五糧液集團財務分析

牛浩杰

近兩年，隨著白酒市場回暖，茅臺股價不斷創(chuàng)出新高，引發(fā)了了社會大眾對白酒市場的關注，而作為白酒釀造行業(yè)中的另一大龍頭企業(yè)，五糧液公司在漲價聲中被推到了風口浪尖。

五糧液公司做為海內(nèi)外知名的濃香型白酒的典型代表，近年來迅猛發(fā)展，目前均已成為市值過億元的大型白酒釀造企業(yè)，并且未來幾年五糧液零售價仍有強烈的上漲預期，公司的一舉一動對于中國白酒釀造業(yè)仍至飲料制造業(yè)的未來都有著深遠的影響。

為了準確地研究五糧液集團的財務狀況，本文收集了貴州茅臺和五糧液兩家公司年度的財務報告。運用財務對比分析的相關理論和圖表，本文運用了杜邦分析體系，對兩家公司在對比年度內(nèi)凈資產(chǎn)收益率變化的深層次原因進行了分解和剖析。通過上述對比和分析，本文旨在找出兩家公司在上述各方面存在的優(yōu)勢和不足，以及與行業(yè)水平相比存在的優(yōu)劣，希望能夠為兩家公司的管理當局、各利益相關方、報表使用人或潛在投資者，以及白酒釀造行業(yè)研究者提供有價值的參考，同時也希望能為其他公司的財務分析和傳統(tǒng)財務分析方法的改進提供有用的借鑒。

五糧液集團作為我國白酒行業(yè)的龍頭，以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)、銷售為主要產(chǎn)業(yè)，同時生產(chǎn)經(jīng)營精密塑膠制品、大中小高精尖注射和沖壓模具現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)，以及生物工程為發(fā)展產(chǎn)業(yè)，藥業(yè)工業(yè)、印刷業(yè)、電子器件產(chǎn)業(yè)、物流運輸和相關的服務業(yè)的具有深厚企業(yè)文化的現(xiàn)代化企業(yè)集團。

五糧液集團主營構(gòu)成（最新年報）：高價位酒：70.96%；中低價位酒：21.55%；塑料制品：6.4%；其他業(yè)務：0.49%；其他：0.22%；玻瓶：0.19%；印刷：0.19%。

公司現(xiàn)已系統(tǒng)研制開發(fā)了五糧春、五糧神、五糧醇等幾十種不同檔次、不同口味，滿足不同區(qū)域、不同文化背景、不同層次消費者需求的系列產(chǎn)品。數(shù)年來"五糧液"品牌連續(xù)在中國白酒制造業(yè)和食品行業(yè)"最有價值品牌"中排位居前，具有領導市場的影響力。目前公司根據(jù)消費者的個性化需求，進一步細分、微分市場，新設計開發(fā)國寶五糧液、人民大會堂國宴五糧液等，豐富和完善產(chǎn)品線，加快新產(chǎn)品開發(fā)步伐，有效地支持了公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。

五糧液集團的貨幣資金總量在2012-2014年逐漸減少，結(jié)合后面提到的利潤表可以發(fā)現(xiàn)，這和集團的營業(yè)收入下降有關，使得貨幣資金存量減少。但是貨幣資金總的比例還是很高，即使是在銷售收入不佳的2014年，貨幣資金所占比例也達到48.23%。單從貨幣資金持有景的角度，也可以得出五糧液集團具有雄厚的資金實力，也印證了前而提到的資產(chǎn)流動性強，能夠保證短期債款的償還。

企業(yè)的一切經(jīng)營活動都需要資金，所以從這一點來看，資金在企業(yè)中具有血液的流動功能。所以一直以來有"現(xiàn)金為王"的說法，即使一家企業(yè)處于虧損狀態(tài)，但是只要保證足夠的資金流，也能扭虧為盈，這也是常說的企業(yè)自身的造血功能。但是資金過多持有，除了能夠保證持續(xù)經(jīng)營，也會造成巨大的機會成本。

近5年，存貨總量不斷增加，2016年達到了92.57億，所占比例也較高，在15%上下波動。存貨對于企業(yè)的持續(xù)運轉(zhuǎn)具有特殊的意義。通常而言，存貨總值會占到約資產(chǎn)總額的一半左右。所以要結(jié)合實際經(jīng)營活動，使存貨的保有量要符合實際需要。如果存貨的實際儲量太少，可能會造成企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)中出現(xiàn)停工，原料供應不足，造成缺貨成本，使生產(chǎn)經(jīng)營難以為繼；但是如果存貨保持過多，會帶來額外的成本。加上存貨變現(xiàn)速度較慢，儲存過程中發(fā)生貶值，資金過度沉淀于存貨，整個企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)會因此變緩。五糧液集團存貨總量不斷增長和整個行業(yè)的盲目擴張脫不了關系，加上近年來的禁酒令，和公經(jīng)費限制等也使得集團存貨的增長。

