銀行委貸去資管

劉鏈

在表外非標投資受到資管新規(guī)的制約后，資管資金不得作為委貸的資金來源表明金融去杠桿仍在繼續(xù)。在此背景下，銀行表內(nèi)外非標投資受限卻有增無減，未來更多資源將持續(xù)向信貸類資產(chǎn)傾斜，而中小銀行通過所謂創(chuàng)新業(yè)務(wù)彎道超車之路難以為繼。

進入2018年，金融去杠桿仍在繼續(xù)，且沒有絲毫放松的跡象。根據(jù)監(jiān)管的初衷，為規(guī)范商業(yè)銀行委托貸款業(yè)務(wù)，加強風險防范，從而更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，銀監(jiān)會于近日制定并下發(fā)了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（下稱“《辦法》”），《辦法》明確了委托貸款的業(yè)務(wù)定位和各方當事人的職責；規(guī)范了委托貸款的資金來源和資金用途；要求商業(yè)銀行加強委托貸款風險管理和委托貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

具體來看，《辦法》的主要內(nèi)容包括以下三個方面：第一，明確委托代理關(guān)系，銀行只收取代理手續(xù)費，不得承擔信用風險；第二，規(guī)范委托貸款的資金來源和用途；第三，明確要求銀行嚴格隔離委托貸款業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的風險。

早在2015年1月16日，銀監(jiān)會就曾發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》并公開征求意見。時隔三年委托貸款管理辦法最終落地，反映了監(jiān)管層嚴格監(jiān)管、補齊短板、防控風險的態(tài)度。

資管資金不能發(fā)放委貸

《辦法》的出臺旨在統(tǒng)一監(jiān)管體系，規(guī)范委托貸款業(yè)務(wù)，其核心在于建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系。截至目前，沒有專門制度對委托貸款業(yè)務(wù)進行全面、系統(tǒng)的規(guī)范，《辦法》的出臺在一定程度上填補了委托貸款業(yè)務(wù)監(jiān)管制度的空白，為商業(yè)銀行辦理委托貸款業(yè)務(wù)提供了制度依據(jù)。

在統(tǒng)一監(jiān)管的基礎(chǔ)上，《辦法》還進一步明確商業(yè)銀行的定位，隔離銀行委托貸款的風險，從而使得非標業(yè)務(wù)進一步受限，這與2017年以來金融去杠桿的政策精神一脈相承?！掇k法》規(guī)定在委托貸款業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行作為受托人按照權(quán)責利匹配的原則提供相應(yīng)的服務(wù)，委托人承擔委托貸款的信用風險?！掇k法》禁止銀行成為委托人，同時禁止受托管理的他人資金作為委托方，即資管資金不能發(fā)放委托貸款，從而進一步限制了資管資金的非標投資。

《辦法》還規(guī)定了委托貸款資金的投資方向，以引導(dǎo)委托貸款脫虛向?qū)嵎?wù)實體。《辦法》規(guī)定委托貸款資金不得用于生產(chǎn)、經(jīng)營或投資國家禁止的領(lǐng)域和用途，不得從事債券、期貨、金融衍生品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等的投資，不得作為注冊資本金、注冊驗資，不得用于股本權(quán)益性投資或增資擴股等，這些規(guī)定不僅顯著降低了委托貸款業(yè)務(wù)的信用風險，同時體現(xiàn)出融資服務(wù)實體經(jīng)濟的總體要求。

總體來看，委托貸款管理辦法更多是在補齊監(jiān)管短板，無論是明確代理關(guān)系，抑或規(guī)范委托方來源，乃至規(guī)范資金用途，監(jiān)管的目的都在于引導(dǎo)銀行業(yè)務(wù)回歸本源。新規(guī)明確委托貸款為銀行的委托代理業(yè)務(wù)，銀行不承擔信用風險；而且，明確要求不得接受受托管理的他人資金等作為委托人。此次監(jiān)管新規(guī)落地后，非標投資或會因受托方來源、資金用途等而進一步受限。

在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，實際上，新增委托貸款2017年已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落，因此，此次新規(guī)落地對上市銀行的影響不會很大。委托貸款一度曾經(jīng)是銀行貸款出表、監(jiān)管套利的一種主要手段。但自2017年3月“三三四”監(jiān)管推行之后，新增委托貸款的規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落，表內(nèi)信貸才是推動社會融資增加的主要因素。此次新規(guī)明確禁止的金融資產(chǎn)管理公司、經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)機構(gòu)的委托貸款申請，都是此前已經(jīng)被監(jiān)管層禁止的業(yè)務(wù)，由于此前已經(jīng)有了一定的緩沖準備期，因而新規(guī)落地后對新增委托貸款業(yè)務(wù)規(guī)模造成的沖擊力度應(yīng)該不會很大。

值得關(guān)注的是，此次新規(guī)與之前的監(jiān)管政策一脈相承，一方面是要補齊監(jiān)管短板，防范金融風險；另一方面則是要引導(dǎo)銀行找準定位，回歸業(yè)務(wù)本源，最大程度支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。在當前監(jiān)管愈發(fā)嚴格的環(huán)境下，引導(dǎo)銀行回歸本業(yè)的監(jiān)管環(huán)境更有利于大銀行的發(fā)展，而中小銀行通過所謂創(chuàng)新業(yè)務(wù)彎道超車的路已經(jīng)越來越走不通，相比較而言，當前的金融監(jiān)管政策總體上對大銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展無疑更加有利。

