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    中國船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資比例影響因素研究

    2018-04-08 09:30:02晏發(fā)發(fā)
    西部皮革 2018年4期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)負債率回歸系數(shù)比率

    晏發(fā)發(fā)

    (中山大學(xué)嶺南 (大學(xué))學(xué)院,廣東廣州510275)

    1 引言

    關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的影響因素并沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識,“資本結(jié)構(gòu)之謎”仍然存在,因此探尋資本結(jié)構(gòu)的影響因素一直是學(xué)術(shù)界的重要任務(wù)。但是由于資本結(jié)構(gòu)本身相當(dāng)復(fù)雜,所以研究的結(jié)論無法統(tǒng)一。因此,本文從資本結(jié)構(gòu)的一個方面出發(fā)——債權(quán)融資方式,來探尋影響因素。此外,目前中國大力發(fā)展普惠金融,致力于輔助中小企業(yè)解決融資難的問題,而船舶供應(yīng)鏈企業(yè)由于船舶租賃的對象受到限制使得其融資比一般中小企業(yè)融資更加困難,所以本文研究中國船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的影響因素具有一定的理論意義。

    2 文獻綜述及研究假說

    在現(xiàn)有對資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)研究中,主要是基于不同的資本結(jié)構(gòu)理論 (Titman and Wessels,1988;Rajan and Zingales,1998;Booth and Aivazian et al.,2001;李井林,2017;劉廣生與岳芳芳,2017;占濟舟與舒友國,2017;朱健齊與林澤蘭等,2018)。中國最新的研究多集中于以下兩個方面:案例分析研究方面,從地域角度來看,與臺灣相比,中國大陸地區(qū)中小企業(yè)呈現(xiàn)政策性銀行缺乏、融資擔(dān)保體系還不夠完善、專項資金多但產(chǎn)業(yè)基金較少、征信來源相對分散以及"輔導(dǎo)"程度不夠等特點 (朱健齊與林澤蘭等,2018)。從供應(yīng)鏈視角來看,從供應(yīng)鏈成員和供應(yīng)鏈系統(tǒng)兩大視角探討了供應(yīng)商融資方式的選擇策略發(fā)現(xiàn)利率會影響融資方式 (占濟舟與舒友國,2017)。實證分析方面,成長性高、營運能力、償債能力和盈利能力對融資方式的選擇影響十分顯著 (劉廣生與岳芳芳,2017)。企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)對融資方式選擇中具有重要作用 (李井林,2017)。

    現(xiàn)有文獻對資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在上市公司和中小企業(yè),財務(wù)指標(biāo)初步嶄露頭角,研究方法集中在案例研究,由于數(shù)據(jù)的可獲得性,實證分析相對較少。本文將以中國船舶供應(yīng)鏈企業(yè)為研究對象,利用MM理論,以滬深上市船舶供應(yīng)鏈企業(yè)為例來通過實證分析來研究其債權(quán)融資方式的影響因素。

    2.1 盈利能力與資產(chǎn)負債率

    大部分現(xiàn)有文章在研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響因素時,盈利能力都是關(guān)鍵因素 (Titman and Wessels,1988;Booth and Aivazian et al.,2001;劉廣生與岳芳芳,2017)。盈利反映了企業(yè)經(jīng)營過程中獲取利潤的能力。而盈利能力包括的指標(biāo)比較多,本文選用了文獻中廣為使用的凈資產(chǎn)報酬率和每股收益。據(jù)此提出假設(shè)1和2:

    假設(shè)1:凈資產(chǎn)報酬率與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系,凈資產(chǎn)報酬率越高的企業(yè)越傾向于選擇債權(quán)融資。

    假設(shè)2:每股收益與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系,每股收益越高的企業(yè)越傾向于不選擇選擇債權(quán)融資。

    2.2 償還能力與資產(chǎn)負債率

    償還能力是一個企業(yè)資金變現(xiàn)的能力 (劉廣生與岳芳芳,2017)。償還能力主要包括流動比率、速動比率、股東權(quán)益比率和固定資產(chǎn)比重。據(jù)此提出假設(shè)3-6:

    假設(shè)3:流動比率與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系,流動比率越高的企業(yè)越傾向于不選擇債權(quán)融資。

    假設(shè)4:速動比率與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系,速動比率越高的企業(yè)越傾向于選擇債權(quán)融資。

    假設(shè)5:股東權(quán)益比率與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系,股東權(quán)益比率越高的企業(yè)越傾向于不選擇債權(quán)融資。

    假設(shè)6:固定資產(chǎn)比重與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系,凈資產(chǎn)報酬率越高的企業(yè)越傾向于不選擇債權(quán)融資。

    2.3 成長能力與資產(chǎn)負債率

    成長能力是影響資產(chǎn)負債率的重要方面 (Titman and Wessels,1988;Rajan and Zingales,1998;劉廣生與岳芳芳,2017),成長能力會影響企業(yè)融資方式的選擇。而成長能力主要包括主營業(yè)務(wù)收入增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。據(jù)此提出假設(shè)7-9:

