中小投資者法律保護(hù)與茶企權(quán)益資本成本研究

張 媛，郝文景

（河北政法職業(yè)學(xué)院，河北石家莊 050000）

迄今為止，學(xué)界對(duì)于資本權(quán)益成本的研究尚未形成統(tǒng)一定論，但毋庸置疑的是其對(duì)于公司的發(fā)展而言至關(guān)重要。近年來(lái)，在“法與財(cái)務(wù)學(xué)”思潮的影響下，理論界涌現(xiàn)了從中小投資者的法律保護(hù)這一角度來(lái)研究企業(yè)權(quán)益資本成本的現(xiàn)象。一般而言，在資本權(quán)益成本的研究中大投資者是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，但是那些中小投資者的利益被侵犯后又該如何救濟(jì)呢?最重要的是加強(qiáng)中小投資者的法律保護(hù)是否會(huì)有效地降低企業(yè)權(quán)益資本成本呢？尤其是作為鄉(xiāng)鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)支柱的茶企而言，若強(qiáng)化茶企中小投資者的法律保護(hù)是否能有效地將其權(quán)益資本成本控制在合理的范圍之內(nèi)？

1 權(quán)益資本成本的相關(guān)內(nèi)容

1.1 測(cè)算方法

權(quán)益資本成本是指企業(yè)在發(fā)行普通股票后所獲得的利潤(rùn)以及付出的代價(jià)，也就是說(shuō)其發(fā)行股票的得與失，具體是股利收益率與資本利得收益率之和。在財(cái)務(wù)管理學(xué)領(lǐng)域里，權(quán)益資本成本包括普通股成本與留存收益成本兩部分。權(quán)益資本成本的測(cè)算方法有很多種，主要有資本定價(jià)法、多因子模型法、歷史平均收益法、股利折現(xiàn)法以及股利增長(zhǎng)模型法，其中應(yīng)用最為廣泛的是資本定價(jià)法和多因子模型法。資本定價(jià)法認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是以組合的形式加以分散，因此資產(chǎn)的收益率只取決于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本定價(jià)法以數(shù)字化的形式闡釋了金融思想，其所提及的風(fēng)險(xiǎn)控制也在權(quán)益資本成本研究領(lǐng)域引起了強(qiáng)烈反響，并首次指出了“資本市場(chǎng)是信息上的有效市場(chǎng)”的觀點(diǎn)。多因子模型不同于資本定價(jià)法，在其看來(lái)證券價(jià)格并不只依賴于證券的風(fēng)險(xiǎn)還與其他的因素有關(guān)，例如，商品的未來(lái)價(jià)格、投資者的預(yù)期收入等都是需要綜合考慮的條件，甚至有可能會(huì)對(duì)權(quán)益資本成本的測(cè)算產(chǎn)生重大影響。

1.2 影響因素

權(quán)益資本成本的測(cè)算方法很多，似乎每一不同的測(cè)算方法都會(huì)得出不同的結(jié)果。因此，關(guān)于權(quán)益資本成本的影響因素不能籠統(tǒng)地一概而論，只能根據(jù)每個(gè)公司的具體財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行系統(tǒng)化分析。首先，倘若按照資本定價(jià)法計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本，那么系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則就很明顯地成為了不可忽視的因素，因?yàn)榘凑召Y本定價(jià)法的公式來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)的大小是導(dǎo)致權(quán)益資本成本變動(dòng)的唯一變量，可謂之為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大權(quán)益資本成本也就愈大。另外，權(quán)益資本成本屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)概念中未知的一類，其所涉及的大多是關(guān)乎未來(lái)收益的變量，而未來(lái)本事是難以預(yù)測(cè)的。在一切都沒(méi)有到臨之前隨時(shí)都可能會(huì)發(fā)生變化，沒(méi)人能知道下一秒會(huì)發(fā)生什么。因此，從這一層面而言，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于權(quán)益資本成本而言就顯得意義非常，因?yàn)楹暧^政策通常是不會(huì)變的，如果處于任何事物都在變化的世界里，那么就需要尋找一個(gè)相對(duì)常量的不變?cè)貋?lái)指示未來(lái)。于是，國(guó)家具體的金融政策以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度與對(duì)外開放政策對(duì)于權(quán)益資本成本來(lái)說(shuō)就成為了影響因素。此外，市場(chǎng)信息越透明以及企業(yè)的信用度與企業(yè)權(quán)益資本成本也有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

