慢工出細活

李立峰

近期，引人注意的 “國務院機構改革方案”對金融監(jiān)管體制改革做出了重大部署，金融監(jiān)管體制改革框架浮出水面。

本次金融監(jiān)管體制改革的必要性主要在于過去幾年金融監(jiān)管存在部分空白與溝通成本較高。中央銀行從維護金融系統(tǒng)全局穩(wěn)定的角度，負責重大金融監(jiān)管規(guī)則制定，包括制定跨市場交叉性金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則實現(xiàn)穿透式監(jiān)管等。

從政府工作報告總體內(nèi)容來看，政府刻意淡化了GDP增長指標，政府對經(jīng)濟下滑的容忍度在提升，而更多的著眼于“改革”。改革的方面包括了：提高直接融資特別是股權融資比重、積極穩(wěn)妥去杠桿，加快新舊動能轉化，加快財稅體制改革，加快對外開放等。2018年政府工作報告中，強調(diào)了“新經(jīng)濟、創(chuàng)新驅動”，“發(fā)展壯大新動能，加快制造強國建設”，并三次提到了“新能源汽車”；改革個人所得稅，大概率是提高個人所得稅的起征點，從而提高居民收入，類似于中國版的居民收入倍增計劃，那么進一步推演得出：受益于居民收入增速提高的“消費升級”2018年仍然值得重點挖掘投資機會。

3月14日，證監(jiān)會稽查執(zhí)法發(fā)布會上稱“證監(jiān)會依據(jù)相關法律法規(guī)，對廈門北八道集團開出55億元罰單”，為證監(jiān)會史上最大罰單；繼銀監(jiān)會大罰單席卷銀行業(yè)后，3月16日央行官網(wǎng)上顯示，銀行對國內(nèi)兩家銀行違反清算管理規(guī)定開出合計1.76億元級巨額罰單。中國步入金融強監(jiān)管時代。規(guī)范機構投資者“價投”話語權依舊占主導，估值與盈利的匹配仍是2018年選股時的“準繩”。

截至3月17日，兩市共有306家上市公司披露了2017年年報，1773家上市公司披露了2017年業(yè)績快報。披露率方面，業(yè)績快報整體披露率為50.67%，其中中小板披露率為98.8%，創(chuàng)業(yè)板披露率為98.2%，主板披露率僅10.01%。結合年報所披露的數(shù)據(jù)，中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年年報凈利潤數(shù)據(jù)已披露完畢。中小板2017年凈利潤保持中高速增長，凈利潤增速與三季報基本持平，中小板2017年凈利潤增速為23.3%，與三季報基本持平。創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤增速為-4.7%，較三季報的7.2%下降；剔除溫氏股份和樂視網(wǎng)后，創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤增速為14.1%，較三季報的24.1%也有所下降。從行業(yè)角度來看，上中游資源品行業(yè)景氣度雖然較高，但較三季報均有不同程度的回落，而“商業(yè)貿(mào)易、休閑服務、地產(chǎn)”年報凈利潤增速較三季報有所上行。TMT行業(yè)中，“通信、計算機”年報較三季報改善，而“電子、傳媒”則較三季報整體改善的并不明顯，從結構上來看，與中小板和創(chuàng)業(yè)板整體類似，TMT行業(yè)中大市值股票盈利增速明顯好于中小市值股票，也即成長龍頭股業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。

具體來看市場表現(xiàn)。自3月13日以來，上證綜指上影線開始增多，對市場后續(xù)的進一步上行形成了制約，A股短期風險偏好主要受制于三個因素：特朗普政府最近發(fā)生的動蕩，正讓美國更接近于引發(fā)一場全球貿(mào)易戰(zhàn)，中美之間貿(mào)易摩擦或有所增多；監(jiān)管部門將“惡意操縱股價、擾亂市場秩序”等違法行為作為監(jiān)管重點，對于“違規(guī)資金”形成威懾力；再者，市場聚焦“兩會”后的資管新規(guī)正式稿的出臺時間以及實施細則，對風險偏好回升形成制約；隨著“富士康”即將登陸A股，市場對后續(xù)“獨角獸”發(fā)行的節(jié)奏以及融資規(guī)模等不確定性因素有所擔憂。當前A股整體估值水平相比歷史處于中位數(shù)水平附近，慢工出細活，結構性機會猶存。

站在當前，建議堅守“低估值、行業(yè)龍頭”作為配置的基準。推薦低估值“銀行”，另外“消費升級”作為2018年配置主線，“食品飲料、航空、旅游、傳媒廣告”等板塊受益；成長板塊，步入了“去偽存真，精選個股”的階段，但成長指數(shù)趨勢性機會仍需等待。