2008金融危機以來美國國際收支變動原因分析

鄧睿波

【摘 要】 近年來，美國巨額的經(jīng)常項目余額、快速增長的赤字正引發(fā)世界關(guān)注，美國自身在全球經(jīng)濟領(lǐng)域的絕對地位，導(dǎo)致其絲毫的變動都牽引著全球的神經(jīng)。本文對美國2000—2017年國際收支變化進(jìn)行描述，對2008年金融危機后國際收支變動原因進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】 美國國際收支 金融危機

一、前言

2008年雷曼銀行的倒閉引發(fā)了全球范圍內(nèi)的金融危機，世界經(jīng)濟變得愈發(fā)不穩(wěn)定、經(jīng)濟增速走向下滑，國際資本流動增強正影響著金融市場秩序、經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r及宏觀國家態(tài)勢，而經(jīng)濟霸主美國的資本流動必將帶來世界經(jīng)濟大范圍變動。而一個國家的經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等狀況往往可以通過國際收支這一標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行衡量。國際收支反映其世界經(jīng)濟地位及變動，同時代表一國對外關(guān)系的縮影。

二、國際收支變化情況

基于會計的復(fù)式記賬法，國際收支平衡表是保持平衡的，但這不代表一國的國際收支是穩(wěn)定平衡的。作為衡量一國經(jīng)濟開放性的主要工具，國際收支賬戶由以下賬戶構(gòu)成：反映商品、服務(wù)進(jìn)出口及凈要素支付等實際資源流動的經(jīng)常賬戶;反映資產(chǎn)所有權(quán)流動的資本與金融賬戶以及根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)為平衡借貸雙方的凈誤差與遺漏賬戶。美國長期保持著“經(jīng)常賬戶逆差+資本和金融賬戶順差”的國際收支結(jié)構(gòu)，其中貨物貿(mào)易持續(xù)逆差，服務(wù)貿(mào)易和投資收益呈現(xiàn)持續(xù)順差;而證券投資凈流入是資本和金融賬戶長期保持順差的主要原因。

1、經(jīng)常賬戶

經(jīng)常賬戶往往說明了一國與其外國貿(mào)易伙伴當(dāng)期商品生產(chǎn)和服務(wù)購買和銷售的情況。2000-2017年經(jīng)常項目總體看來是不斷擴大的逆差趨勢，但其中2008年因金融危機的影響經(jīng)常項目的逆差額減小。經(jīng)常項目逆差中貨物貿(mào)易逆差所占份額最大，與經(jīng)常項目總體逆差呈正相關(guān);服務(wù)貿(mào)易為順差且差額不斷增大，由此可以看出美國在全球服務(wù)領(lǐng)域上的競爭力正變得愈發(fā)得強大。

貿(mào)易賬戶余額往往能表示一個國家自身的創(chuàng)匯能力，代表其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，表示經(jīng)濟體進(jìn)出口變化，而進(jìn)出口貿(mào)易體現(xiàn)一國經(jīng)濟開放程度，影響國民收入增長。貿(mào)易差額作為GDP的一部分，所以在國內(nèi)消費和投資保持穩(wěn)定的條件下，國內(nèi)總需求變化與凈出口波動正相關(guān)，即隨著凈出口波動的增加，往往會帶來國內(nèi)總需求變化增大，國際收支變得更為失衡，同時經(jīng)濟波動也隨之變得更加劇烈。

2、資本與金融賬戶

近二十年資本賬戶基本沒有大變化，波動平緩但相比資本賬戶凈額的較小份額，金融賬戶保持巨額順差，這主要來自外國在美資產(chǎn)的凈額增加。金融賬戶余額在2000-2006年間呈逐年增長趨勢，2008年后大幅下降達(dá)最低，2010年小幅上升趨于平緩?？傮w看趨勢與經(jīng)常賬戶基本保持一致。

3、錯誤與遺漏賬戶

通過經(jīng)濟學(xué)意義看國際收支平衡，經(jīng)常賬戶與資本賬戶總和大于零往往說明該國國內(nèi)的外匯供給增加大于支出，代表該國貨幣面臨升值。因此，可以看出當(dāng)一國的國際收支為逆差，則貨幣將貶值，而若該國的國際收支出現(xiàn)的為順差，則該國貨幣面臨升值。通常計算流入一國的國際熱錢一般是外匯儲備增額減經(jīng)常項目順差和資本項目順差額，若為正且規(guī)模較大意味有更多國際熱錢流入。

三、危機后國際收支變動原因分析

充分就業(yè)、國際收支平衡、經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定這四個經(jīng)濟政策的最終目標(biāo)要同時實現(xiàn)是非常困難的。經(jīng)濟迅速增長帶來就業(yè)增加，收入提高，進(jìn)口增長，國際收支惡化，要消除逆差須壓縮國內(nèi)需求，而緊縮貨幣政策卻會帶來經(jīng)濟增長緩慢。2008年的金融危機發(fā)生后，各國面對金融浪潮的席卷，都倍感壓力，企業(yè)破產(chǎn)、居民失業(yè)、經(jīng)濟下行，而美國作為危機源頭，表面看是因其過度消費放貸及金融創(chuàng)新造成美元利率反轉(zhuǎn)，泡沫破滅，而深層原因在于國際收支矛盾積累導(dǎo)致平滑調(diào)整空間變小，資本主義經(jīng)濟靠其內(nèi)在機制通過危機調(diào)節(jié)。美國經(jīng)常項目巨額逆差及東亞經(jīng)濟體增長的經(jīng)常項目順差成為全球經(jīng)濟失衡的主要表現(xiàn)。原因從以下分析：

