中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效分析

左曉慧，劉 爽

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，蚌埠 233030)

產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代中期的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。企業(yè)并購(gòu)可以?xún)?yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整并能尋求企業(yè)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步融入全球化的潮流。并購(gòu)市場(chǎng)更加規(guī)范化并與國(guó)際市場(chǎng)接軌，出現(xiàn)了許多成功并購(gòu)案例，但也有失敗的案例，并購(gòu)成功與否主要是通過(guò)并購(gòu)后的績(jī)效來(lái)評(píng)價(jià)的。企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效如何，其主要影響因素有哪些都是需要進(jìn)一步探索的問(wèn)題。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效從不同的角度進(jìn)行了理論和實(shí)證分析。張冀橋等認(rèn)為：長(zhǎng)期而言，目前我國(guó)上市公司并購(gòu)是無(wú)效率的，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方資源整合及創(chuàng)造價(jià)值的目的；關(guān)聯(lián)方交易卻使并購(gòu)公司并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效得以改善，另外目標(biāo)公司并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大對(duì)收購(gòu)公司并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效有加劇惡化的作用。[1]楊宗翰認(rèn)為，公司并購(gòu)動(dòng)因影響了公司并購(gòu)的績(jī)效，只有價(jià)值增加型并購(gòu)動(dòng)機(jī)能增加公司價(jià)值。[2]葛結(jié)根發(fā)現(xiàn)，以政府為主導(dǎo)的無(wú)償并購(gòu)，其績(jī)效明顯低于以市場(chǎng)為主導(dǎo)的有償并購(gòu)?，F(xiàn)金支付及現(xiàn)金與資產(chǎn)組合支付的績(jī)效在有償并購(gòu)中較為穩(wěn)定，資產(chǎn)支付的績(jī)效表現(xiàn)為高開(kāi)低走，而現(xiàn)金與承擔(dān)債務(wù)組合支付的績(jī)效呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。[3]陳志剛等發(fā)現(xiàn)：地區(qū)創(chuàng)新水平越高并購(gòu)績(jī)效越好；民營(yíng)企業(yè)作為并購(gòu)方獲得的并購(gòu)效益比國(guó)有企業(yè)作為并購(gòu)方更大。[4]趙息褚等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層能力與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系；完善的內(nèi)部控制制度及內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行可以顯著提高企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效；管理層能力與企業(yè)內(nèi)部控制有效性存在著正向共變關(guān)系。[5]

二、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)隨著國(guó)家戰(zhàn)略、國(guó)際影響及國(guó)際合作的不斷深化，經(jīng)歷了從無(wú)至有到興盛發(fā)展再到穩(wěn)步前進(jìn)的發(fā)展過(guò)程。

(一)并購(gòu)規(guī)模迅速增長(zhǎng)

2013年我國(guó)企業(yè)參與的海外并購(gòu)高達(dá)200宗，數(shù)量較前一年上升5個(gè)百分點(diǎn)，并購(gòu)金額515億美元，亞洲排名第一。2015年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額比2013年接近翻番，達(dá)1 620億美元。2016年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)在交易數(shù)量和交易體量上都出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。大陸企業(yè)海外投資金額至2 210億美元，猛增246%。超過(guò)2012～2015年三年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額總和。2017年中國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)熱情不減，可是交易金額卻沒(méi)有隨并購(gòu)數(shù)量一同節(jié)節(jié)攀升。據(jù)匯編的數(shù)據(jù)，過(guò)去12個(gè)月，中國(guó)企業(yè)跨境收購(gòu)規(guī)模已經(jīng)降至了1 730億美元，同比萎縮25%。單筆10億美元以上的超大型海外并購(gòu)案例數(shù)量從2016年的103宗下降至2017年的89宗。但交易總金額上升11%，達(dá)到7 700億美元；交易總數(shù)量上升21%，達(dá)到11 409宗。中國(guó)企業(yè)參加海外并購(gòu)的目的是為了開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，增強(qiáng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力。

