淺談新一輪美聯(lián)儲加息對中國的影響及對策

高藝純

【摘要】2017年3月，關(guān)聯(lián)儲宣布加息，利率區(qū)間調(diào)至0.75%-1.0%。在當(dāng)今這個(gè)開放的國際經(jīng)濟(jì)形勢下，關(guān)聯(lián)儲加息必然又會對中國經(jīng)濟(jì)帶來一定的影響。本文通過對關(guān)聯(lián)儲加息給中國帶來的影響進(jìn)行深入的分析，分別探討此次加息將會對中國商品進(jìn)出口、資金等方面所帶來的影響，進(jìn)而提出了在關(guān)聯(lián)儲加息背景下中國可以采取的應(yīng)對措施。

【關(guān)鍵詞】關(guān)聯(lián)儲 加息 影響 對策

北京時(shí)間2017年3月16日，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫正式宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)，利率區(qū)間從0.5%-0.75%調(diào)高至0.75%-1.0%。同時(shí)美聯(lián)儲宣布會縮減資產(chǎn)負(fù)債表，并預(yù)期在2017年還會加息兩次。受美聯(lián)儲加息的影響，及人民幣國際化的步伐加快，中國經(jīng)濟(jì)必然受到?jīng)_擊，最直觀的表現(xiàn)為2016年年底以來人民幣匯率的大幅波動。因此，分析美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)影響，從而提出相應(yīng)的應(yīng)對措施顯得十分必要。

一、美聯(lián)儲加息背景

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩年負(fù)增長。為應(yīng)對半個(gè)多世紀(jì)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，美聯(lián)儲在年內(nèi)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由4.25%降至0.25%，并持續(xù)七年之久。期間還推出三輪總額高達(dá)3萬多億美元的量化寬松政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模飆升至4.5萬億美元。隨著經(jīng)濟(jì)逐步回升，家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表逐漸修復(fù)，美聯(lián)儲于2014年底宣布退出量化寬松政策，逐步開始貨幣政策正?；M(jìn)程。在2015年底將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，開啟了近10年來的首次加息。之后一年多時(shí)間，又連續(xù)兩次加息。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和美元指數(shù)震蕩盤整為本次加息提供支撐。年初公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場普遍預(yù)計(jì)今年首次加息會在六月，此番提前加息主要考慮有兩點(diǎn)：一是近期美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)向目標(biāo)區(qū)間靠近；二是近期美元指數(shù)震蕩盤整，為美聯(lián)儲提前加息提供了操作空間。

二、美聯(lián)儲加息對中國可能的影響

由于資本具有逐利性，美聯(lián)儲加息會使得美元的需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致美元幣值走強(qiáng)，相對來說人民幣就有貶值壓力。由于中國加入SDR，人民幣國際化走上新臺階，人民幣的海外持有量增加，人民幣貶值會導(dǎo)致其他國家短期內(nèi)的資金撤退，造成短期資本外流。近年來，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方占比最大的是外匯資產(chǎn)一項(xiàng)，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致中國外匯儲備減少。

美聯(lián)儲加息對于中國的影響，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）對中國資本流出的影響

1、跨境資本持續(xù)外流。美聯(lián)儲加息后，美元持續(xù)強(qiáng)勢，美元資產(chǎn)收益率上升，中國境內(nèi)逐利資金和熱錢開始流出。外匯市場上大量賣出人民幣，買入美元。

2、人民幣的貶值壓力。在兩國利率存在差異時(shí)，資金將流向高利率國以賺取利差，但由于國家不同，還需考慮匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，當(dāng)一種貨幣有升值預(yù)期時(shí)，會打破原有的匯率平衡格局，資金也將流動貨幣升值的國家從而導(dǎo)致該種貨幣的現(xiàn)匯匯率上升。自從2015年12月美國重啟加息政策起，美聯(lián)儲連續(xù)釋放加息信號，市場對美聯(lián)儲加息有較大預(yù)期。與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高，在中國央行多次降息后，中美兩國利差逐漸縮小。近期人民幣匯率雖有所企穩(wěn)，但貶值預(yù)期依然存在，短期內(nèi)波動可能加劇。

