NSR 2018年衛(wèi)星財(cái)務(wù)指標(biāo)的啟示

+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言(中國(guó)衛(wèi)通) /譯

《N S R 衛(wèi)星行業(yè)財(cái)務(wù)分析，第8 版》（SIFA8）是世界前20大衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)及服務(wù)提供商業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)的主要源頭，它涵蓋運(yùn)營(yíng)、債務(wù)、現(xiàn)金產(chǎn)生和市場(chǎng)份額等25項(xiàng)以上的指標(biāo)。這份報(bào)告評(píng)估了競(jìng)爭(zhēng)性標(biāo)桿，并且提供了針對(duì)保證未來(lái)業(yè)務(wù)的保本定價(jià)、FSS星隊(duì)效率和HTS市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)等業(yè)界最新趨勢(shì)。SIFA8將NSR衛(wèi)星通信財(cái)務(wù)指標(biāo)、十年直方圖和衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略定位融為一體，是每個(gè)在衛(wèi)星通信市場(chǎng)上投資、買賣的參與者之必備資源。

最近（第二季度或第三季度）的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)衛(wèi)星行業(yè)而言是喜憂參半。包括Intelsat、Eutelsat、SES和EchoStar在內(nèi)的大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商的視頻收入同比持續(xù)下降，而大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)連接方面取得了增長(zhǎng)，其中最顯著的是政府和包括ViaSat在內(nèi)的移動(dòng)連接垂直業(yè)務(wù)。如果說(shuō)后兩個(gè)垂直領(lǐng)域在短期內(nèi)仍保持增長(zhǎng)，這將是一個(gè)嚴(yán)重的保守說(shuō)法——同時(shí)，我們還必須考慮到Hughes在消費(fèi)者寬帶和SES（MEO）在基站回傳上取得的重大進(jìn)展。

除了前兩大綜合運(yùn)營(yíng)商的設(shè)備銷售，整體增長(zhǎng)在2018年仍然落后。許多衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商似乎都沒有達(dá)到目標(biāo)，特別是在視頻方面，即使在全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)，容量?jī)r(jià)格也在不斷下降。區(qū)域間的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，同時(shí)還面臨著來(lái)自地面網(wǎng)絡(luò)的壓力。鑒于視頻仍是構(gòu)成當(dāng)今GEO行業(yè)收入的主要部分，所以，整體增長(zhǎng)依然處于停滯不前的狀態(tài)。

《NSR衛(wèi)星行業(yè)財(cái)務(wù)分析，第8版》中涵蓋了一些關(guān)鍵指標(biāo)，這些指標(biāo)提供了可以解碼行業(yè)未來(lái)狀態(tài)的獨(dú)特模式。

圖1 2008-2017年星隊(duì)的平均壽命

圖2 視頻與DTH平均指數(shù)價(jià)格

圖3 累積收入年份

衛(wèi)星壽命

隨著技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化，衛(wèi)星的平均壽命也在增加，并且變得更加可以預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將繼續(xù)在GEO軌道上展現(xiàn)，而在工作頻率和波束賦型方面可能會(huì)增加更多的靈活性。因此，補(bǔ)給周期變得越來(lái)越長(zhǎng)，舊的GEO衛(wèi)星被更少、更有效的衛(wèi)星所取代（如圖1）。

租賃與服務(wù)業(yè)務(wù)

除了Telesat之外，所有大小運(yùn)營(yíng)商的租賃收入都在持續(xù)下降。隨著政府業(yè)務(wù)、機(jī)載通信和基站回傳等非視頻收入的增加，行業(yè)對(duì)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)收入的依賴在2018年變得明顯起來(lái)。大多數(shù)主要服務(wù)提供商都將出現(xiàn)從高單位數(shù)轉(zhuǎn)為低雙位數(shù)的增長(zhǎng)現(xiàn)象，下一場(chǎng)較量將在實(shí)現(xiàn)高EBITDA可持續(xù)性與將業(yè)務(wù)出售給出價(jià)最高的公司之間展開。

容量定價(jià)

