際利率；β表示資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)，反映資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化敏感程度；rm表示模擬的資本市場(chǎng)收益率，rm=rt+b×(rt-rt-1)+ε，rt表示模擬的當(dāng)期短期實(shí)際利率，b表示資本市場(chǎng)對(duì)利率波動(dòng)的反應(yīng)預(yù)期，一般為負(fù)。

三、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率測(cè)算

償二代對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)的壓力測(cè)試實(shí)施指引有較大區(qū)別，譬如在計(jì)算保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)主要包括保費(fèi)、準(zhǔn)備金和巨災(zāi)三種風(fēng)險(xiǎn)，而人身保險(xiǎn)主要包括損失發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)和退保風(fēng)險(xiǎn)。本文主要研究財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司壓力測(cè)試方法，記MC為最低資本，即保險(xiǎn)公司根據(jù)保監(jiān)會(huì)的要求應(yīng)具有的資本數(shù)額，以應(yīng)對(duì)承保風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)償付能力的不利影響。測(cè)算綜合償付能力充足率的步驟如下：

不同類(lèi)型業(yè)務(wù)保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)最低資本為風(fēng)險(xiǎn)暴露乘以設(shè)定的保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)因子，風(fēng)險(xiǎn)暴露是不同類(lèi)型業(yè)務(wù)的凈自留保費(fèi)，即經(jīng)營(yíng)狀況模塊模擬的保費(fèi)收入按比例分保后的凈自留保費(fèi)。

第五，計(jì)算綜合償付能力充足率。綜合償付能力充足率為：CSR=AC/MC量化×100%，其中，AC表示實(shí)際資本，即認(rèn)可資產(chǎn)與認(rèn)可負(fù)債的差額，MC量化表示可量化風(fēng)險(xiǎn)總最低資本。綜合償付能力充足率衡量保險(xiǎn)公司資本的總體充足狀況，保監(jiān)會(huì)規(guī)定不低于100%。

四、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司壓力測(cè)試研究與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

本部分運(yùn)用DFA方法模擬基本情景和自測(cè)壓力情景，測(cè)算人保財(cái)險(xiǎn)的綜合償付能力充足率，并運(yùn)用靈敏性測(cè)試分析業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和投資策略對(duì)償付能力的影響。

(一)數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文壓力測(cè)試對(duì)象為人保財(cái)險(xiǎn)，它是“世界500強(qiáng)”中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(PICC)的核心成員和標(biāo)志性主業(yè)，具有全國(guó)最大的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入規(guī)模以及遍布全國(guó)城鄉(xiāng)的機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，其運(yùn)營(yíng)策略在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)具有代表性和示范效應(yīng)。

人保財(cái)險(xiǎn)的資產(chǎn)可以劃分為下述幾個(gè)大類(lèi)：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款、國(guó)債、金融債、公司債、股票和基金、長(zhǎng)期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)等投資資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)收款和分保資產(chǎn)等業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)等。資產(chǎn)配置狀況參照人保財(cái)險(xiǎn)2016年度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，由于缺少詳細(xì)的資產(chǎn)配置信息，按照穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)控制原則，本文在償付能力壓力測(cè)試中，對(duì)確定各風(fēng)險(xiǎn)因子的財(cái)務(wù)指標(biāo)做出如下假設(shè)：

第一，計(jì)算實(shí)際資本時(shí)，假設(shè)公司資產(chǎn)和負(fù)債均為認(rèn)可資產(chǎn)和認(rèn)可負(fù)債。

第二，計(jì)算保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本時(shí)，假設(shè)按比例分保再保險(xiǎn)，未決賠款準(zhǔn)備金無(wú)回溯偏差，即保費(fèi)和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)都無(wú)附加風(fēng)險(xiǎn)因子，且無(wú)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，假設(shè)在非關(guān)聯(lián)方權(quán)益類(lèi)投資中上市股權(quán)都為主板市場(chǎng)，權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因子為0.3100，股票基金和債券基金均不分級(jí)，它們的權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因子分別為0.2500和0.0600；假設(shè)所有固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資比較穩(wěn)健，設(shè)定修正久期為2，利率風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)因子為2×(-0.0019×2+0.0214)，即0.0352。

