從聯(lián)通混改看未來國企改革走向

本刊編輯部

作為今年國企改革的重頭戲，聯(lián)通混改承擔(dān)著為混合所有制改革開路的光輝使命，也承載著加快國企改革的殷切期望。

那么聯(lián)通混改有哪些看點？聯(lián)通混改對未來的國企改革有何意義？混合所有制改革有哪些難點和挑戰(zhàn)？未來的國企改革走向如何？本期文章對上述問題進(jìn)行立體化解讀，以饗讀者。

混改大手筆——聯(lián)通混改

2017年8月20日公布的聯(lián)通混改方案可謂是今年國企改革的一個重磅消息，從已經(jīng)公布的方案來看，聯(lián)通混改不僅在規(guī)模上、深度上、尺度上達(dá)到了一個罕見的高度，而且在體制和機制安排上也體現(xiàn)出前所未有的特殊性。因此，從某種角度來說，聯(lián)通混改是混合所有制改革的大手筆，無論如何，都將載入史冊。

一、聯(lián)通混改的大背景

隨著世界經(jīng)濟形勢的變化，國有經(jīng)濟與同時代的民營經(jīng)濟相比，活力不足，效率低下；另一方面國有經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的支柱，在國民經(jīng)濟中起主導(dǎo)作用。這種現(xiàn)狀不符合資源優(yōu)化配置的經(jīng)濟規(guī)律，也不符合國民經(jīng)濟發(fā)展的需要，而要改變這種狀況唯有改革。

國有企業(yè)的改革是一個長期的、動態(tài)的過程，不可能一勞永逸，也不能一步到位。當(dāng)前階段，不僅要繼續(xù)推進(jìn)國企改革，而且要以更大的魄力、更堅決的態(tài)度、更有力的措施推進(jìn)和深化國企改革，國企改革決不能再四平八穩(wěn)、細(xì)水長流。這是由我們國家目前所處客觀環(huán)境決定的。

目前我國進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵階段，經(jīng)濟步入中高速增長階段，中國能不能順利轉(zhuǎn)型、能不能跨越中等收入陷阱，很大程度上取決于國企改革的力度與成效。國企改革得越及時越徹底，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進(jìn)程就越快，成功的概率越高；反之，國企改革完不成，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不可能實現(xiàn)，甚至?xí)趪蟾母锿涎又袉适мD(zhuǎn)型機會。

黨的十八大，特別是黨的十八屆三中全會以來，國企改革的進(jìn)程明顯加快，無論從理論上、制度上，還是實踐上，都取得了巨大的進(jìn)步，這是有目共睹的。

國企改革的一個重要方向就是混合所有制改革，這可以看作是國企改革的一次巨大創(chuàng)新。

十八屆三中全會指出，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

2015年8月，中共中央、國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》確定了“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”的總體方案，對國企改革提出了八個方面的指導(dǎo)意見，明確提出國有企業(yè)應(yīng)推進(jìn)混合所有制改革；引入非國有資本參與國有企業(yè)改革；鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)；探索實行混合所有制企業(yè)員工持股。

2015年9月國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》，提出了五方面的工作任務(wù)，并明確混改為國資國企改革的主攻方向。

2016年8月國資委發(fā)布《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》，標(biāo)志著混改推進(jìn)走向?qū)嶋H操作。

2016年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，對全年的國有企業(yè)改革做了具體部署：深化國企國資改革，加快形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)、靈活高效的市場化經(jīng)營機制；混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐；加快推動國有資本投資、運營公司改革試點。

2016年9月發(fā)改委公布首批混合所有制試點名單，中國聯(lián)通赫然在列。那么中國聯(lián)通為何會成為在集團公司層面混改的第一家呢？

一個重要的原因在于，在國有企業(yè)改革序列中，與許多傳統(tǒng)行業(yè)相比，電信行業(yè)本身就走在前列。除此之外，更重要的原因在于聯(lián)通自身改革意愿極為強烈。

三大運營商早已進(jìn)入微利時代，而聯(lián)通又在競爭中處于極為不利的局面。2017年上半年財報顯示：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通營業(yè)收入分別為3888.7億元、1841.2億元、1381.6億元；凈利潤分別為626.8億元、125.7億元、7.8億元。中國移動營業(yè)收入是中國聯(lián)通的2.8倍，利潤是聯(lián)通的80倍。在4G用戶方面，截至2017年6月，中國移動占67%的份額，中國電信占17%，中國聯(lián)通占16%。

早在2014年8月，中國聯(lián)通高層就表示在思考和探索混合所有制，可能會在創(chuàng)新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域及增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面推進(jìn)混合所有制改革。2016年9月被列入發(fā)改委混改試點名單后，中國聯(lián)通于2017年3月之前就已提交混改方案。2017年4月6日，中國聯(lián)通發(fā)布停牌公告，等待混改方案批復(fù)。從這一系列的行動看，中國聯(lián)通對混合所有制改革是非常積極的和主動的。

二、聯(lián)通混改的看點

2017年8月16日，中國聯(lián)通在香港交易所和中國聯(lián)通香港官網(wǎng)上發(fā)布了一份混改方案，一經(jīng)發(fā)布迅速成為各方關(guān)注的焦點。但還沒等大家仔細(xì)研究，中國聯(lián)通隨后又匆匆撤下了，一時輿論陷入猜忌和懷疑之中。實際上中國聯(lián)通匆忙撤下方案是另有隱情，根據(jù)2017年證監(jiān)會發(fā)布的定增新規(guī)，聯(lián)通混改方案有兩處違背：一是戰(zhàn)略投資者向聯(lián)通A股公司認(rèn)購約90億股新股，并向聯(lián)通集團公司購入19.0億股聯(lián)通A股公司股票，共占擴大后已發(fā)行股本的34.9%，大大超過總股本20%的限制；二是中國聯(lián)通此次確定的非公開發(fā)行價格為6.83元/股，公告稱不低于定價基準(zhǔn)日（董事會第十次會議決議公告日2017年8月17日）前20個交易日公司股票交易均價，并伴有三年鎖定期。但定增新規(guī)已明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

2017年8月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布消息稱，經(jīng)與國家發(fā)展改革委等部門依法依規(guī)履行相應(yīng)法定程序后，對中國聯(lián)通混改涉及的非公開發(fā)行股票事項作為個案處理。當(dāng)晚，中國聯(lián)通集團下屬A股上市公司中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司發(fā)布的中國聯(lián)通關(guān)于混合所有制改革有關(guān)情況的專項公告稱，本次混改前，公司總股本為約211.97億股。在本次混改過程中，公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元；由聯(lián)通集團向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉(zhuǎn)讓價款約129.75億元；向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約779.14億元。上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團合計持有公司約36.67%股份；中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入戰(zhàn)略投資者合計持有公司約35.19%的股份，進(jìn)一步形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。這一方案和2017年8月16日的方案相比在內(nèi)容上并沒有大的變化。endprint

