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      中信春季策略會(huì):看好金融+周期+消費(fèi)

      2018-01-28 22:45:55本刊研究員
      股市動(dòng)態(tài)分析 2018年10期
      關(guān)鍵詞:港股基站A股

      本刊研究員 韋 順

      近期筆者參加了中信證券A股投資策略會(huì),主講人為首席策略分析師楊靈修以及通信行業(yè)鄭澤科。楊主要分析了港股市場目前形勢,同時(shí)也簡單闡述了對(duì)A股的基本面的看法,認(rèn)為未來A股市場投資者需要保持謹(jǐn)慎,風(fēng)格轉(zhuǎn)換需要有流動(dòng)性支撐。鄭則側(cè)重對(duì)5G和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)趨勢的研判,提到了多個(gè)時(shí)點(diǎn),對(duì)5G題材炒作或有幫助。主要觀點(diǎn)如下:

      港股 看好三大機(jī)會(huì)

      內(nèi)資不斷加碼港股。2016年香港外部市場投資者的交易額中,中國內(nèi)地投資者已占到22%,超過美國20%,成為香港第二大外部投資者(第一大是英國),目前港股通占到香港日均交易量的8%左右。

      H股全流通。與2005年A股股權(quán)分置改革類似,從絕對(duì)體量看,非流通等價(jià)市值2.62萬億元(2005年是2.32萬億元),非流通市值占比69.7%(2005年是63.4%)。如果全面改革,以后會(huì)是個(gè)大機(jī)會(huì),原因一方面是非流通股票絕大部分是中國核心資產(chǎn),極具價(jià)值;另一方面,全流通后會(huì)吸引大資金被動(dòng)配置,比如說中國郵儲(chǔ),總市值三千多億港幣,流通市值卻只有800多億港幣,全流通后市值飆升,一些跟蹤中國指數(shù)的指數(shù)型基金會(huì)被動(dòng)配置。

      香港創(chuàng)新板改革。2017年香港一級(jí)市場十分火爆,這是市場目前忽略的一點(diǎn)。中信證券統(tǒng)計(jì)了過去十二個(gè)月香港市場融資超過1億美金的IPO,整個(gè)估值中樞在提升,甚至出現(xiàn)上百倍的估值,這是以前看不到的。

      隨著市場開放以及資金互通互聯(lián),A股市場已經(jīng)與港股市場有很大關(guān)聯(lián),現(xiàn)在滬深港三個(gè)市場可以看做一體。從行業(yè)和公司角度看也是如此,他們研究發(fā)現(xiàn),三地市場中的標(biāo)的關(guān)聯(lián)度和重合度很高,不同行業(yè)表現(xiàn)出相同的周期性,如A股的電子和港股瑞聲科技,同在“手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈里面”,周期性相同。

      機(jī)會(huì)方面:中信提到了三個(gè),一個(gè)是通脹主題,主要邏輯是目前經(jīng)濟(jì)向好,CPI又剛剛抬頭,漲價(jià)是最受益的概念。第二個(gè)是券商,邏輯主要是看好大金融,與國外同類型企業(yè)比,港股金融極其具備配置價(jià)值,其中券商是預(yù)期差最大的,尤其是去年港股IPO那么火,目前是沒有反應(yīng)在股價(jià)里面。第三個(gè)是周期里面的火電和航空股,誰站在去年周期行業(yè)的方面,誰就有超額收益。

      A股 風(fēng)格轉(zhuǎn)換難

      資管新規(guī)影響。從劉鶴談起,其很注重風(fēng)險(xiǎn)防范,重點(diǎn)提到社會(huì)危機(jī),經(jīng)濟(jì)政策是社會(huì)危機(jī)最根本的原因,經(jīng)濟(jì)上行,差距拉大,經(jīng)濟(jì)下行,導(dǎo)致社會(huì)危機(jī)。過去幾年貨幣政策是導(dǎo)致貧富差距最大的原因,因此現(xiàn)在國家談貨幣政策的時(shí)候,都會(huì)加上審慎兩字(雙支柱政策)。最實(shí)際的例子就是,銀行的表外業(yè)務(wù)緊縮很快,但表內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)際上是擴(kuò)張的。

      A股投資者未來主要有兩點(diǎn):1)經(jīng)濟(jì)上未來會(huì)有一段時(shí)間面對(duì)比較緊的過渡期,市場低估了貨幣政策的收緊程度,要管好錢袋。2)市場流動(dòng)性問題,創(chuàng)業(yè)板要跑贏主板,最重要的前提是,流動(dòng)性寬松。

