江西省中小微企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)探討

洪 凡

（九江學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，江西 九江 332000）

一、引言

近年來，江西省的中小微企業(yè)數(shù)量不斷增加，中小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新示范基地已經(jīng)有35個，其中還包括了國家級的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地。中小微企業(yè)在我省大眾就業(yè)以及新經(jīng)濟發(fā)展，甚至于科技創(chuàng)新方面的作用愈顯突出。但不少中小微企業(yè)在激烈競爭的市場經(jīng)濟中卻迅速被淘汰,中小微企業(yè)數(shù)量雖多，但更替速度也快，淘汰率高，存活率低，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的時間非常短，其中資本結(jié)構(gòu)的不合理是造成這一現(xiàn)象的重要因素。企業(yè)自身內(nèi)部的管理不善以及外部籌資的不順暢都是造成江西省中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的潛在因素。良好的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是確?，F(xiàn)代中小微企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的一個必要前提，因此研究中小微企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)未來的發(fā)展具有重要意義。

二、江西省中小微企業(yè)融資目前形勢

（一）江西省中小微企業(yè)融資狀況

融資渠道短缺是當(dāng)前困擾著江西省中小微企業(yè)的首要問題。伴隨著經(jīng)濟的不斷向前發(fā)展，中小微企業(yè)能夠獲得資金的來源也越來越多樣化，一些新的融資渠道已經(jīng)出現(xiàn)。但中小微企業(yè)本身的一些特點，比如說抗風(fēng)險能力弱、知名度不夠高等特點，讓中小微企業(yè)的融資很困難。的以下從融資的需求、融資的數(shù)量與質(zhì)量和新的融資方式方面討論江西省中小微企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

首先，目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展有減緩趨勢，而企業(yè)所承擔(dān)的人工成本與原材料成本又持續(xù)攀升，融資需求量不斷增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，江西省以私營經(jīng)濟、私營經(jīng)濟為主體的中小微企業(yè)占據(jù)省內(nèi)企業(yè)總數(shù)的大約80%，江西各類小微企業(yè)逆流而上，發(fā)展速度保持較高水平。但當(dāng)前小微融資需求量與供給量卻不成正比，針對中小微企業(yè)的資金供給明顯滯后于融資的需求，融資供給相對緩慢，處于創(chuàng)業(yè)期或轉(zhuǎn)型期的中小微企業(yè)融資難度較大，一度形成企業(yè)啟動資金難以籌集，生產(chǎn)經(jīng)營難以維系的尷尬局面。

其次，近年來，江西省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，發(fā)展方式也面臨升級，中小微企業(yè)的融資需求也逐步由單純的追求數(shù)量向有選擇的挑選質(zhì)量靠攏，經(jīng)濟的不斷發(fā)展與生產(chǎn)方式的不斷升級也使得江西省中小微企業(yè)相應(yīng)的融資需求和用途發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，融資由小額、短期和高頻的特點轉(zhuǎn)向了大金額、長期和應(yīng)急性的融資。這種融資特點的改變催生了新型的金融服務(wù)，一些新型的融資伴隨著企業(yè)需求出現(xiàn)，比如說企業(yè)群融資和供應(yīng)鏈金融。

最后，創(chuàng)業(yè)的思潮帶來了新的融資方式，這些新型的融資方式推動著中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的完善。江西省也緊隨其后，在滿足創(chuàng)業(yè)發(fā)展需要的同時，開拓和實行新的融資方法。江西省推進了鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟區(qū)成長性中小微企業(yè)融資推行會，并開創(chuàng)了一系類新的融資模式?！鞍賵@千企”銀政對接和“裁員信貸通”等新型融資方式都是江西省為優(yōu)化中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所做出的努力。更值得一提的是，江西省于2013年被正式列入了全國中小微企業(yè)私募債試點省市，這對于江西省的中小微企業(yè)資本優(yōu)化意義重大①。

三、中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

與以往中小微企業(yè)融資難問題主要來自于企業(yè)自身和金融機構(gòu)兩個層面不同，現(xiàn)如今中小微企業(yè)的融資困境也有很大一部分受制于國家整個宏觀層面的一些重要決策和因素，依次從微觀、中觀、宏觀三個層面來分析影響江西省中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素能夠更好地為探討江西省中小微企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)提供有效的理論依據(jù)。

（一）微觀層面—中小微企業(yè)自身

從微觀層面來說，總體來看江西省中小微企業(yè)整體實力偏弱、運營連貫性不強、承擔(dān)風(fēng)險能力不足，足額抵押物匱乏，當(dāng)企業(yè)面臨融資困境時，少數(shù)具有良好發(fā)展前景的江西省中小微企業(yè)卻難以從正規(guī)渠道獲得資金，進一步限制了江西省中小微企業(yè)籌資渠道，使原本就狹窄的融資渠道更加有限。而與此同時，大多數(shù)中小微企業(yè)在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中又過分關(guān)注資金量的投入，而將資金有效使用和管理拋之腦后，也就導(dǎo)致資金短缺、現(xiàn)金流供應(yīng)不足等一些問題。

