目前香港金融所處的危機

胡語文

20年前，香港經(jīng)歷了東南亞金融危機，彼時的香港聯(lián)系匯率遭遇國際游資的沖擊，港幣對美元的7.80的底線雖屢受沖擊，但依然屹立不倒。時隔20年之后的今天，港匯已然跌破7.80，跌至7.84，創(chuàng)出了三十五年的新低，現(xiàn)時市場各方都在關注香港聯(lián)系匯率的底線能否保住？

市場常見的觀點均將最近港幣貶值的直接原因，歸結(jié)為息差套利資金導致市場拋港幣換美元。截至3月20日，以3個月的美元LIBOR和港元HIBOR對比，息差高達116BP。從去年底以來，盡管香港金管局也跟隨美聯(lián)儲連續(xù)四次提高貼現(xiàn)窗口利率，但兩方市場利率的息差仍在拉大，如果香港利率市場化程度不夠的話，則市場只能拋售港元，換成美元，所以套利資金的撤出導致港幣貶值的預期仍處于不斷強化的反饋循環(huán)。

那么，為什么港幣不跟隨美元加息呢？可能跟香港目前高估的資產(chǎn)價格聯(lián)系密切。自2008年以來，香港的房價漲幅超過了全球任何國家，除了北上深。所以，這個時間段，如果香港沒有采取限售和限購措施的話，則意味著加息可能帶來按揭壓力，拋售房產(chǎn)的概率會大增。

圖：香港與美元利差創(chuàng)出歷史新高

同時，從更深層次的角度來看，香港自2008年之后，產(chǎn)業(yè)空心化的態(tài)勢更加明顯，科技產(chǎn)業(yè)難以替代房地產(chǎn)和金融行業(yè)成為新興產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)行業(yè)本身屬于周期性行業(yè)，不可避免受信貸周期和資產(chǎn)價格波動的影響，所以，過度依賴地產(chǎn)和金融的香港經(jīng)濟就像A股指數(shù)一樣，容易劇烈波動，只要金融市場出現(xiàn)大幅波動，不可避免會影響香港經(jīng)濟和港幣聯(lián)系匯率機制。

所以，決定匯率的核心因素是經(jīng)濟基礎。2018年如果香港經(jīng)濟因為加息而持續(xù)衰退，則爆發(fā)地產(chǎn)危機的風險始終存在。

從香港目前的儲蓄率不斷下行的態(tài)勢來看，償債能力顯然在下降。而房價的不斷上漲也會導致居民未來償還能力的進一步下滑，最終加息的累積效應會導致債務違約的概率越來越大。

而香港出口的高科技產(chǎn)品占比逐年下降也更加印證了香港經(jīng)濟目前空心化的特征，加之外資不斷流入推高資產(chǎn)價格的同時，香港經(jīng)常項目順差仍處于低位徘徊，中國貿(mào)易中轉(zhuǎn)站的作用明顯降低，一旦投機資金拋棄香港，則在香港資產(chǎn)價格受壓的同時，實業(yè)難有支撐的香港將面臨腹背受敵的風險。

因此，對香港而言，如何加快融入粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟體，在資本市場實現(xiàn)互聯(lián)互通的同時，如何借助大陸的經(jīng)濟實力、廣闊的市場和產(chǎn)業(yè)協(xié)同來擴大香港的收入來源并穩(wěn)定資產(chǎn)價格，恐怕是需要盡快考慮的。