第四，計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本時(shí)，假設(shè)金融債發(fā)行機(jī)構(gòu)為政策性銀行和國(guó)有商業(yè)銀行，金融債違約風(fēng)險(xiǎn)因子為0，設(shè)定修正久期為2，則政策性金融債利差風(fēng)險(xiǎn)因子為2×(-0.0012×2+0.0120)，即0.0192；定期存款的存款銀行均為國(guó)有商業(yè)銀行，違約風(fēng)險(xiǎn)因子為0；投資公司債信用評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，且剩余期限為1—5年，即公司債交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)因子為0.0150；公司債券信用評(píng)級(jí)都為AAA級(jí)，即利差風(fēng)險(xiǎn)因子為0.0290；再保險(xiǎn)分入人償付能力水平在200%以上，即分保資產(chǎn)的交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)因子為0.0050；應(yīng)收保費(fèi)賬齡小于6個(gè)月，即應(yīng)收保費(fèi)交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)因子為0。

(二)基本情景參數(shù)設(shè)置

設(shè)置基本情景的各模塊初始參數(shù)，稅率為25%；在經(jīng)濟(jì)環(huán)境模塊中，CIR利率模型的參數(shù)由2016年上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)拆借期為三個(gè)月的利率數(shù)據(jù)估計(jì)，初始利率r0采用2016年12月30日的隔夜拆借(O/N)數(shù)據(jù)，r0=2.23%；在經(jīng)營(yíng)狀況模塊中，機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的賠付參數(shù)結(jié)合人保財(cái)險(xiǎn)賠付數(shù)據(jù)和行業(yè)平均情況設(shè)置，其中前者損失頻率μ=0.17，σ=0.005；損失強(qiáng)度μ=9.13，σ=0.05；后者損失頻率μ=0.21，σ=0.01；損失強(qiáng)度μ=11.24，σ=0.05；通貨膨脹模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型等其他參數(shù)使用DynaMo3.0軟件中的默認(rèn)值。

(三)壓力情景模擬與償付能力測(cè)算

本文在壓力測(cè)試中主要設(shè)置五種情景，即一種基本情景和四種自測(cè)壓力情景，來(lái)識(shí)別業(yè)務(wù)發(fā)展和投資組合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)償二代綜合償付能力充足率的影響。基本情景是基于人保財(cái)險(xiǎn)2016年的實(shí)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率(11%)和資產(chǎn)配置比例；兩種經(jīng)營(yíng)狀況情景是在基本情景基礎(chǔ)上，模擬快、慢兩種業(yè)務(wù)增長(zhǎng)下的自測(cè)壓力情景，即業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率分別為15%和7%；兩種投資情景是在基本情景基礎(chǔ)上，模擬人保財(cái)險(xiǎn)每年把所有盈余投資到權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)或固定收益類(lèi)資產(chǎn)的自測(cè)壓力情景。運(yùn)用DynaMo3.0軟件模擬壓力情景，測(cè)算2017—2021年人保財(cái)險(xiǎn)綜合償付能力充足率，結(jié)果如表1所示。

表1 2017—2021年人保財(cái)險(xiǎn)綜合償付能力充足率測(cè)算結(jié)果 單位：百萬(wàn)元；%

(四)償付能力的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度分析

比較基本情景和兩種業(yè)務(wù)增長(zhǎng)自測(cè)壓力情景下人保財(cái)險(xiǎn)的綜合償付能力充足率。由表1可知，與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為11%時(shí)的基本情景比較，當(dāng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為7%時(shí)，每年綜合償付能力充足率都會(huì)提高，而當(dāng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為15%時(shí)，每年綜合償付能力充足率都會(huì)降低，這表明在相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資策略下，加速業(yè)務(wù)增長(zhǎng)會(huì)降低償付能力。

為了識(shí)別和預(yù)警業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致償付能力下降的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)以15%高速增長(zhǎng)情景時(shí)的綜合償付能力充足率進(jìn)行敏感度分析。從預(yù)測(cè)的2021年基本情景出發(fā)，依次遞進(jìn)地替換實(shí)際資本、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算每次替換后的綜合償付能力充足率。由表2中的單因素敏感度分析結(jié)果可知，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率由11%持續(xù)提高到15%時(shí)，實(shí)際資本降低，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)增加，因而最低資本也會(huì)增加，從而導(dǎo)致綜合償付能力充足率降低。其中保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本從66 523百萬(wàn)元到78 577百萬(wàn)元，增加18.12%，增幅最大，對(duì)綜合償付能力充足率下降的影響也最大，從304.56%到274.04%，減少30.52%。因此，當(dāng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，由于償二代對(duì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子的設(shè)定比較嚴(yán)格，導(dǎo)致保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，償付能力下降。