（二）中觀層面—商業(yè)銀行及其它金融機構(gòu)

從中觀層面來說，中小微企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資、金融機構(gòu)融資、資本市場直接融資等。但從當(dāng)前情況來看，江西省中小微企業(yè)的外部資金來源途徑存在不小阻力，大多數(shù)中小微企業(yè)由于沒有知民度、財務(wù)不合規(guī)以及信用等級低等因素，難以通過發(fā)行中小微企業(yè)短期債券、中小企業(yè)集合票據(jù)等獲得融資。另一方面，中小微企業(yè)的談判議價能力不足，某些金融機構(gòu)在對中小微企業(yè)進行資金供給時會附加存款業(yè)務(wù)以及購買該金融機構(gòu)理財產(chǎn)品等硬性條款，除此之外還要承擔(dān)一定的評估費用、擔(dān)保費用等。

（三）宏觀層面—政府引導(dǎo)

從宏觀層面來說，與北上廣等一線城市相比，江西省中小微企業(yè)資本市場目前依然處于相對落后狀態(tài)。這些中小微企業(yè)由于缺少政府層面相關(guān)政策的支持與對外宣傳，企業(yè)對優(yōu)惠政策的敏感度不高；相關(guān)政府機構(gòu)對服務(wù)小微企業(yè)融資的中介機構(gòu)扶持力度不大，導(dǎo)致市場極度缺乏面向中小微企業(yè)的小微合作組織或聯(lián)盟。這就直接導(dǎo)致市場上本就緊缺的服務(wù)于中小微企業(yè)的金融機構(gòu)缺乏高效率的融資服務(wù)，進而阻礙中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整。

四、目前江西省中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征分析

企業(yè)特定的資本結(jié)構(gòu)由多種資本來源的差異決定，企業(yè)在進行融資時可以選擇各種不同的融資方式從而構(gòu)成多種資本結(jié)構(gòu)組合，其中籌資方式主要可分為兩大類，即股權(quán)籌資和債務(wù)籌資兩種籌資方式，二者的不同組合形態(tài)即是資本結(jié)構(gòu)。從大體來說，江西省中小微企業(yè)還是明顯區(qū)別于大型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征。

（一）中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)前期資產(chǎn)負債率低而成熟期流動負債比高

由于國內(nèi)專門服務(wù)于中小微企業(yè)的資本市場尚未成型，有待完善，向銀行融資與民間貸款之類的融資形式依然是江西省中小微企業(yè)融資的首要選擇。而民間借貸這類融資方式的具體對象大多是與資金需求方的社會關(guān)系的親密程度由密向疏依次遞減，最開始是向親朋好友提出借款，而后是向所屬社會關(guān)系一般的社會成員進行籌資，最終向某些不具備放款資格的高利貸融資。而通過這些渠道取得的資金大都為短期性融資，長期性債務(wù)占比極少，致使中小微企業(yè)的固定資金缺口無法從長期借款中得到彌補，不得不用短期融資來填充，這很大程度上提高了中小微企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。再者，因為無法從正規(guī)的金融機構(gòu)得到充足的融資，而通過其他渠道進行的融資活動資金成本較高，從而對中小微企業(yè)經(jīng)營發(fā)展與整體業(yè)績造成影響。與大型企業(yè)相比，省內(nèi)中小企業(yè)資產(chǎn)負債比率普遍偏低。

（二）中小企業(yè)成熟期流動負債比高

在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營一段時間后，中小微企業(yè)開始顯現(xiàn)出流動負債占比高的新特點。相關(guān)數(shù)據(jù)分析表明，中小微企業(yè)成長周期影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而與金融成長周期理論略有不同的是，調(diào)研發(fā)現(xiàn)江西省中小微企業(yè)在邁入成熟階段之后，債務(wù)融資比例并未出現(xiàn)下降趨勢，反而逐步提升。數(shù)據(jù)顯示，近幾年來，處于成熟期的江西省中小微企業(yè)中約3/4的中小微企業(yè)資產(chǎn)負債率超過50%；再深入分析中小微企業(yè)年度財務(wù)報表中的資本負債結(jié)構(gòu)，不難看出企業(yè)主要債務(wù)融資來源是流動負債，進行調(diào)研的100家企業(yè)中有85家企業(yè)的總負債中流動負債的比例在90%以上，江西省中小微企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不合理。