從中國聯(lián)通最終發(fā)布的混改方案來看，聯(lián)通混改有以下幾個看點。

（一）混改力度空前

從中國聯(lián)通公布的混改方案來看，第一個讓人印象非常深刻的看點就是力度大。關(guān)于這一點，可以從以下兩個方面來理解和觀察。

首先，在首批9家央企混改試點單位中，中國聯(lián)通是唯一以A股上市公司、即集團核心資產(chǎn)作為混改主體的，這在混合所有制改革中尚屬首次。雖然截至目前已有很多國有企業(yè)進(jìn)行了混合所有制改革，但都是在子公司層面進(jìn)行的，沒有在主體資產(chǎn)層面的嘗試，更沒有集團層面的設(shè)想。聯(lián)通此次集團層面的混改既是對此前國有股上市企業(yè)改革的深化，也是集團整體混改的初步試驗。畢竟，不在企業(yè)集團層面進(jìn)行改革，就很難觸碰到核心問題、關(guān)鍵問題，就很難讓企業(yè)成為真正的市場主體，很難讓企業(yè)董事會成為企業(yè)的決策機構(gòu)。

其次，民資持股比例創(chuàng)新高。按照聯(lián)通近期公布的混改方案，在吸引包括中國人壽和BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊和京東的縮寫）等戰(zhàn)略投資者持股35.19%后，聯(lián)通集團合計持有中國聯(lián)通約36.67%的股份。聯(lián)通混改方案能如此大比例地“讓渡”股份給民企仍然收獲了市場和很多觀察家的意外和驚奇。一些人認(rèn)為將持股比例降低為36.67%，應(yīng)該算是突破了50%的“紅線”。實際上，混改完成后，國有資本在聯(lián)通A股公司的股權(quán)占比并沒有大幅下降。在九家增發(fā)對象之中，排在第一位的是中國人壽，它本身即為一家國有企業(yè)，增發(fā)完成后，將占總股本的10.22%。再加上國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金6.11%的股權(quán)，混改完成后，國有資本至少在聯(lián)通A股公司占股53%。國有資本依然將在中國聯(lián)通扮演最重要的角色。

（二）投資者陣容豪華

根據(jù)聯(lián)通公布的混改方案，此次混改引入的戰(zhàn)略投資者有以下四類。

（1）大型互聯(lián)網(wǎng)公司5家，分別是騰訊、百度、京東、阿里巴巴和蘇寧?；旄暮舐?lián)通將與大型互聯(lián)網(wǎng)公司在零售體系、渠道、內(nèi)容、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開深度協(xié)同。

從中國聯(lián)通和騰訊合作的大小王卡、和阿里合作的螞蟻寶卡情況來看，更多的是與這些企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)渠道對于基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)放號以及流量售賣的價值點。和百度的合作，結(jié)合百度在AI方面的布局，重點是通過AI對聯(lián)通業(yè)務(wù)的改造和帶動。而阿里、京東、蘇寧本身還是虛擬運營商身份，因此在基礎(chǔ)電信服務(wù)方面，與中國聯(lián)通也有緊密的結(jié)合點?？傊?，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作價值點是全方面的。而且，從將來同業(yè)競爭的角度考慮，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與了中國聯(lián)通的投資之后，今后如果中國移動、中國電信有類似的動作，會受到更多的約束。這種約束對于中國聯(lián)通是有利的。

（2）垂直行業(yè)公司5家，分別是滴滴、網(wǎng)宿科技、用友、宜通世紀(jì)和光啟kuang-chi?；旄暮舐?lián)通將與垂直行業(yè)公司在物聯(lián)網(wǎng)、CDN、系統(tǒng)集成領(lǐng)域深度合作。網(wǎng)宿是國內(nèi)最大的專業(yè)CDN公司之一，雙方的合作價值點不言而喻。而滴滴在數(shù)據(jù)方面的積累也是十分豐富的，物聯(lián)網(wǎng)的合作也有很好的基礎(chǔ)。用友在企業(yè)服務(wù)方面頗有建樹，同時用友也是虛擬運營商身份，雙方在基礎(chǔ)電信服務(wù)方面有基礎(chǔ)，可以通過企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)。因此，這類公司比較有看點的是另外兩家，即宜通世紀(jì)和光啟Kuang-chi，從這兩家公司的基本情況和業(yè)務(wù)介紹來看，只能說是非常垂直的合作點?？赡芊从吃趹?zhàn)略投資者的選擇中，這個類型的企業(yè)不太好找。根據(jù)公開資料，宜通世紀(jì)成立于2001年10月，是廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)天河科技園內(nèi)從事專業(yè)通信軟硬件產(chǎn)品研發(fā)、通信技術(shù)服務(wù)、計算機信息技術(shù)研究和計算機信息系統(tǒng)集成的民營高科技企業(yè)。主要的產(chǎn)品是系列信令采集分析產(chǎn)品和光口采集設(shè)備等。光啟Kuang-chi是一家全球化的創(chuàng)新集團，2010年由5位杜克大學(xué)、牛津大學(xué)博士歸國創(chuàng)立，總部位于中國深圳。主要業(yè)務(wù)涉及航空航天工業(yè)、新型空間服務(wù)、智能裝備、智慧城市、新型無線通信等產(chǎn)業(yè)。

（3）金融企業(yè)產(chǎn)業(yè)集團，有中國人壽?；旄暮笾袊?lián)通將與金融及產(chǎn)業(yè)集團在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、支付金融領(lǐng)域合作。但從目前騰訊和阿里在金融支付領(lǐng)域的成就，其實有沒有中國人壽都影響不大，但從未來發(fā)展變化角度來看，騰訊和阿里在支付領(lǐng)域不是沒有變數(shù)，所以選擇一些備份也是必要的。

（4）產(chǎn)業(yè)基金，有中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司和前海母基金。產(chǎn)業(yè)基金則為聯(lián)通提供其投資的大量央企、地方國企、民營企業(yè)進(jìn)行更多對接的機會。中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司于2016年9月注冊，股東包括中國誠通控股集團有限公司（主發(fā)起人）、建信投資、招商金葵、中國兵器、中國石化、神華集團、中國移動、中國交建、中車資本和金融街集團10家中央和地方國有、金融機構(gòu)。主要通過母子基金、直接投資相結(jié)合的方式重點服務(wù)與中央企業(yè)發(fā)展，支持央企行業(yè)整合、專業(yè)化重組、產(chǎn)能調(diào)整、國際并購等項目，促進(jìn)國有骨干企業(yè)、行業(yè)優(yōu)化布局。前海母基金：2016年1月份成立，來自4類LP，地方政府、知名企業(yè)和上市公司、保險金融機構(gòu)、一批上市公司和知名企業(yè)控制人?；鸸芾矸皆诎l(fā)布會現(xiàn)場介紹，前海母基金整體投資策略追求低風(fēng)險，中高收益，以參股優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金為主，以直接投資和短期投資為輔。

