中概股奇虎360回歸后信息披露應(yīng)對(duì)策略探討

羅婧

摘 要 本文研究中美兩國(guó)之間股市信息披露的差異，結(jié)合奇虎360從美國(guó)退市-回歸A股來(lái)探討這兩者的不同對(duì)中國(guó)企業(yè)的利弊，從中得出這條道路到底適不適合中概股企業(yè)的結(jié)論。并針對(duì)理論和實(shí)際存在的不符之處，進(jìn)行深入分析，從中美兩國(guó)資本市場(chǎng)信息披露的異同研究起，仔細(xì)挖掘中概股自身特點(diǎn)，剖析中國(guó)和美國(guó)哪個(gè)市場(chǎng)是更適合中國(guó)企業(yè)發(fā)展的土壤。并結(jié)合中國(guó)股市現(xiàn)狀對(duì)信息披露提出建議，希望它能找到一條適合自身發(fā)展的道路。

關(guān)鍵詞 奇虎360；信息披露；差異影響

一、“奇虎360”回歸事件概述

奇虎360科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱奇虎360）創(chuàng)立于2005年9月，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)安全產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)商。2011年3月30日，正式在美國(guó)紐約證券交易所掛牌交易。2015年12月，奇虎360與投資者達(dá)成私有化協(xié)議， 2016年4月26日，據(jù)國(guó)家發(fā)改委投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)披露，奇虎360私有化項(xiàng)目已經(jīng)獲得國(guó)家發(fā)改委通過(guò)，進(jìn)入公示階段。2016年7月15日，奇虎360宣布私有化交易完成。奇虎360于今年4月份與券商簽訂了首次公開(kāi)發(fā)行并上市輔導(dǎo)協(xié)議，意味著它將以IPO的方式重返A(chǔ)股市場(chǎng)。

二、中美股市信息披露差異影響分析

（一）信息披露監(jiān)管方式差異影響

行政監(jiān)管和自律性監(jiān)管地位平等、相輔相成是美國(guó)信息披露的監(jiān)管方式。在行政監(jiān)管上，監(jiān)管的主體主要是證券交易委員會(huì)。法律表明，證券交易委員會(huì)能夠?qū)`規(guī)公司下達(dá)并執(zhí)行不同程度的禁令。自律性監(jiān)管的主體包括證交所、證券商協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)。證券商協(xié)會(huì)主要的職務(wù)是監(jiān)督非紐約證券交易所和非美國(guó)證券交易所會(huì)員的公司，以及管理場(chǎng)外的交易活動(dòng)。奇虎360在納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票，就是受它的監(jiān)督。

行政監(jiān)管與自律性監(jiān)管兼?zhèn)?，但行政監(jiān)管凌駕于自律監(jiān)管之上，是我國(guó)信息披露的主要監(jiān)管方式。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證監(jiān)會(huì)是我國(guó)兩大主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。而我國(guó)的自律性監(jiān)管的責(zé)任主要由證交所、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，其中主要的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證交所。一般來(lái)說(shuō)，證交所要求上市公司按照法律的規(guī)定披露信息，并對(duì)各類交易活動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。

美國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)比中國(guó)要更獨(dú)立，上級(jí)部門很少能夠影響它。中國(guó)的證監(jiān)會(huì)往往淪為了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的“附庸”，實(shí)行監(jiān)管的力度相對(duì)較弱。

（二）信息披露民事責(zé)任差異影響

在美國(guó)證劵法中，在證券的發(fā)行階段，上市公司所制作的招股說(shuō)明書(shū)相當(dāng)于公司和股東訂立的一份契約，對(duì)于信息披露義務(wù)的違反，則是違背了契約精神和誠(chéng)信原則，理應(yīng)負(fù)責(zé)。而在證券交易階段，上市公司違反信息披露不是違約的，因?yàn)樗妥C券交易者并沒(méi)有直接訂立合約。但這這是一種侵權(quán)責(zé)任，因?yàn)樗趾α俗C券投資者享有真實(shí)信息的權(quán)利，阻礙了投資者的判別

中國(guó)關(guān)于信息披露民事責(zé)任方面的規(guī)定在于《證劵法》中第63條、第161條、第202條等等，中國(guó)主要采用的是侵權(quán)責(zé)任的性質(zhì)來(lái)規(guī)定違反信息披露義務(wù)的責(zé)任承擔(dān)方式，即“向社會(huì)公布的信息披露文件中做出違背事實(shí)的披露或陳述違反了信息披露的義務(wù)，是侵犯公眾投資者的合法權(quán)益的行為，依照民事侵權(quán)進(jìn)行索賠?！?/p>

（三）注冊(cè)制與審核制差異影響

表面上看注冊(cè)制比核準(zhǔn)制要寬松，但實(shí)際上美國(guó)的注冊(cè)制不論在程序還是內(nèi)容上都比我國(guó)要規(guī)范和嚴(yán)格。