(二)方向逐步合理

海外并購(gòu)交易方面，高科技、工業(yè)和消費(fèi)品依舊是海外投資最活躍的領(lǐng)域。投資者希望將先進(jìn)的科技引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)引進(jìn)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌以及產(chǎn)品。在“一帶一路”政策的指引下，我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的實(shí)體產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作不斷增強(qiáng)，同時(shí)在金融、文化、旅游、教育等領(lǐng)域積極加深了解，這些對(duì)于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)起到了深遠(yuǎn)影響。高科技行業(yè)最為明顯，2013年高科技行業(yè)并購(gòu)僅發(fā)生1項(xiàng)，2016年完成11項(xiàng)并購(gòu)，全年9.5%的國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)交易總量都是高科技企業(yè)。此外，隨著中國(guó)居民家庭財(cái)富的增加及消費(fèi)理念的改變，與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)并購(gòu)及包含娛樂(lè)文化、醫(yī)療健康等行業(yè)并購(gòu)也增長(zhǎng)顯著。2013年娛樂(lè)文化和醫(yī)療健康等行業(yè)海外并購(gòu)僅3項(xiàng)，僅占當(dāng)年國(guó)企海外并購(gòu)總量的5.1%；2016年就達(dá)到36項(xiàng)，占當(dāng)年海外并購(gòu)總量的31%；2016年消費(fèi)相關(guān)的國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)發(fā)生12項(xiàng)，是2013年并購(gòu)總量的2.4倍。能源、電力、工業(yè)領(lǐng)域及原材料領(lǐng)域原先占并購(gòu)比重較大，2016年并購(gòu)總量雖比較穩(wěn)定，但所占比重逐漸下降。由此可見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)行業(yè)分布也更加多元化，而且從外延式增長(zhǎng)向內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變并顯著地逐步向高科技含量和專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)方面轉(zhuǎn)變。

(三)并購(gòu)效率總體較低

目前，市場(chǎng)化的并購(gòu)重組、借殼上市成為大部分具備增長(zhǎng)潛力的非上市企業(yè)登陸A股的快速通道。雖然成功實(shí)施并購(gòu)重組的數(shù)量逐年遞增，但從國(guó)內(nèi)外并購(gòu)重組發(fā)生頻率來(lái)看，七成都以失敗告終，而在中國(guó)并購(gòu)的成功率僅為兩成。并購(gòu)重組是企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，但也伴隨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。中企海外并購(gòu)收益呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)。一是高風(fēng)險(xiǎn)。大部分的收購(gòu)屬于跨行業(yè)收購(gòu)，特別是傳統(tǒng)制造業(yè)收購(gòu)新興產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)后跨行業(yè)資源整合效率低；二是低績(jī)效。到2016年底，公司海外并購(gòu)后被并購(gòu)公司的每股紅利增長(zhǎng)率為負(fù)，平均為-10.9%，說(shuō)明并購(gòu)后的績(jī)效表現(xiàn)不佳，且面臨著整合困難；三是高的估值和杠桿。大部分收購(gòu)標(biāo)的估值遠(yuǎn)高于賬面凈資產(chǎn)，給上市公司帶來(lái)巨額并購(gòu)商譽(yù)；另外，1999年至2016年2月，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)總價(jià)值EBITDA(息稅折攤前利潤(rùn))的中值為11.8倍；而同期全球并購(gòu)該指標(biāo)的中值為8.7倍。即使是全球并購(gòu)估值創(chuàng)歷史新高的2015年，并購(gòu)總價(jià)值/EBITDA也不過(guò)11.3倍。

(四)風(fēng)險(xiǎn)顯露

根據(jù)美國(guó)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的研究公告，中國(guó)企業(yè)2014年海外并購(gòu)交易的完成率不足70%，遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，海外并購(gòu)失敗的主要原因歸結(jié)為并購(gòu)戰(zhàn)略不明確、并購(gòu)調(diào)查不完善。企業(yè)進(jìn)行海外投資與并購(gòu)活動(dòng)，無(wú)論涉及發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都具有很高的風(fēng)險(xiǎn)。海外投資與并購(gòu)環(huán)境復(fù)雜，一方面需要深入理解當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)、通過(guò)多方審查、突破行業(yè)限制甚至壟斷經(jīng)營(yíng)；另一方面還會(huì)面臨地域差異、勞資糾紛、社保等突出問(wèn)題；當(dāng)投資并購(gòu)活動(dòng)涉及發(fā)展中國(guó)家時(shí)，政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律等方面的投資環(huán)境問(wèn)題會(huì)更加復(fù)雜，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)很高。

