區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)的實證分析

朱道才　徐黎珍

（安徽財經(jīng)大學(xué)　安徽蚌埠　233030）

一、引言

自改革開放30多年以來，中國的經(jīng)濟(jì)保持快速增長，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值由1978年的3678.7億元增加到2016年的744127億元，增長了200多倍。但是伴隨經(jīng)濟(jì)多年高速增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、貧富差距拉大、資源短缺及環(huán)境污染等問題開始涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量問題引起關(guān)注[1]。就金融發(fā)展來說，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率也不斷下降，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和持續(xù)性呈現(xiàn)出不樂觀的形式[2]，對中國的經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展、民族團(tuán)結(jié)和政治穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響[3]。

其實，國外學(xué)者較早注意到金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)關(guān)系。早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更多地關(guān)注貨幣的中性與非中性。中性貨幣論者認(rèn)為貨幣僅是實體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式，或者說是衡量社會財富的一種符號，金融發(fā)展不會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著的作用[4][5]。非中性貨幣論者則強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展通過儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高社會資本的利用效率，實現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用[6][7]，認(rèn)為發(fā)展中國家通過實現(xiàn)金融自由化可以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題[8][9]，而發(fā)達(dá)的金融市場可以降低企業(yè)的融資成本，對外部融資依賴較高的產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)的金融市場中獲利更多[10]。此外，King and Levine等（1993）利用跨國數(shù)據(jù)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行的實證研究，為金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用提供了經(jīng)驗證據(jù)[11]。然而，Aresits和Demetirades(1997)的研究結(jié)果卻顯示“金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長決不具有普遍性”，只有在發(fā)達(dá)的金融市場才能實現(xiàn)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制，而不發(fā)達(dá)的金融市場往往會提高企業(yè)的融資成本，使金融資源得不到高效配置[12]。國內(nèi)關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)大部分集中在實證研究層面，并圍繞著二者的長短期因果關(guān)系展開檢驗。一些學(xué)者參照King和Levine(1993)關(guān)于金融發(fā)展指標(biāo)的制定，得出金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有顯著的正相關(guān)，總體上金融市場化的進(jìn)程提高了資金的運用效率，可以加速經(jīng)濟(jì)增長[13][14]。但東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展的平衡性并不顯著[15]，某種程度上，中國區(qū)域金融增長差異在東中西部地區(qū)呈逐漸擴(kuò)大的趨勢，即東部區(qū)域金融增長差異大于中部，中部金融區(qū)域增長差異大于西部。[16]東部地區(qū)和全國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)的關(guān)系，而中、西部地區(qū)之間則存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即金融發(fā)展會抑制當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。[17]一些學(xué)者的實證研究發(fā)現(xiàn)：中、西部的金融發(fā)展能長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但在短期并不成立，東部無論長短期均成立[18][19]。從全國層面上看，中國金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長差異的收斂區(qū)間不同，中國經(jīng)濟(jì)增長差異每降低1%，其金融發(fā)展差異縮小8.8%，且地區(qū)金融發(fā)展速度對于經(jīng)濟(jì)增長速度的作用大小存在著理論上的門檻效應(yīng)，只有區(qū)域金融發(fā)展到達(dá)一定的程度之后，才能縮小與經(jīng)濟(jì)增長的速度差距，區(qū)域金融發(fā)展的收斂性較為明顯。[20][21]因此，無論是從理論依據(jù)還是從國內(nèi)經(jīng)驗來看，國內(nèi)外學(xué)者還未在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系上達(dá)成一致。為厘清金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，為制定實施區(qū)域金融政策提供參考，本文從經(jīng)濟(jì)發(fā)展多個層面深入探究中國三大區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)。

二、數(shù)據(jù)說明與研究方法

（一）變量的選取及數(shù)據(jù)說明。

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展的衡量指標(biāo)。一般情況下，國內(nèi)生產(chǎn)總值可以充分反應(yīng)一國或地區(qū)的綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力，為了剔除通貨膨脹對計算結(jié)果的影響，我們通常采用GDP環(huán)比增長率代表經(jīng)濟(jì)增長。因此，在分析中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異時，分別以東、中、西部地區(qū)的GDP環(huán)比增長率來代替各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)?？紤]到單一的經(jīng)濟(jì)總量并不能對經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行全面的概括，同時也由于中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)升級以及質(zhì)量提升的要求，經(jīng)濟(jì)發(fā)展被賦予更多的內(nèi)涵，本文將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程等內(nèi)容納入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中去，探究經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展的實證研究。同樣，為了剔除通貨膨脹對計算結(jié)果的影響，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)用第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值表示，城鎮(zhèn)化進(jìn)程用城鎮(zhèn)人口占年末總?cè)丝诒壤谋戎当硎尽?/p>

