眾籌融資中投資者風險探究

俞 燦

(湖北大學 湖北 武漢：430062)

自眾籌模式來到中國后，眾籌平臺網(wǎng)站如雨后春筍般茁壯成長。隨著互聯(lián)網(wǎng)投資方式多樣化，越來越多的人改變傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資理念，傾向于以互聯(lián)網(wǎng)平臺進行投資，眾籌的迅猛發(fā)展，不僅為中小企業(yè)提供方便快捷的融資途徑和機會，也高效利用社會閑置資金。公眾作為眾籌主要融資者，發(fā)揮著舉足輕重的作用，但眾籌市場的法律風險使得投資者惶惶不安，風險的來臨使投資者利益受損。所以防范法律風險，確保投資者交易安全及其重要。

1 創(chuàng)新型融資模式及特點

眾籌融資又被稱作大眾籌資或者群體籌資，是一種個人、團體、企業(yè)等通過互聯(lián)網(wǎng)平臺展示所要實行項目的基本信息來吸引大量投資者，籌集資金將作為項目運營的原始資金的融資方式。我國2011年引進眾籌模式，歷經(jīng)七年，眾籌經(jīng)歷了四個發(fā)展階段：萌芽階段(2011-2013年)、爆發(fā)階段(2014年)、快速發(fā)展階段(2015年)、深度洗牌階段(2016-2017年)。截止2017年12月底，據(jù)不完全數(shù)據(jù)顯示，我國正處于線上運營的眾籌平臺高達280家，雖與2016年相比下降33%，但與2015年基本保持持平。

眾籌融資借助互聯(lián)網(wǎng)為中小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者提供高度的開放性，中小企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)意利用互聯(lián)網(wǎng)的便捷渠道，將信息傳給更多用戶，為自己帶來了更多的機會。不同類型的眾籌模式既滿足了不同行業(yè)需求，還滿足了不同時間、地點的需求。例如：(1)債券眾籌：投資者通過眾籌平臺展示信息投資支持某一項目，該公司以相應部分債券作為投資回報；(2)股權(quán)眾籌：投資者通過眾籌平臺展示信息投資支持某一項目，該公司以相應部分股權(quán)作為投資回報；(3)物權(quán)眾籌：投資者通過眾籌平臺展示信息投資支持某一項目，該公司以相應實物或某些服務作為投資回報；(4)公益眾籌：投資者通過眾籌平臺展示信息無償支持某一項目，且不要求任何回報等等。不同類別的眾籌融資模式豐富，提供了不同需求項目的信息，可以滿足各類項目的需要。與銀行和民間借貸相比較，眾籌融資的低成本和高效融資性等巨大優(yōu)勢更容易通過互聯(lián)網(wǎng)平臺吸引中小籌資者。靈活、便捷、低成本的眾籌融資模式是他們首當其沖的選擇。

2 眾籌融資過程中投資者面臨的風險

在眾籌融資中，投資者對項目資金支持是通過查閱籌資者和平臺提供項目的相關(guān)信息來決定的。但平臺提供信息是否真實有效是不能通過法律來檢測并得到保障的?？v觀整個融資過程中，較籌資者和平臺而言，投資者地位明顯處于弱勢地位且面臨諸多風險。

2.1 易卷入非法證券活動的法律風險

在眾籌融資四種模式中，其中股權(quán)眾籌稍有不慎就會觸犯法律紅線。2015年，我國對外界征求《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》意見，從中我們可以看出，該意見一方面承認股權(quán)眾籌的合法性，另一方面對股權(quán)眾籌平臺性質(zhì)、投資者、籌資者范圍及職責都有明確規(guī)定。但結(jié)合實際情況，意見稿部分內(nèi)容與實際還是有些沖突。例如：它規(guī)定了股權(quán)眾籌需采取非公開發(fā)行方式；對投資者人數(shù)規(guī)定200人以內(nèi)并且平臺只能向?qū)嵜杂脩粽故卷椖啃畔?；股?quán)平臺和籌資者都不能公開宣傳、推介或勸誘，以上要求限制了眾籌行業(yè)的發(fā)展。另外于2016年，15部委聯(lián)合發(fā)布的《股權(quán)眾籌風險專項整治工作實施方案》，規(guī)定：向不特定對象發(fā)行股票或向特定對象發(fā)行股票后股東累計超過200人的，為公開發(fā)行，應依法報經(jīng)證監(jiān)會核準。未經(jīng)核準擅自發(fā)行的，屬于非法發(fā)行股票。現(xiàn)實中具有“高門檻、高度開放性群眾”的投資人數(shù)很容易超過200人，根據(jù)證券法中禁止性條文累計超過200人容易涉嫌非法公開發(fā)行證券，另外還容易觸及刑法。一旦作為刑事法律案件，根據(jù)刑事優(yōu)于民事的原則，投資者想要回本就很困難了。

