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    行業(yè)景氣度切換

    2018-01-24 23:05:03諸建芳
    證券市場(chǎng)周刊 2018年3期
    關(guān)鍵詞:工業(yè)品景氣消費(fèi)品

    諸建芳

    2018年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)和通脹回升的宏觀環(huán)境組合利好股市,利空債市,股市產(chǎn)業(yè)間和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的盈利分配格局將會(huì)切換。

    2018年,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有望體現(xiàn)出以下幾個(gè)有別于2017年的特點(diǎn),并會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

    首先,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有望保持平穩(wěn),預(yù)計(jì)2018年中國(guó)GDP增速仍然在6.8%左右;第二,通脹將會(huì)逐漸回升,CPI料將回升至2.5%-3.0%的區(qū)間;第三,盈利仍然保持?jǐn)U張,預(yù)計(jì)2018年A股上市公司盈利增速在10%-12%之間,仍然處于較快的擴(kuò)張區(qū)間;第四,流動(dòng)性環(huán)境與2017年大體相似,利率中樞水平會(huì)逐漸抬升,但是貨幣政策超預(yù)期緊縮的可能性并不大,流動(dòng)性環(huán)境仍然對(duì)權(quán)益市場(chǎng)非常友善;第五,“十九大”后大概率迎來一輪新的改革周期,各項(xiàng)改革有望加速落地,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升。

    對(duì)于2018年的中國(guó)資本市場(chǎng)大類資產(chǎn)配置,我們?nèi)匀蛔羁春霉墒小?018年宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將對(duì)不同類別的工業(yè)品和消費(fèi)品產(chǎn)生和2017年不同的影響,各個(gè)行業(yè)景氣度也會(huì)隨之切換。

    在工業(yè)品領(lǐng)域,產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來資本開支品需求的回暖。從需求來看,即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn),或者小幅回落,但是2018年全球經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)進(jìn)一步回升,全球工業(yè)品的需求將會(huì)進(jìn)一步回暖;從供給來看,“去產(chǎn)能”的政策正在限制中國(guó)上游工業(yè)行業(yè)的資本開支,低迷的資本開支將會(huì)導(dǎo)致供給的擴(kuò)張相對(duì)滯后。因此,供給相對(duì)“短缺”的矛盾短期仍然存在。

    往年一季度末、二季度初都是中國(guó)新開工旺季,加之供暖期限產(chǎn)結(jié)束,可能會(huì)帶來工業(yè)品價(jià)格的加速上漲。我們認(rèn)為,對(duì)上半年工業(yè)品的配置機(jī)會(huì)來講,上游原材料的配置機(jī)會(huì)大于中下游資本開支品。

    但是2018年下半年后,工業(yè)行業(yè)的配置邏輯將發(fā)生變化。伴隨著工業(yè)品價(jià)格的持續(xù)上漲,工業(yè)品的配置邏輯也將逐漸發(fā)生變化。隨著上游企業(yè)資本開支擴(kuò)張的啟動(dòng),中下游資本開支品需求的回暖將會(huì)逐漸成為趨勢(shì)。工業(yè)行業(yè)的景氣度也將會(huì)從上游的“價(jià)格上漲”切換為中下游的“需求回暖”。我們認(rèn)為,下半年中上游的配置機(jī)會(huì)將會(huì)讓步于中下游資本開支品的配置機(jī)會(huì)。

    在消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)方面,房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入下行周期,其他可選消費(fèi)將會(huì)回升。由于可選消費(fèi)品的收入彈性大于必選消費(fèi)品,雖然必選和可選消費(fèi)品都將受益,但是可選消費(fèi)品受益的彈性可能會(huì)更大。同時(shí),可選消費(fèi)品類別中的高端消費(fèi)品、奢侈品等也具有可選消費(fèi)品的屬性,收入彈性也會(huì)相對(duì)較大。由于2018年房地產(chǎn)處于下行周期,汽車產(chǎn)業(yè)由于購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退出也處于下行周期,因此,在收入增速回升和信用擴(kuò)張保持平穩(wěn)的條件下,除房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈條之外的耐用消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)也會(huì)受益于房地產(chǎn)和汽車周期的下行,服務(wù)消費(fèi)可能是2018年的亮點(diǎn)。

    外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈條將持續(xù)受益于全球經(jīng)濟(jì)的回暖。在全球經(jīng)濟(jì)回暖的帶動(dòng)下,全球貿(mào)易也將會(huì)進(jìn)一步復(fù)蘇。由此而帶來的航運(yùn)、港口、集裝箱、造船業(yè)等行業(yè)景氣度的回升,這些行業(yè)在2018年也存在持續(xù)的配置機(jī)會(huì)。從行業(yè)復(fù)蘇的先后順序來講,預(yù)計(jì)首先復(fù)蘇的將是航運(yùn)和港口,接著是集裝箱等資本開支品行業(yè),最后可能是造船業(yè)。

    由于中國(guó)出口占比比較高的是機(jī)電產(chǎn)品和紡織服裝品,機(jī)電產(chǎn)品將同時(shí)受益于中國(guó)和全球資本開支周期的回暖和全球貿(mào)易形勢(shì)的回暖,紡織服裝業(yè)將受益于全球貿(mào)易回暖而拉動(dòng)中國(guó)的出口。

    農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)將受益于通脹的回升。農(nóng)產(chǎn)品、食品價(jià)格漲幅的大幅回升是2018年中國(guó)CPI最大的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。價(jià)格的大幅回升將直接帶來農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)的主題性投資機(jī)會(huì)。從具體細(xì)分品種來看,蔬菜、水產(chǎn)品、肉禽、玉米的價(jià)格漲幅預(yù)計(jì)將會(huì)比較靠前。

    作者為中信證券

    首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家endprint

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