2.金融發(fā)展的衡量指標(biāo)。關(guān)于金融發(fā)展的指標(biāo)，戈德史密斯（1969）用全部金融資產(chǎn)價值與全部實物資產(chǎn)價值之比表示，而麥金農(nóng)(1973)在研究發(fā)展中國家的金融抑制與金融深化，主要將貨幣存量(M2)與GDP的比值作為金融發(fā)展的衡量指標(biāo)。但中國各地區(qū)金融資產(chǎn)以及貨幣存量（M2）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)并不完整，計算金融相關(guān)比率一般采用銀行的存貸款之和與GDP的比值。

3.數(shù)據(jù)來源及說明。依據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計口徑劃分，東部地區(qū)主要包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、廣東、福建和山東10個省市，中部地區(qū)主要包括安徽、湖北、湖南、河南、江西和山西6個省，西部地區(qū)主要包括甘肅、廣西、貴州、內(nèi)蒙古、寧夏、青海、陜西、新疆、云南、重慶、四川和西藏12個省市。文中計算東、中、西部地區(qū)的金融相關(guān)比率的數(shù)據(jù)主要來源于全國各個地區(qū)1995—2015年相應(yīng)年份的銀行的存款和貸款余額，其中銀行存貸款余額的數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》，國內(nèi)生產(chǎn)總值來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。計算經(jīng)濟(jì)增長、投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化等指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于1995-2015期間的《中國統(tǒng)計年鑒》及各省市的統(tǒng)計年鑒。

（二）研究方法。在研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)中，大多數(shù)實證模型采用King和Levine,Darrat（1999）和冉光和（2006）的版本，區(qū)別主要體現(xiàn)在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)指標(biāo)及控制變量的遴選上。根據(jù)上述的實證模型以及中國實際的區(qū)域發(fā)展情況，且在理論分析中發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即積極影響經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程，因此建立以下計量模型：

其中，經(jīng)濟(jì)增長（Y）用GDP環(huán)比增長率表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（S）用第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值表示，城鎮(zhèn)化進(jìn)程（U）用城鎮(zhèn)人口占年末總?cè)丝诘谋戎当硎荆唤鹑诎l(fā)展變量（F）用銀行存貸款總額與名義GDP的比值表示，投資變量（I）用固定資產(chǎn)投資占名義GDP的比值表示。

三、數(shù)據(jù)整理分析

本文運用面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗來考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的長短期因果關(guān)系，首先要進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗，在存在長期因果關(guān)系的條件下，建立面板數(shù)據(jù)誤差糾正模型進(jìn)行短期因果關(guān)系的檢驗。

（一）面板數(shù)據(jù)單位根檢驗。

表1　東、中、西部地區(qū)面板單位根檢驗結(jié)果

分析中國東、中、西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量（Y、S、U），金融發(fā)展變量（F）以及控制變量（I）的單整檢驗結(jié)果（表1）可知，除東部地區(qū)的Y、F和中部的Y，西部的Y、U序列能夠通過平穩(wěn)性檢驗外，其余序列均不能通過90%的置信檢驗。因此，原始序列經(jīng)過一階差分處理后再次進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果如表2所示，所有序列經(jīng)過一階差分后都可通過置信度為90%的平穩(wěn)性檢驗。

表2　東、中、西部地區(qū)一階差分的單整檢驗結(jié)果

（二）面板數(shù)據(jù)回歸。通過面板單位根檢驗，中國東中西部的Y、F、S、U和I一階差分序列均以平穩(wěn)，可以判定三大區(qū)域的各變量均為一階單整序列,滿足協(xié)整檢驗前提?；诖耍謩e以F、I為自變量，Y、S、U為因變量對三大區(qū)域時間序列進(jìn)行最小二乘回歸，結(jié)果如表3所示。

