收益法在非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的應(yīng)用研究

朱杏

摘要：近年來，隨著國內(nèi)《企業(yè)所得稅法》及相關(guān)配套性文件的實(shí)施以及全球性金融危機(jī)的影響，外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易變得日趨活躍。由于現(xiàn)行稅收政策規(guī)定的不明確、征納雙方信息的不對稱以及非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易監(jiān)管難度等問題，對于非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格合理性的判定一直是困擾稅務(wù)部門的一個(gè)難題。

關(guān)鍵詞：收益法；非居民企業(yè)股權(quán)

中圖分類號：F810.42 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）004-0-01

一、當(dāng)前非居民企業(yè)股權(quán)定價(jià)的主要方法

總結(jié)近年來非居民企業(yè)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中的定價(jià)方法，主要分為以下幾種：一是以股東出資時(shí)的股權(quán)價(jià)格作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也就是我們通常所說的“原價(jià)轉(zhuǎn)讓”；二是以公司的凈資產(chǎn)額作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格；三是將審計(jì)評估價(jià)格作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格；四是其他方法，如公開拍賣交易價(jià)格等作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

上述四種方法，無論是以股東出資額作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還是企業(yè)凈資產(chǎn)額作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格，都是從歷史成本的角度來推導(dǎo)股權(quán)的價(jià)值，忽略了企業(yè)未來的盈利能力，以及該項(xiàng)股權(quán)在未來的能夠給股權(quán)持有者所帶來的收益。因而以這兩種方法來確定股權(quán)價(jià)格存在明顯的缺陷。同時(shí)，由于我國股權(quán)交易市場發(fā)育尚不成熟，除國有企業(yè)外，絕大部分企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓并不通過產(chǎn)權(quán)交易市場，因此比較上述幾種方法，稅務(wù)部門對非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格合理性的判定時(shí)，更傾向于采信由專業(yè)評估機(jī)構(gòu)作出的評估結(jié)論。

而在專業(yè)評估機(jī)構(gòu)的評估報(bào)告中，股權(quán)評估定價(jià)方法包括成本法、收益法和市場法等三種方法。其中成本法由于直接根據(jù)企業(yè)賬面價(jià)值并合理考慮資產(chǎn)的損耗得出評估值，得出的結(jié)果比較具體，是應(yīng)用最廣的一種價(jià)值評估方法。但成本法也同樣是忽略了對企業(yè)人力資源、品牌、信譽(yù)等無形資產(chǎn)的價(jià)值，忽略了企業(yè)未來的盈利能力，不能真實(shí)的反映股權(quán)的價(jià)值。在非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格雖然是交易雙方協(xié)商確定，當(dāng)一個(gè)投資者決定對一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)，所他所關(guān)心的一定是該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期的盈利情況，即將來能夠獲取多少收益，而不是交易對象資產(chǎn)本身的價(jià)值。因此，相較成本法，收益法能夠更加客觀的反映股權(quán)的價(jià)值，也具有合理性。

二、收益法在非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中應(yīng)用的可行性

收益法又稱收益現(xiàn)值法，是將企業(yè)未來各年度的預(yù)期收益按照一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，然后加總求得收益現(xiàn)值總和，以此作為企業(yè)的現(xiàn)時(shí)評估價(jià)值。該方法是建立在預(yù)期收益和貼現(xiàn)理論基礎(chǔ)之上，計(jì)算過程中需要依靠大量的估計(jì)和假設(shè)，但由于企業(yè)內(nèi)外存在著諸多不確定因素，受其影響，在評價(jià)收益法基礎(chǔ)之上的評估結(jié)果時(shí)，要分析其基本參數(shù)確定的依據(jù)和可靠性。根據(jù)收益法的基本原理，非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，股權(quán)價(jià)格的確定主要涉及三個(gè)基本參數(shù)：一是被投資企業(yè)的預(yù)期收益；二是折現(xiàn)率；三是取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。

（一）預(yù)期收益額的確定

由于被評估資產(chǎn)未來各會計(jì)期間預(yù)期收益額的多少關(guān)系到被評估資產(chǎn)目前市場價(jià)格的高低。因而對資產(chǎn)預(yù)期收益額參數(shù)合理性的判定時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮以下三點(diǎn)：