三、并購(gòu)績(jī)效的主要影響因素

從企業(yè)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的總體情況看，并購(gòu)績(jī)效的影響因素有宏觀(guān)和微觀(guān)兩方面。通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合公司并購(gòu)績(jī)效的總體情況，本文認(rèn)為影響公司并購(gòu)績(jī)效的主要因素如下：

(一)宏觀(guān)因素

2017年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)開(kāi)始回歸理性，明顯體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體情況與國(guó)家相關(guān)政策的支持。受“一路一帶”發(fā)展戰(zhàn)略影響，企業(yè)并購(gòu)方向發(fā)生了明顯變化。根據(jù)德勤公司的研究報(bào)告，在受訪(fǎng)的中央企業(yè)中，70%企業(yè)認(rèn)為，企業(yè)未來(lái)國(guó)際化方向會(huì)明顯地向“一帶一路”傾斜；約80%的準(zhǔn)備參與“一帶一路”項(xiàng)目的國(guó)有企業(yè)表示會(huì)增加海外投資規(guī)模。受此影響，國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的重心也會(huì)由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸向“一帶一路”區(qū)域轉(zhuǎn)移，企業(yè)首選的可能是與中國(guó)毗鄰的亞洲地區(qū)。[6]中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)海外并購(gòu)的必然選擇。海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)，國(guó)家層面也在不斷為其進(jìn)行一系列的政策與稅制保障，促進(jìn)中企開(kāi)啟國(guó)際市場(chǎng)的積極性，減少企業(yè)“走出去”所面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)。

(二)微觀(guān)因素

企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的微觀(guān)影響因素很多，國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從不同角度進(jìn)行了深入研究。但是從并購(gòu)資源整合的角度，本文認(rèn)為主要微觀(guān)影響因素如下：

1.投資目標(biāo)與方向

Ravenscraft基于美國(guó)視角研究全球五次并購(gòu)浪潮發(fā)現(xiàn)，價(jià)值被市場(chǎng)低估、快速成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)和負(fù)債率低、流動(dòng)性高等財(cái)務(wù)穩(wěn)健企業(yè)更容易成為并購(gòu)目標(biāo)。[7]中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)近幾年呈現(xiàn)出收益期短的特性，追求的是短期的絕對(duì)收益目標(biāo)。而戰(zhàn)略投資者為企業(yè)提供的技術(shù)及管理上的支持更能幫助并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)環(huán)境的諸多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，企業(yè)海外并購(gòu)不能追求短期收益，應(yīng)該做好各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，走得穩(wěn)才能走得長(zhǎng)。中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)酒店、房地產(chǎn)、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域，具有很大的投機(jī)性，甚至為爭(zhēng)奪并購(gòu)目標(biāo)相互競(jìng)價(jià)，這樣不僅不能給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)盈利，反而會(huì)造成損失，并可能會(huì)引起目標(biāo)公司所在國(guó)更嚴(yán)密監(jiān)管或有針對(duì)性地制定限制性政策。企業(yè)應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮選擇并購(gòu)目標(biāo)，對(duì)涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的并購(gòu)對(duì)象，要選擇產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性好的目標(biāo)公司，還應(yīng)避免無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)所帶來(lái)并購(gòu)業(yè)績(jī)受損。[7]