（三）員工持股羨煞旁人

雖然很多企業(yè)都在推進(jìn)員工持股，但在實際執(zhí)行中往往投鼠忌器，很難向縱深推進(jìn)。聯(lián)通在混改中不僅在員工持股方面真做了，而且做得格外引人注目。引人注目的原因在于：一方面持股員工數(shù)目不小，另一方面股票授予價格較低。

根據(jù)國有企業(yè)員工持股的上限是10%，聯(lián)通最終公布的比例是2.7%，折合人數(shù)為7000多人，這個比例看著不高，人數(shù)仍然龐大。

根據(jù)聯(lián)通混改方案，聯(lián)通將按照停牌前一半的價格將股權(quán)授予核心層員工，而這個授予價，只占其他戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓價的55%。當(dāng)然這個價格是不是真的低，還是需要結(jié)合企業(yè)后續(xù)的增長情況等綜合討論的。

（四）壟斷企業(yè)改革取得突破endprint

作為壟斷行業(yè)的巨頭之一，雖然聯(lián)通在行業(yè)的地位比不上移動和電信，積極推動混合所有制改革，很大程度上也是為了增強與其他兩大巨頭競爭的能力。但是，不管怎么說，聯(lián)通也是壟斷行業(yè)的巨頭之一，對聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革，很大程度上就是改革向深水區(qū)推進(jìn)的標(biāo)志之一，是改革向壟斷挑戰(zhàn)的表現(xiàn)之一。要知道，各方對國企改革的最大擔(dān)憂，就是敢不敢動壟斷行業(yè)和企業(yè)的奶酪，敢不敢讓其他所有制資本進(jìn)入到目前的壟斷行業(yè)。

很顯然，聯(lián)通的混改，邁出了非常重要的一步。在引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者中，不僅有中國人壽、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等國有企業(yè)、國有資本，也有百度、阿里、騰訊、京東等民營企業(yè)、民營資本，從而點燃了民營資本進(jìn)入壟斷領(lǐng)域的希望，也點燃了投資者的希望。由于有聯(lián)通吃螃蟹在先，其他壟斷企業(yè)也會在接下來的時間里，參照聯(lián)通的改革方式，加快改革步伐。

三、聯(lián)通混改的挑戰(zhàn)

聯(lián)通混改作為2017混合所有制改革的重頭戲，在很多方面體現(xiàn)出了意想不到的亮點和看點。但像國企改革這樣復(fù)雜的系統(tǒng)工程，拿出方案只是第一步，接下來執(zhí)行和執(zhí)行之后的效果才是后續(xù)關(guān)注的重點。應(yīng)該說，聯(lián)通混改仍面臨不少挑戰(zhàn)。

（一）如何真正做到同等保護(hù)所有投資者的權(quán)利和利益

民營資本引入是件好事，但民營資本在其中能否真正發(fā)揮作用就是另一回事了。民營資本在公司治理中能否真正有話語權(quán)？能否真正影響決策機制與運營機制，從而使得改制達(dá)到預(yù)期目標(biāo)？這是影響央企集團層面混改能否成功的關(guān)鍵要素。

（二）能否真正建立起科學(xué)有效的法人治理結(jié)構(gòu)

國有企業(yè)混合所有制改革，表面上是股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，資本實力增強了，但其實更核心、更本質(zhì)的變化是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化，即公司法人治理機制的真正規(guī)范與完善，這是國企混改的最終目標(biāo)所在。

如果僅僅是引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，引進(jìn)了社會資本，而國企的法人治理機制沒有變化，換湯不換藥，是沒有意義的?；旄暮鬀Q策機制仍然是老樣子，戰(zhàn)略投資者在董事會中、在公司決策中不能發(fā)揮積極、有效的作用，這樣的混改是有違初衷的。

比股權(quán)結(jié)構(gòu)更重要的是公司治理結(jié)構(gòu)的變化，比公司治理結(jié)構(gòu)表面上的變化更重要的是，公司治理機制、決策機制、激勵約束機制真正地建立，從而使國企（央企）的運營機制發(fā)生質(zhì)變，運轉(zhuǎn)更加高效靈活，更富于競爭力，否則引入再多社會資本也無濟于事。

（三）未來發(fā)展前景尚不明朗

中國聯(lián)通混改方案公布之后，股價出現(xiàn)了一定的下跌，反映出市場對中國聯(lián)通未來發(fā)展前景的預(yù)期是持保留意見的。但實際上聯(lián)通未來的業(yè)績是有較強支撐的。

一是從增收角度來看，基礎(chǔ)電信服務(wù)方面通過與大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、垂直行業(yè)企業(yè)的合作，線上渠道拓展，從中國移動、中國電信手上搶市場份額。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和垂直行業(yè)公司都會有更多的切入，共同做大蛋糕，一部分分給中國聯(lián)通，從而使得中國聯(lián)通在營收上得到改善。

二是從提升效率降低成本的角度來看，從4G開始，電信運營商都在提基礎(chǔ)電信服務(wù)網(wǎng)絡(luò)要做減法，要進(jìn)一步互聯(lián)網(wǎng)化，按照互聯(lián)網(wǎng)的思路而不是本地網(wǎng)的屬性來進(jìn)行管理。這個工作在5G時代，特別是在引入了BATJ大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之后，有望真正得到改善。同時，互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)手段對于中國聯(lián)通提升效率，線上渠道對于降低經(jīng)營成本，都會有促進(jìn)。

三是如果線上的效率得到提升，那意味著線下的營業(yè)廳等實體渠道資源可以進(jìn)一步整合盤活，或出租或出售，獲得這部分盤活的資源的效益。此外，通過金融企業(yè)集團和產(chǎn)業(yè)基金的合作，可以參與到更多的其他央企、國有企業(yè)或者項目的投資，獲得投資收益。

四是通過持續(xù)投資打造競爭優(yōu)勢。中國聯(lián)通混改方案通過引入戰(zhàn)略投資者和員工持股，可以獲得約800億的資金補充，主要用于4G網(wǎng)絡(luò)的能力提升和5G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展布局，這有利于打造競爭優(yōu)勢。從長期來看，混改會帶來體制機制、企業(yè)活力、業(yè)務(wù)發(fā)展、團隊?wèi)?zhàn)斗力等方面的改進(jìn)和提升，這也有助于增強企業(yè)競爭力。

（四）能否抓住5G時代的戰(zhàn)略機遇

中國聯(lián)通在3G時代也曾有過短暫的輝煌。2009年，國家向三家運營商發(fā)放了3G牌照，移動得到TD-SCDMA牌照，電信得到CDMA2000牌照，聯(lián)通得到WCDMA牌照。相比較而言，當(dāng)時的WCDMA是全球最成熟的3G標(biāo)準(zhǔn)，全球絕大多數(shù)運營商用的都是WCDMA，所以三種牌照中，WCDMA的成本最低，手機款式最多、價格也最低，中國聯(lián)通占盡優(yōu)勢。在終端機方面擁有天然優(yōu)勢的聯(lián)通，快速向市場推出3G商用服務(wù)，并最早跟蘋果iPhone合作，由此開啟了3G時代的數(shù)年輝煌。從歷史業(yè)績上看，中國聯(lián)通在2010年到2013年期間的服務(wù)收入增幅基本維持在10%以上。