從程序方面來(lái)看，中國(guó)招股說(shuō)明書(shū)的有效期限相比于美國(guó)的90天增長(zhǎng)到了6個(gè)月，這意味著在美國(guó)證券市場(chǎng)上，企業(yè)必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露投資者需要的所有信息，相比較于中國(guó)，在提交招股說(shuō)明書(shū)后進(jìn)入半年的漫長(zhǎng)等待，這種模式顯然對(duì)企業(yè)的信息披露效率提出了更高要求。

從內(nèi)容方面來(lái)看，盡管我國(guó)信息披露的主要文件也是招股說(shuō)明書(shū)，但是要求相對(duì)來(lái)說(shuō)比美國(guó)要寬松。相較于美國(guó)對(duì)于招股說(shuō)明書(shū)的要求，中國(guó)的招股說(shuō)明書(shū)只對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)狀況、公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況等方面做出了要求，并未涉及對(duì)公司管理人員的信息做出披露。從這里可以看出，自2002年安然事件之后，美國(guó)證券市場(chǎng)加強(qiáng)了對(duì)內(nèi)部控制信息披露的要求，并出臺(tái)了《薩班斯-奧克斯利法案》加以約束，那么企業(yè)相應(yīng)也要遵循該法案的規(guī)定。而在中國(guó)對(duì)于管理人員的信息披露屬于選擇性披露的范疇，企業(yè)無(wú)需強(qiáng)制披露。

三、奇虎360回歸再上市信息披露建議

（一）信息披露更加偏重于行政監(jiān)管要求

從信息監(jiān)管方式差異對(duì)企業(yè)的影響來(lái)看，美國(guó)證券市場(chǎng)的行政監(jiān)管和自律性監(jiān)管的地位是平等的，即證券交易委員會(huì)、證交所、證券商協(xié)會(huì)等都有權(quán)利對(duì)企業(yè)的信息披露進(jìn)行監(jiān)管。而中國(guó)的監(jiān)管方式是自上而下的，行政監(jiān)管相對(duì)于自律監(jiān)管來(lái)說(shuō)更有力度。奇虎360在回歸A股之后，不但要疏通好與行政機(jī)關(guān)之間的關(guān)系，還應(yīng)該要更加重視證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，信息的披露要符合證監(jiān)會(huì)制定的規(guī)則。

（二）注重由違約和侵權(quán)責(zé)任向以侵權(quán)責(zé)任為主的轉(zhuǎn)變

美國(guó)證劵法中對(duì)于信息披露的民事責(zé)任承擔(dān)，其兼具違約責(zé)任與侵權(quán)責(zé)任的性質(zhì)。中國(guó)主要采用的是侵權(quán)責(zé)任的性質(zhì)，在責(zé)任承擔(dān)方式上，企業(yè)若遭遇投資方對(duì)其違反信息披露義務(wù)的指控，其侵權(quán)責(zé)任可能并不會(huì)涉及大量賠款，但是如果情節(jié)嚴(yán)重，企業(yè)很可能承擔(dān)刑事或行政責(zé)任。所以奇虎360在回歸后，并不能因?yàn)槊袷沦r償責(zé)任的減輕而放松對(duì)自己的約束，因?yàn)槲覈?guó)對(duì)于違反信息披露義務(wù)的責(zé)任承擔(dān)實(shí)際上是兩個(gè)極端，要么責(zé)任很輕，只涉及一點(diǎn)賠款，要么是致命性打擊，企業(yè)有可能因此受到諸如特別處理、退市預(yù)警等行政處罰。

（三）信息披露應(yīng)當(dāng)符合實(shí)質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)

從注冊(cè)制與審核制的差別來(lái)看，前者體現(xiàn)的是一種“契約精神”。在股票的發(fā)行過(guò)程中，只要招股說(shuō)明書(shū)中披露的信息真實(shí)可靠，那么公司的股票就可以在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，這里強(qiáng)調(diào)投資者對(duì)上市公司信息的自主選擇和理性判斷。而后者則強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者的保護(hù)，防止劣質(zhì)證券進(jìn)入市場(chǎng)，以期保護(hù)投資者利益，所以各大交易板塊都出臺(tái)了相應(yīng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)上市要求做出了實(shí)質(zhì)性規(guī)定。企業(yè)只有達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)，其股票才能公開(kāi)發(fā)行。所以奇虎360在回歸A股的進(jìn)程中，不僅要熟悉各大板塊IPO的標(biāo)準(zhǔn)，還要根據(jù)證監(jiān)會(huì)、交易所的規(guī)定如實(shí)披露公司情況。如我國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)定公司必須是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司；持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限在3年以上；發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元等。那么企業(yè)也就要根據(jù)這些板塊要求的不同而披露相關(guān)的情況，讓自身符合這些上市標(biāo)準(zhǔn)。

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