表2 2021年人保財(cái)險(xiǎn)償付能力的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度分析 單位：百萬(wàn)元；%

(五)償付能力的投資策略風(fēng)險(xiǎn)敏感度分析

下文分析投資策略對(duì)償付能力的影響，比較基本情景和不同投資自測(cè)壓力情景下人保財(cái)險(xiǎn)的綜合償付能力充足率。注意到保險(xiǎn)資金在償二代過(guò)渡期對(duì)一些未上市股權(quán)等“另類(lèi)資產(chǎn)”進(jìn)行了大量投資，本文還模擬了投資未上市股權(quán)的情景，即在全部盈余投資權(quán)益類(lèi)的情景基礎(chǔ)上，把原有上市普通股票都投資到未上市股權(quán)，此時(shí)預(yù)測(cè)2017—2021年綜合償付能力充足率分別為188.62%、208.34%、249.14%、266.38%和273.16%。由表2可知，在相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率下，加大固定收益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，會(huì)提高綜合償付能力充足率。當(dāng)盈余全部投資到權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，綜合償付能力充足率最低；在基本情景下，即投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)占51.01%、投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占21.88% 時(shí)，綜合償付能力充足率居中；當(dāng)盈余全部投資到固定收益類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，綜合償付能力充足率最高。

當(dāng)全部盈余投資于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，投資未上市股權(quán)的綜合償付能力充足率高于投資上市普通股票，即在權(quán)益類(lèi)投資等相同大類(lèi)資產(chǎn)范圍下，提高未上市股權(quán)等某些小類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，會(huì)提高綜合償付能力充足率。這是由于這些“另類(lèi)資產(chǎn)”的投資收益較高，而償二代規(guī)則賦予它們較小的風(fēng)險(xiǎn)因子，因而未上市股權(quán)等某些“另類(lèi)資產(chǎn)”作為償付能力管理工具，會(huì)受到保險(xiǎn)公司的青睞。

用單因素敏感度分析人保財(cái)險(xiǎn)將盈余全部投資到權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，導(dǎo)致償付能力降低的原因。在預(yù)測(cè)的2021年基本情景基礎(chǔ)上，每年盈余都持續(xù)投資到權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，實(shí)際資本增加，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)楸３至嗽瓨I(yè)務(wù)增長(zhǎng)率而不變，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，信用風(fēng)險(xiǎn)略有降低，最低資本增加，綜合償付能力充足率降低。其中實(shí)際資本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是影響綜合償付能力充足率的主要因素，實(shí)際資本從304 027百萬(wàn)元增加到352 347百萬(wàn)元，增加15.89%，導(dǎo)致償付能力充足率從314.44%升高到364.41%，上升49.97%，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從48 562百萬(wàn)元增加到95 069百萬(wàn)元，增加95.77%，導(dǎo)致綜合償付能力充足率從364.41%降低到259.80%，下降104.61%，結(jié)果如表3所示。因此，增加對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資，雖然會(huì)提高實(shí)際資本的積累速度，但由于償二代中對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)因子較高，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，從而大幅度降低綜合償付能力充足率。

表3 2021年人保財(cái)險(xiǎn)償付能力的投資組合風(fēng)險(xiǎn)敏感度分析 單位：百萬(wàn)元；%

(六)單位風(fēng)險(xiǎn)收益率與運(yùn)營(yíng)平衡策略

償二代下保險(xiǎn)公司需要在保障償付能力的前提下提高盈利水平。為了綜合評(píng)估保險(xiǎn)公司的盈利水平和償付能力，借鑒馬可維茲投資組合理論，構(gòu)造單位風(fēng)險(xiǎn)收益率指標(biāo)：?jiǎn)挝伙L(fēng)險(xiǎn)收益率=凈利潤(rùn)/償付能力最低資本×100%。單位風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，保險(xiǎn)公司綜合運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)。2017—2021年不同壓力情景下人保財(cái)險(xiǎn)單位風(fēng)險(xiǎn)收益率測(cè)算結(jié)果如表4所示。

