比特幣是否已具有避險(xiǎn)的屬性？

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 北京 100081)

2018年1月17日，中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長、中國人民大學(xué)金融科技與互聯(lián)網(wǎng)安全研究中心主任楊東做客《金融街會(huì)客廳》時(shí)，提出一個(gè)非常有意思的觀點(diǎn)——“比特幣有避險(xiǎn)價(jià)值”。與楊教授觀點(diǎn)相似的還有ChartMasterPro期權(quán)交易員、獨(dú)立市場分析師John DiCecco，他在2017年表示，“黃金已經(jīng)失去了避險(xiǎn)的吸引力，比特幣的誕生是比加息更利空的因素，其誕生也是歷史上投資者首次能夠選擇黃金以外的投資品來尋求避險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來5～7年金價(jià)將跌至300美元/盎司?！边@兒我們就一起來分析一下比特幣是否已具有避險(xiǎn)的屬性。

首先，楊教授的表述還是比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模驗(yàn)樗脑捠恰氨忍貛庞斜茈U(xiǎn)價(jià)值”，而不是“比特幣是一種避險(xiǎn)貨幣”，因?yàn)槟壳瓣P(guān)于比特幣是否是貨幣還存在比較大的爭論。當(dāng)然，楊教授后面也說了，“在有些國家已有貨幣屬性”。這句話是否正確，本文不做討論，主要·探討比特幣是否已具有避險(xiǎn)屬性。

當(dāng)我們談?wù)摰奖茈U(xiǎn)性的資產(chǎn)，首先想到的就是兩個(gè)概念，第一是黃金，第二就是避險(xiǎn)貨幣(由主權(quán)國家發(fā)行)。黃金能成為避險(xiǎn)資產(chǎn)在于其稀有性、性質(zhì)穩(wěn)定性;且黃金自古以來就是一種在全球范圍內(nèi)可以換其他物品和財(cái)富的一般等價(jià)物，對(duì)黃金的充分認(rèn)可飽經(jīng)時(shí)間和地域的考驗(yàn)。任憑主權(quán)國家勢力財(cái)富潮漲潮落，我自巋然不動(dòng)。

而談到避險(xiǎn)貨幣，就是當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的時(shí)候，被市場bid up的貨幣，即所謂的safe haven currency。因此，“避險(xiǎn)貨幣”是一個(gè)短期概念，指在特定時(shí)期(通常是市場動(dòng)蕩期)呈現(xiàn)出一定特稱(升值)的一種或幾種貨幣。外匯交易員或投資者在風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)時(shí)買入避險(xiǎn)貨幣的目的是在短期內(nèi)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是這些貨幣在長期具有避險(xiǎn)、穩(wěn)定、升值的性質(zhì)。

當(dāng)前市場上最主要的避險(xiǎn)貨幣主要有三種：美元、瑞士法郎和日元。其成為公認(rèn)的避險(xiǎn)貨幣各自有其原因和邏輯，但首要的條件是可自由兌換貨幣。

首先說大家最熟悉的美元。美元之所以能夠充當(dāng)避險(xiǎn)貨幣來源與美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際貨幣體系中的中心地位。19世紀(jì)末，美國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，成為世界強(qiáng)國，美元地位的第一次得到提升。對(duì)于美國人來說，值得慶祝的日子有三個(gè)：1894年，美國工業(yè)產(chǎn)值超過英國躍居世界第一(同年中日甲午戰(zhàn)爭爆發(fā))；1905年，美國人均GDP超過英國；1913年，美國GDP總量超過英國躍居世界第一。然而經(jīng)濟(jì)的制霸全球并沒有立刻帶來貨幣金融的制霸全球，這與貨幣金融網(wǎng)絡(luò)的慣性有關(guān)，對(duì)于人民幣國際化也是如此。真正給美元“加冕”提供機(jī)會(huì)的是兩次世界大戰(zhàn)，大戰(zhàn)期間黃金源源不斷地流入美國，美國最大的競爭對(duì)手大英帝國國力大為削弱，二戰(zhàn)后美國建立起美元“挾黃金以令諸侯”的布雷頓森林體系。后來由于“特里芬難題”，廢黃金自立，國際大宗商品也都以美元定價(jià)，使得美元的超發(fā)更沒有節(jié)制。反對(duì)美元“囂張的特權(quán)”(來源于Barry Eichgreen著作《囂張的特權(quán)：美元的興衰和貨幣的未來》)也是比特幣的捍衛(wèi)者們高舉的大旗之一，很多比特幣的狂熱支持者疾呼：“我們要貨幣上的民主”。那美元為什么能避險(xiǎn)呢？其實(shí)邏輯非常簡單，天塌下來有高個(gè)子頂著，世界上誰的個(gè)子最高就不用說了吧。

