“獨角獸”要回歸

邢海洋

春節(jié)后，新股發(fā)行的步伐“凝固”了，沒有“大發(fā)審委”緊鑼密鼓的“過會”，二級市場“打新”徹底停滯。3月初，原因終于揭曉，那些漂在海外的中概股中的“獨角獸”要回歸了。

從拒絕中概股回歸到張開雙臂，中概股回歸并非沒有先兆。360借殼江南嘉捷被證監(jiān)會放行的時候，投資者肯定是驚與醒并存的，驚的是又是借殼又是中概股回歸，證監(jiān)會180度的大轉彎來得未免太快，醒的是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)孤懸海外的痼疾或迎來解決時刻?？?60畢竟算不上互聯(lián)網(wǎng)第一梯隊，而是不滿意被海外投資者低估值，謀求來A股的套利企業(yè)。放它一馬或因為它退出美國市場后別無出路，急需安置。富士康上市A股的特事特辦是巨無霸A股上市的第二個信號，這家雇用幾十萬名產(chǎn)業(yè)工人的代工企業(yè)，公司注冊還不到3年，盈利160余億元，秒殺99%的A股公司。如此巨大的體量都能夠進入免排隊特事特辦通道，A股看來已經(jīng)完全不顧及投資者對IPO數(shù)量和體量的感受了。

“兩會”上，李彥宏、丁磊、王小川等互聯(lián)網(wǎng)大佬在接受采訪時，都分別透露有跟隨國家政策，回歸A股的計劃。證監(jiān)會官員也表態(tài)，重點支持創(chuàng)新型、引領型、示范型的企業(yè)IPO，留住第二批“BATJ”企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)十分明確。盡管在法律層面中概股直接在A股IPO仍有法律障礙和技術困難，但如果發(fā)行CDR（中國存托憑證）而不是直接發(fā)行A股，可以繞過諸多法律和政策障礙。市場對中概股在A股發(fā)行CDR的預期一下子熱絡起來。

A股是一個高度政策化的市場。僅僅過了一個春節(jié)，注冊制又推遲了兩年，退市制度則迎來重大修改，巨無霸企業(yè)行將上市，互聯(lián)網(wǎng)獨角獸又要回歸。多項政策傾盆而出，市場預期怎么能不發(fā)生變化。

A股中頗有和富士康盈利能力相似的制造型企業(yè)，如格力電器和美的集團，其盈利能力都在150億元左右，但富士康作為代工企業(yè)利潤卻要微薄得多，市場顯然難以給出品牌企業(yè)的高估值。因為增速不高，給個15～20倍左右的市盈率的話，按正常估值預計在2000億～3000億元?？葾股投資者偏好炒概念，富士康這樣的代工巨頭屬于稀缺物品，招股說明書又強調募投資金的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和云計算等高科技方向，不免引來高科技艷羨癥的小散們樂觀估值，給予30倍市盈率，5000億元估值也有可能。

但小散們很可能落入“高富帥”仰慕癥的估值陷阱。富士康募投再“高大上”，也是建筑在代工這一低利潤勞動密集型生產(chǎn)組織形式之上。實際上，當大A投資者盛情歡迎360回歸的時候，他們已經(jīng)吃過苦頭，他們慷慨地給予一個在美國市值600億元人民幣的企業(yè)3600億元的估值，卻在2月28日該股正式回歸的那一天吃了一個跌停。該公司曾承諾，重組實施完畢后的2017至2019年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于22億元、29億元和38億元，360的市盈率高達百倍。投資者之所以慷慨，顯然是因為A股中優(yōu)質互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的稀缺性。

富士康這樣的外資代工巨無霸在A股上市，“BATJ”若能夠以CDR的形式回歸，A股市場上的可投資品種將瞬間充盈甚至滿溢，對泡沫上的A股持有者，無疑又是一個“割韭菜”時刻。而這些真正巨無霸的出現(xiàn)，即便是比例很少的CDR，體量上也不會少，市場也面臨著一陣消化不良。好的一面是，清除IPO堰塞湖的努力已經(jīng)使A股的估值結構像國際市場靠攏了，“BATJ”的回歸，無非是這一過程的進一步動作。

事實證明放開IPO的沖擊是一時的，“獨角獸”的回歸也將如此。