不過，在緊跟而來的4G時代，聯(lián)通就顯得有點落后。2013年底，工信部向三家運營商下發(fā)了以TD-TLE為主的4G牌照，第二年中移動就開始大刀闊斧地進(jìn)行4G的建設(shè)，這個階段，中國移動實現(xiàn)了從一騎絕塵到一家獨大的競爭格局，而中國聯(lián)通和中國電信則選擇了觀望。事實上，中國聯(lián)通也是最后一家明確發(fā)展4G業(yè)務(wù)的運營商。

如今，中國聯(lián)通在本次混改方案中稱，擬通過非公開發(fā)行募資不超約617.25億元，投向“4G能力提升項目”，“5G組網(wǎng)技術(shù)驗證、相關(guān)業(yè)務(wù)使能及網(wǎng)絡(luò)試商用建設(shè)項目”和“創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)項目”。

5G時代快要到來，中國聯(lián)通在審時度勢之后，將突破目標(biāo)放到了5G上，但是在5G的建設(shè)上，幾大運營商都是平等的，而中國移動手里的資金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于中國聯(lián)通，目前在技術(shù)上，暫時還沒有看到聯(lián)通有什么特別的突破。

四、聯(lián)通混改的意義

（一）對完善公司治理結(jié)構(gòu)有重要意義

聯(lián)通混改，在形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時，也為進(jìn)一步健全公司治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了條件。

第一，由于多方出資，有利于技術(shù)和業(yè)務(wù)的更新?lián)Q代，增加企業(yè)競爭力，擴大市場份額。endprint

第二，由于多方出資，董事會的成員多樣化，從而政府的行政干預(yù)就會減少，董事會的獨立性更強。

第三，由于多元的投資主體，各個投資主體都關(guān)心公司的發(fā)展前景，因此，便于公司技術(shù)創(chuàng)新、擴展業(yè)務(wù)、開拓市場。

第四，戰(zhàn)略投資者進(jìn)入基礎(chǔ)電信領(lǐng)域，能帶動新一輪的社會投資，同時可以避免不必要的重復(fù)建設(shè)。

（二）重構(gòu)電信市場競爭格局，壯大企業(yè)綜合競爭力

縱觀中國電信業(yè)的改革歷程，中國電信業(yè)至今無法形成有序競爭的主要原因是產(chǎn)權(quán)主體的單一化問題。雖然中國基礎(chǔ)電信業(yè)在引入競爭機制以來經(jīng)歷了數(shù)次拆分和重組，但是參與重組的基礎(chǔ)電信市場進(jìn)入者全都是國有企業(yè)，結(jié)果重組的市場結(jié)構(gòu)僅僅打破了廠商界面的“壟斷”，并沒有形成有效的電信市場競爭。

目前，中國電信、中國移動、中國聯(lián)通可流通的股份在其資產(chǎn)總量中所占的比例非常有限，而且可流通的份額和可用于市場化決策的權(quán)力是不對稱的。因此，國內(nèi)基礎(chǔ)電信企業(yè)無論上市與否，股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個共同特點是股權(quán)構(gòu)成相對單一，國有股權(quán)占據(jù)絕對控制地位，且一股獨大現(xiàn)象嚴(yán)重，所引發(fā)的是預(yù)算軟約束和KPI導(dǎo)向下的國有基礎(chǔ)電信企業(yè)之間不斷發(fā)生的惡性競爭。

中國聯(lián)通的混改將會出現(xiàn)一個真正的運行市場化、投資主體多元化、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同化的信息通信產(chǎn)業(yè)市場格局，這不僅能推動我國信息通信領(lǐng)域進(jìn)一步深化改革，還能實現(xiàn)中國基礎(chǔ)電信企業(yè)從“單兵種”模式和“一股獨大”向“集團軍”模式及“產(chǎn)權(quán)多元化”的升級與轉(zhuǎn)型，將極大地增強國有基礎(chǔ)電信企業(yè)的綜合競爭力。

（三）創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)競爭格局，改變“一企獨大”局面

中國電信業(yè)的混合所有制改革應(yīng)當(dāng)探究產(chǎn)業(yè)鏈上下游間多元化資本和差異化業(yè)務(wù)的混合改革模式，其中最重要的是通過引入多元化的戰(zhàn)略投資主體，形成電信市場的有效競爭。從三大基礎(chǔ)電信運營商的產(chǎn)業(yè)格局上看，中國電信和中國聯(lián)通一直處于劣勢地位，尤其是進(jìn)入4G時代，電信、聯(lián)通與移動的差距越拉越大。

從國際電信業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)看，國外電信企業(yè)已經(jīng)意識到單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的弊端，他們在產(chǎn)權(quán)多元化的道路上漸行漸遠(yuǎn)。先后有包括美國、英國、德國、法國在內(nèi)的50多個國家的電信業(yè)引入了多元化的投資主體，世界范圍內(nèi)電信企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化的格局已經(jīng)初步形成。中國聯(lián)通的混改是引入了真正的市場競爭機制，因為競爭的前提是產(chǎn)權(quán)主體和結(jié)構(gòu)必須是多元的，否則不可能形成真正意義上的競爭，而且聯(lián)通混改的多元產(chǎn)權(quán)主體結(jié)構(gòu)是信息通信領(lǐng)域協(xié)同一體化的領(lǐng)軍投資者。隨著聯(lián)通混改形成的產(chǎn)業(yè)鏈新格局，尤其是騰訊、百度、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭作為戰(zhàn)略股東的加盟，中國電信市場的產(chǎn)業(yè)格局將會重構(gòu)。

（四）破解壟斷領(lǐng)域央企混改難題，帶動國企改革節(jié)奏加快

從總體上講，聯(lián)通混改必將引爆新一輪國企改革，引爆國企混改。過去擔(dān)心的一些問題，也在聯(lián)通的混改中得到了明確和肯定。尤其是已經(jīng)明確可以進(jìn)行混合所有制試點的央企，包括已經(jīng)批復(fù)的第二批試點企業(yè)、已經(jīng)篩選好的第三批試點企業(yè)，都可以從聯(lián)通的混改中得到啟示。更希望看到的結(jié)果是，可以學(xué)習(xí)借鑒聯(lián)通的做法，但不能單純模仿聯(lián)通的做法，而要結(jié)合企業(yè)實際，探索出更多新的經(jīng)驗和做法，以便更好地推動國企改革、釋放改革紅利。

混合所有制改革再思考

聯(lián)通混改是混合所有制的一個小高潮，必將對未來的混合所有制改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但除了聯(lián)通混改本身之外，聯(lián)通混改過程中遇到的困難和挑戰(zhàn)也折射出混合所有制改革的一些問題。這些問題的反思對下一步的混合所有制改革不無裨益。

一、推進(jìn)混合所有制改革必須突破一些認(rèn)識誤區(qū)