瑞士法郎是瑞士和列支敦士登的法定貨幣，由瑞士央行發(fā)行。瑞士法郎誕生后，雖經(jīng)歷了多次貨幣制度變革，但瑞士國際地位始終保持穩(wěn)定，國際收支持續(xù)順差，黃金外匯儲(chǔ)備不斷增長使得瑞士法郎信譽(yù)日益提高，成為主要國際儲(chǔ)備貨幣之一。最重要的是，瑞士作為永久中立國，被認(rèn)為是世界最安全的地方，加之瑞士政府對(duì)金融、外匯采取的保護(hù)政策，使大量的外匯涌入瑞士，瑞士法郎也就成為穩(wěn)健受歡迎的國際結(jié)算與外匯交易貨幣。

而日元的避險(xiǎn)性除了其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貨幣屬性(可自由兌換、流通)之外，最重要的是其貨幣政策。上世紀(jì)80年代中后期開始，隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本經(jīng)濟(jì)陷入了長期停滯。到了90年代中后期，為擺脫國內(nèi)通貨緊縮困擾，日本銀行采取了零利率的政策來刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，這幾乎是全球?qū)捤烧叩摹笆甲妗?，同時(shí)使得日元貶值。隨著全球經(jīng)濟(jì)、金融市場的一體化，日本的低利率對(duì)全球外匯、股市產(chǎn)生了重要影響。而外匯市場上最重要的策略叫做“套息交易”(carry trade)，其重要程度相當(dāng)于股票市場的“buy and hold”策略。

簡單說，就是借入(賣出)低息貨幣(融資貨幣)，買入高息貨幣，賺取利差，而風(fēng)險(xiǎn)來源于即期匯率的變化。因此，套息交易的收益=利差-高息貨幣相對(duì)于低息貨幣的貶值程度。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，人們的第一反應(yīng)都是平倉，即賣出高息貨幣，買入低息貨幣，因此低息貨幣天然地就是避險(xiǎn)貨幣。日元成為避險(xiǎn)貨幣，除了低息之外，還具有良好地流動(dòng)性和可兌換性，因此也做上了避險(xiǎn)貨幣的“交椅”。

結(jié)合以上幾種世界公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)來看，比特幣遠(yuǎn)沒得到全球認(rèn)可，近日更是受到多國央行的打擊，而比特幣與“和平中立”似乎也扯不上關(guān)系，其本身就是恐怖主義融資和黑錢轉(zhuǎn)移的重要途徑，比特幣與他們的相似點(diǎn)只能在于與黃金一樣總量有限(比特幣最終總量2100萬元)。而比特幣總量有限這一假設(shè)，其實(shí)仔細(xì)推敲起來也是站不住腳的，因?yàn)楸忍貛挪粌H自己作為一種虛擬貨幣，而且通過ICO、“糖果”等形式為眾多虛擬貨幣錨定基準(zhǔn)價(jià)格。因此當(dāng)前已經(jīng)挖出的虛擬貨幣的數(shù)量已經(jīng)超過2100萬，且仍在不斷增加。而與黃金避險(xiǎn)性的另一面在于其價(jià)格的逆周期性。無論外部沖擊通過何種機(jī)制傳播導(dǎo)致人們增持黃金，都反映出人們對(duì)于此次沖擊的憂慮和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心不足。這種作用機(jī)制是形成黃金避險(xiǎn)屬性的重要原因。而比特幣則沒有這種機(jī)制，增加對(duì)比特幣的投資頭寸從投資角度而言只能是看好比特幣價(jià)格的進(jìn)一步上漲，這與黃金避險(xiǎn)的機(jī)制是截然不同的。最后，比特幣本身可能就是一個(gè)巨大的資產(chǎn)泡沫，蘊(yùn)含著很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此說“比特幣具有避險(xiǎn)屬性”恐怕言之尚早。

【參考文獻(xiàn)】

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