近幾年定集團在不斷控制短期償債能力，集團的指標在較為合理的指標內(nèi)。同時聯(lián)系集團資產(chǎn)構(gòu)成情況分析，與同一時期集團存貨減少密切相關。集團內(nèi)部流動資產(chǎn)所占比例降低，尤其是存貨，資金的使用效率被提升，籌資成本也逐漸降低，提高了企業(yè)的獲利能力。

杜邦分析法是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法?；舅枷胧菍⑵髽I(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，送樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

公式表達為：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù)

=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*1/（1-資產(chǎn)負債率）。

運用該體系，對五糧液集閉和茅臺集閉的財務狀況實行對比分析，通過分析得出，最近幾年五糧液集團的凈資產(chǎn)增長幅度降低，茅臺集團也未能幸免。但是若單從降低幅度來對二者進行比較，得出的結(jié)論是五糧液集團表現(xiàn)稍弱，下降的幅度是大于茅臺的。尤其是在近三年，五糧液集團的凈資產(chǎn)增長率很低，表明集團自有資本積累較慢，未來發(fā)展的機會在減少。在 2012 年，集團的負債和資產(chǎn)并沒有實現(xiàn)相同步調(diào)、同比例的增長。在 2013 年和 2014 年期間，凈資產(chǎn)收益率下降。在這一時期，權(quán)益乘數(shù)相對較為穩(wěn)定，但是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在這段時間出現(xiàn)下降。結(jié)合前面分析可以得知，銷售凈利率下降是由于集團近幾年的銷售下降，成本激增，導致最終利潤下降。加上資產(chǎn)流動性變差，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，而致使 ROE 下降。主要原因還是在于資產(chǎn)流動性降低，尤其是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度降低，也會造成變現(xiàn)能力下降，反過來又會造成營業(yè)收入下降。

茅臺集團總的來說凈資產(chǎn)收益率近幾年出現(xiàn)明顯下降，究其原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，以及資產(chǎn)和負債比率發(fā)生變化的結(jié)果。通過運用杜邦分析體系對因素進行拆分，來探究五糧液集團和茅臺集團，可以得知兩家企業(yè)都有不同程度的流動性下降的趨勢，主要是流動資產(chǎn)的流動性減弱。最近倆年加上整個行業(yè)開始景氣，銷售上升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)增加帶來凈資產(chǎn)收益率趨于穩(wěn)定。

結(jié)論

1.五糧液公司作為濃香型白酒的杰出代表，雖然在盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、價值創(chuàng)造能力、風險控制能力等方面總體上不如茅臺公司，但五糧液公司后續(xù)成長能力強勁，其各項財務指標均呈逐年上升的趨勢，甚至近年有些財務指標己超過或接近茅臺公司水平；另外，五糧液公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額增長較為均衡，表現(xiàn)出較高的現(xiàn)金控制能力。而通過杜邦分析和財務戰(zhàn)略的研究，還反映出五糧液公司的資產(chǎn)營運能力不高，現(xiàn)金創(chuàng)造能力不強等問題。

因此，本文建議五糧液公司在今后的生產(chǎn)經(jīng)營中應注意提高其產(chǎn)品的盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力，加強資金的有效使用，提高資產(chǎn)使用效率，收縮產(chǎn)品線，拚棄低端、魚目混雜且毛利率低的白酒產(chǎn)品和品牌，重點發(fā)展其核心的中高端五糧液拳頭產(chǎn)品，站穩(wěn)其濃香型白酒老大的位置。

2.通過對五糧液喝茅臺的財務數(shù)據(jù)的簡要分析，可以得出：白酒行業(yè)在盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、股利支付能力等方面都較強，資金量充裕，屬于錢多行業(yè)，總體資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，財務風險較小，但成長能力不夠。

3.最后，本文需要特別說明的是，由于財務報表本身的局限性，以及各公司在會計政策選擇上的自由度和定期報告披露信息的準確性、完整性等問題，都可能降低財務分析的可比性。同時，由于目前國內(nèi)證券市場尚不成熟，股票市場價格面臨估值過高等問題，還可能影響到經(jīng)濟增加值指標的適用性。另外，由于掌握的知識有限，本文可能還存在分析不夠透徹的地方，希望能夠在今后的工作中不斷學習，進一步深入研究財務分析技術(shù)。