張少華 王淑媛
2013年新三板擴容的決定讓新三板成為全球掛牌企業(yè)數(shù)量最多的資本市場,也讓大量的投資者趨之若鶩,積極投入新三板分享資本盛宴。但是市場流動性匱乏、“三類股東”困局等因素,讓大量投資者逃離新三板。2017年12月22日,期待已久的新三板分層、交易制度等方面的改革相繼落地,新三板市場迎來二次創(chuàng)業(yè)的春天,但新三板改革請別忘了活水之源的投資者。
2013年12月14日國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》(以下簡稱:《決定》),《決議》確定新三板是依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所,并提出,要充分發(fā)揮股轉(zhuǎn)系統(tǒng)“服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展的功能”,“建立不同層次市場間的有機聯(lián)系”,“建立和完善投資者適當(dāng)性管理制度”等要求,伴隨著《決定》的下發(fā),新三板進入大擴容時代。短短四年間,新三板市場成為全球掛牌企業(yè)數(shù)量最多的資本市場,截至2017年12月22日,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達到11640家,總股本達到6872.70億股,總市值達到了3.96萬億元,累計完成融資4100多億元,新三板的擴容,讓更多的中小企業(yè)享受到了市場帶來的紅利。
新三板擴容讓投資者趨之若鶩個人投資者占絕大部分
新三板市場能有如此顯眼的成就,廣大市場參與者功不可沒。截至2017年12月22日,92家證券公司參與掛牌企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)及做市轉(zhuǎn)讓,65家會計師事務(wù)所和1480家律師事務(wù)所為一萬多家掛牌企業(yè)提供相應(yīng)的服務(wù)。除了這些中介機構(gòu),作為新三板市場中的另一大參與主體,投資者的參與也給這個市場帶來了活力。2016年新三板市場中的機構(gòu)投資者數(shù)量達到3.85萬戶,同比增加1.58萬戶,個人投資者29.57萬戶,同比增加9.71萬戶。
從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的市場統(tǒng)計快報中也可以看出,新三板大擴容后,各類投資者也趨之若鶩,不斷涌進新三板,成為新三板市場中最活躍的參與者。
值得注意的是,A股市場是散戶投資者數(shù)量為主的格局,類似的是新三板市場的投資者也是以個人投資者為主,2016年個人投資者的數(shù)量占到全部投資者數(shù)量的88.48%,只不過按照新三板頒布的《投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》規(guī)定,個人投資者在簽署協(xié)議之日前,本人名下最近10個轉(zhuǎn)讓日的日均金融資產(chǎn)需500萬元人民幣以上,同時要具有2年以上證券、基金、期貨投資經(jīng)歷等要求。因此雖然新三板投資者同樣以個人投資者為主,但與A股市場相比而言,其資金實力、投資經(jīng)驗等方面還有一定優(yōu)勢,但同時這也抬高了投資者的準(zhǔn)入門檻。
三類股東成機構(gòu)投資者參與新三板最主要的方式
機構(gòu)投資者在投資方式上比個人投資者更為靈活,資管計劃、契約型基金和信托計劃是常見的投資方式,也就是俗稱的“三類股東”。2014年至今,各類投資者以“三類股東”的形式,參與了新三板市場的投資。
從該表中可以看出,新三板的發(fā)展中,基金公司和期貨公司等為主的“國家隊”與私募基金呈現(xiàn)出了不一樣的特征?!皣谊牎钡耐顿Y高峰出現(xiàn)在2015年,當(dāng)年成立的基金公司資管計劃、期貨公司資管計劃、券商資管計劃和信托計劃數(shù)量分別為286只、23只、59只和204只,但進入2016年后,隨著部分產(chǎn)品的清盤退出等因素影響,“國家隊”的投資數(shù)量持續(xù)縮水。
相反,私募基金的投資熱潮持續(xù)了較長一段時間。私募股權(quán)基金的數(shù)量同樣在2015年創(chuàng)下了511只的歷史最高紀(jì)錄,進入2016年后,其數(shù)量也呈現(xiàn)出下滑趨勢;但相反的是,私募證券投資基金在2016年迎來了鼎峰,當(dāng)年發(fā)行的私募證券投資基金達到3539只,同比增加44.33%,新三板在二級市場迎來了一波大潮。
新三板投資者改革還不見蹤影
四年多的發(fā)展過程中,新三板市場也遇到了發(fā)展中的一些瓶頸,一是80%左右的掛牌企業(yè)沒有獲得任何融資,二八現(xiàn)象明顯,部分企業(yè)發(fā)展捉襟見肘;二是做市企業(yè)數(shù)量持續(xù)降低,部分做市商放棄做市,做市指數(shù)持續(xù)走低,市場流動性進一步惡化;三是協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的交易效率低下,80%的掛牌企業(yè)沒有任何交易記錄,市場陷入“僵尸化”。伴隨著新三板做市指數(shù)的持續(xù)走低,新三板改革頻頻落空,投資者也開始用腳投票,選擇離開新三板?!皣谊牎毙掳l(fā)行的理財產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)減少,表明這些投資者正在遠(yuǎn)離新三板,私募股權(quán)基金和私募證券投資基金數(shù)量也創(chuàng)2015年以來的新低,表明大量私募基金正在遠(yuǎn)離新三板的一級市場和二級市場。尤其是二級市場,私募證券投資基金數(shù)量的減少,一方面市場流動性越來越差,部分基金虧損嚴(yán)重選擇提前清盤,另一方面,部分?jǐn)y帶“三類股東”的擬IPO企業(yè)受阻,以及后續(xù)部分?jǐn)MIPO企業(yè)主動選擇清理“三類股東”,也是這類基金數(shù)量減少的主要原因。
當(dāng)然最主要的一點是,新三板投資者的門檻沒有預(yù)期的那樣有所降低,畢竟在散戶投資者數(shù)量占據(jù)主力的中國資本市場中, 500萬元的門檻將絕大多數(shù)個人投資者擋在了新三板的大門外。
期待新三板有關(guān)投資者的改革
進入2017年下半年,監(jiān)管層在多場合表示要對新三板進行新一輪的改革。
2017年12月5日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌部總監(jiān)李永春對外表示,新三板下一步改革方向明確,改革內(nèi)容覆蓋市場發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入等各項制度。換句話說,投資者的改革同樣是新三板改革的重中之重。
2017年12月5日,福達合金(832675.OC)IPO申請順利通過證監(jiān)會發(fā)審會,這是第一家過會的新三板做市企業(yè),也是第一家過會的曾經(jīng)含“三類股東”的企業(yè)。2017年12月6日,科順防水(833761.OC)成功過會,這也是第一家由于二級市場交易導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人的公司成功過會。顯然這兩家新三板企業(yè)成功轉(zhuǎn)板也極大的提升了市場的信心,做市交易超200人和處理“三類股東”問題不構(gòu)成IPO審核的實質(zhì)性障礙。
當(dāng)然在2017年12月22日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)召開的發(fā)布會上,雖然在新三板分層、股票轉(zhuǎn)讓方式和信息披露等方面,期待已久的改革紛紛落地,但唯獨對投資者的改革絲毫沒有提及。
事實上新三板市場在制度設(shè)計之初即設(shè)置了較高的投資者進入標(biāo)準(zhǔn),形成了以機構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)。與主板市場不同,在這一投資者結(jié)構(gòu)下,新三板市場的投資者具有更強的風(fēng)險識別能力與風(fēng)險承受能力,“三類股東”的最大特點按照鄧映翎的話說“水平極高”,這樣看來下一步“三類股東”便成為改革的重點,而投資者門檻短期或許不會降低。