基于突變級(jí)數(shù)法的白酒行業(yè)上市企業(yè)成長性評(píng)價(jià)

谷文林 林寧 馬玉國

摘要：基于企業(yè)成長性理論和突變理論，結(jié)合中國白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，從財(cái)務(wù)效率層次、經(jīng)營效率層次和內(nèi)部環(huán)境層次構(gòu)建白酒行業(yè)上市企業(yè)成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，包含3個(gè)層次，共25項(xiàng)具體評(píng)價(jià)指標(biāo);選取2016年17家白酒行業(yè)上市企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，逐級(jí)計(jì)算各企業(yè)成長性評(píng)價(jià)得分，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行不同企業(yè)之間的橫向比較分析，據(jù)此提出有關(guān)企業(yè)成長性的相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：白酒行業(yè);成長性;突變級(jí)數(shù)法;上市企業(yè)

中圖分類號(hào)：F270? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：0439-8114（2018）24-0181-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2018.24.048? ? ? ? ? ?開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）：

Abstract： On the basis of the theory of growth capacity and mutation theory， the development trend of liquor industry in China has been analyzed. The three-level evaluation system of growth capacity was built from the financial efficiency level， management efficiency level and environmental level，including 25 evaluation indexes. Then， growth capacity scores of 17 listed companies of liquor industry in China in 2016 were calculated step by step and conclusions on the growth ability were put forward.

Key words： Liquor industry; Growth capacity; Mutation theory ;liquor industry

作為中國的傳統(tǒng)行業(yè)，白酒行業(yè)歷史悠久，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，其產(chǎn)生和發(fā)展在很大程度上推動(dòng)了中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，是中國農(nóng)商業(yè)發(fā)展史上濃墨重彩的一筆。進(jìn)入21世紀(jì)后，白酒行業(yè)發(fā)展歷程一波三折，構(gòu)建相關(guān)成長性評(píng)價(jià)體系，研究中國白酒行業(yè)上市企業(yè)的發(fā)展?jié)摿捌涿媾R的問題具有重要經(jīng)濟(jì)意義。

企業(yè)成長性評(píng)估研究興起于20世紀(jì)末，起步相對(duì)較晚，但學(xué)界仍形成了很多具有理論和實(shí)踐意義的研究成果。目前常用的成長性評(píng)價(jià)方法大多為多元指標(biāo)評(píng)價(jià)法，主要包括專家評(píng)價(jià)法、灰色關(guān)聯(lián)分析法、層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法、突變級(jí)數(shù)法等。Frederic等[1]建立了涵蓋員工、并購增長、企業(yè)規(guī)模、成立時(shí)間等方面共91個(gè)指標(biāo)的成長性評(píng)價(jià)體系，對(duì)1978—1996年期間瑞典企業(yè)每年的成長狀況進(jìn)行了研究。Bottazzi等[2]使用聚類分析法研究影響全球前500家大制藥公司成長性的主要因素，提出創(chuàng)新能力是企業(yè)提升市場(chǎng)地位、擴(kuò)大綜合實(shí)力的關(guān)鍵因素。湯文仙等[3]從規(guī)模、知識(shí)和制度三個(gè)方面描述企業(yè)的成長性，并提出企業(yè)成長是一個(gè)規(guī)模拓展、知識(shí)積累和制度建立的過程。劉林[4]提出企業(yè)成長包括5個(gè)方面，即管理能力、環(huán)境機(jī)遇、確定優(yōu)勢(shì)能力、技術(shù)創(chuàng)新能力和適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力，構(gòu)建企業(yè)成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)遵循可行性、動(dòng)態(tài)性、全面性和適當(dāng)性的原則。陳曉紅等[5]采用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)中小企業(yè)成長性進(jìn)行評(píng)價(jià)，并且對(duì)突變級(jí)數(shù)法和灰色關(guān)聯(lián)度分析法的優(yōu)劣進(jìn)行了比較。王瑛芳[6]選用主成分分析法研究環(huán)保行業(yè)上市企業(yè)的成長性，從盈利水平、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)安全性等方面構(gòu)建了評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。許存興等[7]選用Fisher判別模型預(yù)測(cè)中小企業(yè)的成長性，提出經(jīng)營業(yè)績對(duì)上市企業(yè)成長性影響最大。賴國毅[8]運(yùn)用Logit模型，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)環(huán)境三個(gè)方面出發(fā)，構(gòu)建了針對(duì)高成長性企業(yè)的識(shí)別和預(yù)測(cè)模型。宋鵬等[9]采用因子分析法從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、行業(yè)營運(yùn)能力等方面選取了14個(gè)具體指標(biāo)，作為中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長性評(píng)價(jià)體系。陳守東等[10]基于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選用突變級(jí)數(shù)法來計(jì)算企業(yè)成長性指數(shù)，以便進(jìn)行進(jìn)一步分析。滿向昱等[11]選用偏最小二乘法評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長性，發(fā)現(xiàn)文化傳播產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)成長性最佳。程燕等[12]采用層次分析法，從獲取現(xiàn)金能力、盈利能力等5個(gè)方面選取了13個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)旅游業(yè)上市企業(yè)成長性規(guī)律進(jìn)行了研究。

