劉士余：證監(jiān)改革，爭(zhēng)議中前行

陸玲 秦嘉敏

幾經(jīng)傳聞，劉士余目前仍然留在北京金融街19號(hào)，繼續(xù)執(zhí)掌中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)主席、黨委書記劉士余。

隨著機(jī)構(gòu)改革方案的落地，中國(guó)金融監(jiān)管體系變局終于正式成形，“一行三會(huì)”中保監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)被整合，證監(jiān)會(huì)得以繼續(xù)保留，“一委一行兩會(huì)”時(shí)代來臨。3月19日，易綱被任命為央行行長(zhǎng)。3月21日，郭樹清成為銀保監(jiān)會(huì)第一任黨委書記、主席。3月26日，郭樹清再被任命為央行黨委書記、副行長(zhǎng)。

誰會(huì)執(zhí)掌獨(dú)立后的證監(jiān)會(huì)？據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者多方了解，現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席劉士余仍會(huì)大概率留任，這既是高層對(duì)其能力的肯定，也符合市場(chǎng)多數(shù)人的期待。

自2016年初臨危受命執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)以來，57歲的劉士余在證監(jiān)會(huì)主席的“火山口”位置上坐了兩年多。這兩年，其整頓資本市場(chǎng)亂象的魄力和成效有目共睹，雖然也一度受到來自市場(chǎng)的諸多質(zhì)疑，但總體評(píng)價(jià)正面大于負(fù)面。鮮明的“劉式風(fēng)格”讓大家印象深刻，一系列“劉式金句”深入人心。

當(dāng)前，中國(guó)金融監(jiān)管體系的新一輪調(diào)整即將開始。證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立被市場(chǎng)解讀為當(dāng)下資本市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)十分艱巨。大力發(fā)展直接融資，完善多層次資本市場(chǎng)，落實(shí)從嚴(yán)監(jiān)管理念，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是新經(jīng)濟(jì)，讓獨(dú)角獸企業(yè)順利登陸A股，成為監(jiān)管層的重要課題。而注冊(cè)制的推進(jìn)、《證券法》的修改等亦將會(huì)成為監(jiān)管層需要推進(jìn)的重要工作。

劉士余在今年“兩會(huì)”上對(duì)外表示，當(dāng)前資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的機(jī)遇比任何時(shí)候都大。目前，國(guó)家經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)，動(dòng)力變革、質(zhì)量變革、效率變革正在推進(jìn)，“這是資本市場(chǎng)發(fā)展絕佳的機(jī)會(huì)”。

隨著金融開放的推進(jìn)，資本市場(chǎng)監(jiān)管也更加復(fù)雜。留給劉士余的任務(wù)是艱巨的，資本市場(chǎng)尚未完成的“深水區(qū)”改革有待他一一推進(jìn)。

“火山口”的兩年

懂政治、情商高，這或許是劉士余能在證監(jiān)會(huì)中得以屹立的保障。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此前市場(chǎng)一度盛傳劉士余調(diào)任湖北、廣西、貴州等地行政長(zhǎng)官。但鑒于高層對(duì)其治下的證監(jiān)會(huì)這兩年的表現(xiàn)相對(duì)滿意，最終仍會(huì)大概率繼續(xù)留任。

這不是一個(gè)好坐的位置，堪稱“火山口”。幾乎很難有人能在這一位置上長(zhǎng)期穩(wěn)定坐好。在牛短熊長(zhǎng)的A股市場(chǎng)，每一次熊市都讓證監(jiān)會(huì)主席成為眾矢之的。甚至每一次大跌，證監(jiān)會(huì)主席都會(huì)被罵得體無完膚。歷任證監(jiān)會(huì)主席多是在投資者的期許中到來，失望中離開。

2016年2月19日，劉士余臨危受命，執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)，擺在他面前的是一個(gè)等著“災(zāi)后重建”的A股市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)上“地鼠多，黃鼠狼多，大鱷也不少”，劉士余直言到證監(jiān)會(huì)工作后，花了較長(zhǎng)時(shí)間來了解資本市場(chǎng)的各種亂象，“開了眼界，也很震驚”。

重典治亂、猛藥去疴。劉士余和他領(lǐng)導(dǎo)的證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了罕見的“監(jiān)管風(fēng)暴”。其在上任伊始就拋出的“全面監(jiān)管、依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”的監(jiān)管理念得到了最大程度的落實(shí)。

過去兩年，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管執(zhí)法被提升到前所未有的高度。335件立案案件辦結(jié)，224件行政處罰決定，74.79億元罰沒款，這是證監(jiān)會(huì)2017年稽查執(zhí)法的成績(jī)單。進(jìn)入2018年，罰款金額不斷創(chuàng)新高。近日，廈門北八道集團(tuán)因涉嫌操縱市場(chǎng)被證監(jiān)會(huì)開出中國(guó)證券史上最大罰單——55億元。

