關(guān)于混合所有制你不得不知的五件事

□ 國務(wù)院國資委管控顧問、華彩咨詢集團創(chuàng)始人兼總裁、本刊特約專家 白萬綱

自十八屆三中全會以后，中國經(jīng)濟進入新一輪深化改革階段，混合所有制作為中國基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式被重新提上新的高度。一直以來，國有企業(yè)中國有資本“一股獨大”，并未形成多元化投資主體的制衡機制，“內(nèi)部人控制”問題頻發(fā)，經(jīng)營效率低下。新時期必須進一步推進混合所有制改革，引入民間資本，使國有資本與非公有資本有機融合為一體。

一、混合所有制突然發(fā)力

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，不僅對于打破公有制與非公有制之間的壁壘、完善社會主義市場經(jīng)濟體制具有重要意義，而且對于增強國有經(jīng)濟的活力和控制力、深化國有企業(yè)改革、提高非公有制經(jīng)濟的素質(zhì)和發(fā)展水平具有重要的現(xiàn)實意義。混合所有制經(jīng)濟作用重大、意義深遠，但在國企混改界限不明、國資流失不好界定、民資憂慮不好解決以及各項政策不足等的阻礙下，混合所有制改革沉寂了很久。令人欣喜的是，隨著習(xí)近平總書記指示要“理直氣壯把國企做強做優(yōu)做大”，國家和多省市密集出臺文件，混合所有制開始發(fā)力。

一直以來，國企國資改革其實就兩件事，一是打造國有資本投資運營平臺公司，一是混合所有制改革。政府授權(quán)國資委進行統(tǒng)一監(jiān)管，而平臺型公司某種程度上又履行部分監(jiān)管責(zé)任。監(jiān)管革命就對應(yīng)著平臺型公司進行設(shè)立。監(jiān)管的層狀疊加一定會帶來巨大的管理成本，那么，這些管理損耗如何對沖掉？混合所有制是一個很好的選擇。子集團引入民營企業(yè)控股或參股之后，在下屬企業(yè)大量引入民資，這一下就解決了“最后一公里”的民營化或混合所有制化的問題。

數(shù)據(jù)顯示，目前全國國有及國有控股企業(yè)（不含金融類企業(yè)）改制面超過80%，國務(wù)院國資委監(jiān)管的中央企業(yè)及子企業(yè)改制面超過90%，中央企業(yè)控股上市公司388戶?；旌纤兄瓢l(fā)力之后，會釋放出百萬億元的國資。各省通過混合所有制改革出讓一部分股權(quán)，在增資擴股過程中強化企業(yè)的活力。要是沒有直接將股權(quán)換成現(xiàn)金，通過混合所有制的運作，無論是經(jīng)濟狀況較好的省市，還是經(jīng)濟狀況不好的省市，都能融到大量的資金。

二、資本結(jié)構(gòu)日益多元化

以前，國有企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上較為單一，往往出現(xiàn)資產(chǎn)負債率偏高、負債結(jié)構(gòu)不合理、流動負債過多、長期負債較少以及權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理、投資主題多元化程度低、國有資本集中度高等問題。從國家政策層面看，國有企業(yè)在利潤分配上過于考慮財政收入，忽視企業(yè)的長期發(fā)展；從企業(yè)自身的角度看，國有企業(yè)長期以來吃慣了財政和銀行的大鍋飯，缺乏資本結(jié)構(gòu)意識。

實行混合所有制改革后，國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)日益多元化。山東省將所監(jiān)管國企的一部分股份劃給了社保，福建省推進國有企業(yè)交叉持股，甚至央企市屬企業(yè)交叉持股，仍然保證國有獨資。但是，國有獨資并不是國有一資，這樣可以制衡權(quán)力、分擔(dān)風(fēng)險和均衡利潤。以廈門為例，廈門財政擁有6000多億元的道路橋梁隧道，把這些資本注入部分國企中，財政還可以在當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)建設(shè)類、城市發(fā)展類、城投類企業(yè)中持有股份。此外，產(chǎn)業(yè)基金也會在國有企業(yè)中持有股份，那么一個國有企業(yè)的股份就可能有社保、財政、基金、其他國有企業(yè)交叉持有等多種資本來源。因此，國有企業(yè)中“一人獨大”的事情就不會有了，至少在一定程度上會對權(quán)力有所制衡。

