會是一個更強勢的央行吧

崔鵬

3月9日，中國人民銀行行長周小川以及央行的其他主要官員就“金融改革與發(fā)展”相關(guān)問題回答中外記者提問。很多人認為這可能也是周小川的告別記者會。

今年政府換屆后，周小川或許就不再擔任中國人民銀行行長職務(wù)，結(jié)束其15年有余的任期。周小川應(yīng)該是建國以來擔任央行行長時間最長的一位。如同其他金融領(lǐng)域的政策制定和監(jiān)管的高級官員一樣，評價他的任職水平，可以采用其任職時間這個標準—可以這么看，任職時間短的官員水平不一定低，但任職時間非常長，本身就是對其完成任務(wù)水平的一種肯定。這方面的例子還有擔任證監(jiān)會主席時間長達9年的尚福林。

在周小川任內(nèi)，中國央行除了在金融、匯率等方面相對前期的改革邁出了更大的步伐，其職責和管理范圍也一直在根據(jù)中國經(jīng)濟的發(fā)展需求而調(diào)整。首先是在2003年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立。央行原先具有的對銀行業(yè)金融機構(gòu)的監(jiān)管大部分職責劃入銀監(jiān)會，央行則更加專注地制定、調(diào)整和執(zhí)行貨幣政策。

在2011年后，中國開始執(zhí)行“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”（在一些年間貨幣政策有過相對小幅度的調(diào)整，但基本上是這樣的表述），不過，由于某些原因，積極的財政政策顯得并不“積極”，而央行作為貨幣政策相對宏觀的把握者在很多時候往往直接出手。首先是在2015年到2016年間，為了平息資本市場上可能的問題，而數(shù)次降息和降低存款準備金率。2015年，更是從其工具箱中拿出各種貨幣調(diào)控工具，對金融市場，甚至對經(jīng)濟部門的問題展開調(diào)控。2016年，央行雖未廣普性調(diào)整利率，但是對某些商業(yè)銀行的某類貸款加以指導性干預，以便貸款的釋放更有針對性。在這個階段，央行實際上變得更加強勢了。

2017年7月14日到15日召開的全國金融工作會議，宣布設(shè)立旨在加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、補齊監(jiān)管短板的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。

國務(wù)院設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，主要目的是強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，強化金融監(jiān)管部門監(jiān)管職責，確保金融安全與穩(wěn)定發(fā)展。其領(lǐng)導人由國務(wù)院副總理擔當，辦公室設(shè)在中國人民銀行。這個金融穩(wěn)定發(fā)展委員會其實就是在此前市場中流傳的“超級央行”。其管理者由副總理級別的官員擔任，也是為了在協(xié)調(diào)諸多部門關(guān)系和行動上效率更高。據(jù)此推論，周小川的接任者很可能會主持一個更強勢的央行，也會在更多領(lǐng)域發(fā)揮作用。

下一任中國貨幣管理機構(gòu)的主持者也將面對比其前任更復雜的經(jīng)濟形勢。就像中國經(jīng)濟決策者所認識到的，中國面臨著長期信貸擴張積累帶來的高杠桿風險。去杠桿、審慎地防止經(jīng)濟活動中金融風險的爆發(fā)，將成為其首要任務(wù)。根據(jù)當前諸多風險的特征，擠壓影子銀行系統(tǒng)，使金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，以及抑制泛濫的流動性刺激產(chǎn)生的金融創(chuàng)新所造成的資產(chǎn)間的轉(zhuǎn)換套利行動，都將延續(xù)。

在利率方面，央行很可能在是否跟隨美國而加息問題上持謹慎的態(tài)度。這種態(tài)度與除美國外其他主要經(jīng)濟體的貨幣政策也有一定關(guān)系。

歐洲央行和日本央行最近都對其下一步貨幣政策實施表了態(tài)。3月8日歐洲央行行長馬里奧·德拉吉在利率會議后表示歐洲經(jīng)濟增速快于預期，而基礎(chǔ)通脹已經(jīng)得到抑制，如果需要，很可能繼續(xù)實施大規(guī)模釋放流動性以刺激經(jīng)濟增長。但歐洲央行在同時公布的政策聲明中稱，調(diào)整了有關(guān)資產(chǎn)購買的措辭，去掉了“如果展望惡化，將增加購債規(guī)模或持續(xù)期限”的表述。這被市場認為是歐洲央行很可能已經(jīng)有退出量化寬松（QE）的打算，并且在2019年有可能進行加息。

日本央行在3月9日的表態(tài)類似于歐洲央行。市場普遍認為，日本央行有可能在2019年結(jié)束其QQE（日本版 QE）。

歐洲和日本的經(jīng)濟復蘇情況實際上給了中國面臨的加息兩難問題一定的時間，央行很可能把廣普的加息問題推移到2019年。而在接下來挺長一段時間，仍可能以結(jié)構(gòu)性和局部利率調(diào)整為主，更何況在更強勢的央行時代，其工具箱里的工具組合也會更加豐富。