我國(guó)重啟不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)展、問題與對(duì)策建議

徐曉丹

【摘 要】 自2016年開始，商業(yè)銀行為了更好地處置不良資產(chǎn)，重啟了不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并且經(jīng)過不斷的完善發(fā)展，逐漸成為了不良資產(chǎn)處置的新興渠道，加上實(shí)踐探索及成功經(jīng)驗(yàn)的借鑒，成功地處置了部分不良資產(chǎn)，效果顯著。然而今年上半年，不良資產(chǎn)證券化有所削減，產(chǎn)品發(fā)行量下降，原因值得進(jìn)一步探究。本文對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境提出推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化的有效措施。

【關(guān)鍵詞】 不良資產(chǎn)證券化 金融資產(chǎn)管理公司 交易結(jié)構(gòu)

一、不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

早在2005年，我國(guó)初次進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并且逐步探索發(fā)展，直到2008年遭受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，宣告暫停試點(diǎn)。但在暫停之前，已成功通過證券化處置了四單不良資產(chǎn)案件。暫停之后，一直到2016年，重啟試點(diǎn)，在隨后兩年期間處置了一批不良資產(chǎn)，主要以小微企業(yè)貸款為主，取得了一定的成效。具體而言，自2016年開始試點(diǎn)之后，幾大銀行包括工行、中行、建行、農(nóng)行等開啟不良資產(chǎn)支持證券，總共發(fā)行了14支，規(guī)模達(dá)到150多億元，平均本金折扣率達(dá)34%左右。2017年，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，中信銀行等12家銀行參與進(jìn)來，共發(fā)行了19支，規(guī)模在130億元左右，平均折扣率在30&左右。而在2018年上半年，發(fā)行規(guī)模不到45億元，明顯縮小、下降，主要原因在于監(jiān)管環(huán)境的變化及市場(chǎng)交易環(huán)境的影響。近兩三年來，我國(guó)不良資產(chǎn)證券化雖然有所發(fā)展變化，但是在產(chǎn)品的政策環(huán)境、發(fā)行端等多個(gè)方面不免存在一些問題，需要進(jìn)一步得到改善。

二、不良資產(chǎn)證券化的弊端

1、供給端方面的問題

（1）就現(xiàn)階段而言，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的兩大手段為整體出售給資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱AMC）或者進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化。對(duì)商業(yè)銀行來說，證券化的處置方式較其他方式而言，優(yōu)勢(shì)并不明顯?？v觀近兩年的證券化情況，基礎(chǔ)資產(chǎn)折扣率在30%上下浮動(dòng)，而通過整體打包出售給AMC，通常折扣率不會(huì)低于35%，不良資產(chǎn)證券化處置方式在同類競(jìng)爭(zhēng)中價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所減弱，銀行發(fā)行相應(yīng)產(chǎn)品的熱情與意愿有所下降。除此之外，不良資產(chǎn)因其自身特殊性，對(duì)其定價(jià)尚未具備穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)存在較大的價(jià)格泡沫，對(duì)投資者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)培育，避免非理性高價(jià)收購(gòu)行為的發(fā)生，擾亂市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序?？偟膩碚f，2017年不良資產(chǎn)價(jià)格有所上升，但2018年至今又有所下降，明顯的價(jià)格波動(dòng)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，部分投資者缺乏專業(yè)意見及處置經(jīng)驗(yàn)，存在非理性高價(jià)收購(gòu)不良資產(chǎn)包的行為。也有一些投資者因過分擔(dān)心抵押物處置回現(xiàn)的壓力，從而退出競(jìng)價(jià)，這是導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的主要原因之一。另一方面，進(jìn)入不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體種類較少，基本上是資產(chǎn)管理公司或其他非銀金融機(jī)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)單一，難以分散風(fēng)險(xiǎn)。