盡管混合所有制改革取得了一些進(jìn)展，但無論是在理論認(rèn)知層面，還是在實踐操作層面，混合所有制改革仍存在一些誤區(qū)。如果這些誤區(qū)不及時澄清，將影響混合所有制改革繼續(xù)深入推進(jìn)。

（一）將混合所有制改革等同于“股權(quán)多元化改革”

混合所有制改革雖然與股權(quán)多元化改革同是一種多元股權(quán)的股份制改革，但前者是指財產(chǎn)權(quán)分屬于不同性質(zhì)所有者的企業(yè)所有制改革，其具體形式可以是國有股份或集體股份與外資股份聯(lián)合而成的企業(yè)，也可以是國有企業(yè)或集體企業(yè)與國內(nèi)民營聯(lián)合組成的企業(yè)，或者是國有股份與個人所有制聯(lián)合組成的混合所有制企業(yè)?；旌纤兄聘母锱c股權(quán)多元化改革的關(guān)鍵區(qū)別就在于，前者一定是改革為國有與非國有共同持股的企業(yè)，而后者只強調(diào)多個法人持股，卻并不要求一定是由不同性質(zhì)的持股方的多元持股。

（二）為混合所有制貼上“私有化”標(biāo)簽

混合所有制改革過程中的國有資產(chǎn)流失問題，一直是人們關(guān)注的焦點，也是混合所有制改革必須克服的最大障礙。由于混合所有制改革涉及將國有股權(quán)出售給非國有方，如果這個過程中存在信息不公開透明、市場交易定價不合理、交易程序不公正等問題，就很容易造成國有資產(chǎn)流失。但國企混合所有制改革并不必然帶來國有資產(chǎn)流失，如果操作流程和審批程序規(guī)范，國有資產(chǎn)定價機制健全，第三方機構(gòu)作用得到很好發(fā)揮，審計紀(jì)檢及內(nèi)部員工等各個方面監(jiān)管到位，完全可以做到守住國有資產(chǎn)不流失的“底線”。

（三）認(rèn)為“全部國資國企改革”都需要混改，忽視“分類分層”前提

新時期國有企業(yè)改革是以國企功能分類為前提的。根據(jù)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，國有企業(yè)可以分為公益類、主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類，以及主業(yè)處于關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)重大專項任務(wù)的商業(yè)類國有企業(yè)。不同類型的國有企業(yè)，將會有不同的國資監(jiān)管機制，混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)中的國有持股比例要求不同，企業(yè)治理機制也有差異。一個國有企業(yè)是否進(jìn)行混合所有制改革，混合所有制改革中的國有股份比例多少，混合所有制改革進(jìn)程節(jié)奏的快慢，這些問題都要以企業(yè)功能定位和類型確定為前提。

不僅如此，對于中央企業(yè)、地方企業(yè)、集團公司以及不同層級的子公司來說，其是否實行混合所有制改革以及混合所有制改革的方案都不應(yīng)該相同，所以混合所有制改革還要先行分層?？梢?，“分類分層”是推進(jìn)混合所有制改革的必要條件和前提。endprint

（四）忽視法律制度建設(shè)

混合所有制改革是一個非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計、各方利益調(diào)整、激勵機制重構(gòu)、產(chǎn)權(quán)市場交易以及資產(chǎn)價值判斷等企業(yè)內(nèi)外的各種活動，要求確保各類產(chǎn)權(quán)得到平等保護(hù)，確保股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股等市場信息公開透明，確保市場交易過程被嚴(yán)格監(jiān)管和第三方機構(gòu)的作用有效發(fā)揮，這都需要以法律制度建設(shè)為前提。

當(dāng)前，推進(jìn)混合所有制改革的最大障礙在于，國有股東會擔(dān)憂國有資產(chǎn)流失的問題；非國有股東及混合所有制企業(yè)的其他利益相關(guān)者則擔(dān)憂自身相關(guān)權(quán)益受到侵犯。如果缺乏在產(chǎn)權(quán)、市場、公司治理等各方面的法律制度保障，這種顧慮就難以消除，國企混合所有制改革也就無法實質(zhì)性推進(jìn)。因此，混合所有制改革必須試點先行，在試點中不斷探索完善相關(guān)法律法規(guī)，以法律制度建設(shè)為前提。只有法律體系相對完善，國企混合所有制改革才能全面地實質(zhì)性推進(jìn)。從這個角度看，國企混合所有制改革也就不能設(shè)時間表，不能急于求成。

（五）重股權(quán)輕治理

混改是手段，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化才是根本?；旌纤兄聘母锏淖罱K目標(biāo)是提高國有企業(yè)經(jīng)營效率和國有資本的運行效率，實現(xiàn)國有資本最大限度地保值增值，更有效地實現(xiàn)各類國有企業(yè)的使命。實現(xiàn)這個目標(biāo)最為直接的決定性因素，就是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的健全和完善?；旌纤兄聘母锸欠裢瓿桑荒軆H體現(xiàn)在是否引入了非國有股東上，還要體現(xiàn)在是否構(gòu)建起有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上，要根據(jù)已經(jīng)頒布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步完善國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見》，具體化和制度化股東會、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會和黨組織的權(quán)責(zé)關(guān)系，構(gòu)建高效的運行機制，保證商業(yè)類國有企業(yè)的市場主體地位和有效的市場運轉(zhuǎn)機制，保證加強黨的領(lǐng)導(dǎo)與完善公司治理有效結(jié)合起來。

（六）重約束輕激勵

國有企業(yè)混合所有制改革不僅要保證國有資產(chǎn)保值、不流失的“底線”，還要建立有效的激勵機制。一方面，混合所有制改革方案要有利于調(diào)動各利益相關(guān)方參與和推進(jìn)改革，保證各方獲得公平利益分配和話語權(quán)；另一方面還要完善公司治理機制，要能夠調(diào)動經(jīng)營管理者、核心員工的積極性，要按照分類分層的原則對經(jīng)營管理者進(jìn)行選聘、考核和激勵，商業(yè)類企業(yè)要加大市場化選聘、建立差異化薪酬制度的力度。

（七）重結(jié)果輕過程

國有企業(yè)混合所有制改革是一個企業(yè)的市場化演進(jìn)過程，而不是政府行政目標(biāo)管理的過程。推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，關(guān)鍵是把握推進(jìn)過程的管理原則。一是要堅持與國有企業(yè)使命和戰(zhàn)略要求相符、有協(xié)同效應(yīng)的原則；二是堅持各股東方長期可持續(xù)合作的目標(biāo)導(dǎo)向原則和共贏、負(fù)責(zé)、尊重的行為原則；三是堅持組織機構(gòu)企業(yè)內(nèi)要健全、企業(yè)外要專業(yè)的原則；四是堅持產(chǎn)權(quán)交易價格符合資本市場公允價值原則；五是堅持改革過程中的合作方選擇、盡職調(diào)查與評估、談判、簽署協(xié)議、資產(chǎn)交接、后評估等所有環(huán)節(jié)不可缺省的原則。

