貝達藥業(yè)：一家抗癌藥企的業(yè)績之殤

雪球財經(jīng) 供稿

（作者：江南風燕）

單品打天下的貝達藥業(yè)(300558)出現(xiàn)了六年以來的首次業(yè)績下滑。近日公布的2017年年報顯示，這家公司營收、凈利雙雙下降，上市第二年業(yè)績即變臉，業(yè)績壓力進一步凸顯。

業(yè)績疲態(tài)暴露產(chǎn)品困境

貝達藥業(yè)歷時10余年研發(fā)出的?？颂婺崾菄乙活愋滤帲饕糜诒砥どL因子受體基因具有敏感突變的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌患者的一線治療。作為貝達藥業(yè)業(yè)績核心，?？颂婺嵩谏鲜衅吣甑臅r間里營收規(guī)模增長16倍，并在2016年首次實現(xiàn)營收超過10億元，成為國內(nèi)為數(shù)不多的單一藥品超過10億元的明星產(chǎn)品。

但這背后也有著不容樂觀的現(xiàn)實，貝達藥業(yè)（?？颂婺幔┦杖胍?guī)模自2014年突破7億元以后，業(yè)績增速疲態(tài)盡顯，再無此前超過50%的高速增長，并在2017年首次出現(xiàn)營收下滑。產(chǎn)品價格下降是導致貝達藥業(yè)業(yè)績增長乏力最關鍵因素。?？颂婺嵊?015年參與首批國家藥品采購價格談判，根據(jù)2016年5月的談判結果，該產(chǎn)品采購價格下降54%。

從2016年第四季度開始，各地陸續(xù)將?？颂婺岚瓷鲜龃蠓祪r后的談判價格進行掛網(wǎng)采購，這也倒逼埃克替尼出廠價進一步下降。界面新聞記者根據(jù)貝達藥業(yè)的招股書和近兩年年報，梳理出?？颂婺峤迥陙淼氖杖牒弯N量情況，并據(jù)此測算出平均售價，結果表明近兩年該產(chǎn)品降價明顯。

2017年2月，埃克替尼被納入人社部公布的新版國家醫(yī)保目錄。未來隨著新版醫(yī)保目錄和控費政策力度加大，降價仍將是?？颂婺釤o法逃避的困境。

研發(fā)、收購短期難見效

面對不容樂觀的未來，貝達藥業(yè)也深知自身面臨的困境。為消除單一產(chǎn)品風險、創(chuàng)造未來新的利潤增長點，公司也加快突圍。貝達藥業(yè)的戰(zhàn)略是通過研發(fā)以豐富產(chǎn)品線，具體措施包括兩種：一是對內(nèi)加大自身研發(fā)力度，二是對外收購拓展研發(fā)管線。但這同樣也產(chǎn)生一些問題。

研發(fā)投入的持續(xù)增長將推高管理費用，并最終增加公司總成本，從而對公司盈利產(chǎn)生重大影響。不過，去年大幅增長的研發(fā)費用對公司盈利的影響程度并沒有那么大，報表中反映在管理費用下的研發(fā)支出費用只有約2.04億元，同比亦僅增長26%而已。

原因是另外的1.77億元的研發(fā)投入被資本化，導致去年公司的研發(fā)支出資本化率驟然飆至約47%，而此前一年僅有0.11%。貝達藥業(yè)的這一做法盡管符合會計處理的相關規(guī)定，但是管理層希望通過特定的會計處理，延緩公司盈利下降的心態(tài)顯露無疑。

公司去年通過收購、增資、新設等方式發(fā)起8次投資，同時還繼續(xù)加大對3個基地項目的投資，合計投資額達11.71億元，同比大幅增長超2.8倍。這些被投資的公司業(yè)務均是以醫(yī)藥研發(fā)為主，在未來很長的一段時間內(nèi)，不但無法貢獻業(yè)績，反而需要大量投入，并存在投資虧損的可能。密集投資還產(chǎn)生了如商譽風險，出于并購方面的積極推進，貝達藥業(yè)2017年在賬面確認了4.14億元的商譽。

貝達藥業(yè)的研發(fā)前景以及收購所能產(chǎn)生的協(xié)同效應到底有多大，目前來看還無法確定，而依舊殘酷的現(xiàn)實是，公司仍面臨著業(yè)績下降的窘境。公司預計一季度凈利潤約0.42億元至0.45億元，同比下降40%至45%。

貝達藥業(yè)估值高達80倍市盈率，這需要持續(xù)增長的業(yè)績支撐。若未來沒有市場規(guī)模優(yōu)勢地位的保證以及銷售量的可觀增長，貝達藥業(yè)當前的估值水平將會是投資者的夢魘。