2 中小投資者法律保護(hù)與茶企權(quán)益資本成本之間的關(guān)聯(lián)性分析

中小投資者往往因?yàn)槠渫顿Y額太小而一直處于被忽視的地位，正如在董事會(huì)中擔(dān)任董事長(zhǎng)的永遠(yuǎn)是那些股份持有的最多者，而股份持有較小的人通常處于人微言輕的尷尬境地中。權(quán)益資本成本是關(guān)乎企業(yè)股票發(fā)行的收益問(wèn)題，學(xué)者們的眼光往往都聚焦于那些“大頭”——大股東大投資者，甚少有人會(huì)以將中小投資者納入權(quán)益資本成本的框架之中。而根據(jù)長(zhǎng)尾理論，那些看似不起眼的小“東西”卻會(huì)帶來(lái)意想不到的收獲。那么對(duì)于茶企中小投資者的法律保護(hù)對(duì)于權(quán)益資本成本又有什么作用呢？完善的立法措施是否有助于降低茶企的權(quán)益資本成本呢？

2.1 法律實(shí)施

威爾士與巴塔查里亞在研究了眾多國(guó)家對(duì)于中小投資者的法律保護(hù)制度后發(fā)現(xiàn)，完善的法律制度體系能為中小投資者提供有效的救濟(jì)途徑，也能在一定程度上降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。但是，這一切都是建立在法律措施能被有效執(zhí)行的基礎(chǔ)之上。因此，我國(guó)茶企若想降低權(quán)益資本成本則必須希冀其所依賴的中小法律保護(hù)制度能貫徹落實(shí)到執(zhí)行程序中。所以，法律若只是停留在白紙黑字的層面而不能被嚴(yán)格執(zhí)行那么其存在就毫無(wú)意義。只有侵犯茶企中小投資者的法律保護(hù)措施被完全實(shí)施，才能真正降低其權(quán)益資本成本。由此，法律是否實(shí)施則對(duì)于茶企權(quán)益資本成本來(lái)說(shuō)則是一個(gè)非常重要的外部因素。一旦針對(duì)茶企中小投資者的法律淪為了一紙空文，那么其權(quán)益資本成本也會(huì)隨之而提高。

2.2 司法投入

司法投入是指司法機(jī)關(guān)對(duì)于中小投資者法律保護(hù)投入力度的多少，假若司法投入量越多那么其司法質(zhì)量也越高，二者是呈正相關(guān)的關(guān)系。茶企的中小投資者的合法權(quán)益被侵犯時(shí)，其可以依法向有管轄權(quán)的法院提起法律訴訟，從而維護(hù)其正當(dāng)利益。如果該法院的司法資源充足——法官資質(zhì)較高、物質(zhì)裝備較為先進(jìn)，都能在最大程度上保證其法律權(quán)益，也能間接地減少其權(quán)益資本成本。反之，所管轄的法院倘若經(jīng)費(fèi)不足，極有可能會(huì)因?yàn)榘讣e壓太多或者法官能力不足而難以真正從根本上保障中小投資者的利益，甚至有可能會(huì)成為某些大型企業(yè)集體犯罪的“保護(hù)傘”，因而司法投入較高的地區(qū)，其茶企的權(quán)益資本成本也相對(duì)較低。