    假設(shè)7:主營業(yè)務(wù)收入增長率與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系,主營業(yè)務(wù)收入增長率越高的企業(yè)越傾向于選擇債權(quán)融資。

    假設(shè)8:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高的企業(yè)越傾向于選擇債權(quán)融資。

    假設(shè)9:存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高的企業(yè)越傾向于選擇債權(quán)融資。

    3 研究方法

    3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

    本文在撰寫時考慮了研究可行性和數(shù)據(jù)可靠性和可用性,選擇船舶供應(yīng)鏈上市企業(yè)進行研究,選取2013年前上市的企業(yè),以確??梢缘玫?013年—2016年連續(xù)的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文中的所有樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于手工收集。

    同時,根據(jù)研究的需要,樣本中還需特別剔除以下此類公司:(1)ST企業(yè)、PT企業(yè)和退市企業(yè)。ST、PT企業(yè)均屬于財務(wù)或其他狀況存在“異?!鼻闆r的企業(yè),所以在這里予以剔除。 (2)2013年以后上市的公司。(3)剔除了殘缺的數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)值異常超出平均范圍的公司。樣本公司在這四個年度內(nèi),當(dāng)然會存在部分?jǐn)?shù)據(jù)遺漏的情況,也就是說會有部分企業(yè)的部分?jǐn)?shù)據(jù)并未被統(tǒng)計在內(nèi),為避免實證結(jié)果受到異常值的影響,本文不對上述的遺漏和異常數(shù)據(jù)情況進行剔除等處理。基于以上原則,在進行了上述樣本調(diào)整之后,最后得到船舶供應(yīng)鏈2013年前上市的31家企業(yè)為樣本,時間期限為2013-2016年。因為所有的企業(yè)都有4年的數(shù)據(jù),因此最終的研究樣本共有31家公司,124個觀測值。樣本的數(shù)據(jù)指標(biāo)統(tǒng)計口徑為企業(yè)年報當(dāng)年度披露數(shù)據(jù)。

    3.2 模型設(shè)定

    根據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)特征和研究需要,本研究采用多元回歸模型。為了證明本文假設(shè),借鑒前人的經(jīng)驗,本文選取資產(chǎn)負債率(A&L)作為被解釋變量;選取凈資產(chǎn)報酬率 (Rona)、每股收益(EPS)、流動比率 (Fr)、速動比率 (Qr)、股東權(quán)益比率 (Ser)、固定資產(chǎn)比重 (Poofa)、主營業(yè)務(wù)收入增長率 (Mbigr)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 (Art)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (Itd)作為解釋變量,建立多元線性回歸模型如下:

    其中:ut是隨機誤差項,βi,i=0,1,…,9是回歸參數(shù)。

    3.3 變量選取

    被解釋變量:企業(yè)的資產(chǎn)負債率 (DAR)是指負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系??梢杂脕砗饬科髽I(yè)債權(quán)融資的多少。也就是說,資產(chǎn)負債率越高說明企業(yè)的債權(quán)融資越多。

    解釋變量:(1)凈資產(chǎn)報酬率 (Rona)是指息稅前利潤占凈資產(chǎn)平均總額的比率。(2)每股收益 (EPS)是指歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤與當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)的比值。(3)流動比率 (Fr)是指流動資產(chǎn)占流動負債的比率。(4)速動比率(Qr)是指速動資產(chǎn)占流動負債的比率。(5)股東權(quán)益比率 (Ser)是指營業(yè)收入占平均應(yīng)收賬款余額的比率。 (6)固定資產(chǎn)比重(Poofa)是指固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比率。(7)主營業(yè)務(wù)收入增長率 (Mbigr)是指企業(yè)本年營業(yè)收入增加額占上年營業(yè)收入總額的比率。(8)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 (Art)是指營業(yè)收入占平均應(yīng)收賬款余額的比率。(9)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (Itd)是指銷貨成本與存貨平均余額的比值。

    4 實證分析

    4.1 描述性統(tǒng)計

    運用stata13對本文主要變量的124個樣本做描述性統(tǒng)計,具體如下:資產(chǎn)負債率 (A&L)的均值為50.01,最大值為89.10,最小值為4.70;凈資產(chǎn)報酬率 (Rona)的均值為37.93,最大值為154.83,最小值為-57.21;每股收益 (EPS)的均值為0.16,最大值為1.42,最小值為-1.89;流動比率 (Fr)的均值為3.46,最大值為254.21,最小值為0.25;速動比率 (Qr)的均值為1.42,最大值為43.53,最小值為0.23;股東權(quán)益比率 (Ser)的均值為49.37,最大值為92.32,最小值為10.81;固定資產(chǎn)比重(Poofa)的均值為38.69,最大值為126.72,最小值為1.71;主營業(yè)務(wù)收入增長率 (Mbigr)的均值為17.63,最大值為480.58,最小值為-83.01;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 (Art)的均值為12.80,最大值為76.49,最小值為1.12;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (Itd)的均值為117.66,最大值為831.22,最小值為4.37。