2.并購(gòu)方式

按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度，企業(yè)并購(gòu)可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種方式。橫向并購(gòu)指并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)，產(chǎn)品屬于同一類(lèi)型，在市場(chǎng)上存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系?？v向并購(gòu)指并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)的不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，或擁有專(zhuān)業(yè)化的縱向協(xié)作關(guān)系。混合并購(gòu)的兼并雙方處于不同行業(yè)，各自生產(chǎn)的產(chǎn)品不具有競(jìng)爭(zhēng)性。橫向并購(gòu)能夠有效地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)占有率、降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)整合優(yōu)質(zhì)資源、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力?？v向并購(gòu)?fù)卣沽似髽I(yè)的生產(chǎn)范圍、經(jīng)營(yíng)范圍，能夠確保原材料及時(shí)供應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高效協(xié)作、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念一致，有效實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)成本最小化?；旌霞娌⒌牟①?gòu)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多元化，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)類(lèi)型在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)實(shí)質(zhì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，也無(wú)法顯著改變并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效。并購(gòu)當(dāng)年，企業(yè)行為能顯著影響并購(gòu)企業(yè)績(jī)效，其中敵意收購(gòu)會(huì)降低并購(gòu)企業(yè)績(jī)效，而非公開(kāi)競(jìng)價(jià)又會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)造成一定損失。[8]

3.并購(gòu)定價(jià)

并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定，即并購(gòu)定價(jià)的準(zhǔn)確與否不僅決定著并購(gòu)交易的成功或失敗，還決定并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效的優(yōu)劣。企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)方法主要有以下幾種：(1)凈現(xiàn)值法，是將并購(gòu)后現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)值按照并購(gòu)公司的加權(quán)平均成本或并購(gòu)企業(yè)要求的投資回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)的價(jià)值作為并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)。凈現(xiàn)值法對(duì)上市公司和非上市公司定價(jià)都能使用，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是既考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素。(2)實(shí)物期權(quán)法，是先計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，再考慮實(shí)物期權(quán)價(jià)值后確定能否并購(gòu)的定價(jià)方法。包含實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目很有限，所以這種方法使用面窄。(3)資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法，是通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)公司價(jià)值的方法。成功的并購(gòu)定價(jià)還取決于決策者的分析判斷和預(yù)測(cè)能力，最后的并購(gòu)價(jià)格在很大程度上還受談判技巧的影響。企業(yè)并購(gòu)的多種定價(jià)方法各具特色，具體使用時(shí)應(yīng)視具體情況選取最為適合的定價(jià)方法。[9]

4.支付方式

支付方式的確定可以估計(jì)并購(gòu)支付所需要的資金，并會(huì)引起公司的融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以及控制權(quán)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，這些信息傳遞到市場(chǎng)上，會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)方股價(jià)估值，不同的支付方式還會(huì)通過(guò)不同的稅收效應(yīng)影響并購(gòu)績(jī)效；并購(gòu)績(jī)效是支付方式及支付方式選擇所帶來(lái)的公司資本結(jié)構(gòu)及控制權(quán)結(jié)構(gòu)變化等因素共同作用的結(jié)果。支付方式選擇所引起的控制權(quán)結(jié)構(gòu)變化、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化、資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量變化也會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。[10]

四、提高企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的措施

中國(guó)企業(yè)應(yīng)明確并購(gòu)目的與方向，制定科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，創(chuàng)新合作模式并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，拓展融資渠道與方式，努力提高跨國(guó)并購(gòu)成功率，以并購(gòu)帶動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

(一)明確并購(gòu)目標(biāo)與方向

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)應(yīng)優(yōu)先考慮同類(lèi)型企業(yè)或上下游企業(yè)，有利于發(fā)揮并購(gòu)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。[11]一些在全球競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的老牌跨國(guó)公司或者知名跨國(guó)公司的某些業(yè)務(wù)往往是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，它們?cè)诮o中國(guó)企業(yè)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略提供了機(jī)會(huì)的同時(shí)，也給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難和陷阱。這樣的目標(biāo)企業(yè)名義上“收購(gòu)價(jià)格”較低，實(shí)際是企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，決定并購(gòu)成敗不能以收購(gòu)價(jià)格高低作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)綜合考慮并購(gòu)類(lèi)型、并購(gòu)目的和內(nèi)外部各種條件。首先選擇與并購(gòu)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相符和相協(xié)調(diào)的、能夠與并購(gòu)企業(yè)形成經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略互補(bǔ)并能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)目標(biāo)；其次要選擇并購(gòu)成本較低、整合后能夠產(chǎn)生比較好的經(jīng)濟(jì)效益、具有良好市場(chǎng)前景和較大發(fā)展?jié)摿Φ哪繕?biāo)公司；再次，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)選擇與自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有相融性的目標(biāo)企業(yè)。這樣并購(gòu)后便能很快地對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行有效的管理和控制，而不需要花大力氣對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整和改造，合并后的并購(gòu)公司供、產(chǎn)、銷(xiāo)渠道一定會(huì)增加，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)會(huì)帶來(lái)很好的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。因此，海外并購(gòu)要選擇政局穩(wěn)定、法律健全和政策透明度高的國(guó)家或地區(qū)的目標(biāo)公司作為海外并購(gòu)目標(biāo)。