3、國內(nèi)資本市場價(jià)格承壓。美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致中國跨境資本外流，大部分跨境流動資本是熱錢和短期流動資本，主要以投機(jī)套利為目的。這部分資本流入中國后進(jìn)入股市、樓市等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，推高資產(chǎn)價(jià)格，帶來通貨膨脹壓力。在資本外流和房地產(chǎn)市場加強(qiáng)調(diào)控背景下，這部分跨境資本將率先流出，對中國資本市場價(jià)格帶來沖擊，如股市、債市和房地產(chǎn)市場的劇烈波動。

4、人民幣國際化業(yè)務(wù)推進(jìn)困難。2016年銀行數(shù)據(jù)顯示人民幣收支大規(guī)模凈流出，外匯收支僅小幅凈流入，給離岸人民幣匯率的穩(wěn)定帶來極大壓力。因此，央行為了穩(wěn)定匯率，打破投機(jī)套利行為的自我循環(huán)機(jī)制，近期已出臺系列穩(wěn)匯率的短期資本管制措施，限制人民幣外流。如2016年12月，央行進(jìn)一步明確人民幣境外放款業(yè)務(wù)采取本外幣一體化的宏觀審慎管理，對企業(yè)境外放款的放款主體、放款對象、余額上限、提前還款等方面進(jìn)行了明確規(guī)定：同時(shí)，央行對商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求人民幣跨境收支實(shí)現(xiàn)基本平衡。這會對香港離岸市場人民幣流動性、融資成本帶來沖擊，阻礙人民幣國際化業(yè)務(wù)開展。

5、國內(nèi)企業(yè)美元融資成本和存量債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。美聯(lián)儲加息導(dǎo)致全球市場利率中樞上移，同時(shí)美聯(lián)儲貨幣正?；瘜⒃谥衅诖偈姑涝鲃有在吘o，國內(nèi)企業(yè)境外美元負(fù)債成本上升。根據(jù)國際金融協(xié)會的測算，當(dāng)前中國美元外債占比超過85%，在美聯(lián)儲低利率背景下，2016年中國外債支付的平均利率為3%，2017年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高到3.5%。此外，美元升值也使存量美元債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。

（二）對中國商品出口的影響

美聯(lián)儲加息對于中國進(jìn)出口貿(mào)易的影響是把雙刃劍。從利好一面分析，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)大了美國國內(nèi)需求，美聯(lián)儲加息使得人民幣貶值，中國商品價(jià)格相對下降，在國際市場上競爭力提高，這促使國外市場對中國商品需求增大，從而有利于中國出口貿(mào)易的發(fā)展。同時(shí)，以美元標(biāo)價(jià)的各類大宗商品價(jià)格下降，降低了中國進(jìn)口該類商品的成本。綜合以上，中國凈出口增加從而有利于中國GDP的增長，從而達(dá)到了刺激經(jīng)濟(jì)的效果。但從弊端一面分析，由于美元在國際貨幣體系中占據(jù)的主導(dǎo)地位，大部分大宗產(chǎn)品的定價(jià)都以美元作為基本單位，所以美元價(jià)格上升會使得全球大宗產(chǎn)品持續(xù)低迷。中國出口的產(chǎn)品中大宗商品占比較大，目前中國去產(chǎn)能政策剛剛起步，無法很好地應(yīng)付美聯(lián)儲加息對此帶來的沖擊，這對于中國大宗商品的出口來說是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（三）對中國樓市的影響

對于許多國外投資者來說，如果持有的以人民幣表示的房產(chǎn)價(jià)格不發(fā)生變化，在人民幣貶值時(shí)，所持房產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值也會縮水。美元升值使得國內(nèi)流動性縮緊，在市場資金較為短缺的情況下，市場利率也會隨之提高，而利率的提高將會打擊國內(nèi)的投資熱情。因此人民幣貶值將會使得一部分資金撤離樓市，這將能為中國過熱的樓市降溫。另外，由于市場利率的提高，人們投資的機(jī)會成本增加，這會讓一部分群眾將所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改為持有銀行存款，對于中國A股市場來說是一個(gè)利空消息。