從長期來看，此次委托貸款新規(guī)對銀行的影響較低。2017年以來，隨著監(jiān)管的逐步深入，銀行已經(jīng)主動調(diào)整委托貸款的比例。數(shù)據(jù)顯示，2017年新增委托貸款累計7168億元，占新增社會融資規(guī)模的比例為3.92%，遠低于2016年的12.67%。從存量上來看，委托貸款規(guī)模也相對較小。截至2017年11月，中國社會融資規(guī)模中委托貸款的余額為13.91萬億元，同比增長8.7%，占社會融資的比重為8.7%。

因此，《辦法》的發(fā)布有利于降低銀行總體的經(jīng)營風險，進一步規(guī)范銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展?！掇k法》是保證金融穩(wěn)定、深化細化金融監(jiān)管的一項具體舉措，長期而言利好銀行板塊。但是也應(yīng)該注意的是，短期來看，《辦法》的實施可能給銀行貸款業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來一定的壓力，尤其是需要注意監(jiān)管趨嚴給一些銀行帶來的政策性風險，與此同時，還需要密切關(guān)注銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題與實體經(jīng)濟修復(fù)情況的相關(guān)情況。

不過，隨著《辦法》落地實施后對委托貸款業(yè)務(wù)的進一步規(guī)范，尤其是對資金來源的嚴格監(jiān)管，將會使得銀行傳統(tǒng)信貸占比可能進一步提高，這是有利于在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)方面有優(yōu)勢的大銀行和農(nóng)商行。

委貸規(guī)模下行趨勢延續(xù)

事實上，此次《辦法》的推出旨在對現(xiàn)有的銀行風險集中度管理體系進行系統(tǒng)性地梳理和統(tǒng)一。《辦法》針對同業(yè)客戶風險暴露的監(jiān)管要求進行了相應(yīng)的調(diào)整，預(yù)計新規(guī)的落地仍會對部分小銀行帶來一定的影響。但考慮到三年過渡期的安排，短期內(nèi)并不會對未達標銀行帶來大幅調(diào)整的壓力。不過，雖然政策額外沖擊力度較為有限，但由于銀行個體間調(diào)整壓力和調(diào)整能力的差異，未來銀行間的分化將會延續(xù)，銀行委托貸款業(yè)務(wù)也將延續(xù)調(diào)整的趨勢。

此外，委托管理辦法中明確規(guī)定了委托貸款的資金用途，嚴禁用于債券、期貨、金融衍生品、資管產(chǎn)品等的投資。實際上，在此次新規(guī)之前的監(jiān)管框架下，委托貸款直接投資股權(quán)也是不被允許的。因此，就此次新頒布的委托貸款管理辦法而言，并不會對股市杠桿資金構(gòu)成較大的沖擊。endprint

此次發(fā)布的《辦法》對銀行委托貸款業(yè)務(wù)提出了更為系統(tǒng)性的監(jiān)管要求。委托貸款是銀行傳統(tǒng)的中間業(yè)務(wù)，早在1996年央行頒發(fā)的《貸款通則》中就定義了委托貸款，銀行作為受托人只收取手續(xù)費，不承擔貸款風險。

近年來，由于房地產(chǎn)和地方融資平臺通過銀行貸款融資持續(xù)受到抑制，委托貸款成為銀行將自營資金和理財資金繼銀信合作之后為滿足房地產(chǎn)和地方融資平臺融資的重要方式。從監(jiān)管的持續(xù)性來看，本次委托貸款管理辦法的落地是對“三三四”檢查以及表外融資監(jiān)管的延續(xù)和落實，是對銀行委托貸款業(yè)務(wù)的管理和規(guī)范?？紤]到早在2015年1月銀監(jiān)會就《辦法》公開征求意見，且最終版本較此前版本的改動較小，因此，政策落地對市場的額外沖擊則較為有限。

從2015年征求意見稿出臺以及后續(xù)對基金子公司、券商資管在內(nèi)的通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴，委托貸款的規(guī)模增速已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的下行趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個月的新增委托貸款僅為7200億元，同比增速已由2015年年初的30%下滑至9%。

此次落地的正式版對于委托人資格做了進一步的明確，即資管計劃不得作為委托貸款資金的來源，并要求銀行把委托貸款業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)進行隔離，受此影響，委托貸款業(yè)務(wù)規(guī)模短期將延續(xù)2017年以來增速下行的趨勢。

在銀行非標投資規(guī)范持續(xù)趨嚴的背景下，預(yù)計未來銀行會更多借助其他變相手段來防止委托貸款業(yè)務(wù)短期的大幅下滑，這些手段包括其他符合監(jiān)管要求的通道，以及通過資產(chǎn)證券化進行非標轉(zhuǎn)標等方式進行替代。

但需要注意的是，此前銀監(jiān)會又再次重申了對于銀信合作的監(jiān)管要求，而表外非標投資也將受到資管新規(guī)的制約。在此背景下，銀行表內(nèi)外非標投資受到的限制逐漸增加，新增業(yè)務(wù)也將受到極大的限制，未來更多資源將持續(xù)向信貸類資產(chǎn)傾斜。從對銀行息差的影響來看，表外融資的受限將推動企業(yè)融資成本上行，從而利好銀行資產(chǎn)端收益率的抬升。

2017年以來，由于監(jiān)管態(tài)度一以貫之的明確，加上對資本市場資金的影響不大，因此，展望2018年，在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的背景下，銀行股股價將逐漸步入上行通道，在過去兩年連續(xù)跑贏大盤的情況下繼續(xù)取得相對收益。

從估值來看，目前銀行業(yè)對應(yīng)2018年動態(tài)PB約為0.9倍，低于近幾年1.2倍的高點和可比海外同業(yè)水平（標普500銀行指數(shù)估值中樞在1.3-1.4倍）。隨著金融市場開放步伐的加快，海外資金流入提速，推動市場風格轉(zhuǎn)變的大資金將為銀行估值的提升提供較強支撐。endprint