表4 不同壓力情景下人保財(cái)險(xiǎn)單位風(fēng)險(xiǎn)資本收益率測(cè)算結(jié)果 單位：%

從表4可以看出，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為15%時(shí)的單位風(fēng)險(xiǎn)收益率，高于基本情景和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為7%時(shí)的單位風(fēng)險(xiǎn)收益率，可見(jiàn)加快業(yè)務(wù)增長(zhǎng)會(huì)促進(jìn)單位風(fēng)險(xiǎn)收益，即業(yè)務(wù)發(fā)展存在規(guī)模遞增效應(yīng)，這是由于業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)時(shí)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度要快于最低資本的增長(zhǎng)。當(dāng)全部?jī)衾麧?rùn)投資固定收益類(lèi)時(shí)，單位風(fēng)險(xiǎn)收益率要高于基本情景和投資權(quán)益類(lèi)情景，這是因?yàn)樘岣吖潭ㄊ找骖?lèi)資產(chǎn)投資比例時(shí)，凈利潤(rùn)和最低資本都會(huì)降低，但凈利潤(rùn)降低的幅度更大。因此，當(dāng)業(yè)務(wù)增速較快時(shí)，可以通過(guò)增加投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。

五、研究結(jié)論與啟示

本文在償二代下應(yīng)用DFA方法構(gòu)建了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司壓力測(cè)試體系，測(cè)算了2017—2021年人保財(cái)險(xiǎn)綜合償付能力充足率，分析了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和投資策略對(duì)償付能力的影響，并構(gòu)建了單位風(fēng)險(xiǎn)收益率指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)保險(xiǎn)公司的盈利水平和償付能力，得出如下研究結(jié)論與啟示：

第一，DFA方法可以作為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司償二代壓力測(cè)試的有效工具。償二代是以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，保險(xiǎn)公司需要充分考慮各類(lèi)資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債管理體系。DFA方法可以動(dòng)態(tài)匹配財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端與負(fù)債端，協(xié)調(diào)管理承保與投資業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收益性、流動(dòng)性與安全性的統(tǒng)一。DFA方法通過(guò)設(shè)置各模塊的參數(shù)，可以在各種壓力情景下模擬財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)狀況和投資策略，預(yù)測(cè)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等可量化風(fēng)險(xiǎn)的最低資本，進(jìn)而測(cè)算綜合償付能力充足率。

第二，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司加快業(yè)務(wù)增長(zhǎng)會(huì)降低償付能力。在利率和通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資產(chǎn)配置策略不變的情況下，加快發(fā)展承保業(yè)務(wù)，會(huì)增加財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低綜合償付能力充足率，償二代下建議財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司采取較為穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略。

第三，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的不同投資策略會(huì)影響償付能力。償二代細(xì)化了大類(lèi)資產(chǎn)，設(shè)定了不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，還對(duì)不同久期的固定收益類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加進(jìn)行區(qū)別設(shè)定，這要求保險(xiǎn)公司謹(jǐn)慎配置資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和業(yè)務(wù)發(fā)展增速不變的情況下，投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的收益雖然較高，但同時(shí)也帶來(lái)更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致償付能力下降。此外，未上市股權(quán)等“另類(lèi)資產(chǎn)”在償二代中被賦予的風(fēng)險(xiǎn)因子相對(duì)較小，是防范償付能力降低的有效工具。

第四，單位風(fēng)險(xiǎn)收益率指標(biāo)可以綜合評(píng)估保險(xiǎn)公司的盈利水平和償付能力。單位風(fēng)險(xiǎn)收益率是凈收益與償付能力最低資本的比值，當(dāng)業(yè)務(wù)發(fā)展增速較快時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度快于最低資本的增長(zhǎng)，當(dāng)投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)時(shí)，凈利潤(rùn)降低的幅度比最低資本下降得更快。因此，當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模加速增長(zhǎng)時(shí)，增加固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資，可以提高單位風(fēng)險(xiǎn)收益率，從而更好地平衡盈利水平和償付能力，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司平穩(wěn)快速發(fā)展。

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