2.2 易受欺詐風險

在眾籌四種模式中，眾籌平臺處于中介位置，籌資者依靠平臺發(fā)布項目信息吸引投資者，投資者了解項目信息也是依靠平臺。因此，信息真實性在融資中處于基礎性位置，投資者對項目的首次了解是源于平臺所展示的信息，然而平臺信息只需通過眾籌平臺自身審核機制后就可在平臺上展示、吸引投資者。與普通銀行的層層審核相比，眾籌平臺顯得更加便捷。然而便捷的審核程序并不能保證項目信息的完整性和真實性。如果中介機構(gòu)失去了信用，甚至成為融資者的幫兇，那么投資者遭遇欺詐的風險可能更大，因此信息的不透明很可能引發(fā)欺詐行為[1]。例如2016年發(fā)生在廣東的邦家公司通過承辦大型會議，借用融資租賃的幌子，導致23萬投資者血本無歸。邦家公司賬冊記載模糊，資金流動不透明，肆意揮霍，制造虛假的高額利息的欺詐行為致使投資者的利益嚴重受損?，F(xiàn)實中還可能出現(xiàn)有些項目根本缺乏實質(zhì)性經(jīng)營，依靠高額利息的幌子，單純欺騙投資者，騙取資金。

2.3 眾籌融資雙方信息不對稱

眾籌融資成功取決于投資者對項目信息真實性的信任，投資者與籌資者通過平臺相互交換信息，因此籌資者、投資者和平臺之間的信用保障是項目融資成功的重要保證。但是由于各方存在利益牽制，平臺完全實現(xiàn)真實信息披露是非常困難的一件事情?，F(xiàn)在我國眾籌市場上普遍存在雙方信息掌握不對稱問題。雙方信息的不對稱直接導致投資者與投資者信息之間的不平等。對于項目發(fā)起者，為了確保自己的項目能順利完成募資，不能排除項目發(fā)起方故意隱瞞公司目前的經(jīng)營狀況或者相應的財政收入。如果平臺能保證項目信息的高度透明度和真實性，那么投資者將很樂意進行投資，但是由于不能完整真實看到公司目前經(jīng)營狀況，就不能準確做出判斷，導致盲目投資。目前我國缺乏對眾籌信息披露的規(guī)范性約束機制，項目信息的展示需要眾籌平臺審核，所以平臺擁有極大自主權(quán)，導致項目信息上線展示后無法及時更新重要信息，也就不能對重要信息進行解釋說明，使投資者失去知情權(quán)。

3 投資者風險防范

當前眾籌融資游走在法律的灰色地帶，籌資者信用道德問題以及平臺規(guī)范性和監(jiān)管問題都影響著投資者利益。對此提出以下幾點建議：

3.1 眾籌模式規(guī)范化

我國眾籌模式存在一定的缺陷，政府監(jiān)管部門應針對債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、物權(quán)眾籌、公益眾籌四種主要眾籌融資類型，建立起較為完備的監(jiān)管機制及行業(yè)標準，指導眾籌行業(yè)健康發(fā)展[2]。就債權(quán)眾籌而言，規(guī)定籌資者項目的基本資金，對資金來源嚴格審查，以避免虛假項目流入平臺，避免投資者盲目投資，還要限制投資者人數(shù)，確保理性投資。除此之外還需規(guī)定本金及利息歸還途徑。對于股權(quán)眾籌，不僅要對投資者身份、收入情況、專業(yè)性進行核實，還要對投資金額限制。為避免法律紅線，平臺應對項目的招資方式、投資者人數(shù)加以限制，對籌資者身份和項目真實性都要嚴審。對于物權(quán)眾籌，平臺要對籌資者身份信息和項目成熟度進行審查。另外需制定項目失敗后，如何補償投資人的方式。對于公益眾籌，由于公益眾籌的投資者不求回報，所以應該對項目信息高度透明化、資金籌集和運作要嚴格管理，及時更新。公益眾籌由于投資者無償捐贈資金，更應該要保障資金流轉(zhuǎn)的透明性，設立透明的資金管理規(guī)則。眾籌、投資雙方為保障資金安全應與平臺簽訂一份網(wǎng)上電子協(xié)議，平臺作為中介機構(gòu)，應做好電子簽約的相關(guān)流程以及電子協(xié)議的備案管理工作。