預(yù)計(jì)價(jià)格將在2019年進(jìn)一步下滑，到2020年估計(jì)會(huì)觸底反彈，然后在2022年與LEO一起進(jìn)入下一個(gè)大眾市場(chǎng)周期。即使老星隊(duì)退役并啟動(dòng)更多以網(wǎng)絡(luò)為導(dǎo)向的容量，通過增長(zhǎng)保持收入所需的補(bǔ)償仍將會(huì)持續(xù)。圖2顯示了全球平均指數(shù)價(jià)格，即世界主要地區(qū)針對(duì)某一特定應(yīng)用的平均價(jià)格（見NSR的區(qū)域觀察定價(jià)報(bào)告）。

容量供應(yīng)、資本支出要求和自由現(xiàn)金流信條

行業(yè)供應(yīng)繼續(xù)增加，一些區(qū)域性參與者取代舊星隊(duì)，全球玩家通過機(jī)載通信、基站回傳和寬帶投注于新的連接市場(chǎng)。中期資本支出周期預(yù)計(jì)將于2020年結(jié)束，該行業(yè)的自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)在2020-2021年左右達(dá)到峰值，將導(dǎo)致債務(wù)償還、對(duì)非GEO星座的支付、新網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的引入，或最終增加并購(gòu)活動(dòng)。

大型與小型運(yùn)營(yíng)商趨勢(shì)

2018年，區(qū)域運(yùn)營(yíng)商的商業(yè)模式變得更加兩極化，有些選擇在傳統(tǒng)FSS業(yè)務(wù)中將EBITDA提升到80%以上，而有些則選擇投入大量資金來(lái)更新星隊(duì)，并投注于新的垂直消費(fèi)者寬帶。除少數(shù)運(yùn)營(yíng)商外，大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商都在尋求從長(zhǎng)期服務(wù)收入中分得一杯羹，以維持甚至增加收入。對(duì)于規(guī)模較大的運(yùn)營(yíng)商而言，對(duì)視頻的依賴性較小，而規(guī)模較小的運(yùn)營(yíng)商在其現(xiàn)有地區(qū)擁有更多的主導(dǎo)地位。出租率也顯示了這方面的偏差，預(yù)計(jì)較小的星隊(duì)將會(huì)在短期內(nèi)有更好的表現(xiàn)。

累積收入年份

這一比率表明過去5年積壓訂單數(shù)量下降（如圖3），大多數(shù)跡象表明未來(lái)5年復(fù)合年增長(zhǎng)率至少會(huì)下降5%，因?yàn)樵撔袠I(yè)正從標(biāo)準(zhǔn)租賃模式轉(zhuǎn)向更短的合同租賃/服務(wù)模式。如今簽署的長(zhǎng)期協(xié)議越來(lái)越少，而那些長(zhǎng)期協(xié)議的批發(fā)價(jià)格較低，從而進(jìn)一步減少了積壓?？紤]到這意味著15年的商業(yè)模式中存在更大的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商將通過增加分銷合作伙伴關(guān)系來(lái)彌補(bǔ)區(qū)域經(jīng)濟(jì)衰退和競(jìng)爭(zhēng)，從而實(shí)現(xiàn)更高的業(yè)務(wù)滾動(dòng)。

結(jié) 語(yǔ)

大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商的戰(zhàn)略是優(yōu)化在軌衛(wèi)星每MHz容量的最高收入，以優(yōu)先考慮他們必須服務(wù)的垂直市場(chǎng)。隨著2018年增長(zhǎng)停滯、視頻需求略有增加、價(jià)格下降和積壓，這一戰(zhàn)略變得越來(lái)越重要。由于許多運(yùn)營(yíng)商的杠桿率很高，投資回報(bào)率也受到了影響，因此產(chǎn)能和管理性服務(wù)銷售恢復(fù)到5%的標(biāo)準(zhǔn)增長(zhǎng)率，在中短期的時(shí)間內(nèi)看來(lái)恐怕會(huì)延遲。到2020年年底，自由現(xiàn)金流的增加應(yīng)該會(huì)促進(jìn)對(duì)新應(yīng)用的投資——在一定程度上將垂直專業(yè)化與并購(gòu)分開，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

與此同時(shí)，綜合運(yùn)營(yíng)商和服務(wù)提供商希望實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)，重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的EBITDA利潤(rùn)率。因此，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)更高程度的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系進(jìn)入市場(chǎng)并最終進(jìn)行并購(gòu)的現(xiàn)象，這將使2020年后的價(jià)格穩(wěn)定下來(lái)，并使投資者獲得更高的回報(bào)。