有關(guān)企業(yè)成長性評(píng)價(jià)的研究目前仍處于完善過程中，本研究在構(gòu)建評(píng)價(jià)體系時(shí)，試圖從企業(yè)內(nèi)外環(huán)境等方面選取評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過實(shí)證研究，不斷拓寬企業(yè)成長性評(píng)價(jià)的研究思路，采用突變級(jí)數(shù)法對(duì)中國白酒行業(yè)上市企業(yè)的成長性進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。

1? 評(píng)價(jià)體系建立

1.1? 突變級(jí)數(shù)法原理

突變級(jí)數(shù)法是一種多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法，它首先將評(píng)價(jià)客體進(jìn)行多層次分解，然后根據(jù)各評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要性進(jìn)行排序，再通過歸一公式進(jìn)行量化運(yùn)算，實(shí)現(xiàn)對(duì)評(píng)價(jià)客體的綜合化計(jì)量、排序和評(píng)價(jià)。

運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法進(jìn)行評(píng)價(jià)分析時(shí)，總評(píng)價(jià)指標(biāo)往往具有抽象意義，需要將其逐層分解，直到最下層指標(biāo)能夠獲得量化數(shù)據(jù)，得到樹狀排序的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在各層級(jí)評(píng)級(jí)指標(biāo)確定后，需要確定該層級(jí)中各指標(biāo)的重要性，將相對(duì)重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)排序在前，相對(duì)次要的評(píng)價(jià)指標(biāo)排序在后。初級(jí)突變形式有七種，其中最常見的為尖頂突變、燕尾突變和蝴蝶突變，具體見表1。其中，勢(shì)函數(shù)V（x）中的x為狀態(tài)變量，a、b、c、d為控制變量，并以重要程度排序，a為最重要的控制變量，b、c、d的重要性依次降低。

根據(jù)各評(píng)價(jià)指標(biāo)所包含的經(jīng)濟(jì)含義和相關(guān)系數(shù)，如果指標(biāo)之間存在互補(bǔ)關(guān)系，應(yīng)遵循“互補(bǔ)平均”原則，以所有控制變量的平均值作為該層級(jí)的值，即X=（Xa+Xb+Xc+Xd）/4;如果指標(biāo)之間不能互補(bǔ)，應(yīng)遵循“非互補(bǔ)最小化”原則，以所有控制變量的最小值作為該層級(jí)的值，即X=min（Xa，Xb，Xc，Xd）。

1.2? 企業(yè)成長性評(píng)價(jià)體系的建立

根據(jù)突變級(jí)數(shù)法的原理和現(xiàn)有理論研究成果，結(jié)合中國白酒行業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀和成長特點(diǎn)，將白酒企業(yè)成長性評(píng)價(jià)體系分為3個(gè)一級(jí)指標(biāo)，9個(gè)二級(jí)指標(biāo)和25個(gè)三級(jí)指標(biāo)。具體指標(biāo)和計(jì)算公式見表2，各指標(biāo)已按重要性程度進(jìn)行排序，從上到下重要性程度依次降低;根據(jù)下一層級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)量，對(duì)各層級(jí)突變類型進(jìn)行判斷，結(jié)果見表2。

2? 白酒行業(yè)上市企業(yè)成長性評(píng)價(jià)

2.1? 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

以2016年上市白酒公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，并剔除樣本期間上市不足一年的金徽酒和樣本期間*ST企業(yè)皇臺(tái)酒業(yè)。最終選取A股17家上市白酒公司2016年相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，樣本企業(yè)詳細(xì)信息見表3。相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫和上市公司2016年年報(bào)。

2.2? 樣本數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

為解決三級(jí)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)之間的計(jì)量單位可比性問題，并滿足突變級(jí)數(shù)法對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)在[0，1]范圍內(nèi)的要求，需要采用min-max標(biāo)準(zhǔn)化法對(duì)原始數(shù)據(jù)做無量綱化處理，以便進(jìn)一步計(jì)算分析。3種類型指標(biāo)的無量綱化公式分別如下。