二、推進(jìn)混改所有制改革不能草率進(jìn)行

國企混合所有制改革是一項系統(tǒng)工程，準(zhǔn)備工作要扎實，執(zhí)行工作要細(xì)致，不能虎頭蛇尾。

第一，在國企的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變時，在引入何種股東方面，要謹(jǐn)慎甄別，仔細(xì)推敲，既要考慮其行業(yè)性質(zhì)，行業(yè)領(lǐng)先地位，技術(shù)能力，全球知名度與企業(yè)品牌價值，同時更要考慮其企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，看看這些企業(yè)的股東背景，以綜合考量引入這些企業(yè)給國企（尤其是戰(zhàn)略性行業(yè)的央企）帶來的深刻影響。聯(lián)通混改既引入了BATJ這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，也引入了中國人壽這樣的大型金融機構(gòu)，是相當(dāng)成功的。

第二，在引入民營資本之前，要對其可能產(chǎn)生的風(fēng)險（包括安全風(fēng)險）進(jìn)行審慎的評估，以便進(jìn)行科學(xué)的判斷，這是一個極為必要且重大的步驟，不能省略。應(yīng)該進(jìn)行獨立的、權(quán)威的第三方專家評估，否則會有很多隱患。

第三，在股權(quán)設(shè)置方面要有縝密、慎重的考慮，根據(jù)國企的戰(zhàn)略需求與被引入企業(yè)的行業(yè)特點、行業(yè)地位等，綜合權(quán)衡，確定適當(dāng)比例，既要保證股權(quán)充分多元化，又要保證國有資本的控制能力與戰(zhàn)略駕馭能力，如果通過混改國有資本的駕馭能力降低甚至喪失，則背離了國企（央企）混改的初衷，背離了把國有資本做強做大的初衷。

第四，在混改中還要科學(xué)設(shè)計董事會結(jié)構(gòu)，以真正改善國企法人治理。要給民營資本一定的董事會席位，并保證其在公司治理中的話語權(quán)。

第五，在國企混改中，要對國有資本的保值增值進(jìn)行科學(xué)有效、嚴(yán)格的監(jiān)管，防止國有資本的流失，防止有些人借混改之機變相侵吞國有資產(chǎn)。

三、混合所有制改革可以適當(dāng)引入外資資本

中國聯(lián)通此次混改避開了外國資本。這可能出于兩個原因：一方面，與1990年代不同的是，現(xiàn)在中國崛起了一大批高科技民營企業(yè)，其中一些甚至在世界范圍內(nèi)領(lǐng)先，他們既擁有雄厚資本，也有先進(jìn)經(jīng)驗，有能力參與國企混改；另一方面，可能是回避當(dāng)年所謂讓利外資的爭議，讓聯(lián)通混改更順利地進(jìn)行，而且，中國民營企業(yè)的特長與聯(lián)通主業(yè)有高度的相關(guān)性，屬于完美的戰(zhàn)略投資者。

近日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)外資增長若干措施的通知》中提到，鼓勵外資參與國內(nèi)企業(yè)優(yōu)化重組，鼓勵外資參與國有企業(yè)混合所有制改革。因此，國家陸續(xù)推出的混改試點，應(yīng)該也鼓勵外資參與，向世界表達(dá)中國繼續(xù)開放的堅定決心，給外企一個穩(wěn)定的預(yù)期。

首先，中國具有投資央企能力的民營企業(yè)數(shù)量較少，而央企較多，很容易形成這些企業(yè)股東單一化，反而強化民營企業(yè)的壟斷能力與可能性。

其次，如果央企與大型民營企業(yè)相互之間交叉持股，類似日本20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的現(xiàn)象，可能會讓企業(yè)變得更為保守。

最后，大部分央企主要從事“舊經(jīng)濟”，而民營企業(yè)主要從事新經(jīng)濟，前者以重工業(yè)為主，后者以服務(wù)業(yè)為主，在業(yè)務(wù)方面可能難以起到優(yōu)化的效果。一些外資在業(yè)務(wù)上和這些央企更為接近，發(fā)展階段也更為相似，可能更有協(xié)同性。

國企改革未來走向

從種種跡象來看，國企改革存在加速跡象，主要體現(xiàn)在以下方面。endprint

一、聯(lián)通混改將帶動更多的混改

根據(jù)國資委統(tǒng)計，2016年新增的混改項目數(shù)同比增長45.6%。截至2017年3月底，省級國資委監(jiān)管各級企業(yè)中混合所有制企業(yè)數(shù)量較上年年底增長3%。同時，國企混改的層級提升。有126家省級國資委監(jiān)管的一級企業(yè)集團層面完成了混合所有制改革，中央企業(yè)二級子企業(yè)混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比達(dá)到22.5%。聯(lián)通混改為混合所有制改革開了一個頭，接下來更多的企業(yè)會借鑒聯(lián)通混改的經(jīng)驗和做法，加快混改進(jìn)度。

目前，我國混合所有制改革以兩條線兩個領(lǐng)域展開。一條線是國資委主抓的以經(jīng)營性央企為主，發(fā)展穩(wěn)健而有序，從2014年開始中國建材、中國醫(yī)藥的試點以來，經(jīng)驗在待機推出；一條線是發(fā)改委主抓的以特殊功能性央企為主，在去年秋季以來連續(xù)三批試點，突出的代表是東航物流與聯(lián)通。自從去年底的中央經(jīng)濟工作會議確定把混合所有制改革作為國企改革的突破口以來，發(fā)改委主抓的三批試點猶如三支突擊隊，發(fā)起一輪一輪沖鋒，勢頭很強。現(xiàn)在，第二批突擊隊中金珠寶、中糧也開始公布方案了，第三批試點也已經(jīng)開始報方案了，等待遴選。地方國企領(lǐng)域，混改已呈遍地開花之態(tài)。混改已成為下半年壟斷領(lǐng)域的央企和地方國企改革的主戰(zhàn)場，未來混改范圍更廣、比例更高、形式也更多，混改的突破勢頭正在形成。

二、央企公司制改革加速推進(jìn)

2017年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》，提出要在2017年底前，央企將全部改制為公司制企業(yè)，加快形成公司法人治理結(jié)構(gòu)和市場化經(jīng)營機制。截至2016年底，國資委監(jiān)管的中央企業(yè)各級子企業(yè)公司制改制面超過92%，隨著年底目標(biāo)的臨近，下半年央企母公司、集團層面的公司制改革有望加速推進(jìn)。為了保證央企公司制改革順利進(jìn)行，國資委制定了一系列政策。

一是劃撥土地處置。實施方案明確全民所有制企業(yè)改制為國有獨資公司或國有及國有控股企業(yè)全資子公司，其原有劃撥土地可按《國有企業(yè)改革中劃撥土地使用權(quán)管理暫行規(guī)定》相關(guān)規(guī)定保留劃撥土地性質(zhì)。