3.2 加快眾籌平臺建設

籌資者通過平臺展示項目信息，以求吸引投資者，從而三方建立合作關(guān)系。信息的重要性不言而喻。確保平臺信息真實可靠，還是需要加強對平臺展示信息真實性的監(jiān)管，首先，平臺要有專業(yè)團隊，能對各重大項目有一定專業(yè)認識，平臺還需對團隊定期培訓提高專業(yè)技能。其次，平臺還應對項目設立不同等級。主要取決于項目背景，包括籌資者社會關(guān)系資本、資產(chǎn)實力和項目運營時間；運營能力，包括融資資金、是否有成功項目及數(shù)量、融資和項目金額增長率。對項目進行篩選和劃分等級不僅能給投資者信息保障也能提高項目融資成功率。最后，平臺還應對籌資者和投資者的個人隱私信息進行保護，不得進行商業(yè)利用。

3.3 加強對眾籌平臺的監(jiān)管

眾籌行業(yè)迅速發(fā)展，因缺少監(jiān)管進而引發(fā)一系列監(jiān)管問題，所以建立信息披露機制和單獨設立第三方支付機構(gòu)是有必要的。

(一)建立信息披露機制?；I資者和眾籌平臺都應該提高信息透明度和項目真實度，給予投資者足夠的信心對項目進行選擇，降低信息不對稱程度和目標差異，提高投資者參與度和項目成功率，大大降低利益不一致風險[3]，因此建立健全信息披露機制是事關(guān)重要的。首先，制定出臺相關(guān)細則，規(guī)定信息最低披露標準，還要向監(jiān)管部門進行備案。如果籌資者基本信息有變更影響信息真實性，則需及時更新相關(guān)資料，其中包括籌資者自身融資能力、信用等級、項目運行實際狀況、資金使用途徑及使用狀況。每隔一段時間都應告知投資者項目發(fā)展前景及未來收益狀況。如果投資者缺乏項目專業(yè)知識，籌資人應派專業(yè)人士進行告知。平臺定期應對投資者披露企業(yè)財物狀況。眾籌平臺除對申請項目信息的真實情況予以審查，還應要對項目籌資者自身融資情況身份信息予以核實，確保項目信息真實可靠，避免虛假詐騙信息流入平臺，使投資者利益受損。最后為減少信息不對稱風險，要加強籌資者和投資者之間的現(xiàn)實交流，平臺可建立信息交流平臺，使投資者方便及時了解項目信息。

(二)設立第三方支付平臺?！端侥脊蓹?quán)眾籌管理辦法(試行)》中對籌集資金的監(jiān)管有明確規(guī)定，要求將籌集資金匯入平臺獨立第三賬戶。只有籌資者按平臺規(guī)定時間完成項目，才能從平臺中拿到項目籌集的全部資金。一方面眾籌平臺從事不屬于它的資金代管業(yè)務，使得資金流轉(zhuǎn)風險大幅上升；另一方面眾籌發(fā)起項目一般需要持續(xù)一段時間才會募集成功，此期間已經(jīng)籌集到的資金在眾籌平臺的專用賬戶會產(chǎn)生孽息其孽息歸屬問題，眾籌平臺未進行相關(guān)規(guī)定[4]。筆者建議單獨設立第三方支付平臺，這樣就使得資金與平臺分離，第三方支付平臺可以由我國目前發(fā)展成熟的平臺，例如中國銀聯(lián)、支付寶等相關(guān)支付平臺，通過第三方支付平臺的加入，不僅能獨立有效保護投資者的資金安全性，還能防止眾籌平臺或籌資者留置、挪用、濫用資金等風險。

[1] 王曉錦.國外眾籌融資法律監(jiān)管發(fā)展及啟示[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2016,(23):169-171.

[2] 彭宏超.我國中小企業(yè)融資探究——基于眾籌融資的視覺[J].西安財經(jīng)學院學報,2016,29(1):32-36.

[3] 李倩,王璐瑤.小微企業(yè)眾籌融資平臺風險管理研究[J].沈陽工業(yè)大學學報(社會科學版),2016,9(6):532-537.

[4] 唐正偉.眾籌模式風險防范機制研究[J].商場現(xiàn)代化,2014，(21):162-163.