通常來說，一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)說的是股權(quán)和債務(wù)的占比?，F(xiàn)在一家普通的國有企業(yè)的股權(quán)，完全可能有社保、財政、國資委、國有企業(yè)交叉持股、基金持有、民營企業(yè)持有、私募股權(quán)基金持有、員工持股、管理層持股、公眾股等這些成分構(gòu)成。以前關(guān)起門來過日子、小國寡民的股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)束了。

三、PPP扮演重要角色

中國發(fā)展到今天，民生工程、城市設(shè)施、功能改造、區(qū)域互聯(lián)互通的任務(wù)日益加重，每年每天任務(wù)的量和所需資金的量都在120%以上，遠遠超過GDP的增速、財政的增速、稅收的增速。在經(jīng)濟增速和財政收入增速下滑的背景下，各省市紛紛開啟了政府和社會資本合作（PPP模式）等可行的投資模式。

各地PPP項目中心或者掛在發(fā)改委的PPP項目，很多都是幾千億元。重慶3～4年內(nèi)要做6000億元的PPP。廣東正在PPP推進上進行一項最新探索，就是通過政府引導(dǎo)的“基金+”模式，將PPP項目演進為公司的機制，并謀求積極的資本運作模式，提供更具流動性的投資回報方式，來吸引民間資金活水。以后各地都新建一個PPP申報中心和管理中心勢在必行。

PPP模式主要有3個作用：第一，把本該國有企業(yè)投的錢補充上來，雖然說國有企業(yè)本來就能融到錢，但是民營企業(yè)頂上來、國有企業(yè)退出去，國有企業(yè)可以用這些錢去投資更好的項目；第二，用PPP項目做公用設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程，規(guī)劃更合理，運行更科學(xué)，監(jiān)理更市場化；第三，可以解決各地的融資體制問題，給民營企業(yè)一個類似于經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)的特許，換來民企的資金投入，避免了因融資平臺和政府擔(dān)保都沒有的情況下無法融資的問題。

四、員工持股試點普遍推行

在國企混合所有制改革的大背景下，員工持股計劃已經(jīng)引入國有企業(yè)的改革進程。2015年9月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》就明確提出，要探索實行混合所有制企業(yè)員工持股，并強調(diào)優(yōu)先支持人才資本和技術(shù)要素貢獻占比較高的轉(zhuǎn)制科研院所、高新技術(shù)企業(yè)和科技服務(wù)型企業(yè)開展試點，支持對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營管理人員和業(yè)務(wù)骨干等持股。

員工持股屬于企業(yè)長期激勵的一種，旨在“最大化”員工的主人翁感及組織承諾。某種意義上講，員工持股還是為了解決“人”的問題，因為現(xiàn)代企業(yè)的核心競爭力離不開人才。據(jù)說上海要在員工持股上大規(guī)模推進。經(jīng)驗證明，推進員工持股試點，尤其是科技型的企業(yè)，創(chuàng)新者和重要管理者持有股份很重要，他們持股以后對國資的保值增值有重大作用，所以各地普遍開始謹慎地推進。

五、股權(quán)運作出奇出新

比爾·蓋茨的資產(chǎn)構(gòu)成中，只有10%來源于微軟對應(yīng)的市值，90%來源于比爾·蓋茨家族事務(wù)辦公室。家族事務(wù)辦公室作為家族財富基金運營著比爾·蓋茨持有的微軟股權(quán)和分紅，比爾·蓋茨擁有很多權(quán)貴朋友，也擁有很多好的項目。這個家族事務(wù)辦公室將股權(quán)和分紅投資于類似艾滋病疫苗、新能源等一些好的項目，掙來幾百億美元的資產(chǎn)。

一個城市的資產(chǎn)或者一個省的資產(chǎn)，由實業(yè)型企業(yè)運作，可以獲取資產(chǎn)收益。資產(chǎn)所對應(yīng)的股權(quán)在持有者或者代持經(jīng)營者手上就能成為錢，拿著這些錢可以投一些本市沒有的、想有的、應(yīng)該有的某種資產(chǎn)、機會、科技、形態(tài)。例如，吉林長春擁有市政資產(chǎn)，現(xiàn)在擁有基礎(chǔ)建設(shè)，想要擁有科創(chuàng)、文旅、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金融等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。如何突破這種應(yīng)該擁有卻沒有擁有的局限，企業(yè)的股權(quán)運營就提供了一個很好的方法。各地在股權(quán)的剝離、給予、處置上都開始重新思考，國資委持有的上市公司股權(quán)、非上市公司股權(quán)、各種債權(quán)、收益權(quán)、不動產(chǎn)及其收入是一份巨大的資產(chǎn)。