二是稅收優(yōu)惠支持。前期，有關(guān)部門就改制涉及的資產(chǎn)評估增值、土地變更登記和國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)等方面出臺過稅收優(yōu)惠政策，主要有《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》《關(guān)于企業(yè)改制重組有關(guān)土地增值稅政策的通知》《關(guān)于進(jìn)一步支持企業(yè)事業(yè)單位改制重組有關(guān)契稅政策的通知》等。

三是工商登記變更。實施方案提出改制為國有獨資公司或國有及國有控股企業(yè)全資子公司，如所屬子企業(yè)或事業(yè)單位未完成改制或轉(zhuǎn)企，母公司可先行改制，辦理工商登記變更，其所屬子企業(yè)或事業(yè)單位要限期完成改制或轉(zhuǎn)企；改制為股權(quán)多元化企業(yè)，應(yīng)先將所屬子企業(yè)或事業(yè)單位改制或轉(zhuǎn)企，再辦理母公司工商登記變更。

三、三大類別功能定位，促進(jìn)國有資本管理向“管資本”轉(zhuǎn)變

2017年4月，《國務(wù)院國資委以管資本為主推進(jìn)職能轉(zhuǎn)變方案》提出，要“加快實現(xiàn)以管企業(yè)為主向以管資本為主的轉(zhuǎn)變”。根據(jù)目前已出臺的一些國企改革相關(guān)文件、媒體報道，未來政府計劃將目前的大約100家央企和其下屬的數(shù)千家公司劃分為產(chǎn)業(yè)集團（公司）、投資公司、運營公司三大類別。

第一類：產(chǎn)業(yè)集團（公司）。該類企業(yè)集中發(fā)展對國民經(jīng)濟、國家安全影響較大，涉及國家綜合實力和國際競爭力的特定產(chǎn)業(yè)，圍繞單一主業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，進(jìn)行行業(yè)整合、提高競爭力，如神華與國電的重組等。

第二類：國有資本投資公司。該類企業(yè)通過積極推動相同板塊的資源整合，使國企以“做大”至“做強做優(yōu)”。目前已經(jīng)將國投、中糧集團、神華集團、寶武集團、中國五礦、招商局集團、中交集團、保利集團等8家央企列為國有資本投資公司試點，且這些集團一般都有金融平臺，從而更好地為整合國企資源服務(wù)。

第三類：國有資本運營公司。該類企業(yè)會將更多的重點放在資本運作上，推動國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)與關(guān)鍵領(lǐng)域集中。目前已經(jīng)確立國新、國投、誠通三家國有資本投資運營公司，并于2016年成立三大投資基金：中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中國國有資本風(fēng)險投資基金和中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資引導(dǎo)基金，通過這些基金向一些重點行業(yè)開展資本運營。

四、重組齊頭并進(jìn)

相比即將取得突破的混改，早就全面鋪開的國企重組正收獲著初步的成果。去年，全國國有企業(yè)整體實現(xiàn)6.7%的利潤總額增速，為2012年以來最高。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的日趨優(yōu)化，新的利潤增長點正在形成。2017年上半年，央企總營收同比增長16.8%；凈利潤同比增長18.6%。效益提升的背后，重組的作用不可小視。從近幾年央企集團間的合并重組情況看，主要有三種類型。一是強強聯(lián)合，即兩個企業(yè)處于同一行業(yè)，在規(guī)模相當(dāng)（都比較大）的情況下，通過重組合并，減少重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)，節(jié)約運營成本。較典型的就是中遠(yuǎn)集團和中國海運的重組合并，還有武鋼和寶鋼，南車和北車等。從效果看，中遠(yuǎn)海運重組以后，今年上半年利潤已過百億；寶鋼和武鋼重組后，旗下企業(yè)間已開展了180多項業(yè)務(wù)協(xié)同。二是吸收合并，如中外運長航并入招商局集團，兩家企業(yè)重組后，在海路運輸上的能力進(jìn)一步增強，布局更加完善，增加了效益。三是產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的重組，可完善產(chǎn)業(yè)布局，共同抵抗市場波動的風(fēng)險，比如原材料和加工制造企業(yè)的重組。

再看地方國企重組，其鮮明特點就是突出主業(yè)，優(yōu)化布局。如江蘇省明確要求，國企主業(yè)應(yīng)定位明確，數(shù)量不超過3個，最好是1到2個。而湖南按照“主業(yè)歸核、資產(chǎn)歸集、產(chǎn)業(yè)歸位”的要求，上半年完成4戶企業(yè)集團的重組整合或改組設(shè)立。北京則力推市屬國企強強聯(lián)合，完成了京能集團與京煤集團、首發(fā)集團與公聯(lián)公司等一批企業(yè)的合并重組，還推動京糧股份市場化整合珠江控股，提升了企業(yè)規(guī)模效益和產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。此外，廣東針對國企“小、散、弱”的現(xiàn)狀，研究制定了《省屬國有企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化方案》，36家省屬企業(yè)將壓縮。地方國企層面，未來有望在以下方面取得突破。endprint

一是充分利用資本平臺，加強資本運作。目前37家省級國資委中，有21家改組組建了52戶國有資本投資、運營公司。

二是加快對外部民營資本的引入，改善企業(yè)競爭力。如上海百聯(lián)引入阿里巴巴，云南白藥集團引入新華都等。

三是加快員工持股比例，提升企業(yè)活力。2017年6月，上海市國資委確定首批4家上海地方國有企業(yè)引入員工持股試點。

五、十九大后國企改革或有新突破

十九大后，預(yù)計將以更大的力度、更大的步伐推動國企改革，國企改革有望在9個方面得到明顯推進(jìn)。

一是利用國企改革的契機更快地促進(jìn)國企降杠桿，國有企業(yè)改革和國有企業(yè)降杠桿之間存在很強的相關(guān)性和協(xié)同效應(yīng)。利用好這種協(xié)同關(guān)系，有利于促進(jìn)資源優(yōu)化配置。

二是正確處理政企關(guān)系，提高國企公司治理水平與市場化程度，最終成為公平競爭環(huán)境中的市場主體。

三是推進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人和員工持股制度，激發(fā)企業(yè)活力。新一輪國企改革提出企業(yè)分類并鼓勵市場化選聘職業(yè)經(jīng)理人，并采取市場化薪酬，有利于培養(yǎng)國企職業(yè)經(jīng)理人。此外，央企核心員工的股權(quán)激勵已較為普遍，核心員工的收入也將更趨市場化。例如聯(lián)通混改后，核心員工的收入將逐步向其他運營商靠攏。

四是把所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開作為國企改革的核心，焦點調(diào)到市場化經(jīng)營上，堅持把增強企業(yè)活力作為國企改革根本出發(fā)點和落腳點。

五是加快提升國有資產(chǎn)證券化率，實現(xiàn)國有資本的市場化定價和保值增值。通過整體上市、注入資產(chǎn)等形式，一方面，實現(xiàn)民營資本和債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)將合理的退出機制；另一方面，提升資產(chǎn)證券化率，可以獲得更市場化的定價方式，減少國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險。

