沃森生物：對賭惹的禍

張曙霞

借助“疫苗之王”，沃森生物能否翻身？

時(shí)隔兩年，沃森生物再次上演變臉大戲。

近日，沃森生物發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告，大幅下調(diào)年報(bào)預(yù)期，凈利潤從三季報(bào)的預(yù)計(jì)盈利3000萬元～5100萬元變成預(yù)虧逾5.3億元，直接縮水5個(gè)多億。主要原因是一場“對賭”失敗。

上一次業(yè)績大變臉發(fā)生在2016年，受山東非法經(jīng)營疫苗案影響，沃森生物將2015年業(yè)績從虧損3.89億調(diào)整到虧損8.41億元。

受此兩次業(yè)績“黑天鵝”影響，沃森生物近三年歸屬上市公司股東凈利潤或?qū)⑻潛p超13億元。

與業(yè)績頹勢形成鮮明對比的是，公司研發(fā)進(jìn)展看上去不錯(cuò)。

業(yè)績預(yù)虧公告發(fā)出后，沃森生物接連發(fā)布13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗（下稱“13價(jià)疫苗”）Ⅲ期臨床試驗(yàn)圓滿成功、重組人乳頭瘤病毒九價(jià)病毒樣顆粒疫苗（下稱“9價(jià)HPV疫苗”）獲得臨床試驗(yàn)批件兩大重磅利好消息。

借助“疫苗之王”13價(jià)疫苗這一籌碼，沃森生物能否打一場翻身仗？

4億多賠付

此次業(yè)績大變臉，主要是對賭協(xié)議惹的禍。據(jù)了解，因轉(zhuǎn)讓標(biāo)的河北大安制藥采漿量不達(dá)標(biāo)，沃森生物將為此承擔(dān)共計(jì)4.56億元的賠付。

河北大安制藥以血液制品為主業(yè)。2012年和2013年，沃森生物先后兩次合計(jì)以8.659億元收購大安制藥90%的股權(quán)。

但這段“姻緣”僅維系了一年。2014年10月、2016年12月沃森生物先后將大安制藥46%、31.65%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給博暉創(chuàng)新實(shí)控人杜江濤，分別作價(jià)6.38億、4.53億元。

雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議包含對賭條款，即在杜江濤不利用其控股地位改變大安制藥既定經(jīng)營戰(zhàn)略情況下，沃森生物需協(xié)助其加快提高大安制藥的血漿采集規(guī)模，確保2017～2019年采集規(guī)模分別不低于150噸、200噸、250噸。大安制藥如果完成上述血漿采集規(guī)模的95%，即為承諾完成，若未能完成，則沃森生物須以1元價(jià)格向杜江濤轉(zhuǎn)讓一定比例的股權(quán)作為補(bǔ)償。

地雷由此埋下。根據(jù)沃森生物公告，2017年，大安制藥實(shí)際采漿量為91.13噸，僅完成應(yīng)采規(guī)模的61%。為此，沃森將承擔(dān)大安制藥賠付責(zé)任產(chǎn)生的應(yīng)收賬款損失3.34億元，計(jì)提資產(chǎn)減值1.22億元。根據(jù)協(xié)議，沃森生物向杜江濤所做的股權(quán)補(bǔ)償應(yīng)于2018年6月30日前完成。

而大安制藥的業(yè)績對賭還未結(jié)束。根據(jù)條款約定，若大安制藥在2018年、2019年血漿采集量未能達(dá)到協(xié)議約定的相應(yīng)最低承諾值，沃森生物還需承擔(dān)相應(yīng)的賠付責(zé)任，最多將以公司所持有的河北大安14%的股權(quán)為限。

西南證券研報(bào)認(rèn)為，2018年、2019年也存在較大可能無法完成應(yīng)采規(guī)模。

沃森生物在1月22日披露的投資者關(guān)系活動記錄中回應(yīng)，此次事件對公司未來業(yè)績的影響十分有限，為未計(jì)提的14%的股權(quán)減值不到7000萬元為上限。

并購后遺癥

沃森生物近年來業(yè)績的劇烈下滑，很大程度上源于此前的瘋狂并購。

沃森生物以傳統(tǒng)疫苗起家，最初主營業(yè)務(wù)為疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司于2010年11月上市，2010年到2012年?duì)I業(yè)總收入分別為3.59億元、4.74億元和5.38億元，凈利潤分別為1.54億元、2.08億元和2.33億元，成績單還算光鮮。

但到了2012年，為加快外延式發(fā)展，公司制定了“疫苗+血制品+單抗”的發(fā)展戰(zhàn)略， 希望形成大生物產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2012年到2015年，圍繞單抗、血液制品和新型疫苗，公司開展了8起并購：專注新型疫苗研究開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的上海澤潤、聚焦單抗藥物研發(fā)于產(chǎn)業(yè)化的嘉和生物、從事血液制品業(yè)務(wù)的河北大安制藥和衛(wèi)倫生物以及疫苗代理平臺實(shí)杰生物等公司，均在這一時(shí)期進(jìn)入沃森生物的產(chǎn)業(yè)版圖。