利用上述公式，以瀘州老窖2016年原始數(shù)據(jù)為例進(jìn)行數(shù)據(jù)無量綱化計(jì)算，結(jié)果見下表4。

2.3? 樣本企業(yè)成長性評(píng)價(jià)得分計(jì)算

對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理后，根據(jù)各層級(jí)所屬的突變類型，選擇相應(yīng)的歸一化公式，分別計(jì)算得到各控制變量所對(duì)應(yīng)的隸屬值;繼而根據(jù)該層級(jí)指標(biāo)之間互補(bǔ)與否的關(guān)系，采用“互補(bǔ)平均”或“非互補(bǔ)最小化”的原則，取各指標(biāo)隸屬值的平均值或最小值，作為上一級(jí)別評(píng)價(jià)指標(biāo)的隸屬值;重復(fù)以上步驟，最終逐步匯總得出企業(yè)成長性評(píng)價(jià)得分。

以下將以瀘州老窖為例，計(jì)算企業(yè)成長性評(píng)價(jià)得分。在二級(jí)指標(biāo)中，償債能力層級(jí)包含流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量債務(wù)比和資產(chǎn)負(fù)債率4個(gè)三級(jí)指標(biāo)，為互補(bǔ)性蝴蝶突變類型。

參照瀘州老窖成長性評(píng)價(jià)得分的計(jì)算，分別對(duì)其他白酒行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果見表5。

3? 研究結(jié)論

逐級(jí)計(jì)算得到各企業(yè)成長性評(píng)價(jià)得分見表5，排名前五的公司分別為口子窖、洋河股份、貴州茅臺(tái)、伊力特和青青稞酒。對(duì)上述評(píng)價(jià)得分進(jìn)行描述性分析，結(jié)果見表6。

由表6可知，2016年17家白酒行業(yè)上市企業(yè)成長性評(píng)價(jià)得分均值為0.789 3，中位數(shù)為0.803 2，說明2016年中國白酒行業(yè)上市企業(yè)總體成長性相對(duì)處于較高的水平;成長性評(píng)價(jià)得分標(biāo)準(zhǔn)差為0.125 0，說明白酒行業(yè)內(nèi)大多數(shù)上市公司之間成長性差距并不顯著;另一方面，排名第一的口子窖成長性評(píng)價(jià)得分高達(dá)0.949 6，排名最末的金種子酒得分卻僅有0.488 4，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，說明白酒行業(yè)內(nèi)成長性排名末端的上市公司與行業(yè)內(nèi)其他上市公司在綜合成長性方面差距較為顯著。

財(cái)務(wù)效率方面，評(píng)價(jià)得分排名前五的公司在償債能力和資本利用能力方面均排名在行業(yè)前十以內(nèi)，貴州茅臺(tái)在這兩方面均名列榜首，財(cái)務(wù)綜合實(shí)力為行業(yè)龍頭。五糧液在資本利用能力方面表面突出，僅次于貴州茅臺(tái)，但從其2016年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別達(dá)到3.982 0和33 056，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，反映出公司可能存在閑置資金和積壓存貨，對(duì)其財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了負(fù)面影響，從而導(dǎo)致五糧液在財(cái)務(wù)效率方面評(píng)價(jià)得分較低。

經(jīng)營效率方面，排名前五位的上市公司在獲利能力、增長能力和營運(yùn)能力方面均位列行業(yè)前十，在成長性綜合評(píng)價(jià)得分排序中也大都名列前茅。貴州茅臺(tái)在營運(yùn)能力方面排名墊底，從其2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率極高，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司。一般說來，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)促進(jìn)營運(yùn)能力的提升;但這一指標(biāo)過高時(shí)，則反映出公司可能對(duì)下游經(jīng)銷商的付款條件比較嚴(yán)苛，限制了銷售規(guī)模的增長;因此將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率視作適當(dāng)指標(biāo)，而貴州茅臺(tái)由于該指標(biāo)數(shù)值過高，所以在營運(yùn)能力評(píng)分中表現(xiàn)不佳。但茅臺(tái)酒在行業(yè)中擁有獨(dú)特的品牌效應(yīng)，普適于整個(gè)行業(yè)的指標(biāo)處理方法可能無法完全反映其真正的營運(yùn)能力。

內(nèi)部環(huán)境方面，排名前五位的白酒上市公司均在公司治理能力方面表現(xiàn)比較突出。其中，伊力特雖然在規(guī)模能力和員工素質(zhì)方面評(píng)分較低，但其研發(fā)創(chuàng)新能力名列第一，公司治理能力也比較突出，因此內(nèi)部環(huán)境評(píng)分相對(duì)較好。山西汾酒雖然在員工素質(zhì)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但其研發(fā)創(chuàng)新能力和公司治理能力評(píng)分較低，導(dǎo)致總體表現(xiàn)不佳。

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