六是在所有制結(jié)構(gòu)上，以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟平等競爭，混合所有制改革將全面深化。

七是在分配制度上，實行以按勞分配為主體，多種分配方式并存，兼顧效率和公平。

八是經(jīng)濟制度創(chuàng)新與政治制度、文化制度以及社會管理制度的創(chuàng)新相互交織、相互支撐。

九是堅持把黨的領(lǐng)導(dǎo)與公司治理相融合，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革，用法律上的所有權(quán)的權(quán)力，強化經(jīng)濟上所有權(quán)的權(quán)力，建立新型現(xiàn)代企業(yè)制度。

CFO如何圍繞國企改革發(fā)揮職能

國企改革將成為未來中國經(jīng)濟改革的重頭戲，國企改革是不可逆轉(zhuǎn)的自然趨勢。國企改革為CFO（總會計師）創(chuàng)造了前所未有的機遇，因為國企改革的每個環(huán)節(jié)都離不開CFO（總會計師）的領(lǐng)導(dǎo)、支持和協(xié)助。

一、國企改革加速凸顯CFO的重要性

國企改革是十分復(fù)雜的改革，它為CFO（總會計師）帶來的機遇是多方面的，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）混合所有制改革離不開CFO的資本運作

首先，混合所有制改革需要設(shè)計恰當(dāng)?shù)姆绞揭M(jìn)新的投資者，通過引入新的投資者為企業(yè)尋找戰(zhàn)略伙伴和資金支持。如聯(lián)通此次混改主要由三部分構(gòu)成：即定向增發(fā)新股、轉(zhuǎn)讓舊股以及員工激勵。不同的企業(yè)，其規(guī)模、行業(yè)地位、發(fā)展成熟度等方面存在巨大差異，融資方式等設(shè)計將存在差異，需要CFO（總會計師）結(jié)合企業(yè)實際審慎選擇。

其次，混改的一個重要步驟是甄別、挑選投資者。對于一些資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)，投資者眾多，但投資者的目標(biāo)不一定一致，CFO（總會計師）需要綜合本企業(yè)實際、未來愿景、投資者實力、投資者在業(yè)界的聲譽等多個方面進(jìn)行全面考察，以便董事會進(jìn)一步討論和決策。必要時CFO（總會計師）要組織盡職調(diào)查。

最后，混改的一個必經(jīng)過程是確定資產(chǎn)狀況、確定股份轉(zhuǎn)讓（發(fā)行）價格，這些是混改中最復(fù)雜也是最不好處理的問題。不僅需要非常敬業(yè)的職業(yè)態(tài)度，也需要深厚的專業(yè)知識，更需要超強的溝通能力和談判能力。

（二）國企（央企）重組離不開CFO的支持

推動國有企業(yè)重組是國企改革的另一個重要方面。企業(yè)重組是財務(wù)管理中一個技術(shù)含量非常高的模塊，它要求操盤者有很強的全局把控能力，同時要求操盤者有較強的判斷力和風(fēng)險控制能力。這些工作離開CFO（總會計師）的領(lǐng)導(dǎo)和把控是不可能完成的。

首先，重組方案是重組的關(guān)鍵，一份科學(xué)合理的重組方案能夠大大提升重組的成功率。制訂重組方案需要仔細(xì)研究現(xiàn)有的政策法規(guī)，需要對本企業(yè)的現(xiàn)狀了如指掌，需要對對手企業(yè)的狀況如數(shù)家珍，更需要對財務(wù)知識相當(dāng)精通。CFO（總會計師）具備這樣的職業(yè)技能，也具有相應(yīng)的職能。

其次，重組中的風(fēng)險管理離不開CFO（總會計師）的領(lǐng)導(dǎo)和管控。重組是失敗率非常高的事情，其中的風(fēng)險非常大，如果風(fēng)險管理不到位，不僅重組可能失敗，企業(yè)也因此可能陷入巨大的旋渦。重組之前需要做風(fēng)險評估，重組執(zhí)行之后要開展風(fēng)險監(jiān)控，風(fēng)險惡化之后要采取相應(yīng)措施進(jìn)行響應(yīng)和處理，是非常重要且專業(yè)的工作。

（三）央企公司制改革更是離不開CFO

央企公司制改革正在如火如荼展開，公司制改革需要一系列制度設(shè)計和建設(shè)。CFO（總會計師）對公司制度的理解最為權(quán)威，可以利用自己的專業(yè)知識為董事會的決策提供參考和幫助。此外，CFO（總會計師）可以監(jiān)督公司制改革的順利進(jìn)行，防止國有資產(chǎn)流失。

二、CFO如何發(fā)揮職能

（一）結(jié)合公司治理機構(gòu)優(yōu)化發(fā)揮制約和監(jiān)督作用

國企改革的重要目的就是優(yōu)化企業(yè)治理機構(gòu)，實現(xiàn)所有權(quán)與管理權(quán)的分離，董事會負(fù)責(zé)企業(yè)高管的選聘、考核、和企業(yè)重大經(jīng)營決策等，以CEO為首的管理層負(fù)責(zé)企業(yè)的日常運營，監(jiān)事會負(fù)責(zé)監(jiān)督，各方相互合作，又相互制約。CFO（總會計師）作為CEO的助手，需要對董事會負(fù)責(zé)，同時需要協(xié)助企業(yè)CEO做好企業(yè)日常的運營管理。此外，CFO（總會計師）還要發(fā)揮監(jiān)督作用，防止國有資產(chǎn)流失。

（二）從企業(yè)財務(wù)管理全局出發(fā)，領(lǐng)導(dǎo)重要的融資、投資、重組等工作

國企改革過程中涉及很多資產(chǎn)重組、置換等工作，這些工作專業(yè)度高、影響面廣，需要最高財務(wù)管理者出面組織、協(xié)調(diào)和領(lǐng)導(dǎo)。CFO（總會計師）是國有企業(yè)最高的財務(wù)管理者，擁有專業(yè)的知識，也擁有相應(yīng)的職權(quán)，這類工作由CFO（總會計師）負(fù)責(zé)最為合適。

（三）協(xié)助規(guī)劃和落實企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提升企業(yè)業(yè)績

首先，CFO（總會計師）要發(fā)揮自己的專業(yè)優(yōu)勢為企業(yè)戰(zhàn)略制定提供支持。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決定企業(yè)未來的成敗，正確的戰(zhàn)略引領(lǐng)企業(yè)走向輝煌，錯誤的戰(zhàn)略將企業(yè)帶向偏鋒。CFO（總會計師）能夠從財務(wù)的角度觀察和預(yù)測企業(yè)業(yè)務(wù)形態(tài)和未來走向，對制定正確的戰(zhàn)略至關(guān)重要。

其次，CFO（總會計師）要協(xié)助CEO落實企業(yè)戰(zhàn)略，并通過可行高效的措施提高運營效率，提高企業(yè)業(yè)績，為股東創(chuàng)造價值。endprint