證券：走出低谷緩慢復(fù)蘇

東方證券

1、證券行業(yè)有望走出低谷。

2、頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯。

隨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資管和投行等業(yè)務(wù)的規(guī)則有所調(diào)整，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將有所改善。分類評(píng)價(jià)結(jié)果靠前的券商將在業(yè)務(wù)開展上擁有更大的業(yè)務(wù)規(guī)模和更全面的業(yè)務(wù)資質(zhì)，中小券商獲得高評(píng)級(jí)更為困難，大型券商優(yōu)勢(shì)明顯。盡管如此，中小券商仍有突圍的可能。占收入主體的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)并不集中于頭部券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，隨著手續(xù)費(fèi)率貼近成本線，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)不再是各家公司的發(fā)力點(diǎn)，針對(duì)高凈值類客戶提供高端的投資服務(wù)使得部分券商可以從低費(fèi)率的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。投資業(yè)務(wù)相對(duì)經(jīng)紀(jì)、資管和投行等傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)而言，收益率與資本金、業(yè)務(wù)規(guī)模的相關(guān)度性并不高；擁有出色投資管理能力的券商更容易受到投資者認(rèn)可，有助于公司打造核心優(yōu)勢(shì)。

監(jiān)管政策緩和，經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望邊際改善。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，宏觀政策緩和調(diào)整的必要性上升，證券行業(yè)和證券市場(chǎng)將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資貢獻(xiàn)更大力量，加之過去三年的嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，我們認(rèn)為證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將有所改善。中長(zhǎng)期看，科創(chuàng)板和滬倫通等差異化創(chuàng)新政策、海外業(yè)務(wù)、牌照放開導(dǎo)致的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇等都將加強(qiáng)龍頭券商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度將繼續(xù)上升。

重點(diǎn)推薦：廣發(fā)證券、中信證券和海通證券。