（四）對中國貨幣政策制定的影響

中國經(jīng)濟(jì)通過刺激性財(cái)政政策獲得的邊際收益率越來越小，亟待尋找新的增長點(diǎn)。同時(shí)，中國應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的適應(yīng)性和有效性。但是美聯(lián)儲加息可能會導(dǎo)致國際資本流向美國，使得國內(nèi)的流動性驟降，加劇了國內(nèi)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。此外，預(yù)期美聯(lián)儲的加息這一數(shù)量型貨幣政策的運(yùn)用會導(dǎo)致中國被動加息以抵制熱錢的流動以及維持現(xiàn)有投資，但這與目前中國人民銀行多次降息政策恰恰相反。所以未來的貨幣政策值得期待。

三、中國應(yīng)對美聯(lián)儲加息的對策

此輪美聯(lián)儲加息對于中國的影響尚在可以控制的范圍內(nèi)，原因主要有以下三個(gè)：一是中國外債負(fù)擔(dān)較低，美元升值所增加的利息負(fù)擔(dān)對中國影響不大：二是中國擁有充足的外匯儲備，也使得中國在面臨國際資本勢力惡意做空時(shí)仍然可以維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行：三是在于中國經(jīng)濟(jì)一直穩(wěn)健運(yùn)行，雖然近期GDP增長速度放緩，但整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面相對較好。但是，中國也不能忽視這次美聯(lián)儲加息帶來的負(fù)面影響，可以從以下幾個(gè)方面來采取措施：

（一）加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)改革

美聯(lián)儲加息給中國帶來諸多影響的內(nèi)因是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。因此，解決問題的關(guān)鍵在于保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。中國應(yīng)加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，繼續(xù)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，積極培育經(jīng)濟(jì)增長新動能。

從去年開始，政府開始引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱?，并且打出了“去庫存、去杠桿”等口號，試圖擠出當(dāng)前在金融市場的泡沫。其中供給側(cè)改革被認(rèn)為是其中最主要的解決措施，改革的主要內(nèi)容就是通過整治上游產(chǎn)能過剩的夕陽產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而解決中國產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。一個(gè)國家只有自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力足夠強(qiáng)大，才能從容地應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化。

（二）采取擴(kuò)張性財(cái)政政策

美聯(lián)儲加息影響了許多大宗商品的價(jià)格，對中國出口貿(mào)易造成一定影響。中國應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，減少對大宗商品出口的依賴，將產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重心從農(nóng)業(yè)、工業(yè)轉(zhuǎn)移到第三產(chǎn)業(yè)上來。要繼續(xù)深化供給側(cè)改革，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，提高各種要素的使用效率。采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，減少稅收，讓作為社會投資主體的個(gè)人和企業(yè)持有更多可支配的資金，以提高社會資金的使用效率，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低速穩(wěn)定增長，更好地抵御美聯(lián)儲加息為中國帶來的不利影響。

（三）推進(jìn)人民幣國際化，完善人民幣匯率形成機(jī)制

美聯(lián)儲加息后，中國境內(nèi)外存在的匯差和利差等套利機(jī)會是資本外流的根本原因。中美利差波動較大或者境內(nèi)外匯差基點(diǎn)較高的情況下，會呈現(xiàn)異常跨境資金頻繁進(jìn)出中國實(shí)現(xiàn)套利。為應(yīng)對美聯(lián)儲加息，伴隨人民幣國際化進(jìn)程的推動，中國應(yīng)該盡快提升人民幣的全球范圍內(nèi)的經(jīng)營能力和定價(jià)能力，抓住利率市場和匯率市場的自身調(diào)節(jié)機(jī)制，加快利率市場化和匯率市場化改革，進(jìn)行人民幣利率、匯率的創(chuàng)新金融工具研發(fā)，以縮小利差和匯差，防止熱錢流動，穩(wěn)定國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。中國還應(yīng)鼓勵(lì)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者積極的進(jìn)入國內(nèi)的期貨、期權(quán)等衍生品市場，包括在為這些機(jī)構(gòu)投資者提供稅收優(yōu)惠等政策，另外還可以擴(kuò)大銀行間債券市場的投資者范圍，豐富這些投資者的投資渠道。在去年人民幣進(jìn)入SDR一攬子貨幣后，人民幣在國際化的道路上邁開了重要步伐，但隨后匯率的波動也使得許多人對于人民幣國際化持觀望態(tài)度。中國央行應(yīng)該在堅(jiān)持人民幣國際化的方向不變的前提下，允許更大人民幣匯率波動的區(qū)間，從而穩(wěn)定市場對于人民幣的預(yù)期。