1.預(yù)期收益額應(yīng)當(dāng)是建立在分析基礎(chǔ)上的預(yù)測。在對股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，必須了解目前國家總體經(jīng)濟(jì)形勢，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)政策，了解被投資企業(yè)最近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)營狀態(tài)、財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營效益，了解被投資企業(yè)在整體行業(yè)中所處的位置及未來可能的發(fā)展趨勢和市場前景，從而分析、預(yù)測在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，外部環(huán)境及內(nèi)部運(yùn)行對被評估資產(chǎn)預(yù)期收益額的影響程度。

2.收益額有利潤總額、稅后利潤和現(xiàn)金流量多種指標(biāo)，評估人員選擇哪一種指標(biāo)作為收益額參數(shù)時(shí)，是否符合所評估資產(chǎn)的類型、特點(diǎn)以及評估目的，是否能夠準(zhǔn)確反映資產(chǎn)收益，并與折現(xiàn)率或資本化率口徑保持一致。由于企業(yè)利潤指標(biāo)是通過一系列復(fù)雜的會計(jì)程序計(jì)算得出，可能受諸多因素的影響，存在一定的主觀隨意性。目前國外評估機(jī)構(gòu)一般以現(xiàn)金流量作為收益額，因?yàn)楝F(xiàn)金流量這個(gè)指標(biāo)科學(xué)地考慮了收益的時(shí)間價(jià)值因素，其計(jì)算結(jié)果受人為操控的可能性也比利潤類指標(biāo)小。

3.當(dāng)以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法為非居民企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，現(xiàn)金流可以分為紅利（股息）、自由現(xiàn)金流量、股權(quán)自由現(xiàn)金流量、公司自由現(xiàn)金流量等，不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型所考慮的因素、計(jì)算出的結(jié)果并不相同。

（二）折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率是把未來收益換算成當(dāng)前收益時(shí)所用的比率，是一種特定條件下的收益率，說明資產(chǎn)取得該項(xiàng)收益的收益率水平。收益法評估中，通常使用兩種折現(xiàn)率，一種是與權(quán)益自由現(xiàn)金流量對應(yīng)的權(quán)益資本成本，一種是與企業(yè)自由現(xiàn)金流量對應(yīng)的加權(quán)資本成本（WACC）。

在對股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，折現(xiàn)率的選取應(yīng)反映資產(chǎn)購買者對該項(xiàng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)所要求的最低報(bào)酬率。股權(quán)投資由于涉及到的行業(yè)不同，風(fēng)險(xiǎn)差異性大，折現(xiàn)率也不盡相同，要根據(jù)社會、行業(yè)、企業(yè)和評估對象的資產(chǎn)收益水平綜合分析來確定。同時(shí)要注意的是，按照協(xié)調(diào)配比原則，折現(xiàn)率的選定還應(yīng)當(dāng)與預(yù)期收益額的口徑相一致，如選用凈利潤作為預(yù)期收益額口徑時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)選擇凈資產(chǎn)收益率。

（三）預(yù)期收益期的確定

收益期是指資產(chǎn)收益的期間，一般指收益的年期。收益期限應(yīng)綜合考慮被投資企業(yè)外部環(huán)境、內(nèi)部運(yùn)營環(huán)境、所擁有的資源條件、所處行業(yè)市場環(huán)境、企業(yè)未來的預(yù)期獲利能力、可能的資產(chǎn)損耗情況等確定，同時(shí)也可以根據(jù)國家法律法規(guī)、企業(yè)契約和合同規(guī)定的經(jīng)營期限等情況確定。

在對股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的監(jiān)管中，稅務(wù)部門應(yīng)積極關(guān)注企業(yè)股權(quán)的定價(jià)方法，分析和評判企業(yè)資產(chǎn)評估報(bào)告所反映結(jié)果是否符合獨(dú)立交易原則；在對股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格合理性進(jìn)行調(diào)整時(shí)，可以學(xué)習(xí)借鑒企業(yè)資產(chǎn)評估的理念和方法，以最大限度維護(hù)國家稅收主權(quán)。