（2）在發(fā)行意愿方面，商業(yè)銀行為了保持一定的成功率，通常將基礎(chǔ)資產(chǎn)次級(jí)作為主要發(fā)行標(biāo)的物，占比較多，對(duì)積極性造成一定的影響。而我國(guó)在證券化方面仍處于試水階段，為了防止發(fā)行失敗，銀行把注意力集中到了質(zhì)量較好的信貸資產(chǎn)身上，這類資產(chǎn)抵押物較為完善且有一定價(jià)值，收益更為穩(wěn)定。但是，這一行為雖然保證了一定的發(fā)行成功率，卻導(dǎo)致銀行留存大量質(zhì)量更差的不良資產(chǎn)，尤其是損失類不良貸款，最終只能通過核銷方式清除?？偟膩碚f，目前進(jìn)行證券化的不良資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好、收益可觀，但也導(dǎo)致了發(fā)行積極性有限。

（3）從本質(zhì)上說，不良資產(chǎn)證券化不論是2005年的最初開展，還是2016年的重啟，銀行的重要目的在于實(shí)現(xiàn)出表。早期階段由于監(jiān)管問題，對(duì)于次級(jí)檔產(chǎn)品，商業(yè)銀行必須自行持有5%，會(huì)消耗部分資本，但無法完全出表。相比而言，將次級(jí)檔產(chǎn)品完全轉(zhuǎn)讓給AMC，則可以實(shí)現(xiàn)完全出表。隨后依據(jù)銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行作為不良資產(chǎn)證券發(fā)行方，原則上應(yīng)持有5%資產(chǎn)支持證券。由此，資產(chǎn)可以出表，但是風(fēng)險(xiǎn)難以全部出表。一直到2013年，前述自留行為的原則得到了調(diào)整，持有的資產(chǎn)可以是優(yōu)先檔，也可以是次級(jí)檔，盡管有利于風(fēng)險(xiǎn)的分散，但是總體來看，與轉(zhuǎn)讓給AMC的方式相比，仍然欠缺優(yōu)勢(shì)，尤其在資本充足率方面。

2、需求端方面的問題

（1）就投資端而言，AMC基本上是主要主體，通常作為劣后級(jí)投資者，也是次級(jí)市場(chǎng)的主要參與方，從某種程度上說，交易對(duì)手存在同質(zhì)性。主要原因在于AMC或其他同類專業(yè)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來形成了較為專業(yè)的行業(yè)能力，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，在盡職調(diào)查方面和不良資產(chǎn)處置方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。除此之外，AMC因其特性而具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)資產(chǎn)能夠進(jìn)行專業(yè)、客觀的價(jià)值評(píng)估，因此，投資者類型相對(duì)集中、單一，還需要進(jìn)行更為成熟、嚴(yán)格的培育。

（2）2018年開年之初，《資管新規(guī)》頒布實(shí)施，對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了一定的影響，尤其是體現(xiàn)著非保本投資屬性的次級(jí)檔產(chǎn)品。在去杠桿及打破剛性兌付的要求下，上半年已有20只債券違約，影響了市場(chǎng)信心。金融監(jiān)管政策越來越嚴(yán)格、謹(jǐn)慎，導(dǎo)致融資增長(zhǎng)的速度有所減緩，信貸投放量降低，暴露出的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。再加上債務(wù)違約的發(fā)生潛伏期較短，通常為突發(fā)違約，而后迅速蔓延，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好走向趨同且整體下降，為債券的發(fā)行增加了難度。

3、外部環(huán)境方面

（1）市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

我國(guó)目前仍處于試點(diǎn)時(shí)期，證券化產(chǎn)品的數(shù)量有限，且流動(dòng)性明顯不足，成交額較低，在債券市場(chǎng)所占比例不高。主要原因在于幾個(gè)方面。首先，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為新興事物，其價(jià)格在市場(chǎng)的地位尚未明確，難以市場(chǎng)公允價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)受阻，同時(shí)由于其自身變現(xiàn)能力較低的特質(zhì)，在二級(jí)市場(chǎng)交易更為困難。其次，交易場(chǎng)所仍然以銀行間市場(chǎng)為主，參與者類型較少，非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)、個(gè)人投資者獲取信息的渠道有限，基本上只能從交易所獲取，交易積極程度不高。流動(dòng)性的不足對(duì)于投資者來說，占用其較多資本，因而會(huì)要求更高的預(yù)期收益率，與實(shí)際難以確定的回報(bào)率形成矛盾，影響了證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