表3　東、中、西部地區(qū)面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

回歸結(jié)果表明：東部地區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化的系數(shù)分別為0.0185、0.0219、0.025，說明東部地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)在資本儲蓄積累、資源合理分配等方面發(fā)揮重要作用，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程產(chǎn)生了積極影響。對中西部而言，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的系數(shù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，結(jié)果也不顯著，中西部地區(qū)金融發(fā)展可能會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用。東部地區(qū)在開放程度、市場化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面的優(yōu)勢，是各地區(qū)之間金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系存在差異的重要原因。西部地區(qū)在改革過程中的滯后性，引發(fā)了市場建設(shè)不完善、投融資機(jī)制不健全、資金使用效率低等問題。因此，中西部地區(qū)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短期效果并不明顯。此外，從控制變量投資來看，投資對各區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的影響系數(shù)顯著為正，其中中西部系數(shù)較大，說明資本投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化方面發(fā)揮較大作用。而投資對中西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)顯著為負(fù)，其中原因是東部成熟的金融體制造成了社會資本更多地流向東部地區(qū)的狀況，缺少技術(shù)資金支持、產(chǎn)能得不到優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)大部分向中西部聚集，即中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的效果不顯著。從城鎮(zhèn)化進(jìn)程來看，西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化建設(shè)最不顯著，可能由于西部投資仍傾向于資本密集型重大工程，對勞動力吸納不夠，造成城鄉(xiāng)居民就業(yè)率低下的狀況，也可能是戶籍制度改革相對滯后阻礙了勞動力的轉(zhuǎn)移，使西部對勞動力的吸引力相對于東部而言相對弱化。

（三）面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗。進(jìn)行最小二乘回歸后得到東中西部的三個殘差序列分別為，采用ADF檢驗法對各項殘差進(jìn)行單位根檢驗（如表4所示），均無單位根，屬于平穩(wěn)序列，即東、中、西部的金融發(fā)展能夠長期促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

表4　面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗

四、結(jié)論與政策建議

通過分析面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果可知，中國東、中、西部的金融發(fā)展雖然能長期促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和城鎮(zhèn)化進(jìn)程，但由于時間跨度不長，需要通過短期因果關(guān)系分析進(jìn)一步說明各區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量之間的關(guān)系。此外，從金融變量對東、中、西部各項經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的作用系數(shù)看，東部地區(qū)的金融發(fā)展變量的系數(shù)為正，且都很顯著，而中西部地區(qū)的金融發(fā)展變量的系數(shù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，中部地區(qū)金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)比東、西部分別高出9.15個和0.65個百分點，中部金融這種高的邊際貢獻(xiàn)反應(yīng)出其金融發(fā)展相對滯后的狀況。最后，西部金融發(fā)展會抑制其城鎮(zhèn)化的進(jìn)展。因此結(jié)合中國三大板塊區(qū)域金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際，應(yīng)在不同區(qū)域板塊差異化金融發(fā)展政策基礎(chǔ)上，推進(jìn)區(qū)域的協(xié)調(diào)融合。

（一）制定實施差異化金融發(fā)展政策。中國東、中、西部金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在明顯的區(qū)域差異，相同的金融發(fā)展政策會使落后地區(qū)水土不服，造成金融資源浪費，因此推進(jìn)符合區(qū)域特色、協(xié)調(diào)金融區(qū)域化發(fā)展的政策顯得尤其必要。由本文的結(jié)論可知，加強(qiáng)金融助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的建設(shè)將成為東部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動力，中部地區(qū)的金融發(fā)展能長期促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及城鎮(zhèn)化進(jìn)程，但短期因果關(guān)系并不顯著，存在短期滯后效應(yīng)，因此建議加快市場機(jī)制的建設(shè)與政策協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制的健全。西部地區(qū)的金融發(fā)展抑制城鎮(zhèn)化進(jìn)程，應(yīng)加快投融資體制改革，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，推動城鎮(zhèn)化向前邁進(jìn)。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的融資需求必將促使金融創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)西部地區(qū)金融的發(fā)展。

（二）促進(jìn)區(qū)域板塊金融發(fā)展政策協(xié)調(diào)融合。為了實現(xiàn)東、中、西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該制定與三大區(qū)域經(jīng)濟(jì)運行狀況相符的金融政策，平衡金融資源的分布，以縮小三者之間的發(fā)展差距。在進(jìn)一步深化改革的過程中，應(yīng)促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展政策的協(xié)調(diào)融合，避免區(qū)域內(nèi)部產(chǎn)生極化現(xiàn)象。除此之外，對中西部地區(qū)采取積極的投融資市場機(jī)制，促進(jìn)金融資源合理配置，加大政府的財政投人和信貸支持，積極推動經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

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