（三）中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性小

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能否對企業(yè)的籌資狀況以及日常運營目標(biāo)變動良好的適應(yīng)決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整彈性，重點在于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整回旋的余地，主要體現(xiàn)在調(diào)整江西省中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否及時合理以及可調(diào)的長短期債務(wù)融資的比例大小和速度。股權(quán)融資與債務(wù)融資相比存在一定的靈活度，這是因為股權(quán)融資使管理者在利潤分配，股利分紅方面享有相對的自由，而債務(wù)融資在合同中硬性規(guī)定企業(yè)必須及時按時地償還本金與利息。

五、對中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的幾點建議

（一）中小企業(yè)要提高自身素質(zhì)

中小微企業(yè)的抗風(fēng)險能力和信用度都要得到提升，這樣可以使中小微企業(yè)的貸款進行得更順利。江西省中小微企業(yè)的所有者應(yīng)注重對企業(yè)的財務(wù)管理工作的開展，引入新的財務(wù)管理理念。中小微企業(yè)管理者在財務(wù)管理工作方面應(yīng)著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展，立足長遠，摒棄短期經(jīng)營的觀念，繼而不斷擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)的風(fēng)險承受能力。中小微企業(yè)還要注重誠信觀念的樹立，做到對顧客和金融機構(gòu)坦誠相待，在社會上樹立良好的信用聲譽。企業(yè)有了良好的信譽，金融機構(gòu)能夠加大對中小微企業(yè)的貸款額度。

（二）政府應(yīng)加大政策扶持力度

政府機構(gòu)要降低中小微企業(yè)融資的難度，加大對中小微企業(yè)的融資扶持力度，適度放寬中小微企業(yè)的信貸準(zhǔn)則和降低評信評級的標(biāo)準(zhǔn)難度，進一步完善針對江西省中小微企業(yè)的融資管理辦法。同時，政府機構(gòu)要為中小微企業(yè)提供融資的信用保障機制，建立適合中小微企業(yè)的放貸審批機制，省去不必要的融資審批手續(xù)，有效降低中小微企業(yè)籌資時間成本，從根本上提升江西省中小微企業(yè)籌資效率。同時，政府還要推動金融服務(wù)方式的創(chuàng)新，針對中小微企業(yè)不同的特點和不同規(guī)模，為中小微企業(yè)提供個性化的融資服務(wù)。最后，政府機構(gòu)應(yīng)建立融資信息共享平臺。

（三）成立中小微企業(yè)發(fā)展投資基金

國家和地方政府可成立支持省內(nèi)中小微企業(yè)發(fā)展的投資基金以此來扶持中小微企業(yè)的進一步發(fā)展，發(fā)展投資基金既包括政策性資金支持又包括商業(yè)性資金支持。發(fā)展基金項目可由基金公司或項目開發(fā)公司等形式全權(quán)代理，基金來源主要是政府機構(gòu)的財政批款以及一些社會性資金。政府掌控投資基金，同時為企業(yè)制定創(chuàng)新方案和投資計劃，提供專項補貼，差異化幫扶，資金可以流向服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，緊跟時代潮流，進軍新能源、綠色發(fā)展項目、新科技、新材料、航空高鐵等領(lǐng)域。

（四）發(fā)揮行業(yè)集體優(yōu)勢互助融資

為尋求企業(yè)的進步與發(fā)展，中小微企業(yè)間可以形成一個互助合作組織，現(xiàn)金流比較充足的企業(yè)可以向需要現(xiàn)金流的企業(yè)提供貸款，類似于銀行同業(yè)拆借，踐行此方式后，中小微企業(yè)的投資風(fēng)險大大降低，發(fā)展也有了保障。另一方面，由于銀行向中下企業(yè)提供的貸款大多數(shù)都是短期的，這也加大了中小企業(yè)調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的難度。銀行和中小企業(yè)各自為利，勢必是很難相互合作，無法形成利益共同體。

（五）拓寬中小微企業(yè)融資服務(wù)渠道

為降低中小企業(yè)信息披露成本，減少由于信息不對稱帶來的信用風(fēng)險，政府部門可以通過構(gòu)建針對江西省中小微企業(yè)的資金需求信息共享平臺，從而為中小微企業(yè)提供有效的融資支持。大力扶持城商行、信用社、村鎮(zhèn)銀行、小額信貸公司的發(fā)展間接為小微企業(yè)提供更多的融資渠道。同時，融資信息共享平臺為上述金融機構(gòu)提供關(guān)于中小微企業(yè)的融資信息，有效降低金融機構(gòu)的放貸風(fēng)險，減少道德風(fēng)險和逆向選擇等問題。為解決擔(dān)保問題，地方政府財政部門可以撥款建立政策性信用擔(dān)保機構(gòu)，企業(yè)化運作，不以盈利為目的，主要功能是支持小微企業(yè)的發(fā)展。

注釋

①數(shù)據(jù)來源：江西統(tǒng)計年鑒。