(二)進(jìn)行多元化融資

縱觀(guān)成功的海外并購(gòu)案例，暢通的融資渠道和合理的融資方式是關(guān)鍵，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)過(guò)程中要尋求多種融資渠道、拓展融資方式。一方面要重視股權(quán)融資，吸引更多財(cái)務(wù)投資者參與海外并購(gòu)，并充分運(yùn)用債券和股票融資，設(shè)計(jì)出合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引有深厚背景的海外財(cái)務(wù)投資者，這些金融機(jī)構(gòu)投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及金融工具的使用合理，還有目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及后續(xù)整合等方面優(yōu)勢(shì)。另一方面并購(gòu)公司要充分利用海外融資平臺(tái)開(kāi)展并購(gòu)。近年來(lái)，相關(guān)的政府管理部門(mén)也鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)境外平臺(tái)開(kāi)展海外并購(gòu)。企業(yè)可與其他財(cái)務(wù)投資者合作設(shè)立海外并購(gòu)基金，利用財(cái)務(wù)杠桿放大自身的外匯資金，提高外匯資金利用效率；已在海外上市的企業(yè)還可在境外增發(fā)股票或發(fā)行優(yōu)先股，通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)融通資金。

(三)加強(qiáng)企業(yè)海外并購(gòu)的指導(dǎo)監(jiān)管

政策的指引對(duì)海外并購(gòu)產(chǎn)生明確的導(dǎo)向作用。相關(guān)政策促使中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)從被動(dòng)性資產(chǎn)和炫耀性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至戰(zhàn)略性投資。數(shù)據(jù)顯示，由于政策的引導(dǎo)，2017年的出境收購(gòu)交易價(jià)值仍高于2014年、2015年的總和。商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)布的《對(duì)外投資備案(核準(zhǔn))報(bào)告暫行辦法》文件將加大對(duì)中資企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管力度，重點(diǎn)是監(jiān)管投資額在3億美元及以上的交易；對(duì)于境內(nèi)投資主體投資到最終目的地企業(yè)的路徑上設(shè)立的所有空殼公司，管理部門(mén)均不予備案或核準(zhǔn)；出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)虧損或出現(xiàn)群體性事件的對(duì)外投資也是重點(diǎn)督查對(duì)象。這些措施將有利于完善中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資管理制度，特別是對(duì)盲目并購(gòu)的公司進(jìn)行正確引導(dǎo)，充分發(fā)揮公司并購(gòu)的資源整合效應(yīng)。

(四)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自律

中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資更多地需要政府引導(dǎo)，同時(shí)企業(yè)更應(yīng)加強(qiáng)自律。并購(gòu)企業(yè)要做好盡職調(diào)研，明確當(dāng)?shù)匦枨蠛屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)一方面要有長(zhǎng)期投資理念，通過(guò)資源的合理配置而非通過(guò)投機(jī)來(lái)獲取利潤(rùn)，分散風(fēng)險(xiǎn)。另一方面要明確加大對(duì)高科技企業(yè)或產(chǎn)品的投資是并購(gòu)的重要約束條件。

綜合來(lái)看，雖然中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在2017年出現(xiàn)了交易數(shù)量和交易金額的雙降，但并購(gòu)數(shù)量也到達(dá)了歷史第二高位，反映推動(dòng)并購(gòu)交易的中長(zhǎng)期動(dòng)力依然活躍。未來(lái)，國(guó)家海外并購(gòu)相關(guān)法規(guī)持續(xù)明晰，審批逐步簡(jiǎn)化。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及“一帶一路”政策的戰(zhàn)略指引下，順應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的海外并購(gòu)將有更廣闊的前景。