從優(yōu)化調(diào)整再融資制度，規(guī)范股份減持行為，到建立完善看穿式監(jiān)管機(jī)制，出臺(tái)證券期貨投資者適當(dāng)性管理規(guī)定;從推出滬港通、深港通，到A股成功納入MSCI，劉士余以及其帶領(lǐng)的監(jiān)管層著力堵塞制度漏洞，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，一系列舉措讓市場(chǎng)炒作風(fēng)氣降溫，增量資金入場(chǎng)。

從監(jiān)管的角度來說，劉士余治理下的資本市場(chǎng)是成功的。市場(chǎng)經(jīng)過兩極分化，小股票估值下挫，白馬藍(lán)籌股一騎絕塵，流動(dòng)性開始向龍頭集中，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場(chǎng)。

這樣的趨勢(shì)從長(zhǎng)期來看無論是對(duì)市場(chǎng)還是對(duì)監(jiān)管者都是比較有利的。但是，過程的陣痛也讓劉士余一度飽受非議。推進(jìn)改革需要時(shí)刻面臨各方主體的利益博弈，隨著監(jiān)管觸角的延伸，質(zhì)疑也隨之而來。

2017年4月，隨著IPO發(fā)行的常態(tài)化，抽血恐慌下市場(chǎng)走勢(shì)低迷。部分后知后覺的散戶損失慘重。輿論開始將矛頭對(duì)準(zhǔn)劉士余。5月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)甚至公開發(fā)難，將劉士余推向了輿論的風(fēng)暴眼，也引發(fā)了中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上規(guī)?？涨暗囊粓?chǎng)爭(zhēng)論。

這也幾乎是所有證監(jiān)會(huì)掌門人坐穩(wěn)位置的必由之路。這是一個(gè)時(shí)刻處于暴風(fēng)眼中的角色。歷屆證監(jiān)會(huì)主席多是惜字如金，但是劉士余卻打破常規(guī)，屢屢在公開場(chǎng)合“放狠話”，直接表達(dá)看法。

2017年底，劉士余在基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員代表大會(huì)上脫稿演講，猛烈抨擊險(xiǎn)資舉牌是“妖精、野蠻人”?！跋ＭY產(chǎn)管理人不當(dāng)奢淫無度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。

此后，他又在多個(gè)公開場(chǎng)合，以鮮明犀利的語言直指忽悠式重組、高送轉(zhuǎn)與大股東減持等市場(chǎng)亂象?！俺韵嚯y看”、“秋后算賬”、“10送轉(zhuǎn)30全世界都沒有”等極具劉式個(gè)性的表達(dá)頻頻登上網(wǎng)絡(luò)頭條。

喊話式監(jiān)管產(chǎn)生的效果是非常明顯的。險(xiǎn)資亂舉牌、殼資源亂炒作、高送轉(zhuǎn)亂象以及多年不分紅“鐵公雞”等股市頑疾得到一定程度的治理。

資本市場(chǎng)既需要在過于低迷時(shí)灑進(jìn)陽光，也需要在過分亢奮時(shí)敲山震虎，這個(gè)角色的度很難把握。劉士余在不斷嘗試中漸入佳境，市場(chǎng)開始認(rèn)真體會(huì)他的每一次講話。

有人對(duì)劉士余鮮明犀利的監(jiān)管風(fēng)格大為贊賞。亦有人對(duì)他的“喊話式監(jiān)管”頗有微詞，認(rèn)為這是在過度干預(yù)市場(chǎng)。特別是在其痛批“高轉(zhuǎn)送”、次新股，導(dǎo)致滬指一度大跌之際。

在很多批評(píng)者看來，畢竟涉及1億多投資人的公開市場(chǎng)，出言確實(shí)要慎之又慎，監(jiān)管者最好還是多做少說。應(yīng)該少一些喊話式監(jiān)管，多一些“治本”的制度體系建設(shè)。

講政治，也實(shí)干

在劉士余上任伊始，有觀察者一度覺得他可能是保守型的過渡官員，但其一路在輿論危機(jī)中前行，取得了超乎期待的成績(jī)：打擊股市各種亂象，解決新股發(fā)行“堰塞湖”、嚴(yán)格退市新規(guī)、加強(qiáng)上市公司一線監(jiān)管，落實(shí)投資者保護(hù)機(jī)制等等。

資料顯示，劉士余出生于1961年11月，江蘇灌云人，畢業(yè)于清華大學(xué)水利工程系，曾先后工作于上海市經(jīng)濟(jì)體制改革辦公室、國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)、中國(guó)建設(shè)銀行。1996年他調(diào)任央行，從銀行司司長(zhǎng)到副行長(zhǎng)，一待就是18年。直到2014年底出任中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行黨委書記、董事長(zhǎng)。