但瘋狂并購后，沃森生物的業(yè)績卻不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，自2012年啟動并購以來，沃森生物業(yè)績便出現(xiàn)惡化。2013年凈利潤僅4789萬元，同比下滑79.43%。而2014年～2016年，主業(yè)持續(xù)虧損，扣非凈利潤分別為-4.44億、-4.13億、-1.46億元，累計(jì)虧損達(dá)10.03億元。

一方面，是因?yàn)椴①彽墓纠撕笸取＠?，公?013年7月花費(fèi)3億元收購的“疫苗流通平臺”實(shí)杰生物，由于山東非法經(jīng)營疫苗案事發(fā)，被當(dāng)?shù)厮幈O(jiān)部門撤銷和收回GSP證書，給沃森生物帶來5億多元的損失。

另一方面，也與主業(yè)經(jīng)營不善關(guān)系很大。公司2016年年報(bào)顯示，自主疫苗和疫苗代理這兩大主業(yè)均表現(xiàn)不佳，營收分別同比下降16.75%、76.24%。

依靠多起并購，沃森生物雖初步形成“疫苗+血制品+單抗”的大生物產(chǎn)業(yè)鏈布局，但生物制藥行業(yè)是出了名的研發(fā)投入高、周期長、風(fēng)險(xiǎn)大。對于同時(shí)在治療性單抗和新型疫苗都有布局的沃森生物而言，要在大生物產(chǎn)業(yè)站穩(wěn)腳跟，需要持續(xù)的巨額資金投入。

2013年，沃森生物研發(fā)投入僅6900萬元，但到了2015年，躍升至2.68億元，占營收26.6%，2016年高達(dá)3.11億元，占營收52.61%。在近年來公司營收大幅波動的情況下，這樣的投入難以為繼。

為此，在整合大安制藥一年后，沃森生物開始放緩擴(kuò)張步伐，同時(shí)逐步剝離大安制藥、實(shí)杰生物、衛(wèi)倫生物、上海沃森醫(yī)藥等標(biāo)的換取資金，聚焦疫苗和單抗藥物等核心主業(yè)。

押寶“疫苗之王”

沃森生物將翻身的希望押在疫苗上。

業(yè)績預(yù)虧公告發(fā)出后，沃森生物接連發(fā)布在研品種13價(jià)疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)圓滿成功、9價(jià)HPV疫苗獲得臨床試驗(yàn)批件兩大重磅利好消息。

據(jù)了解，13價(jià)疫苗被稱為“疫苗之王”，主要用于預(yù)防因13種血清型肺炎球菌感染引起的肺炎、中耳炎、鼻竇炎、腦膜炎、菌血癥等侵襲性疾病。

該疫苗是全球最暢銷的疫苗。目前，全球市場僅美國輝瑞制藥獨(dú)家生產(chǎn)銷售，該疫苗2015年、2016年的銷售額分別為62億美元和57億美元，全球缺口達(dá)1.8億劑。

輝瑞產(chǎn)品2016年在國內(nèi)上市。根據(jù)西南證券研報(bào)，從去年3月到11月已獲批簽發(fā)70余萬支，由于需求極為旺盛，國內(nèi)市場嚴(yán)重缺貨，多地出現(xiàn)“疫苗荒”。

而沃森生物有望成為全球第二家、國內(nèi)第一家上市銷售13價(jià)疫苗的企業(yè)。沃森生物介紹，目前生產(chǎn)車間已完全建好，年產(chǎn)能可達(dá)千萬劑以上。在獲得生產(chǎn)注冊批件、生產(chǎn)車間通過GMP認(rèn)證后即可投入生產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，從臨床試驗(yàn)到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能化，一般至少需要1～2年時(shí)間。

西南證券研報(bào)則稱，沃森13價(jià)疫苗作為兒童急需用藥，有可能進(jìn)入優(yōu)先審評審批通道，并最快于2018年底拿到生產(chǎn)批件，2019年上市銷售，假設(shè)定價(jià)為500元/支，凈利潤率50%以上，1800萬新生兒接種滲透率在7%以上，銷售峰值期或?qū)⒇暙I(xiàn)凈利潤10億元以上。

但“疫苗之王”究竟能為沃森生物貢獻(xiàn)多少業(yè)績，最終還要看公司推廣、銷售能力及疫苗的具體滲透率?？梢源_定的是，公司業(yè)績短時(shí)間內(nèi)依然難以提振，并購后遺癥還將持續(xù)。endprint