同時(shí)，中國需加快推進(jìn)外匯市場建設(shè)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，繼續(xù)堅(jiān)持“前一日收盤價(jià)+一籃子貨幣”的中間價(jià)定價(jià)規(guī)則，實(shí)現(xiàn)“中間價(jià)+CFETS”兩條腿走路，穩(wěn)定市場預(yù)期。未來隨著市場化程度的提高以及政府干預(yù)的減少，匯率的彈性和雙向波動性必然繼續(xù)擴(kuò)大，這是正?，F(xiàn)象。

（四）加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)測和管理

在當(dāng)前國際金融形勢日益變化的情況下，中國應(yīng)建立跨境資金流動監(jiān)控體系，實(shí)時(shí)預(yù)測跨境資金流動風(fēng)險(xiǎn)，審核跨境資金流動資格，防止假借經(jīng)常賬戶項(xiàng)目實(shí)則進(jìn)行短期大額套利的資金流動，做好跨境資金流動的統(tǒng)計(jì)工作，及時(shí)準(zhǔn)確地把握目前跨境資金的流動狀況，加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)測和管理，防范國際游資大進(jìn)大出對中國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。防范跨境資本流動的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該從細(xì)節(jié)入手。一方面需要嚴(yán)守銀行關(guān)卡，不僅需要對大量外來熱錢的流入保持審慎的態(tài)度，仔細(xì)調(diào)查其是否存在幕后操縱的黑手，而且也需要完善對結(jié)匯后資金流向的追蹤核查和監(jiān)管。另一方面，應(yīng)該加大外匯稽查的力度，嚴(yán)厲打擊“地下錢莊”等非法機(jī)構(gòu)幫助國內(nèi)資金逃向國外等行為。同時(shí)，政府可以以更優(yōu)惠的產(chǎn)業(yè)政策和稅收政策吸引外資流入，輔以一系列穩(wěn)匯率的資本管制措施，以防控短期跨境資本無序流動。

（五）創(chuàng)新貨幣政策工具

美聯(lián)儲加息導(dǎo)致美元走強(qiáng)，人民幣相對貶值，這勢必會給國內(nèi)資金的流動性造成一定的影響，使國內(nèi)流動性被動緊縮。此時(shí)，中國人民銀行應(yīng)該大膽創(chuàng)新，摒棄以往忽略成本考量的做法，及時(shí)更新中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的會計(jì)科目，特殊時(shí)期實(shí)行特殊的政策，靈活使用逆回購等創(chuàng)新貨幣政策工具，通過多種方式增加基礎(chǔ)貨幣的投放和實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的增加，提高貨幣政策工具的針對性，盡量避免由美聯(lián)儲加息引起的中國人民銀行被動縮表。

（六）動態(tài)調(diào)整外幣融資幣種，降低企業(yè)融資成本

當(dāng)前中國美元外債占比過高，在美聯(lián)儲加息背景下，企業(yè)融資成本提高，可采取如下措施解決：一是增加歐元債券發(fā)行。歐元債券發(fā)行成本低于美元債券，發(fā)行歐元債券也可享受匯兌收益；二是可以適當(dāng)增加離岸人民幣債券發(fā)行。企業(yè)通過增加本幣負(fù)債，可以減少匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，緩解人民幣貶值帶來的償債成本上升壓力。

四、結(jié)語

美國作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，其加息行為對世界各國包括中國經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域都有不同程度的影響。中國應(yīng)該以積極態(tài)度應(yīng)對美聯(lián)儲加息，推行經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的各項(xiàng)改革，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。