在漫長(zhǎng)的央行官員生涯中，劉士余曾分管過央行多個(gè)核心部門，包括金融穩(wěn)定局、條法司和支付司等，經(jīng)歷了央行分拆、國(guó)有商業(yè)銀行改革重組上市、處理多家問題金融機(jī)構(gòu)等重要事件。

同時(shí)，劉士余和現(xiàn)任央行行長(zhǎng)、證監(jiān)會(huì)原主席周小川曾長(zhǎng)期共事。2003年左右，周小川曾兼任國(guó)有商業(yè)銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任，劉士余則擔(dān)任副主任。

央行以及銀行體系內(nèi)部對(duì)他評(píng)價(jià)——“善于平衡和協(xié)調(diào)各方面利益關(guān)系，懂政治，情商比較高”。

2016年9月，為貫徹落實(shí)中央扶貧工作會(huì)議精神，證監(jiān)會(huì)為貧困地區(qū)企業(yè)上市開通了“綠色通道”。符合條件的貧困縣企業(yè)IPO可以不用排隊(duì)，“即報(bào)即審、審過即發(fā)”。雖然市場(chǎng)一度有聲音質(zhì)疑其公平性，但在很多人看來，劉士余將IPO與黨中央號(hào)召的“精準(zhǔn)扶貧”掛鉤，一石二鳥，足見政治智慧。

在很多下屬眼中，劉士余很務(wù)實(shí)、“實(shí)事求是，不會(huì)搞虛的東西”。

多位與劉士余接觸過的金融機(jī)構(gòu)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，劉士余作風(fēng)務(wù)實(shí)低調(diào)，喜歡親赴一線調(diào)研，在實(shí)踐中形成有針對(duì)性的監(jiān)管思路。

在媒體眼中，劉士余有著非常鮮明的人格魅力，低調(diào)謹(jǐn)慎卻又幽默直爽。全國(guó)“兩會(huì)”期間，被媒體追問如何支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展時(shí)，劉士余風(fēng)趣回應(yīng)：“你們覺得好嗎？那就咱們一起干吶！”

對(duì)于從嚴(yán)監(jiān)管是否過度的問題，劉士余說，“這個(gè)得由你們來評(píng)價(jià)，不是我認(rèn)為。如果你們覺得監(jiān)管力度過頭了，就告訴我;如果力度還不夠，證監(jiān)會(huì)就要盡一切努力，加大監(jiān)管力度?！?/p>

全國(guó)人大代表樊蕓等代表就“強(qiáng)制退市”“獨(dú)角獸企業(yè)回歸”等問題四問證監(jiān)會(huì)。當(dāng)時(shí)笑而不語的劉士余會(huì)后專門打電話邀請(qǐng)代表到證監(jiān)會(huì)座談?！皻g迎你們提建議”成了劉士余對(duì)外的常用語。他一直試圖從更多角度得到更廣泛的理解，以便為改革贏得更大的空間。

不可否認(rèn)的是，劉士余執(zhí)掌的證監(jiān)會(huì)監(jiān)管方式更靈活，更接地氣，與市場(chǎng)、輿論的互動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。只是監(jiān)管的邊界尚待更好的厘清和把握。

有專家建議，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)關(guān)注市場(chǎng)情緒與理性建言，不能對(duì)市場(chǎng)主體行為進(jìn)行過度干預(yù)，但也無須遷就市場(chǎng)的不合理要求，要堅(jiān)持嚴(yán)格并持續(xù)履行自身監(jiān)管職能，正確的方向不應(yīng)改變。

新證監(jiān)，新挑戰(zhàn)

此輪機(jī)構(gòu)改革，銀保監(jiān)管合并、證監(jiān)會(huì)得以保留，市場(chǎng)解讀為當(dāng)下資本市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)十分艱巨。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立，業(yè)界預(yù)期，這意味著中央對(duì)擴(kuò)大直接融資寄予厚望，證券市場(chǎng)未來在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中將發(fā)揮更加重要的作用。黨的十九大報(bào)告指出，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

目前我國(guó)間接融資占比過高，直接融資不足。不斷擴(kuò)張的間接融資滋生了金融風(fēng)險(xiǎn)，也推高了實(shí)體的融資成本，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。將銀監(jiān)保監(jiān)合并，證監(jiān)獨(dú)立，有利于在規(guī)范間接融資的同時(shí)，更好地推動(dòng)直接融資的發(fā)展，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

