京東應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制研究

王潔

（青海民族大學(xué)工商管理學(xué)院，青海西寧810000）

1 引言

為了改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道，京東集團(tuán)于2015年10月28日聯(lián)合華泰證券推出了國(guó)內(nèi)第一款以電商購(gòu)物平臺(tái)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款資產(chǎn)為核心的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一一“京東白條”應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持證券，嘗試將“京東白條”業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款資產(chǎn)通過證券化的途徑置換貨幣資金，補(bǔ)充京東集團(tuán)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性。但是，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展起步較晚，相關(guān)理論研究不夠充分，尤其隨著“京東白條”資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的持續(xù)，其風(fēng)險(xiǎn)控制問題引起了各方的關(guān)注。

在此背景下，筆者認(rèn)為對(duì)京東集團(tuán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題進(jìn)行研究有重要意義。因此，本文通過對(duì)京東集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題及原因進(jìn)行分析，提出相關(guān)建議，以期能夠?yàn)榫〇|集團(tuán)后續(xù)開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)完善其風(fēng)險(xiǎn)控制體系提供一定幫助。

2 京東資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題

2.1 面臨的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于京東集團(tuán)來說，其在開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中可能要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾類：

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。在京東集團(tuán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要指應(yīng)收賬款資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款資產(chǎn)的債務(wù)人是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的最終來源，其承擔(dān)著對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)的償還義務(wù)。因此，債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。京東集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)券化業(yè)務(wù)中，公開發(fā)行的“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的投資者僅限于幾個(gè)大型機(jī)構(gòu)投資者。而且，對(duì)于這一相對(duì)創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，保守型投資者可能難以認(rèn)可。因此，“京東白條”資產(chǎn)支持證券可能存在流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)。京東集團(tuán)在選擇符合一定標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行打包重組，構(gòu)建基礎(chǔ)應(yīng)收賬款資產(chǎn)池時(shí)，可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款資產(chǎn)重組不當(dāng)、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流控制不當(dāng)?shù)葐栴}，進(jìn)而使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在未來無法獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流，出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的情況，導(dǎo)致應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的失敗，使得京東集團(tuán)無法繼續(xù)籌集資金并且蒙受所認(rèn)購(gòu)的次級(jí)資產(chǎn)支持證券帶來的損失。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題

京東集團(tuán)在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要存在以下問題：

（1）缺乏外部信用增級(jí)措施。京東集團(tuán)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的控制采用了內(nèi)部信用增級(jí)、大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制模式等措施進(jìn)行控制，但其存在的主要問題是缺乏外部信用增級(jí)措施。

（2）資產(chǎn)支持證券流通范圍較小。對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，京東集團(tuán)通過內(nèi)部信用增級(jí)措施與嚴(yán)格挑選承銷商相結(jié)合加以控制。但是，其資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買者僅局限于大型機(jī)構(gòu)投資者，資產(chǎn)支持證券的流通范圍較小，降低了資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。

（3）未對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)跟蹤。京東集團(tuán)在開始構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池時(shí)，按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行資產(chǎn)的組合，這降低了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)。但是，京東集團(tuán)并未采取有效的跟蹤措施對(duì)進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)追蹤，即忽略了資產(chǎn)池構(gòu)建后續(xù)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素。

3 完善京東資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制存在問題的建議

3.1 采取外部信用增級(jí)措施

京東集團(tuán)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)在其以后的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中采取外部信用增級(jí)措施。同時(shí)，國(guó)家也應(yīng)當(dāng)盡快對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)中外部信用增級(jí)措施的采用情況進(jìn)行監(jiān)管，即要求資信不良的企業(yè)在其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中采用外部信用增級(jí)措施，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。作為京東集團(tuán)個(gè)體，應(yīng)當(dāng)選取資信良好的第三方擔(dān)保人或補(bǔ)充支付承諾人在其應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行期限屆滿時(shí)在一定的保證責(zé)任范圍內(nèi)對(duì)基礎(chǔ)應(yīng)收賬款資產(chǎn)的信用提供擔(dān)保，并在商定的補(bǔ)充支付額度內(nèi)為京東白條優(yōu)先01級(jí)資產(chǎn)、京東白條優(yōu)先02級(jí)資產(chǎn)和次級(jí)資產(chǎn)的收益提供補(bǔ)充支付。外部信用增級(jí)措施提高了基礎(chǔ)應(yīng)收賬款資產(chǎn)的信用度，在一定程度上規(guī)避了基礎(chǔ)應(yīng)收賬款資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，保障了次級(jí)證券持有者京東集團(tuán)免受經(jīng)濟(jì)損失。

3.2 降低最低申報(bào)數(shù)額限制

京東集團(tuán)可以通過降低其資產(chǎn)支持證券在認(rèn)購(gòu)協(xié)議中單筆成交申報(bào)最低數(shù)量的限制，進(jìn)而降低投資者在購(gòu)買資產(chǎn)支持證券時(shí)所需支付的最小金額。這樣可以使得中小型機(jī)構(gòu)投資者，乃至實(shí)力強(qiáng)健的個(gè)人投資者都有機(jī)會(huì)和能力去購(gòu)買資產(chǎn)支持證券，進(jìn)而擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券的流通范圍，增加資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性增強(qiáng)可以在很大程度上規(guī)避證券發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 成立風(fēng)險(xiǎn)追蹤管理專項(xiàng)小組

由于基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的應(yīng)收賬款小額分散，難以追蹤，京東集團(tuán)應(yīng)當(dāng)細(xì)化管理，有針對(duì)性的成立基礎(chǔ)應(yīng)收賬款資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理專項(xiàng)小組，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)追蹤管理，控制其風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)發(fā)生變化時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)重新評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)，并采取對(duì)應(yīng)的控制措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

4 結(jié)論

本文建議京東集團(tuán)在后續(xù)開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步完善其風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，采取外部增信措施加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)控制；其次，降低最低申報(bào)數(shù)額的限制，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性；最后，對(duì)基礎(chǔ)應(yīng)收賬款資產(chǎn)池進(jìn)行追蹤管理,降低資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)。

[1]楊益.“螞蟻微貸”小額貸款資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制案例分析[D].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué),2015.

[2]劉潔.我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].時(shí)代金融,2016,(24):194.

[3]丁樹娜.試析我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì),2017,(14):53.