2.3 法制環(huán)境

拉波特曾指出“司法體系效率”與“實(shí)質(zhì)法治”將會(huì)從法律秩序這一層面對(duì)企業(yè)的權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響，也就是法制環(huán)境氛圍越好的地方，其企業(yè)的權(quán)益資本成本也就越低。很顯然，一個(gè)地方的法制環(huán)境與其權(quán)益資本成本呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)茶企所在地方的法制環(huán)境越好，居民的法制意識(shí)越強(qiáng)，那么其司法體系的運(yùn)轉(zhuǎn)效率也會(huì)越高，那么處于弱勢(shì)地位的茶企中小投資者的權(quán)益的保護(hù)程度就愈發(fā)充分，茶企的權(quán)益資本成本也因此而越低。否則當(dāng)?shù)氐姆ㄖ骗h(huán)境不好，居民的法律意識(shí)淡薄那么司法體系的運(yùn)轉(zhuǎn)效率自然也不高，那些被侵權(quán)的茶企中小投資者則可能處于上訴無(wú)門的境地，權(quán)益得不到救濟(jì)權(quán)益資本成本自然也隨之而漲。

3 茶企中小投資者權(quán)益資本的法律保護(hù)途徑

3.1 建立完善的茶企投資者法律保護(hù)體系，加強(qiáng)執(zhí)法措施的嚴(yán)格性

茶企是我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的龍頭，其對(duì)于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不言而喻的重要意義，而在產(chǎn)茶大省茶企幾乎成為了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的支柱。但是，由于受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，越來(lái)越多的茶企因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善對(duì)成本缺乏科學(xué)的管理而走向破產(chǎn)。雖然影響茶企權(quán)益資本成本的因素眾多，但是法律體系作為一個(gè)重要的外部因素應(yīng)該積極地發(fā)揮其對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。尤其是對(duì)于茶企這種特殊的農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)而言，良好的法律體系以及嚴(yán)格的執(zhí)法措施對(duì)于他們而言意義重大。所以，我國(guó)應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前茶企的發(fā)展現(xiàn)狀制定切實(shí)可行的投資者權(quán)益保護(hù)法律體系，并突出對(duì)中小投資者的利益保護(hù)，使得茶企投資者都能從法律中尋求有力地武器。當(dāng)然，最重要的是司法機(jī)關(guān)在執(zhí)法時(shí)應(yīng)該加強(qiáng)執(zhí)法的嚴(yán)格性，以執(zhí)法必嚴(yán)為準(zhǔn)繩按照罪責(zé)刑相一致的原則對(duì)侵犯茶企中小權(quán)益投資者的行為人進(jìn)行嚴(yán)苛的法律制裁，進(jìn)而最大程度地保護(hù)茶企投資者的正當(dāng)利益，從而減少茶企權(quán)益資本成本。

3.2 營(yíng)造知法守法的良好法治氛圍，提高司法體系的運(yùn)作效率

司法投入越多民眾的法律意識(shí)越強(qiáng)，那么司法體系的運(yùn)作效率也越高，最終所形成的法制環(huán)境也越好，茶企權(quán)益資本成本也會(huì)相較更低。因此，我國(guó)在著力構(gòu)建完備的茶企投資者保護(hù)制度時(shí)也應(yīng)該全力營(yíng)造良好的法制環(huán)境。政府應(yīng)該做好法律的宣傳工作，每一法律政策出臺(tái)之后都應(yīng)該及時(shí)告知給公眾，使大眾意識(shí)到新法的存在，政府可以利用新媒體的優(yōu)勢(shì)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)的便利性，先在網(wǎng)上發(fā)布以便于網(wǎng)民們查閱。而后，作為法治社會(huì)的公民也應(yīng)該牢固樹立法制意識(shí)，將法律的權(quán)威性牢記于心，從內(nèi)心深處生發(fā)出對(duì)法律的敬畏。茶企中小投資者也應(yīng)該隨時(shí)關(guān)注與之相關(guān)的法律規(guī)范，積極主動(dòng)地學(xué)習(xí)基本的法律知識(shí)，使其在權(quán)益受到侵犯時(shí)知道如何拿起法律武器進(jìn)行自衛(wèi)，而不至于連權(quán)利被侵犯了還不自知。再者，司法機(jī)關(guān)作為法律的最終守護(hù)者應(yīng)該有意識(shí)地提高司法運(yùn)作的效率，盡最大的努力捍衛(wèi)每一個(gè)茶企中小投資者的法律權(quán)利，從而為降低茶企權(quán)益資本成本提供強(qiáng)有力的法律后盾。

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