      投資機(jī)會(huì)方面,看好大金融+周期+消費(fèi)。大金融可作為底倉,預(yù)計(jì)2017年A股金融的盈利都是向上的。消費(fèi)需要細(xì)選行業(yè)龍頭,必選消費(fèi)中的乳制品、調(diào)味品,可選消費(fèi)中的免稅、酒店、白酒業(yè)績向好都可期。周期方面選中游的行業(yè),如交通運(yùn)輸、建材、鋼鐵以及一些漲價(jià)細(xì)分領(lǐng)域。

      5G留意多個(gè)時(shí)點(diǎn)

      有幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)要重點(diǎn)關(guān)注,第一個(gè)是今年6月,國際標(biāo)準(zhǔn)落地;第二個(gè)是今年三季度,目前工信部發(fā)布了3.5Ghz和4.9Ghz兩個(gè)頻段,但還面臨如何分配給三大運(yùn)營商的問題,因?yàn)轭l點(diǎn)越高,建設(shè)成本越高,三大運(yùn)營商都想拿3.5G的,最理想的方案是中國聯(lián)通和中國電信拿3.5G,中移動(dòng)拿4.9G的,今年三季度可能會(huì)最終確定,看看會(huì)不會(huì)有超預(yù)期出現(xiàn);第三個(gè)是2019年下半年,2018年第三階段技術(shù)測試完成(目前國家要求三家運(yùn)用上各選50個(gè)城市,每個(gè)城市建設(shè)不超過100個(gè)基站作為實(shí)驗(yàn)),技術(shù)測試完后是試商用,然后到牌照發(fā)放,最后是規(guī)模發(fā)展,牌照發(fā)放可能最快也要在明年下半年。

      應(yīng)用端商業(yè)化不會(huì)很快。不要看現(xiàn)在市場各種5G應(yīng)用出來,實(shí)際上能商業(yè)化的都很少。5G手機(jī)離商業(yè)化還有一段距離。最快2019年上半年,一些手機(jī)廠商如蘋果、三星的旗艦產(chǎn)品才有少量配置5G通信功能,隨后普及到2000元左右的智能手機(jī),2019年下半年普遍支持。

      2018年仍處于4G后周期,運(yùn)營商資本開支大概率繼續(xù)下降。下半年需要留意上游的一些標(biāo)的,可能會(huì)提前反應(yīng)。

      投資機(jī)會(huì):提到三塊:1)基站,4G主基站設(shè)備成本為8萬,5G是15萬元,加上基站數(shù)量增加,整個(gè)市場規(guī)模會(huì)爆發(fā)式增長,尤其需要關(guān)注室內(nèi)基站這個(gè)點(diǎn),是目前變量最大的一塊。2)天線,一副5G天線大概7000元左右,加上數(shù)量增長,市場規(guī)模也是很可觀的。但5G用的是有源天線,端口變成64,技術(shù)更加復(fù)雜,未來行業(yè)不會(huì)像2015年4G天線一樣出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn),龍頭集中度會(huì)提升。3)光模塊,以前光模塊主要運(yùn)用于數(shù)據(jù)中心,現(xiàn)在5G基站也要用。標(biāo)的方面,提到了設(shè)備商中興通訊,但需要踏準(zhǔn)節(jié)奏,從4G的發(fā)展路徑看,設(shè)備商的估值高點(diǎn)往往在牌照發(fā)放時(shí)。

      物聯(lián)網(wǎng) 路還很長

      物聯(lián)網(wǎng)的增速和規(guī)模會(huì)跟高,17-23年CAGR為26%,規(guī)模將3倍于手機(jī)。

      芯片方面,2G-4G高通壟斷了市場,5G國內(nèi)已經(jīng)有突破,華為的NB-LOT協(xié)議讓國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)有了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),旗下海思半導(dǎo)體也已經(jīng)能做出物聯(lián)網(wǎng)芯片。無線模組方面,重點(diǎn)提到了Simcom這家獨(dú)家獸公司,去年已經(jīng)做到全球無線模組第一名。下游運(yùn)用端,運(yùn)用最為廣泛的有三個(gè)領(lǐng)域,一是個(gè)人穿戴,二是車聯(lián)網(wǎng),三是工業(yè)領(lǐng)域。從增長趨勢看,車聯(lián)網(wǎng)(92%),健康醫(yī)療(77%),智慧城市(32%)是增速最快的三個(gè)細(xì)分行業(yè),目前國內(nèi)危險(xiǎn)品車輛已經(jīng)要求全部接入車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

      投資建議方面,第一是卡位物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),具備端到端解決方案的企業(yè),重點(diǎn)推了日海通訊和宜通世紀(jì),認(rèn)為這兩家公司可能會(huì)成為白馬股。第二是以專網(wǎng)終端為抓手,深耕物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用并占據(jù)優(yōu)勢,建議關(guān)注高新興和移為通信。

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