1、儲蓄與投資

經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大和儲蓄不足密切相關(guān)，由于美國從生產(chǎn)型向消費型社會轉(zhuǎn)變進(jìn)程加快，倡導(dǎo)提前享樂、借貸消費，從而個人儲蓄少，國內(nèi)儲蓄不足，而全球儲蓄過剩，國外巨額資本輸入彌補國內(nèi)儲蓄與投資間缺口，維持著過度消費和負(fù)債經(jīng)營。危機后美國趨保守，個人儲蓄率比2008年增加3倍，達(dá)4.5%。但2013年后儲蓄下降，至2017年，已低于危機前儲蓄率，此次儲蓄率下降可能反映了經(jīng)濟提振和股票價格的快速上漲。美國經(jīng)濟已超過8年持續(xù)穩(wěn)步增長，失業(yè)率降至近17年低點4.2%，股市也屢創(chuàng)歷史新高。

分析推導(dǎo)國際收支平衡中經(jīng)常賬戶與資本賬戶間聯(lián)系可以發(fā)現(xiàn)，二者的平衡常常說明了貿(mào)易平衡與儲蓄和投資平衡間有著很大程度上的聯(lián)系。經(jīng)常項目呈現(xiàn)為順差，則該國對外投資凈額為正，儲蓄大于投資。美國存在高額貿(mào)易逆差的原因之一就在于儲蓄率低于投資率，而近年來投資率變化不大，儲蓄率下降。對比之下，其他國家或地區(qū)較高的儲蓄率和相對有限的投資機會，資金會流向美國，造成美元升值壓力，從而減少出口增加進(jìn)口，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶赤字。

2、政府支出

克林頓執(zhí)政曾扭轉(zhuǎn)了財政赤字不斷增加的局面。小布什上臺后大幅調(diào)整經(jīng)濟政策，采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷加大。金融危機過去的10年里，政府支出持續(xù)增加，使得美國財政赤字不斷增加，而后奧巴馬實行的經(jīng)濟刺激計劃，產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，私營企業(yè)的大量資源流出，市場上產(chǎn)生政府與私營企業(yè)對資源的競爭，而擴張性財政政策導(dǎo)致美國財政赤字增加。與此同時，不斷增加的政府財政赤字使得美國不得不在國際金融市場上靠借款來為國內(nèi)的消費和投資提供資金，導(dǎo)致政府支出不足，當(dāng)政府負(fù)債經(jīng)營，債務(wù)最終會增加在采購方面，轉(zhuǎn)換為貿(mào)易逆差，影響了美國經(jīng)常項目余額，美國的經(jīng)常賬戶項目也長期保持著赤字。

3、資本流動

隨著經(jīng)濟全球化的不斷深化，國際間資本流動逐漸增強，范圍越來越大，復(fù)雜程度進(jìn)一步提高。國際資本流動規(guī)模反映在國際收支平衡表，其中經(jīng)常項目一般通過進(jìn)出口判斷，反映實際資源在本國與外國之間流轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)讓凈額。美國貿(mào)易逆差增加主要是國內(nèi)需求旺盛導(dǎo)致進(jìn)口增加，但這也意味著特朗普為縮小貿(mào)易逆差實行的“美國優(yōu)先”政策失效。在后危機時代的寬松貨幣環(huán)境中，美國從金融環(huán)境、政策體制等都對外資極具誘惑，發(fā)達(dá)的資本市場和完善的國債-美元融資體系實現(xiàn)資本凈流入，彌補經(jīng)常賬戶逆差。美國金融市場較完善，政策法規(guī)健全、人員素質(zhì)規(guī)范，一定程度上保障投資活動的安全性;危機后的四輪量化寬松政策，促進(jìn)信貸擴張、美元貶值，刺激出口，改善國際收支。危機后的外國直接投資差額不斷波動，但基本是逆差，在于跨國公司為生產(chǎn)要素成本更低將生產(chǎn)鏈分布全球來獲取利潤，所以大量國內(nèi)資本流出形成了直接投資逆差。

大規(guī)模跨境資本流動同時也會帶來問題，如宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定性增強和金融體系內(nèi)部的脆弱性顯著。國際資本短期大規(guī)模流入將引起信用擴張，貨幣升值，加速泡沫。經(jīng)常賬戶逆差若不采取緊縮性貨幣政策或國際借貸等來彌補，國家信用風(fēng)險陡增，美國需要外來資金來進(jìn)行“負(fù)債經(jīng)營”的國際收支平衡模式風(fēng)險極高，一旦發(fā)生重大事件，就可能資金外逃導(dǎo)致美元不穩(wěn)定，經(jīng)濟動蕩。而全球經(jīng)濟霸主美國增長的經(jīng)常項目赤字和龐大的凈對外債務(wù)已成為一個重要不確定因素，易出現(xiàn)金融危機，因此解決國際收支失衡需要其他國家的政策資金配合，更應(yīng)多從美國自身入手。

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