IPO注冊(cè)制改革遲遲未能完成，亦被認(rèn)為是證監(jiān)會(huì)得以保留的重要因素。

今年2月23日，受國(guó)務(wù)院委托，劉士余向全國(guó)人大常委會(huì)作說明，建議股票發(fā)行注冊(cè)制授權(quán)決定期限延長(zhǎng)二年至2020年2月29日。劉士余說，目前在多層次市場(chǎng)體系建設(shè)、交易者成熟度等方面還存在不少與實(shí)施注冊(cè)制改革不完全適應(yīng)的問題，需要進(jìn)一步探索完善。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，實(shí)施注冊(cè)制的大方向不會(huì)變，推遲兩年執(zhí)行是為了更好的完善前提條件，做好充分的準(zhǔn)備，避免倉促推出對(duì)市場(chǎng)帶來沖擊。

未來證監(jiān)會(huì)的重要工作之一就是迎接“獨(dú)角獸”的歸來?！皟蓵?huì)”期間，被問起新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸問題，劉士余回答說，會(huì)設(shè)置相應(yīng)的制度安排，創(chuàng)造工具迎接獨(dú)角獸企業(yè)回歸A股。

劉士余表示，遺憾不能再發(fā)生。“限于當(dāng)時(shí)的特定制度環(huán)境，一些主體在中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)選擇到境外上市是好事。但國(guó)內(nèi)沒有享受到它們?cè)鲩L(zhǎng)的成果是個(gè)遺憾。新時(shí)代不能讓遺憾再發(fā)生”。

據(jù)了解，目前證監(jiān)會(huì)已針對(duì)生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造4個(gè)行業(yè)中的“獨(dú)角獸”企業(yè)，開通“快速通道”，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)。3月8日，富士康股份首發(fā)申請(qǐng)獲得通過，從上報(bào)招股說明書到最終過會(huì)用時(shí)僅36天。

對(duì)于已在海外上市的BATJ等優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸企業(yè)，3月30日，證監(jiān)會(huì)公布了關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行CDR試點(diǎn)的意見通知。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，最快可能于今年6月就會(huì)實(shí)施落地。

“劉士余以及其帶領(lǐng)的這屆證監(jiān)會(huì)管理層的執(zhí)行力還是很強(qiáng)的?！庇袠I(yè)內(nèi)人士評(píng)論。

在中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求看來，目前“一行兩會(huì)”物理上的合并是容易的，真正難的是功能結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。目前，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的范圍有些狹小，比如債券市場(chǎng)是否應(yīng)屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，需要對(duì)證券市場(chǎng)從法的層面和微觀功能上進(jìn)行調(diào)整。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此前政府曾考慮的一個(gè)方案是，借機(jī)構(gòu)改革契機(jī)，證監(jiān)會(huì)把債市的監(jiān)管權(quán)統(tǒng)一過來，放到債券監(jiān)管部監(jiān)管，發(fā)改委的企業(yè)債審批、央行交易商協(xié)會(huì)的中票審批亦予劃歸?！半m然此次公布的方案并沒有提及，但從目前的發(fā)展勢(shì)態(tài)看并不是沒有可能?！苯咏O(jiān)管人士稱。

劉士余在央行期間，參與推動(dòng)了銀行間債券市場(chǎng)的建立，此后短融和中票等系列債市產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新，促進(jìn)了中國(guó)債市的蓬勃發(fā)展。過去兩年，劉士余亦多次公開表態(tài)，要大力發(fā)展債券市場(chǎng)。

“如債市監(jiān)管統(tǒng)一，將改變過去市場(chǎng)割裂、多頭監(jiān)管矛盾的局面，中長(zhǎng)期看對(duì)債券市場(chǎng)是個(gè)利好?！庇袡C(jī)構(gòu)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，其重點(diǎn)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。日前，中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴到“一行兩會(huì)”調(diào)研并強(qiáng)調(diào)，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)是當(dāng)前金融工作的重中之重。

這正是劉士余的強(qiáng)項(xiàng)。此前其在央行任副行長(zhǎng)時(shí)期分管金融穩(wěn)定工作，非常重視風(fēng)險(xiǎn)防范。過去兩年，劉士余以及其帶領(lǐng)的證監(jiān)會(huì)汲取股市異常波動(dòng)教訓(xùn)，對(duì)存在的亂象和問題果斷出手、多管齊下，有效防范和化解了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的能力經(jīng)受住了新考驗(yàn)。

劉士余的下一個(gè)目標(biāo)是建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。要實(shí)現(xiàn)直接融資占主導(dǎo)的資本強(qiáng)國(guó)，就需要建成一個(gè)國(guó)際化的資本市場(chǎng)，讓全球資本服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的收益。

從資本市場(chǎng)大國(guó)發(fā)展至資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，并非朝夕可以實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)在，劉士余大概率將繼續(xù)留任證監(jiān)會(huì)主席。如何強(qiáng)大資本市場(chǎng)，并推進(jìn)與央行、銀保監(jiān)管的有機(jī)協(xié)調(diào)將是他面臨的未來使命。過去不錯(cuò)的成績(jī)單，已經(jīng)激起了市場(chǎng)對(duì)他的更多期待。