    4.2 回歸分析

    本文回歸分析的結(jié)果見表1,其中模型 (1)-(3)分別是用盈利能力、成長能力和償還能力的關(guān)鍵變量對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資水平進行回歸。模型 (4)-(6)是用三大類別中的兩大類別相結(jié)合的關(guān)鍵變量對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資水平進行回歸。模型(7)是用所有關(guān)鍵變量對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資水平進行回歸。模型 (7)中可以看出凈資產(chǎn)報酬率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為0.0008,在10%的水平下顯著;流動比率對對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為-3.71,在1%的水平下顯著;速動比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為0.409,在1%的水平下顯著;股東權(quán)益比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為-0.997,在1%的水平下顯著;固定資產(chǎn)比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為-0.0027,在10%水平下顯著;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為0.004,在1%的水平下顯著。其他詳見表1。

    表1 回歸分析

    5 研究結(jié)論及原因

    5.1 研究結(jié)論

    本文的主要研究結(jié)論如下:第一,盈利能力中凈資產(chǎn)報酬率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為正數(shù),在10%的水平下顯著。凈資產(chǎn)報酬率越高的船舶供應(yīng)鏈企業(yè)擁有很好的盈利能力,因此銀行和投資人會更加愿意對該企業(yè)注資,由于獲取資金的渠道更多也更加便利,導(dǎo)致船舶供應(yīng)鏈企業(yè)更有可能會選擇債權(quán)融資方式。第二,償還能力中,流動比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為負數(shù),在1%的水平下顯著;速動比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為正數(shù),在1%的水平下顯著;股東權(quán)益比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為負數(shù),在1%的水平下顯著。第三,運營能力中,固定資產(chǎn)比率對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為負數(shù),在10%水平下顯著;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對船舶供應(yīng)鏈企業(yè)債權(quán)融資方式的回歸系數(shù)為正數(shù),在1%的水平下顯著。

    5.2 原因分析

    本文得出的主要研究結(jié)論可能的原因是:

    第一,在盈利能力中,凈資產(chǎn)報酬率越高的船舶供應(yīng)鏈企業(yè)擁有很好的盈利能力,因此銀行和投資人會更加愿意對該企業(yè)注資,由于獲取資金的渠道更多也更加便利,導(dǎo)致船舶供應(yīng)鏈企業(yè)更有可能會選擇債權(quán)融資方式。

    第二,在償還能力中,流動比率高的船舶供應(yīng)鏈企業(yè)流動資產(chǎn)短期內(nèi)變現(xiàn)能力更強,因此這類企業(yè)不太愿意選擇債權(quán)融資方式;而速動比率越高的船舶供應(yīng)鏈企業(yè)速動資產(chǎn)變現(xiàn)能力越高,擁有在短期借債并償還的能力,不會危及本企業(yè)的控制權(quán),因此更傾向于選擇債權(quán)融資方式;股東權(quán)益比率越高,企業(yè)的償還能力越強,船舶供應(yīng)鏈企業(yè)更愿意選擇債權(quán)融資方式。

    第三,在運營能力中,固定資產(chǎn)比率越高,企業(yè)的閑置資本越低,營運能力就越強,船舶供應(yīng)鏈企業(yè)選擇債權(quán)融資方式的必要性越低;而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高,則存貨變現(xiàn)的速度越高,為船舶供應(yīng)鏈企業(yè)潛在的償還能力越高,因而更傾向于選擇債權(quán)融資方式。

    參考文獻:

    [1] Booth,L.and V.Aivazian,et al.(2001)."Capital Structures in Developing Countries."Journal of Finance 56(1):87-130.

    [2] Rajan,R.G.and L.Zingales(1998)."WHICH CAPITALISM LESSONS FORM THE EAST ASIAN CRISIS."Journal of Applied Corporate Finance 11(3):40-48.

    [3] Titman,S.and R.Wessels(1988)."The Determinants of Capital Structure Choice."Journal of Finance 43(1):1-19.

    [4]李井林(2017)."目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、市場錯誤定價與并購融資方式選擇."山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報 (04):1-13.

    [5]劉廣生與岳芳芳 (2017)."企業(yè)特征與再融資方式選擇——來自中國上市公司2007-2015年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)."經(jīng)濟問題(08):50-55+62.

    [6]占濟舟與舒友國(2017)."生產(chǎn)資金約束下供應(yīng)商融資方式的選擇策略."系統(tǒng)管理學(xué)報 (04):779-786.

    [7]朱健齊與林澤蘭等 (2018)."關(guān)于中小企業(yè)“融資難”問題的對策研究——基于臺灣經(jīng)驗和啟示."中國海洋大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)(01):77-89.

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