（2）在外部環(huán)境方面，法律機(jī)制也是影響不良資產(chǎn)證券化的重要因素之一。目前對(duì)不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管法律較為缺失，亟待完善。由于產(chǎn)品的特殊性，在發(fā)行定價(jià)、估值等方面都必須謹(jǐn)慎監(jiān)管、嚴(yán)格要求，這就需要制度相應(yīng)的監(jiān)管制度來進(jìn)行明確和規(guī)范。首先，信托受益權(quán)證需要被明確界定是否屬于有價(jià)證券，再進(jìn)一步規(guī)范其法律地位。其次，特殊目的公司（SPV）的設(shè)立條件需進(jìn)一步完善，目前多數(shù)SPV難以真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出售，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，只能發(fā)揮通道功能。

三、對(duì)策建議

1、理財(cái)資金可嘗試投資優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品

在新形勢(shì)下，不良資產(chǎn)市場(chǎng)需要引入更多的社會(huì)資本，多方資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)積極參與處置過程，市場(chǎng)中擔(dān)任不同角色的各方應(yīng)當(dāng)通力合作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高不良資產(chǎn)市場(chǎng)交易、處置效率，從而更好地化解金融風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)方面來看，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品由于風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)控制較為完善，收益較穩(wěn)定，在不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品中占比較高。因此，銀行理財(cái)資金建議可以適當(dāng)投資部分優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品，并逐漸提升投資群體的質(zhì)量和成熟性，推動(dòng)證券化的重啟發(fā)展。從監(jiān)管方面來看，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》放開了銀行理財(cái)資金投資范圍的部分限制，允許投資信貸資產(chǎn)，提供了法律支持。因此，商業(yè)銀行可以考慮使用理財(cái)產(chǎn)品資金投入優(yōu)先級(jí)不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品，盤活資產(chǎn)，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2、加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理及保障

在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品處置過程中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，主要將注意力集中在抵質(zhì)押物的變現(xiàn)、清收及管理方面。具體來說，目前不良資產(chǎn)中涉及的抵質(zhì)押物常見為房產(chǎn)、應(yīng)收賬款、機(jī)器設(shè)備、股權(quán)等，對(duì)抵質(zhì)押物的處理方式的選擇，依據(jù)債務(wù)人實(shí)際狀況適時(shí)調(diào)整并決定。首先，如果主債務(wù)人已經(jīng)破產(chǎn)、停產(chǎn)或出現(xiàn)其他已無法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的情形，通常采取司法拍賣、以物抵債等處置方式實(shí)現(xiàn)回收。若主債務(wù)人仍未完全喪失經(jīng)營(yíng)能力，且抵質(zhì)押物處置難度大，可以在保全抵質(zhì)押物的前提下，通過協(xié)商決定分期付款等方式逐步實(shí)現(xiàn)回收。

3、推進(jìn)建設(shè)配套法律制度

首先，必須明確不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的法律性質(zhì)，解決過去存在的問題，實(shí)施外部監(jiān)管，完善頂層設(shè)計(jì)。其次，真正發(fā)揮SPV的功能作用，隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，能夠進(jìn)一步保障投資者的利益，需要通過完善相關(guān)的法律制度，加強(qiáng)對(duì)SPV設(shè)立條件、注冊(cè)資本的要求，有利于保護(hù)投資者利益及推動(dòng)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。再者，應(yīng)當(dāng)設(shè)立更加嚴(yán)格的信息披露制度，用法律法規(guī)規(guī)范信息披露行為。證券發(fā)行者應(yīng)當(dāng)積極披露信息，能夠幫助投資者正確決策，提升信息披露的透明度，提升不良資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)水平。

四、結(jié)語

總而言之，我國(guó)不良資產(chǎn)證券化將是未來發(fā)展的重要目標(biāo)，為了更好地實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置，降低不良率，應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境，合理定價(jià)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，健全法律法規(guī)，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 巴曙松，楊春波，陳金鑫.中國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展新趨勢(shì)[J].當(dāng)代金融研究，2018，（3）.

[2] 蔣照輝.我國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化若干理論與實(shí)踐問題再探討[J].上海金融，2015，（11）：55-58.